Enfoque en los factores

Las estimaciones de rendimientos corporativos parecen pasar por un bache a medida que las economías se reabren de manera intermitente. Hemos incrementado nuestra sobreponderación en el factor quality porque, dado su enfoque en las compañías con balances generales y rentabilidad sólidos, lo consideramos el más resiliente a la dinámica de una turbulenta reanudación de la actividad. También cerramos recientemente nuestra subponderación en los activos cíclicos, incluida una actualización de nuestra postura respecto al factor value a neutral.

Gráfico de la semana
Revisiones de los rendimientos corporativos entre regiones, 2007-2020

La pandemia del coronavirus ha generado un impacto histórico en la economía real y ha dado el golpe más duro a los rendimientos corporativos desde la crisis financiera de 2008. Sin embargo, las revisiones de los rendimientos, o la relación de incrementos a reducciones en las estimaciones de rendimientos corporativos por parte de los analistas, parecen haber llegado al punto más bajo en las semanas recientes. Esto ha sucedido en regiones importantes, entre ellas los mercados emergentes, como puede verse en el gráfico de arriba. Incluso la zona del euro (línea amarilla), que fue testigo del bache más profundo, parece haber tocado fondo. La reanudación de la actividad, uno de los tres temas de inversión clave que exploramos en nuestra Perspectiva de mitad de año, es una de las razones principales del aumento del optimismo acerca de la trayectoria que seguirán los rendimientos corporativos. Sin duda, esperamos que esta reanudación sea irregular con el paso del tiempo y de una región a otra. Consideramos a Europa como la exposición más atractiva para una reanudación global a ritmo variable, tal como se detalla en Preferencia por las acciones europeas en la reanudación global.

La temporada de publicación de rendimientos corporativos en EE.UU. ya comenzó, y más de la mitad de las compañías incluidas en el S&P 500 han presentado sus resultados para el segundo trimestre. Cerca del 80% de las empresas han superado las estimaciones de rendimientos, las cuales se habían recortado alrededor del 30% desde enero. La mayoría de los sectores han visto una caída en los rendimientos con respecto al año pasado, y los rendimientos en el sector de energía han sido las más afectadas. Los sectores de tecnología y de servicios públicos parecen estar encaminadas a registrar incrementos en los rendimientos con respecto al año anterior. Se están presentando tendencias de rendimientos similares en Europa y en otros lugares. Aunque el ciclo de rendimientos parece haber llegado a su punto más bajo, consideramos que las expectativas de consenso de unas rendimientos al nivel de las de 2019 podría ser demasiado optimista. Esto apunta a riesgos de una caída si se retrasa la reanudación de la actividad y el estímulo de las políticas no logra ayudar a los hogares y negocios a superar el impacto en sus ingresos. Al evaluar el impacto en la economía, nos centramos en la pérdida acumulada de producto bruto interno con el paso del tiempo, o déficit económico. Asimismo, los precios de los instrumentos de renta variable deben reflejar no solo la perspectiva de rendimientos a corto plazo, sino la pérdida acumulada de rendimientos en comparación con la tendencia antes del virus. Prevemos que esta recuperación tardará varios años.

Con este telón de fondo, hemos incrementado la magnitud de nuestra sobreponderación en quality. Consideramos que las compañías del factor quality (aquellas con solidez en sus balances generales, rentabilidad y flujo de efectivo) son las más resilientes frente a las incertidumbres de una reanudación económica global de ritmo variable. Además, el factor incluye a varias de las compañías mejor posicionadas en sectores como los de tecnología, servicios de comunicación y cuidado de la salud, que se benefician de tendencias de crecimiento secular que, aparentemente, han sido aceleradas por la pandemia (el trabajo y las compras desde casa, por ejemplo). Muchas de estas compañías están en los EE.UU. Sin embargo, recientemente redujimos nuestra postura con respecto a los instrumentos de renta variable de EE.UU. a neutral. ¿Por qué? Antes, preferíamos a los EE.UU. por su sólida respuesta en materia de políticas y su sesgo de calidad. Aún favorecemos los aspectos de calidad del mercado estadounidense, pero nos hemos vuelto más cautelosos en general debido a las dificultades de salud pública y el riesgo de una disminución del apoyo de las políticas fiscales cuando venzan las principales medidas de alivio. Esto nos lleva a ser cada vez más cautelosos con respecto a las exposiciones generales en EE.UU., más allá de los valores centrales de quality en el portafolio.

La reanudación global de ritmo variable también nos ha llevado a cerrar una subponderación en los instrumentos cíclicos. Esto se refleja en nuestra reciente actualización del factor value a neutral y la reducción de min-vol a neutral. En el plano regional, actualizamos nuestra postura con respecto a los instrumentos de renta variable europeos a una sobreponderación, mientras pasamos los instrumentos de renta variable japoneses de una subponderación a neutral, pues consideramos que estas regiones ofrecen exposición a un repunte cíclico. El fortalecimiento del marco de políticas en Europa es otro elemento positivo. ¿Pero qué pasa con el factor momentum? El factor ha tenido un desempeño superior al previsto en lo que va de 2020, pero mantenemos una posición neutral dado que la irregularidad de la reanudación económica podría poner a prueba las exposiciones con tendencia ascendente.

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Activos en revisión
Desempeño de activos seleccionados, acumulado en lo que va de año 2020 y rango

Trasfondo del mercado

La actividad ha comenzado a normalizarse en Europa y el norte de Asia, aunque se han llevado a cabo algunos confinamientos localizados para contener el virus en ciertas zonas. La pandemia aún se está propagando por EE.UU. y muchos mercados emergentes. La respuesta sin precedentes en materia de políticas ha fortalecido los activos de riesgo. Europa ha llegado a un acuerdo para un fondo de recuperación histórico, pero el estímulo estadounidense ahora está en riesgo de desvanecerse. Han comenzado a presentarse desacuerdos sobre la magnitud y la composición del nuevo paquete fiscal en EE.UU. en un momento en que los beneficios clave están a punto de vencer y los estados enfrentan enormes déficits presupuestarios. Pudimos ver un paquete fiscal de USD 1 1,5 billones que extiende algunas (pero no todas) medidas de estímulo federales hasta finales de 2020.

Próximas semanas

3 de agosto: PMI manufacturero del ISM de EE.UU.
4 de agosto: MM pedidos de fábrica de EE.UU
6 de agosto: Decisión del Banco de Inglaterra sobre políticas
7 de agosto: Informe de nóminas no agrícolas de EE.UU.

El informe mensual de empleos de EE.UU. será uno de los puntos más destacados, dado que el país se aproxima a un precipicio fiscal y una de las principales medidas de estímulo (una prórroga de emergencia de los beneficios por desempleo) está próxima a vencer. El Congreso aún está lejos de llegar a un acuerdo integral, pero podríamos ver un paquete fiscal de USD 1-1,5 billones que extienda algunas medidas de estímulo federal hasta los últimos meses de 2020. También en la mira: Se espera que Joe Biden, candidato demócrata a la presidencia, revele su elección de candidato a la vicepresidencia.

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Perspectivas direccionales

Perspectivas tácticas sobre los principales activos mundiales desde la perspectiva del dólar estadounidense, de Julio 2020

Activo

	Strategic view	Tactical view
Acciones
Hemos adoptado una postura neutral con respecto a las acciones en un horizonte estratégico, dado el trasfondo complicado para las ganancias y los pagos de dividendos. Recortamos nuestra modesta sobreponderación de los mercados emergentes y mantenemos nuestra exposición neutral frente a los mercados desarrollados. Tácticamente, también mantenemos una postura neutral frente a las acciones. Favorecemos el factor quality por su resiliencia y a Europa entre las exposiciones cíclicas.

Crédito
Hemos adoptado una sobreponderación estratégica del crédito tras subponderarlo el año pasado. Una significativa ampliación de los diferenciales compensa los riesgos de incumplimientos y reducciones de categorías de crédito, en nuestra opinión. En un horizonte táctico, las medidas extraordinarias de los bancos centrales, incluidas las compras de deuda corporativa, son favorables. Los riesgos de escasez de liquidez temporal siguen presentes, pero el ingreso de cupones es crucial en un mundo con cada vez más ansias de rendimiento.

Bonos gubernamentales
El argumento estratégico de la tenencia de bonos gubernamentales nominales ha disminuido sustancialmente ahora que los rendimientos se encuentran más cerca de los límites inferiores percibidos. El panorama de tasas “incluso más bajas durante incluso más tiempo” está comprometiendo la capacidad de las clases de activos de actuar como contrapeso frente a las ventas masivas del mercado de acciones a largo plazo. Sobre una base táctica, mantenemos una postura neutral con respecto a la duración, dado que el ajuste de políticas sin precedentes impulsa los rendimientos a la baja.

Liquidez
Mantenemos una postura neutral frente la liquidez y estamos usándola para respaldar nuestra opinión sobre el crédito. Algo de liquidez tiene sentido por su efecto amortiguador contra los efectos negativos para el suministro, que hacen que las acciones y los bonos sean más bajos.

Mercados privados
Las corrientes de rentabilidad no tradicionales, incluido el crédito privado, tienen el potencial de agregar valor y diversificación. Muchos inversionistas institucionales continúan invirtiendo poco en los mercados privados ya que, en nuestra opinión, sobreestiman los riesgos de liquidez. Los activos privados reflejan un conjunto diverso de exposiciones, pero las valuaciones y mayores incertidumbres inherentes de algunos activos privados nos hacen mantener una perspectiva neutral en general.

Nota: Este material representa una evaluación del entorno del mercado en un momento específico y no pretende ser un pronóstico o garantía de resultados futuros. No se debe confiar en esta información como asesoramiento de inversión con respecto a un fondo, estrategia o seguridad en particular.

Perspectivas de diversificación

Opiniones tácticas sobre activos seleccionados versus clases de activos amplias por grado de convicción, Julio de 2020

Acciones

Activo		Tactical view
United States
Cambiamos nuestra postura con respecto a las acciones de EE.UU. a neutral. Los riesgos de reducción del estímulo fiscal y la extensión de la epidemia están amenazando con desviar la trayectoria sólida del mercado. Las tensiones renovadas entre EE.UU. y China y un proceso electoral polarizador también influyen en las perspectivas.

Europe
Aumentamos nuestra tenencia de acciones europeas a sobreponderada. La región está expuesta a un repunte cíclico a medida que se reanuda la actividad económica, en un trasfondo de medidas sólidas de salud pública y una respuesta galvanizadora en materia de políticas.

Japan
Actualizamos nuestra postura con respecto a las acciones japonesas a neutral. Consideramos que la política fiscal sólida y las medidas de salud pública permiten una normalización rápida.

Emerging markets
Cambiamos nuestra exposición a las acciones de mercados emergentes a subponderada. Nos preocupa la propagación de la pandemia y percibimos que existe menos capacidad o voluntad para implementar medidas de política que amortigüen el impacto en muchos países, aunque no en todos.

Asia ex-Japan
Cambiamos nuestra postura con respecto a las acciones de Asia, excepto Japón, a neutral. La tensión renovada entre EE.UU. y China es un riesgo. El objetivo de China de equilibrar el crecimiento con estabilidad financiera ha dado como resultado medidas de política relativamente débiles para amortiguar la repercusión de la pandemia.

Momentum
Mantenemos una postura neutral con respecto a las acciones de momentum. La composición sectorial del factor ofrece exposición al crecimiento (tecnología) y a las acciones defensivas (farmacéutica). Igualmente, la concentración alta de momentum supone riesgos a medida que se produce la recuperación.

Value
Cambiamos nuestra postura con respecto a las acciones de valor a neutral. Vemos que la reanudación en curso de las economías probablemente beneficiará a los activos cíclicos y posiblemente ayude a las acciones de valor a repuntar después de un largo período de desempeño bajo.

Minimum volatility
Cambiamos nuestra postura con respecto a la volatilidad mínima a neutral. La reanudación de las economías probablemente beneficiará a los activos cíclicos y reducirá la necesidad de exposiciones defensivas.

Quality
Aumentamos nuestra sobreponderación en calidad. La consideramos la exposición más resiliente frente a una variedad de resultados en términos de acontecimientos de la pandemia y la economía.

Renta fija

Activo		Tactical view
U.S. Treasuries
Mantenemos una postura a favor de los bonos del Tesoro de EE.UU. Es probable que los rendimientos a largo plazo disminuyan más que los de sus homólogos en otros mercados desarrollados, incluso cuando las tasas bajas reducen su capacidad de amortiguación contra las ventas masivas de activos de riesgo.

Treasury Inflation-Protected Securities
Mantenemos una postura neutral con respecto a los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación. Una enorme disminución de las tasas hace que el momento para comprar sea menos atractivo, pero aún vemos potencial para que se produzca una inflación más alta con el tiempo y favorecemos los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación en asignaciones estratégicas.

German bunds
Continuamos subponderando los bunds dado que los niveles de rendimiento actuales proporcionan poca protección contra acontecimientos de riesgo importantes. Además, la posible emisión asociada con el fondo de recuperación de la UE propuesto podría competir con los bunds por la inversión.

Euro area peripherals
Sobreponderamos los bonos gubernamentales periféricos de la zona del euro a pesar del rendimiento superior reciente.  Consideramos que existe una mayor compresión de las tasas debido a un incremento de la flexibilización cuantitativa por parte del Banco Central Europeo y otras medidas en materia de políticas.

Global investment grade
Sobreponderamos el crédito de grado de inversión incluso tras el aumento de las valuaciones. El sector cuenta con el respaldo de las compras de activos por parte de los bancos centrales y un trasfondo de tasas estables.

Global high yield
Continuamos sobreponderando el alto rendimiento como fuente de ingresos a pesar del reciente desempeño insuficiente. Evitamos la energía, puesto que los precios del petróleo más bajos suponen un desafío para la capacidad de los emisores de refinanciar los vencimientos a corto plazo.

Emerging market - hard currency
Hemos disminuido nuestra exposición a la deuda de mercados emergentes en divisa fuerte debido a la propagación de la pandemia, la gran exposición a los exportadores de energía y la capacidad limitada para implementar políticas en algunas economías emergentes. Puede que los riesgos de incumplimiento estén subvalorados.

Emerging market - local currency
Mantenemos una postura neutral con respecto a la deuda de mercados emergentes en moneda local por su atractivo ingreso de cupones. Las divisas se han ajustado y las valuaciones han reducido su valor. Sigue existiendo un riesgo de disminuciones adicionales de divisas en medio de la flexibilización monetaria y fiscal.

Asia fixed income
Hemos cambiado nuestra postura a neutral con respecto a la renta fija de Asia. La contención de la pandemia en muchos países y la baja exposición a la energía son aspectos positivos. No obstante, las tensiones renovadas entre EE.UU. y China son un riesgo, así como las consecuencias de las políticas relativamente débiles de China.

Nota: Las vistas son desde una perspectiva en dólares estadounidenses. Este material representa una evaluación del entorno del mercado en un momento específico y no pretende ser un pronóstico o garantía de resultados futuros. No se debe confiar en esta información como asesoramiento de inversión con respecto a un fondo, estrategia o seguridad en particular.

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