Comentario semanal global

La conmoción en los bancos estadounidenses y europeos es el indicio más reciente de que los rápidos aumentos en las tasas están causando grietas financieras, lo que refuerza nuestra perspectiva de una recesión. Esperamos que los bancos centrales continúen incrementando las tasas con la intención de combatir la alta inflación, no para acudir al rescate. Mantenemos la aversión al riesgo con una subponderación de las acciones de mercados desarrollados y una reducción del crédito a una postura neutral. Sin embargo, estamos listos para aprovechar las oportunidades cuando los precios comiencen a reflejar los daños macroeconómicos. Sobreponderamos los títulos públicos a muy corto plazo para la obtención de ingresos, y preferimos los mercados emergentes.

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Replanteamiento de las tasas

Inclusión en los precios de mercado de la tasa de fondos federales, marzo de 2023

Los problemas bancarios a ambos lados del Atlántico agitaron los mercados la semana pasada. Esta es la repercusión más reciente de los aumentos en las tasas más rápidos desde principios de la década de 1980. Hemos planteado que la reducción de la inflación sería costosa y que crearía daños económicos y grietas en el sistema financiero. Los acontecimientos de esta semana complicarán los préstamos bancarios, reforzando nuestra perspectiva de recesión. Al surgir las grietas, se desplomaron las expectativas del mercado con respecto a las tasas máximas, como lo muestra la línea rosada del gráfico. Esto se debe a la esperanza de que los bancos centrales acudieran al rescate y recortarán las tasas, tal como lo habían hecho en el pasado. Esa es la estrategia anterior, pero las cosas ya no funcionan así. Los bancos centrales están dispuestos a seguir luchando contra una inflación persistentemente más alta, y emplearán otras herramientas para proteger la estabilidad financiera. Un ejemplo concreto: el Banco Central Europeo incrementó las tasas un 0,5% la semana pasada. Y prevemos que la Reserva Federal aumentará las tasas esta semana. Nuestra conclusión: los inversionistas requieren una nueva estrategia de inversión y deben mantenerse ágiles en este nuevo régimen de mercado. 

Los problemas bancarios que perturban a los mercados son muy diferentes, pero un punto en común es que los mercados ahora analizan las vulnerabilidades bancarias desde la perspectiva de las altas tasas de interés. No prevemos que se repita la crisis financiera mundial de 2008. Algunos de los problemas que surgieron recientemente datan de antaño y eran muy conocidos, y los reglamentos bancarios son ahora mucho más estrictos. Más bien, lo que se avecina es una recesión predicha. ¿Por qué? La única manera en que los bancos centrales podían reducir la inflación era elevando las tasas hasta el punto de causar daños económicos. Es probable que las grietas financieras más recientes contraigan el crédito, disminuyan la confianza y, a la larga, perjudiquen el crecimiento. ¿Qué significa esto para las inversiones? Hemos llegado a tres conclusiones clave:

Tres conclusiones

Primero, mantenemos una subponderación de acciones y ajustamos el crédito a la baja hasta una postura neutral. Consideramos que los precios de los activos de riesgo no reflejan la recesión que se avecina. Por esta razón, mantenemos una subponderación de acciones de mercados desarrollados en un horizonte táctico de seis a 12 meses. Esperamos una reducción en los préstamos bancarios como consecuencia de los problemas en el sector. Es probable que la recesión traiga un mayor endurecimiento crediticio. En consecuencia, realizamos un ajuste negativo en nuestra perspectiva de crédito en general a una postura neutral, reduciendo el crédito con grado de inversión a neutral y el high yield a una subponderación. Tenemos una preferencia relativa por los instrumentos europeos con grado de inversión por su valuación más atractiva frente a sus pares estadounidenses.

Segundo, sobreponderamos los bonos gubernamentales a corto plazo. Creemos que esta recesión será diferente. Los bancos centrales no intentarán resucitar el crecimiento mediante recortes en las tasas. Esto se debe a la persistencia de la inflación. En nuestra opinión, los principales bancos centrales establecerán una diferencia entre su lucha contra la inflación y las medidas emprendidas para fortalecer el sistema bancario. El BCE hizo esto la semana pasada, al incrementar las tasas tal como lo había señalado originalmente, incluso cuando los mercados comenzaron a tener dudas en cuanto a su determinación. Esperamos que la Reserva Federal siga una estrategia similar cuando aumente las tasas esta semana. En EE.UU., el IPC de la semana pasada confirmó que la inflación subyacente no está en camino de cumplir con el objetivo de la Reserva Federal. Por esta razón, puede que se revierta la reciente caída abrupta en los rendimientos de los bonos gubernamentales a dos años y otros plazos cortos. Como resultado, ahora preferimos los vencimientos más cortos para obtener ingresos en esta clase de activos. Mantenemos una subponderación de bonos gubernamentales a largo plazo y realizamos un ajuste positivo a los bonos vinculados a la inflación, pues consideramos que la inflación seguramente se mantendrá por encima de los precios de mercado actuales.

Tercero, preferimos los activos de mercados emergentes. Los mercados se han centrado en el caos del mundo desarrollado. Mientras tanto, ha pasado casi desapercibida la confirmación de una poderosa reanudación económica en Asia tras las restricciones por el COVID. Además, la política monetaria china proporciona apoyo, pues el país tiene una baja inflación en comparación con los mercados desarrollados. Esto, a nuestro juicio, debería beneficiar a los activos de mercados emergentes. Como resultado, mantenemos nuestra preferencia relativa por las acciones de mercados emergentes. También sobreponderamos los instrumentos de deuda de mercados emergentes en moneda local, ya que los bancos centrales de mercados emergentes se aproximan al final de sus ciclos de aumentos y es posible que recorten las tasas.

Trasfondo del mercado

Los rendimientos de los bonos gubernamentales a corto plazo se desplomaron cuando la aparición de grietas financieras avivó en los mercados la esperanza de recortes drásticos en tasas. Las acciones bancarias encabezaron las pérdidas en Europa y fueron un lastre en EE.UU. tras los problemas en bancos estadounidenses medianos y las preocupaciones con respecto a una importante institución financiera suiza. Creemos que los bancos centrales seguirán incrementando las tasas con el objetivo de fortalecer los sistemas bancarios, pero establecerán una diferencia entre estas iniciativas y la necesidad de continuar la lucha contra la inflación.

Esperamos que la Reserva Federal siga adelante con otro aumento en las tasas, tal como lo hizo el BCE la semana pasada. Los pronósticos actualizados de la Reserva Federal pueden orillar a los mercados a reflejar en sus precios los aumentos en las tasas, después de que los datos del IPC de febrero mostraran una inflación subyacente persistente. Sin embargo, el Banco de Inglaterra podría pausar los aumentos la próxima semana. Los PMI globales servirán para determinar la magnitud del impacto que los aumentos en las tasas están teniendo en la actividad económica.

Lee nuestros comentarios semanales anteriores aquí.

Perspectivas direccionales

Perspectivas estratégicas (a largo plazo) y tácticas (de 6 a 12 meses) para las clases de activos generales, marzo de 2023

Perspectivas de diversificación

Perspectivas tácticas de 6 a 12 meses de activos selectos en comparación con clases de activos generales globales, por nivel de convicción, marzo de 2023