¿Que vendrá después de la reanudación?

Los ejecutivos sénior y administradores de portafolios de BlackRock se reunieron virtualmente en nuestro foro de perspectiva de medio año, que coincidió con una coyuntura crítica para los mercados, con un consenso a favor del riesgo en el horizonte táctico. Más allá de la reanudación a corto plazo, expresaron una amplia variedad de opiniones sobre asuntos como el crecimiento y la inflación, e identificaron algunos temas de inversión a largo plazo, como la transición climática, China y las políticas monetarias.

Gráfico de la semana

Tendencia de crecimiento del PIB de EE.UU. después de la crisis financiera mundial y del impacto del COVID-19

La economía mundial y los mercados se encuentran en el momento más trascendental desde que comenzaron nuestros foros de perspectivas hace una década. La rapidez de la recuperación tras el impacto del COVID-19 ha sido asombrosa, lo que refleja nuestra perspectiva de que se trata de una reanudación, no de una recuperación habitual del ciclo económico. Esto es diametralmente opuesto a lo que sucedió durante la crisis financiera mundial y la “década perdida” que le siguió. Las medianas de los pronósticos ahora apuntan a un período de crecimiento superior a la tendencia para la economía estadounidense, según la encuesta más reciente de Reuters. Consulta el gráfico anterior. Esto es inusual, pues lo habitual es que el crecimiento tarde en recuperar su tendencia después de una desaceleración. Pero la gran pregunta es qué vendrá después. Las opiniones de los participantes en el foro variaron con respecto a si la reanudación es el comienzo de un repunte más amplio en los espíritus animales, la aceleración de tendencias que fortalecen el crecimiento potencial o un retorno a una situación más parecida a la etapa media o tardía de un ciclo. Muchos consideran que la inflación en EE.UU. excederá el objetivo de la Reserva Federal a mediano plazo, algo que difiere con las moderadas expectativas inflacionarias del año pasado. El BlackRock Investment Institute (BII) considera que la inflación del índice de precios al consumidor (IPC) en EE.UU. será en promedio poco menos del 3% entre 2025 y 2030, y que esta cifra aún está subvalorada por los mercados.

Los participantes en el foro coincidieron con respecto a varios temas de inversión a largo plazo. Entre ellos, la transición a una economía de cero emisiones netas, una revolución duradera en materia de políticas, oportunidades en los activos chinos a pesar de las tensiones estructurales entre EE.UU. y China, y el rol clave de la innovación tecnológica. El sector de la tecnología será fundamental para resolver problemas estructurales, tales como el envejecimiento de las sociedades y la reducción resultante de la participación laboral. Este sector también es un elemento clave de nuestras perspectivas sectoriales sobre la incorporación del efecto del cambio climático (y la transición “ecológica”) en nuestros supuestos de rendimiento a largo plazo. La transición a cero emisiones netas requiere inversiones cuantiosas, cambios en los modelos de negocios e innovación. No existe una guía para abordar tal movimiento tectónico, uno que consideramos que están subestimando los mercados. La transición podría crear una demanda sostenida de productos básicos como el cobre y el litio, que son esenciales para la electrificación, pero también podría exacerbar un desequilibrio a corto plazo en la oferta/demanda de petróleo, provocando volatilidad en los precios.

China es clave para la transición a cero emisiones netas. China, el mayor emisor de gases de efecto invernadero en el mundo, se ha comprometido a lograr la neutralidad de carbono antes de 2060 y a alcanzar el pico de emisión de carbono para 2030. Más ampliamente, consideramos que los activos relacionados con China son tenencias estratégicas centrales, ya que creemos que los inversionistas requieren exposiciones a China en un orden mundial EE.UU.-China cada vez más bipolarizado.

Vemos que nuestro tema de inversión del nuevo nominal, que apunta a una respuesta más moderada que en el pasado de las tasas de interés ante una mayor inflación, no solo se está materializando, sino que apenas comienza. Consideramos probable que los bancos centrales, en particular la Reserva Federal, se opongan a los incrementos pronunciados de los rendimientos a largo plazo. El resultado: creemos que la trayectoria de las tasas de interés a corto plazo será más baja, en comparación con nuestra expectativa anterior y los precios de mercado actuales, y esto tiene importantes repercusiones para nuestras perspectivas estratégicas.

Nuestras perspectivas estratégicas se basan en nuestra firme convicción con respecto a estos temas de inversión a largo plazo. Estas comprenden una preferencia por los activos que probablemente se beneficien de la transición climática, los activos chinos como posiciones centrales y una preferencia por los bonos vinculados a la inflación en lugar de los bonos nominales. El rumbo a seguir es claro, pero es esencial identificar las oportunidades a más corto plazo en el camino entre el presente y el futuro. En el horizonte táctico, favorecemos el riesgo a medida que se generaliza la reanudación. Las políticas monetarias relajadas y los grandes gastos fiscales han generado inquietudes acerca de burbujas de precios de los activos, pero hasta ahora hemos visto poca evidencia de que se estén produciendo desequilibrios financieros sistémicos. Reflexionaremos sobre las consecuencias de la reanudación económica en las clases de activos y actualizaremos nuestras opiniones en la próxima perspectiva de mitad del año, que se publicará el 6 de julio.

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Activos en revisión

Desempeño de activos seleccionados, acumulado en lo que va de año 2021 y rango

Trasfondo del mercado

Los precios al consumidor en EE.UU. aumentaron en mayo y los impulsores principales de este aumento parecen estar relacionados con la reanudación de actividades. Las acciones alcanzaron niveles récord mientras que los rendimientos de los bonos disminuyeron. Los indicadores económicos han sido erráticos y esperamos que lo sigan siendo a medida que se reanuden las economías en medio de una demanda contenida de los consumidores y escasez en la oferta. Aconsejamos ver más allá de la volatilidad del mercado a corto plazo y mantener una postura favorable al riesgo, basándonos en nuestra creencia de que es poco probable que la Reserva Federal cambie su postura de política monetaria flexible.

Próximas semanas

15 de junio: Ventas minoristas de EE.UU. y producción industrial
16 de junio: Reunión de políticas del Comité Federal de Mercado Abierto; ventas minoristas en China
17 de junio: Confianza empresarial en EE.UU. según la Reserva Federal de Filadelfia
18 de junio: Decisión con respecto a las políticas del Banco de Japón

Esta semana, los mercados se centrarán en la reunión de políticas de la Reserva Federal y los inversionistas estarán atentos a la respuesta del Banco Central a las altas cifras inflacionarias en meses recientes. Consideramos que la volatilidad en los datos inflacionarios a corto plazo es el resultado de una dinámica inusual entre la oferta y la demanda provocada por la reanudación económica, y esperamos que la Reserva Federal reitere la naturaleza transitoria del pico inflacionario y mantenga sin cambios su nuevo marco de políticas.

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Perspectivas direccionales

Perspectivas tácticas sobre los principales activos mundiales desde la perspectiva del dólar estadounidense, de enero 2021

Activo

	Strategic view	Tactical view
Acciones
Sobreponderamos las acciones en un horizonte estratégico. Consideramos que existen mejores perspectivas para las utilidades en medio de valuaciones moderadas. La incorporación del cambio climático en nuestros rendimientos esperados resalta el atractivo de las acciones de los mercados desarrollados dados los grandes pesos de sectores como la tecnología y la salud en los índices de referencia. Tácticamente, seguimos sobreponderando las acciones, pues esperamos que la reanudación vuelva a acelerarse y que las tasas de interés se mantengan bajas. Nos inclinamos hacia la ciclicidad y mantenemos un sesgo por la calidad.

Crédito
Subponderamos el crédito sobre una base estratégica, ya que las valuaciones son elevadas y preferimos asumir riesgos en acciones. En un horizonte táctico, adoptamos una postura neutral con respecto al crédito tras la contracción de los diferenciales, en particular el grado de inversión. Aún favorecemos los instrumentos de high yield para obtener ingresos.

Bonos gubernamentales
Estratégicamente, subponderamos los bonos gubernamentales nominales ya que su capacidad para actuar como contrapeso en el portafolio se ve disminuida por los rendimientos cercanos a los límites inferiores. Asimismo, el aumento de los niveles de deuda podría representar riesgos para el régimen de tasas bajas en última instancia. Esto es parte de la razón por la que subponderamos la deuda gubernamental desde el punto de vista estratégico. Preferimos los bonos vinculados a la inflación, pues vemos riesgos de mayor inflación a mediano plazo. Pasamos a subponderar la duración sobre una base táctica, ya que prevemos aumentos graduales de los rendimientos nominales respaldados por la reanudación económica.

Liquidez
Usamos efectivo para financiar la sobreponderación en acciones. En nuestra opinión, la tenencia de algo de liquidez tiene sentido por su efecto amortiguador contra los efectos negativos para la oferta que provocan una caída de las acciones y los bonos.

Mercados privados
Consideramos que las corrientes de rentabilidad no tradicionales, incluido el crédito privado, tienen el potencial de agregar valor y diversificación. Nuestra perspectiva neutral se basa en una asignación inicial mucho mayor que la que tienen la mayoría de los inversionistas calificados. Muchos inversionistas institucionales continúan invirtiendo poco en los mercados privados ya que, en nuestra opinión, sobreestiman los riesgos de liquidez. Los mercados privados son una clase de activos compleja, no idónea para todos los inversionistas.

Nota: Este material representa una evaluación del entorno del mercado en un momento específico y no pretende ser un pronóstico o garantía de resultados futuros. No se debe confiar en esta información como asesoramiento de inversión con respecto a un fondo, estrategia o seguridad en particular.

Perspectivas de diversificación

Opiniones tácticas sobre activos seleccionados versus clases de activos amplias por grado de convicción, enero de 2021

Acciones

Activo		Tactical view
Estados Unidos
Sobreponderamos las acciones de EE.UU. Consideramos que los sectores como el de tecnología y salud ofrecen exposición a tendencias de crecimiento estructural, y que las empresas de baja capitalización de EE.UU. tendrán un repunte cíclico en 2021.

Zona del euro
Cambiamos nuestra postura con respecto a las acciones europeas a neutral. Creemos que hay margen para que el mercado cierre la brecha de valuación con respecto al resto del mundo a medida que la reanudación económica se afianza.

Japón
Subponderamos las acciones japonesas. Otras economías asiáticas podrían ser mayores beneficiarias de una política comercial estadounidense más predecible bajo el gobierno de Biden. Un yen más sólido y una posible debilidad del dólar estadounidense podrían ser una desventaja para los exportadores japoneses.

Mercados emergentes
Sobreponderamos las acciones de mercados emergentes. Las vemos como los principales beneficiarios de un repunte económico mundial impulsado por las vacunas en 2021. Otros aspectos positivos son nuestra expectativa de un dólar estadounidense estable o más débil y una política comercial más estable bajo la administración de Biden.

Asia excepto Japón
Estamos sobreponderando las acciones de Asia excepto Japón. Muchos países asiáticos han contenido el virus con eficacia y están más avanzados en la reanudación económica. Vemos que la orientación tecnológica de la región le permite beneficiarse de las tendencias de crecimiento estructural.

Reino Unido
Sobreponderamos las acciones del Reino Unido. La eliminación de la incertidumbre sobre un acuerdo de Brexit debería hacer erosionar la prima de riesgo de los activos del Reino Unido asociada a ese resultado. También consideramos que las empresas de gran capitalización del Reino Unido son relativamente atractivas en el contexto de la recuperación cíclica global, ya que se espera que repunten antes que sus pares.

Momentum
Mantenemos una postura neutral con respecto al momentum. El factor podría enfrentar desafíos a corto plazo, ya que un resurgimiento de los casos de COVID-19 y los riesgos de un debilitamiento del apoyo de la política fiscal crean la posibilidad de inestabilidad del mercado.

Value
Mantenemos una postura neutral con respecto a value. El factor podría beneficiarse de una reanudación acelerada, pero consideramos que muchas de las compañías con valores más baratos en diferentes sectores enfrentan desafíos estructurales que han sido exacerbados por la pandemia.

Minimum volatility
Adoptamos una posición neutral con respecto a min vol. Nuestras preferencias regionales y sectoriales justifican una mayor exposición al factor. En nuestra opinión, el bajo desempeño de min vol ha llevado las valuaciones a niveles más razonables.

Quality
Estamos sobreponderando quality. Preferimos las empresas de tecnología con impulsos estructurales y consideramos que las compañías con balances generales y flujos de efectivo sólidos son resilientes ante la variedad de resultados de la pandemia y la economía.

Size
Estamos sobreponderando el factor size en EE.UU. En nuestra opinión, las compañías estadounidenses de baja y mediana capitalización son un área clave donde es probable que la exposición a la ciclicidad sea recompensada durante la recuperación impulsada por las vacunas.

Renta fija

Activo		Tactical view
Bonos del Tesoro de EE.UU.
Estamos subponderando los bonos del Tesoro de EE.UU. La reanudación económica acelerada ha provocado un incremento súbito en los rendimientos, pero preferimos mantener una subponderación, pues prevemos que las tasas a corto plazo se mantendrán ancladas cerca de cero.

Títulos del Tesoro protegidos contra la inflación
Mantenemos una posición neutral con respecto a los TIPS tras el incremento abrupto en las expectativas inflacionarias desde finales del año pasado. Los incrementos adicionales parecen poco probables a corto plazo. Aún vemos un aumento en las presiones inflacionarias a mediano plazo por razones estructurales.

Bunds alemanes
Mantenemos una postura neutral con respecto a los bunds. Vemos que el equilibrio de riesgos retrocede a favor de una mayor flexibilización de la política monetaria del Banco Central Europeo a medida que el repunte económico regional muestra signos de decaer.

Periferia de la zona del euro
Cerramos nuestra sobreponderación de los mercados de bonos periféricos europeos que manteníamos desde abril de 2020. Los rendimientos casi han alcanzado mínimos históricos y los diferenciales se han contraído. El BCE apoya al mercado, pero no es independiente de los precios: sus compras se han reducido a medida que los diferenciales se han contraído.

Grado de inversión global
Subponderamos los instrumentos de crédito con grado de inversión. Vemos poco margen para una mayor compresión del diferencial de rendimiento y favorecemos exposiciones más cíclicas, como el high yield e instrumentos de renta fija de Asia.

High yield global
Sobreponderamos moderadamente el high yield global. Los diferenciales se han contraído de modo significativo, pero creemos que la clase de activos sigue siendo una fuente atractiva de ingresos en un mundo que necesita cada vez más rendimientos.

Mercados emergentes: moneda fuerte
Mantenemos una postura neutral con respecto a la deuda de mercados emergentes en moneda fuerte. Esperamos que obtengan apoyo de la reanudación mundial impulsada por las vacunas y por las políticas comerciales estadounidenses más predecibles.

Mercados emergentes: moneda local
Estamos sobreponderando la deuda en moneda local de los mercados emergentes, ya que su bajo desempeño en lo que va del año ha hecho que las valuaciones sean más atractivas, sobre todo si los rendimientos del Tesoro de EE.UU. y el dólar estadounidense se estabilizan. Vemos un contagio limitado de la volatilidad en países específicos a una gama más amplia de mercados emergentes.

Renta fija de Asia
Estamos sobreponderando los instrumentos de renta fija de Asia. Consideramos que esta clase de activos tiene una valoración atractiva. Los países asiáticos han tenido un mejor desempeño en la contención del virus y van más adelantados en la reanudación económica.

Nota: Las vistas son desde una perspectiva en dólares estadounidenses. Este material representa una evaluación del entorno del mercado en un momento específico y no pretende ser un pronóstico o garantía de resultados futuros. No se debe confiar en esta información como asesoramiento de inversión con respecto a un fondo, estrategia o seguridad en particular.

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