¿Público o privado? Una pregunta estratégica
Market take
¿Qué impulsa a los mercados? Market take
El reciente tumulto bancario ha reconfigurado las oportunidades de ingresos financieros mientras navegamos en un régimen volátil.
¿Público o privado? Una pregunta estratégica
Preferimos a largo plazo el crédito privado por sobre el crédito público. Lo inverso ocurre en la renta variable, donde estratégicamente preferimos lo público a lo privado.
1: Preferimos el crédito privado
Algunos activos del mercado privado están empezando a revalorizarse. Vemos oportunidades en el crédito directo, donde los rendimientos han aumentado.
El crédito privado no es inmune a una ralentización del crecimiento o a condiciones crediticias más restrictivas, pero creemos que los rendimientos más elevados compensan mejor a los inversionistas por los riesgos que vemos en el futuro, dado el desfase usual de implementación al invertir en esta clase de activos. Y eso incluso después de tener en cuenta el riesgo de empeoramiento de la calidad crediticia.
La característica de tasa flotante del activo es una ventaja adicional en el actual entorno de tasas.
2: Reducción del crédito bancario
Es probable que las secuelas del reciente tumulto bancario se traduzcan también en una reducción de los préstamos bancarios.
Creemos que esto aumenta la presión sobre los diferenciales del crédito público, pero podría ser una bendición para el crédito privado, ya que las empresas buscan financiación más allá de los bancos o los mercados públicos. Aun así, preferimos inclinarnos por la calidad dentro del crédito privado, con la vista puesta en las condiciones de las operaciones y las normas de préstamo. Buscamos calidad en el crédito privado.
3: Vemos lo inverso en la renta variable
Nuestra visión estratégica sobre la renta variable es la opuesta a la del crédito: preferimos emisores públicos a privados.
Creemos que los precios de las acciones cotizados en bolsa se han ajustado relativamente más, y para aquellos que pueden ver más allá de las dislocaciones de corto plazo, la asignación a la renta variable pública debería partir de una sobreponderación.
Esta es nuestra Market take
En general, los mercados privados son complejos, con más riesgos y mayor volatilidad, y no son adecuados para todos tipos de inversionistas.
Sobreponderamos los mercados privados que generan ingreso y pasamos a una posición neutral en el crédito público global con grado de inversión.
Seguimos sobreponderando estratégicamente la renta variable pública de mercados desarrollados e subponderamos los de mercados privados.
Lea los detalles: www.blackrock.com/weekly-commentary
Información importante: En América Latina: este material es para fines educativos únicamente y no constituye asesoría de inversión, ni oferta ni invitación para comprar o vender valores en jurisdicción alguna (o a persona) en donde dicha oferta, invitación, compra o venta sea ilegal conforme a las leyes de valores de dicha jurisdicción. Los valores o fondos referidos en este material, que no estén registrados ante los reguladores del mercado de valores de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Panamá, Perú, Uruguay o algún otro país en América Latina, no pueden ser objeto de oferta pública dentro del territorio de dichos países. La veracidad de la información contenida en este material no ha sido confirmada por el regulador del mercado de valores de ningún país dentro de América Latina. Por favor tome en cuenta que la prestación de servicios de asesoría y gestión de inversiones es una actividad regulada en México. Para mayor información sobre los Servicios de Inversión Asesorados que presta BlackRock México, por favor diríjase a la Guía de Servicios de Inversión disponible en www.blackrock.com/mx.
Riesgos
Capital en riesgo. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas pueden disminuir o aumentar y no están garantizados. El inversor puede no recuperar íntegramente su inversión inicial.
El historial de rentabilidad no representa un indicador fiable de la rentabilidad actual o futura y no debería ser el único factor que sopesar al escoger un producto o estrategia.
Las variaciones en los tipos de cambio entre divisas podrán también ocasionar disminuciones o incrementos en el valor de las inversiones. Las fluctuaciones pueden ser especialmente marcadas en el caso de un fondo de mayor volatilidad y el valor de una inversión podría disminuir súbita y considerablemente. Los niveles y las bases de tributación pueden cambiar cada cierto tiempo.
Información importante
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Público vs. privado
Preferimos el crédito privado al público a largo plazo por su mayor potencial de rendimiento. Sucede lo opuesto con las acciones: preferimos las públicas, ya que los riesgos menguan a mediano plazo.
Trasfondo del mercado
Las acciones de EE.UU. alcanzaron su máximo en 2023 por la posible solución al tope de endeudamiento. Los rendimientos repuntaron por la probabilidad de otro aumento de tasas. No prevemos recortes.
Próxima semana
El PCE de EE.UU. ayudará a medir la persistencia de la inflación. La presión salarial por la escasez de trabajadores mantendrá la inflación por encima de los objetivos oficiales durante cierto tiempo.
El caos bancario ha transformado las oportunidades de ingresos: ahora favorecemos el crédito privado al público en un horizonte estratégico de cinco años o más. Consideramos que el crédito privado podría ayudar a llenar el vacío que han dejado los bancos al reducir los préstamos, y podría ofrecer rendimientos potencialmente atractivos a los inversionistas. Observamos una situación opuesta en las acciones, donde preferimos las públicas a las privadas desde una perspectiva estratégica: las acciones públicas han ajustado sus precios más que otros mercados, como el de capital privado, y prevemos que los riesgos se desvanecerán a mediano plazo.
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Temas de inversión
01
Reflejar el daño en los precios
Nuestra visión: los bancos centrales están causando la recesión con el endurecimiento de la política para controlar la inflación. Lo que importa: el daño económico y valuación del sentimiento del apetito por riesgo. Implicación de inversión: Subponderamos renta variable de mercados desarrollados ya que no están valorando la recesión que esperamos.
02
Reconsiderando los bonos
Vemos rendimientos más altos como un regalo a inversionistas que no tendrán que recurrir a la parte alta del espectro de riesgo de bonos para recibirlo. Implicación para la inversión: preferimos bonos gubernamentales de corto plazo en lugar de bonos gubernamentales a largo plazo.
03
Vivir con inflación
Es probable que la Fed pause los rápidos aumentos de tasas sin que la inflación alcance el objetivo del 2%. Por tanto, creemos que viviremos con inflación.
Atractivo del rendimiento
Rendimientos de los bonos de crédito, 2016-2023
Fuente: BlackRock Investment Institute, con datos de Lincoln International y Barclays Live, mayo de 2023. Notas: El gráfico muestra los rendimientos de préstamos directos, deuda high yield de EE.UU. e instrumentos de crédito con grado de inversión de EE.UU. Los índices utilizados son: Lincoln Senior Debt (basado en datos de valuación de 2017 a 2022), Bloomberg U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index y Bloomberg U.S. Credit Index. Los índices no se administran y no tienen en cuenta los costos. No es posible invertir directamente en un índice.
La inversión en los mercados privados toma tiempo. Vemos los ajustes de precios del crédito privado como una oportunidad para ser ágiles en nuestras perspectivas estratégicas y sacarle provecho a nuestra expectativa de que el crédito privado puede llenar el vacío que han dejado los bancos en los préstamos tras el reciente caos. Los rendimientos de los préstamos directos, un subconjunto del crédito privado, han aumentado (línea anaranjada oscura del gráfico). Estos rendimientos más altos podrían compensar mejor a los inversionistas por los futuro riesgos que vislumbramos, incluso después de tomar en cuenta la menor calidad del crédito. Los rendimientos de los instrumentos de high yield y con grado de inversión de EE.UU. han disminuido desde sus puntos más altos (líneas amarilla y rosada), pero creemos que, tarde o temprano, comenzarán a aumentar. Como resultado, sobreponderamos el crédito privado y adoptamos una postura neutral con respecto a los instrumentos de grado de inversión globales. Los mercados privados en general son complejos, con alto riesgo y volatilidad, y no son apropiados para todos los inversionistas.
Las repercusiones de los problemas en el sector bancario y el endurecimiento adicional de las condiciones crediticias aumentan la presión sobre el crédito público, pero creemos que podrían beneficiar al crédito privado. Consideramos que el entorno de aumento de tasas de interés y la mayor competencia por los depósitos ejercerán presión sobre los bancos y provocarán que reduzcan ciertos préstamos. Nos parece que esto permitirá que los préstamos no bancarios y el crédito privado tengan un papel más importante.
El atractivo del crédito privado
El crédito privado se refiere a una amplia gama de inversiones, desde préstamos directos hasta deuda de infraestructura y capital de riesgo. Nos centramos en los préstamos directos, es decir, financiamiento que por lo general se negocia directamente entre un prestamista no bancario y un prestatario, a menudo una empresa pequeña o mediana. Este crédito privado por lo general consta de deuda de tasa variable que se ajusta según las tasas oficiales, las cuales se mantienen en niveles altos. A nuestro juicio, desde la perspectiva del prestatario, existen beneficios potenciales al recurrir a préstamos no bancarios. Podría ser más fácil tratar con un prestamista privado que con un amplio grupo de bancos, como sucede en los mercados públicos. La naturaleza privada también podría evitar los miedos de los mercados financieros, como sucede con los riesgos de recurrir a los fondos de los mercados públicos en momentos inoportunos. En nuestra opinión, esta exigencia de los prestatarios crea una oportunidad de inversión para los prestamistas: precios y condiciones más atractivos que antes.
Sin embargo, consideramos que la clave es buscar prestatarios de calidad: esto significa analizar con cuidado las condiciones de las negociaciones y los estándares de los préstamos. Durante cierto tiempo, en nuestras perspectivas estratégicas hemos mantenido un punto de vista conservador en nuestros supuestos sobre las pérdidas por incumplimiento de los créditos privados, ya que estos créditos no son inmunes al riesgo de crédito derivado de una desaceleración económica. Sin embargo, incluso después de considerar estas suposiciones más prudentes que serían un lastre para los rendimientos, el conjunto más amplio de oportunidades para los prestamistas privados como consecuencia del caos bancario, sumado a la divergencia entre los rendimientos de los créditos públicos y privados, es suficiente para alentar un ajuste positivo.
Nuestra perspectiva estratégica para las acciones es la opuesta a la del crédito: preferimos las públicas a las privadas. Aún mantenemos una sobreponderación estratégica en acciones de mercados desarrollados, pero una subponderación en un horizonte táctico de seis a 12 meses porque un inversionista estratégico puede ver más allá de una parte de las penurias a corto plazo. Además, es probable que la presión de las condiciones crediticias más restrictivas se aminore en el futuro. Mantenemos una subponderación estratégica en los mercados privados de crecimiento, como el capital privado. El capital privado ha comenzado a realizar ajustes de precios correspondientes al duro entorno macroeconómico, pero no tanto como las acciones cotizadas públicamente.
En resumen
Vemos el atractivo de los ingresos en el nuevo régimen de mayor volatilidad macroeconómica y del mercado, y favorecemos el crédito privado por encima del público en un horizonte estratégico. Observamos una situación opuesta en las acciones: preferimos las públicas a las privadas desde una perspectiva estratégica.
Trasfondo del mercado
La semana pasada, las acciones estadounidenses alcanzaron su punto máximo en 2023 ante la esperanza de una solución al tope de endeudamiento. Los rendimientos repuntaron por la expectativa de que la Reserva Federal pudiera volver a aumentar las tasas, en lugar de pausar los aumentos en su próxima reunión. Las utilidades del primer trimestre se contrajeron por segundo trimestre consecutivo, aunque menos que lo esperado. La inflación ayudó a los ingresos y los márgenes, ya que las empresas pasaron los precios más altos a los consumidores, cuyos datos siguen siendo sólidos. Consideramos que los costos de financiamiento más altos y los ahorros decrecientes podrían comenzar a hacerse sentir: las expectativas de utilidades parecen demasiado optimistas.
Esta semana, estaremos atentos al PCE de EE.UU., pues es el indicador de la inflación preferido por la Reserva Federal. Esperamos que la inflación se mantenga durante cierto tiempo por encima de los objetivos oficiales del 2%, y por este motivo no prevemos que la Reserva Federal recorte las tasas este año. Los PMI globales nos ayudarán a determinar la magnitud del impacto que los aumentos en las tasas de interés están teniendo en la actividad económica de los mercados desarrollados.
Próximas semanas
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. Los índices no se administran y no tienen en cuenta los costos. No es posible invertir directamente en un índice. Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de Refinitiv Datastream al 18 mayo de 2023. Notas: Los dos extremos de las barras muestran el rendimiento mínimo y máximo en cualquier punto de los últimos 12 meses, y los puntos representan los rendimientos actuales en lo que va del año. La rentabilidad de los mercados emergentes (ME), del segmento de high yield y de los bonos corporativos globales de grado de inversión (GI) está denominada en dólares estadounidenses, y el resto en divisas locales. Los índices o precios utilizados son los siguientes: precio al contado del petróleo crudo Brent, ICE U.S. Dollar Index (DXY), precio al contado del oro, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, índice de referencia de bonos gubernamentales a 10 años de Refinitiv Datastream (EE.UU., Alemania e Italia), Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index, J.P. Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global High Yield Index y MSCI USA Index.
22 de mayo
Confianza del consumidor de la zona del euro
23 de mayo
Estimaciones adelantadas de PMI globales
24 de mayo
IPC del Reino Unido
26 de mayo
Inflación del PCE en EE.UU.
Lee nuestros comentarios semanales anteriores aquí.
Perspectivas direccionales
Perspectivas estratégicas (a largo plazo) y tácticas (de 6 a 12 meses) para las clases de activos generales, mayo de 2023
| Activo | Visión estratégica | Visión táctica | Commentary |
|---|---|---|---|
| Acciones |  |
 |
Sobreponderamos las acciones en nuestras perspectivas estratégicas, pues estimamos que el rendimiento general de las acciones será mayor que el de los activos de renta fija en la próxima década. Las valuaciones a largo plazo no nos parecen exageradas. Desde el punto de vista táctico, subponderamos las acciones de mercados desarrollados porque los aumentos en las tasas de los bancos centrales causan grietas financieras y daños económicos. Las expectativas de ganancias corporativas aún tienen que reflejar plenamente incluso una recesión modesta. Tenemos una sobreponderación de, y una preferencia relativa por, las acciones de mercados emergentes debido a la reanudación de la actividad en China, el pico de los ciclos de tasas en los mercados emergentes y la mayor debilidad en general del dólar estadounidense. |
| Crédito | |
 |
Estratégicamente, mantenemos una sobreponderación de instrumentos globales con grado de inversión, pero la hemos reducido ante la contracción de los diferenciales en meses recientes. Mantenemos una postura neutral con respecto al high yield, pues consideramos que esta clase de activos es más vulnerable a los riesgos de una recesión. Desde el punto de vista táctico, mantenemos una postura neutral con respecto a los instrumentos con grado de inversión debido al endurecimiento de las condiciones crediticias y financieras. Subponderamos el high yield, pues vemos que se aproxima una recesión y preferimos aumentar la calidad. Sobreponderamos los instrumentos de deuda en moneda local de mercados emergentes, pues consideramos que son más resilientes dado que el endurecimiento de la política monetaria va más avanzado que en los mercados desarrollados. |
| Bonos gubernamentales |  |
|
Mantenemos una postura neutral en nuestra perspectiva estratégica de los bonos gubernamentales. Esto refleja una sobreponderación de bonos gubernamentales a corto plazo y una sobreponderación máxima de bonos vinculados a la inflación. Mantenemos una subponderación de bonos nominales a largo plazo: creemos que los mercados están subestimando la persistencia de la alta inflación y la demanda por parte de los inversionistas de una prima de plazo más alta. Desde un punto de vista táctico, subponderamos los bonos gubernamentales a largo plazo de mercados desarrollados por la misma razón. Favorecemos los bonos gubernamentales a menor plazo, pues los altos rendimientos actuales ofrecen ingresos atractivos con riesgo limitado por las oscilaciones en las tasas de interés. |
| Mercados privados | |
- | Subponderamos los activos de crecimiento privados y mantenemos una postura neutral con respecto a los instrumentos de crédito privados, partiendo de una asignación inicial mucho mayor que la que poseen la mayoría de los inversionistas calificados. Los activos privados no son inmunes a la mayor volatilidad macroeconómica y del mercado ni a las tasas más altas, y las ventas masivas en el mercado público han reducido su atractivo relativo. Sin embargo, las asignaciones privadas son compromisos a largo plazo y vemos oportunidades conforme los precios de los activos se ajusten con el paso del tiempo. Los mercados privados son una clase de activos compleja, no idónea para todos los inversionistas. |
Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico de acontecimientos futuros o una garantía de resultados futuros. El lector no debe usar esta información como análisis o asesoría de inversión con respecto a un fondo, estrategia o valor en particular.
Perspectivas de diversificación
Perspectivas tácticas de 6 a 12 meses de activos selectos en comparación con clases de activos generales globales, por nivel de convicción, mayo de 2023
| Activo | Visión táctica | Análisis | ||
|---|---|---|---|---|
| Instrumentos de renta variable | ||||
| Mercados desarrollados (DM) | |
Estamos subponderando. Ni las expectativas de utilidades ni las valuaciones reflejan plenamente la próxima recesión. Preferimos adoptar un enfoque por sector, y preferimos la energía, las finanzas y el sector salud. | ||
| Estados Unidos | |
Estamos subponderando. La Reserva Federal tiene la intención de aumentar las tasas a un territorio restrictivo. Comienzan las disminuciones de utilidades, pero aún no reflejan la recesión que se avecina. | ||
| Europa | |
Estamos subponderando. El impacto del precio de la energía y el endurecimiento de la política aumentan los riesgos de estanflación. | ||
| Reino Unido | |
Mantenemos una subponderación. Consideramos que las valuaciones son costosas tras su desempeño relativamente sólido frente a otros mercados desarrollados, debido a la exposición al sector energético. | ||
| Japón | |
Mantenemos una subponderación. El Banco de Japón parece dispuesto a poner fin gradualmente a su política ultraflexible. Japón está expuesto a la actividad más débil que observamos en otras economías de mercados desarrollados. | ||
| Mercados emergentes (EM) | |
Tenemos una sobreponderación y una preferencia relativa por las acciones de mercados emergentes debido a la poderosa reanudación de las actividades en China, el pico de los ciclos de tasas en los mercados emergentes y un dólar estadounidense más débil en general. | ||
| China | |
Prevemos oportunidades a corto plazo como resultado de la reanudación de las actividades en China. Sin embargo, los riesgos geopolíticos han aumentado y prevemos aún desafíos y riesgos estructurales a largo plazo. | ||
| Asia, excepto Japón | |
Tenemos una postura neutra. La recuperación cíclica a corto plazo de China es positiva, pero no vemos valuaciones lo suficientemente convincentes para cambiar a sobreponderación. | ||
| Instrumentos de renta fija | ||||
| Valores del Tesoro de EE. UU. a largo plazo | |
Estamos subponderando. Vemos que los rendimientos a largo plazo se mueven aún más a medida que los inversionistas exigen una prima a largo plazo. | ||
| Valores del Tesoro de EE. UU. a corto plazo |  |
Mantenemos una sobreponderación. Preferimos los títulos públicos a muy corto plazo para la obtención de ingresos, debido a la posibilidad de un aumento marcado en las expectativas de tasas de la Reserva Federal. | ||
| Bonos vinculados a la inflación global |  |
Mantenemos una sobreponderación. Las tasas de inflación implícita infravaloran la inflación persistente que esperamos. | ||
| Bonos gubernamentales europeos | |
Mantenemos una subponderación en el extremo lejano de la curva. Esperamos que la prima de plazo eleve los rendimientos a largo plazo y que persista la alta inflación. Los aumentos en las tasas son un riesgo para los diferenciales periféricos. | ||
| Gilts del Reino Unido | |
Mantenemos una subponderación. Los inversionistas podrían exigir una mayor compensación por la tenencia de bonos a largo plazo en un entorno de alta inflación y desafíos fiscales. Nos gustan los gilts a corto plazo. | ||
| Bonos gubernamentales de China | |
Tenemos una postura neutra. Los legisladores han sido lentos en aflojar la política para compensar la desaceleración y ya no son atractivos en relación con los bonos de los mercados desarrollados. | ||
| Instrumentos de crédito de grado de inversión globales | |
Mantenemos una postura neutral. Prevemos condiciones crediticias y financieras más restrictivas. Preferimos los instrumentos europeos con grado de inversión a los estadounidenses, por sus valuaciones más atractivas. | ||
| Valores con garantía hipotecaria de agencias de EE. UU. | |
Mantenemos una postura neutral. Vemos los valores con garantía hipotecaria de agencias como una exposición de alta calidad en las asignaciones de bonos diversificadas. Sin embargo, los diferenciales cercanos a los promedios a largo plazo son menos atractivos. | ||
| High yield (sin grado de inversión) global |  |
Mantenemos una subponderación. Consideramos que los diferenciales aún están demasiado contraídos, debido a que esperamos condiciones crediticias y financieras más restrictivas y, en una instancia, una recesión. | ||
| Moneda fuerte de mercados emergentes |  |
Mantenemos una sobreponderación. Preferimos los ingresos provenientes de instrumentos de deuda de mercados emergentes cuyos bancos centrales se encuentran más cerca, en comparación con los mercados desarrollados, de iniciar recortes en las tasas, incluso con los posibles riesgos de divisas. | ||
| Moneda local de mercados emergentes | |
Mantenemos una postura neutral con respecto a los instrumentos de deuda de mercados emergentes después de un período de sólido desempeño. Vemos mejores oportunidades de ingresos en los mercados desarrollados. | ||
| Instrumentos de renta fija de Asia | |
Tenemos una postura neutra en medio de un empeoramiento de la perspectiva macro. No encontramos valuaciones suficientemente convincentes hasta el momento para tener una visión más positiva en la clase de activos. | ||
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico o una garantía de resultados futuros. Esta información no deberá usarse como asesoría de inversión con respecto a un fondo, una estrategia o un valor en particular.
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Conoce a los Autores
Wei Li
Global Chief Investment Strategist – BlackRock Investment Institute
Vivek Paul
Head of Portfolio Research – BlackRock Investment Institute
Amanda Lynam
Head of Macro Credit Research – BlackRock Alternatives
Devan Nathwani
Portfolio Strategist – BlackRock Investment Institute
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