COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

Mantener la calma y continuar en los ME

21 may 2018

Puntos clave

  • La venta reciente de activos de mercados emergentes (ME) crea una oportunidad de compra, especialmente para instrumentos de renta variable. Somos más cuidadosos con la deuda de ME.
  • Las acciones estadounidenses de baja capitalización alcanzan niveles récord y los precios del petróleo Brent superaron $80 por barril. El rendimiento de 10 años de los Bonos del Tesoro estadounidense llega a su nivel más alto en siete años.
  • Las posibles restricciones de EE. UU. sobre inversiones chinas, que serán reveladas esta semana, podrían reducir las fusiones y adquisiciones (FyA) y convertirse en un obstáculo para los mercados.

Una inestabilidad en todos los activos de ME debido a condiciones financieras restrictivas y tensiones geopolíticas ha templado el entusiasmo por la clase de activos. Sin embargo, los fundamentos más amplios son sólidos, y creemos que la disponibilidad crediticia presenta oportunidades de compra. Preferimos los instrumentos de renta variable de ME y la deuda de divisas fuertes seleccionadas.

Flujos de fondos de deuda y renta variable de mercados emergentes, 2012-2018

Los activos de ME ya no tienen pocas acciones. Los flujos acumulados para la deuda de ME e instrumentos de renta variable se han recuperado de manera constante desde principios de 2016, siguiendo un periodo extendido de salidas. La reversión es más dramática en la deuda de ME, como lo muestra la línea azul en el gráfico. Un trasfondo económico benigno y rendimientos sólidos estimularon a los inversionistas globales hambrientos a amontonarse en la deuda de ME en 2017. La resistencia a los impactos como el aumento de la volatilidad en la renta variable de febrero atrajo a más inversionistas a valoraciones cada vez más ricas. Esto dejó a los bonos expuestos a cambios de sentimientos. Los flujos hacia instrumentos de renta variable de ME han sido relativamente moderados, por contraste, como lo muestra la línea verde en el gráfico. Favorecemos los instrumentos de venta variable de ME sobre ganancias corporativas sólidas y los balances relativamente más prósperos en Asia. Observamos espacio para que los flujos de renta variable aumenten en los siguientes meses.

Oportunidades emergentes

Los activos de ME han sufrido un retroceso durante el mes pasado. Los tipos a corto plazo en alza de EE. UU., un dólar más fuerte y preocupaciones sobre cargas de deuda externa en Argentina y Turquía causaron una reversión después de meses de flujos sólidos. Las divisas de ME, que disminuyeron más del 3 % en conjunto este año contra el dólar estadounidense, han sido afectadas por la venta masiva. Los instrumentos de renta variable han perdido todas sus ganancias de principios de 2018.

¿Ha cambiado la tendencia? No observamos una repetición de los rendimientos excitantes del año pasado. Pero varias tendencias que respaldan el atractivo relativo de los activos de ME se mantienen intactas. Nuestro macro GPS de BlackRock apunta a que la expansión global sincronizada continuará en 2018. El crecimiento chino ha superado las expectativas y las autoridades han demostrado estar dispuestos a relajar la política para evitar una reducción brusca. Las ganancias extraordinarias de precios más altos de materias primas ha ayudado a muchos países de ME a impulsar sus cuentas actuales. Las valoraciones de renta variable han caído a menos de 12 veces las ganancias a futuro. Y se espera que el crecimiento de ganancias corporativas llegue a más del 20 % en los siguientes 12 meses.

La perspectiva de la deuda de ME es más oscura. La inclinación de la clase de activos hacia regiones con balances del gobierno más débiles perjudica su atractivo. Las condiciones financieras globales más ajustadas han desenmascarado vulnerabilidades entre los países con necesidades amplias de financiación externa. Las preocupaciones sobre victorias populistas en las elecciones mejicanas de julio y la incertidumbre sobre los próximos votos en Brasil y en otros lugares han avivado la volatilidad de la divisa. Preferimos los bonos de ME denominados en dólares de países con poca necesidad de recaudar fondos. Los rendimientos de la deuda de ME en divisas fuertes han aumentado para convergir con los rendimientos de deuda de divisas locales por primera vez desde 2009, brindando un atractivo punto de entrada.

¿Cuáles son los riesgos? Un aumento marcado del dólar estadounidense o los tipos de interés, que causa más ajuste de las condiciones financieras, o la escalada de las tensiones del comercio global. Ninguna de las dos es nuestro caso base. Observamos un crecimiento del dólar estadounidense limitado mientras los principales bancos centrales no estadounidenses se preparan para retirar el apoyo a las políticas. También observamos un alcance limitado para una verdadera guerra comercial. Las ganancias corporativas sólidas respaldan nuestra preferencia de instrumentos de renta variable. Nos atrae Asia Emergente y Brasil. En resumidas cuentas: Vemos que los instrumentos de renta variable de ME ofrecen valor en un mundo en el que el valor escasea.

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Fecha:Evento
21 de mayo Fecha límite para que EE. UU. proponga restricciones de inversiones a China
22 de mayo El Presidente de EE. UU. Donald Trump se reunirá con el Presidente de Corea del Sur Moon Jae-in
23 de mayo Actas de la Reserva Federal de EE. UU., PMI de fabricación de flash en Japón, Alemania y la eurozona

EE. UU. podría anunciar medidas para restringir las inversiones que entran de instituciones financieras y corporaciones chinas esta semana, lo que presentaría un posible obstáculo para los activos de riesgo. El sector tecnológico es un área particular de enfoque. Es posible que la dominación tecnológica esté en el centro de una nueva era de competición creciente entre EE. UU. y China. El Comité sobre Inversión Extranjera en Estados Unidos (Committee on Foreign Investment in the United States, CFIUS), presidido por el Tesoro, ha bloqueado las fusiones y adquisiciones de empresas chinas que tienen como objetivos a firmas de alta tecnología estadounidenses por fundamentos de seguridad nacional en el pasado. Estas acciones podrían intensificar y reducir la actividad de FyA.

  • El índice Russell 2000 de acciones estadounidenses de baja capitalización alcanzó niveles récord gracias al sólido crecimiento local y los beneficios de recortes fiscales acumulativos. El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. con vencimiento a 10 años llegó un máximo en siete años. Las acciones de bienes básicos sensibles a los tipos y telecomunicaciones cayeron. Los resultados relativamente optimistas del sector de consumo de EE. UU. ayudaron a vencer a las expectativas pesimistas sobre la venta minorista tradicional.
  • Los precios del petróleo Brent llegaron a $80 por barril ante inventarios globales ajustados y preocupaciones de que EE. UU. volvería a imponer sanciones al productor de petróleo Irán. Las acciones de energía se recuperaron. El oro cayó ante preocupaciones por la alza de tasas.
  • El Movimiento Cinco Estrellas populista y el Partido de la Liga de Italia llegaron a un acuerdo para formar un gobierno de coalición. Las acciones italianas cayeron y los rendimientos de los bonos aumentaron. Corea del Norte amenazó con retirarse de la cumbre del 12 de junio con EE. UU.

Instantánea global

Desempeño semanal y de 12 meses de activos seleccionados

 

Instrumentos de renta variableSemanaDurante el año hasta la fecha12 mesesRend. de Dividendos
Acciones estadounidenses de alta capitalización -0.5% 1.5% 14.7% 2.0%
Acciones estadounidenses de baja capitalización 1.3% 6.4% 21.1% 1.1%
Mercados del mundo no estadounidenses -0.9% 0.5% 13.9% 3.1%
Mercados desarrollados no estadounidenses -0.5% 1.3% 12.5% 3.3%
Japón 0.0% 2.5% 18.4% 2.2%
Mercados emergentes -2.3% -1.2% 17.7% 2.8%
Asia excluido Japón -1.2% 0.7% 20.4% 2.6%
BonosSemanaYTD12 mesesRendimiento
Títulos del Tesoro de EE. UU. -0.4% -2.5% -1.9% 3.1%
TIPS estadounidenses -0.6% -1.7% -0.1% 3.1%
Grado de inversión de EE. UU. -0.6% -3.9% -0.8% 4.0%
High Yield EE. UU. -0.2% -0.2% 3.0% 6.4%
Bonos municipales estadounidenses -0.4% -1.2% 0.9% 2.8%
Mercados desarrollados no estadounidenses -1.6% -1.1% 3.8% 0.9%
Bonos en USD del mercado emergente -0.9% -4.8% -0.5% 6.3%
Materias primasSemanaYTD12 mesesNivel
Petróleo crudo Brent 1.8% 17.4% 49.5% $78.51
Oro -2.0% -0.7% 3.7% $1,293
Cobre -1.3% -5.4% 22.8% $6,855
MonedasSemanaYTD12 mesesNivel
Euro/USD -1.4% -1.9% 6.0% 1.18
USD/Yen 1.3% -1.7% -0.6% 110.78
Libra/USD -0.5% -0.3% 4.1% 1.35

Fuente: Bloomberg. Al 18 de mayo de 2018.
Notas: Datos semanales hasta el jueves. El rendimiento de la renta variable es el índice de rendimiento total ($) de MSCI para la región correspondiente. Las relaciones precio/ganancias (P/E) se basan en previsiones de avance de 12 meses. El rendimiento de los bonos es el rendimiento del índice. Los rendimientos de los bonos individuales de cada país reflejan los rendimientos de los bonos de referencia a 10 años. El Tesoro de EE. UU. está representado por el Bloomberg Barclays US.S. Treasury Index; Bunds alemanes por el Bloomberg Barclays Global Treasury Alemania, Reino Unido Gilt por Bloomberg Barclays UK Gilt All Maturities y Japan JGB por el Bloomberg Barclays Global Treasury Japón. Los rendimientos de los índices de bonos del país están en moneda local. Global Corporate está representada por Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate; Índice Global de Alto Rendimiento por el índice Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate; Bonos de mercados emergentes por el índice JP Morgan EMBI Global Diversified. Los precios del petróleo crudo Brent están en dólares estadounidenses por barril, los precios del oro en dólares estadounidenses por onza troy y los precios del cobre en dólares estadounidenses por tonelada métrica. El nivel Euro/USD está representado por dólares estadounidenses por euro, USD/JPY por yenes por dólar estadounidense y libras/dólares estadounidenses por dólar estadounidense por libra. La rentabilidad del índice se presenta solo con fines ilustrativos. No es posible invertir directamente en un índice. Las rentabilidades históricas no son indicadoras fiables de resultados futuros.

Vistas de clase de activos

Vistas desde una perspectiva del dólar de EE. UU. en un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Instrumentos de renta variable EE. UU. icon-up El momentum extraordinariamente fuerte en las ganancias, los recortes fiscales corporativos y el estímulo fiscal respaldan nuestra visión positiva. Nos agradan los factores de estilo de valor y momentum, así como el sector financiero y el sector tecnológico.
Europa Observamos una expansión económica y una perspectiva de ganancias constantes que ayudarán a los sectores cíclicos. Nuestra postura neutral reconoce que el momentum en las ganancias está por detrás de otras regiones. La fortaleza del euro constituye también una fuente de molestias.
Japón icon-up Existen aspectos positivos que mejoran el crecimiento global, el comportamiento corporativo más favorable a los accionistas y las ganancias sólidas. Consideramos que la política del Banco de Japón y las compras serán un apoyo. La apreciación del yen sería un riesgo.
ME icon-up Las reformas económicas, la mejora de los fundamentos corporativos y las valoraciones razonables apoyan las acciones en los mercados emergentes. Otro aspecto positivo es la expansión por encima de la tendencia en el mundo desarrollado. Los riesgos incluyen un cambio brusco adicional en el dólar estadounidense, tensiones comerciales y elecciones. Observamos las mejores oportunidades en los mercados emergentes (ME) de Asia y la India.
Asia excluido Japón icon-up La coyuntura económica es alentadora. El crecimiento y las ganancias corporativas de China son sólidos. Nos agradan determinados mercados del sudeste asiático, pero reconocemos que una desaceleración china más rápida de lo esperado o interrupciones en el comercio global supondrían riesgos para toda la región.
Ingreso
fijoasiático
Bonos del gobierno de EE. UU. icon-down Observamos que los tipos aumentan moderadamente en medio de la expansión económica y la normalización de la Reserva Federal. Los vencimientos más cortos ofrecen una relación riesgo-recompensa más convincente. Estos vencimientos y los valores sujetos a la inflación pueden funcionar como colchones frente a los tipos y la inflación en aumento. Nos agradan las hipotecas a 15 años en comparación con sus contrapartes a 30 años y con los bonos corporativos a corto plazo.
Bonos municipales estadounidenses La sólida demanda del inversor minorista y la oferta más discreta favorecen a los bonos municipales, pero los tipos en aumento pesan sobre el rendimiento absoluto. Consideramos que una postura más defensiva se garantiza a corto plazo, aunque cualquier debilidad material debido a la oferta puede representar una oportunidad de compra. Favorecemos un enfoque equilibrado entre bonos a corto y a largo plazo, cuya prioridad sean los vencimientos a dos años y a 20 años.
Crédito de EE. UU. El crecimiento sostenido apoya el crédito, pero las altas valoraciones limitan el alza. Preferimos las exposiciones de alta calidad como contrapeso del riesgo de renta variable. A nuestro juicio, los instrumentos con floating rate (tipo de interés variable) de mayor calidad y los vencimientos más cortos están bien posicionados según el aumento de los tipos.
Bonos soberanos europeos icon-down La política negativa del BCE en materia de tipos de interés ha hecho que los rendimientos sean poco atractivos y vulnerables a la mejora de las perspectivas de crecimiento. Esperamos un incremento de los rendimientos centrales de la eurozona. Somos cautelosos con los bonos periféricos dadas las valoraciones ajustadas, los riesgos políticos en Italia y la perspectiva de que el BCE reduzca sus compras de activos.
Crédito europeo icon-down El reciente aumento del diferencial de compra-venta impulsado por una mayor emisión ha creado cierto valor, mientras que las compras en curso del BCE deberían respaldar la clase de activos. Los tipos negativos han redoblado los rendimientos absolutos, pero los diferenciales de tipos crecientes hacen que las posiciones con cobertura de divisas sean cada vez más atractivas para los inversionistas en dólares estadounidenses. La deuda financiera subordinada parece menos convincente frente a los instrumentos de renta variable.
Deuda de ME Los recientes movimientos de los precios mejoraron las valoraciones de la deuda de divisas fuertes, lo que aumentó el atractivo relativo tanto de los bonos de divisas locales como de los bonos corporativos de mercado desarrollado. Un respaldo adicional para las valoraciones tiene su origen en la reducción de la oferta y los sólidos fundamentales de los ME. Los temores comerciales o los riesgos geopolíticos que incentivan un rápido ajuste de las condiciones financieras globales representan riesgos bajistas.
Ingreso fijoasiático El crecimiento regional y la dinámica de la inflación favorecen el crédito. La creciente representación de China en el universo de bonos de la región refleja su mercado de crédito en crecimiento. El crecimiento de mayor calidad y el enfoque en la reforma del sector financiero son aspectos positivos a largo plazo, pero cualquier desaceleración en el crecimiento de China supondría un desafío a corto plazo.
Otros Materias primas y divisas * Los inventarios de crudo en disminución a nivel global respaldan los precios del petróleo y las tensiones geopolíticas brindan mayor apoyo. Permanecemos neutrales en relación con el dólar estadounidense. Es probable que los factores que impulsan su reciente fortalecimiento sean temporales, pero una mayor incertidumbre global y un aumento en el diferencial de rendimiento de los EE. UU. con otras economías pueden brindar respaldo.

icon-up Sobreponderación Neutralidad icon-down Infraponderación

* Dada la amplitud de esta categoría, no ofrecemos una visión consolidada.

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