金融板块展望

主要原因有两个：第一，估值仍具吸引力，第二个原因，该板块的盈利增长动能良好。

估值方面，金融股是市场上最便宜的板块之一，同时价格也低于板块的长期平均。例如，欧洲银行目前的账面价值仅有0.9倍，而历史平均水平则是1.8倍 ¹。

估值折价的原因在于持有该板块股权的成本非常高。随着该板块的资本状况和盈利能力获得了改善，盈利波动性也已经降低，使得该板块的贝塔值显得过高。尤其是欧洲银行的贝塔值已达到1.35倍²。我认为，随着市场开始认识到此板块的资产负债表和盈利能力的改善程度，这些股票的贝塔值可能会下降。另外我认为，在股权持有成本降低的推动下，银行将进行价值重估，而且将持续多年时间。

在盈利增长动能方面，健康的经济增长应会带来稳健的信贷环境，利率上升应会推动板块利润上升，加上税率降低利好银行盈利，和监管政策趋于正常化，银行将开始向股东返还大量资本，我们相信上述因素将促使盈利强劲增长。

话虽如此，但仍有许多地区和金融子板块缺乏有吸引力的估值和盈利增长动能。因此，为追求超额收益最大化，对这些领域进行减持是非常重要的。

¹信息来源：汤森路透DataStream数据（截至2017年12月31日）。
²信息来源：摩根士丹利FactSet基本面数据，MSCI，2016年12月31日。

我们比较看好以下几个板块。第一，美国的银行。美国银行业的估值并不过高，而且有一个非常大的催化因素，就是盈利增长动能。我们认为，在2018年的所有发达市场中，美国银行业的盈利增长动将能居首位，受益于税收降低、经济增长增强、放松监管和资本回流增加这些因素。

我们同时也看好欧洲外围银行。这是全球最便宜的股票之一，有些交易价格只有其账面价值的一半。另外我们看到有多个因素可以促使这些股票进行估值提升。重点强调其中两个因素：1) 资产质量提高和贷款损失准备金下降，尤其在南欧，南欧现在已经位于信贷周期第5-7年，我们开始看到经济复苏的迹象，2) 如果利率开始正常化，此板块拥有显著的盈利敏感性。

我们也看好新兴市场中具结构性增长的银行市场，例如印度，印度尼西亚，墨西哥和土耳其等。盈利增长动能应会保持强劲，因为更为稳健的经济增长将会促进盈利增长，加上合理的人口趋势以及更高的市场渗透率，将会延长经济持续增长的时间。

最后，我们还看好金融科技板块。从长期来看，这一板块应该能够会有更快的增长，而且周期性较小。我们对这个板块很多商业模式进行投资。从每三年就会翻一番的电子商务消费信贷模式，到更加传统、更为知名的支付公司和信用卡收单机构，上述板块在现金支付持续转移到卡片支付的推动下，公司运营将不会受到经济周期的影响并持续增长较长一段时间。

我们认为，目前受到挑战的金融领域包括发达市场的寿险。我们看到此一板块持续面临来自于长期利率环境变化的挑战。

长期利率偏低造成寿险公司难以产生合理的增长或盈利能力。

财险业者无论在周期上和结构上都不具有吸引力。前者因大量资本过剩压抑股价表现，后者则是驾驶者转向自动驾驶或代驾服务。