2025年第二季度投资展望|贝莱德智库

2025年第二季度投资展望

2025年4月29日|我们长期以来一直认为，全球经济在颠覆性趋势的推动下迎来一场宏大的转型浪潮。美国政策突如其来的转变更是加速了转型的步伐。

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关键要点

01

全球转型步伐持续加速

我们看到，在颠覆性趋势的推动下，全球经济的深刻转型正如火如荼地进行。地缘政治分化和未来的金融体系这两大颠覆性趋势在相互撞击。
02

具约束作用的经济规律

目前的宏观政策不仅未能帮助经济秩序实现稳定，反而加剧了混乱。但我们看到经济规律对美国经济政策的“朝令夕改”产生了约束作用。因此我们在战术配置层面保持风险偏好。
03

关键投资问题

转型期间可能导致短期与长期投资观点不确定性加剧。这就引发了诸如如何在市场构成不断变化的情况下投资等关键问题。

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Paragraph-3,Paragraph-4,Advance Static Table-1,Paragraph-5,Advance Static Table-2

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全球转型步伐持续加速

全球经济在地缘政治分化和未来金融体系等颠覆性趋势的推动下迎来一场宏大的转型浪潮。美国经济政策的“朝令夕改”（尤其是贸易政策方面）加速了正在进行的转型步伐。如果美国全面落实大规模加征关税的政策，将把美国有效关税税率推高至至少自20世纪30年代以来的最高水平（见下图），其中针对中国进口商品的关税最高。

1900-2025年美国的有效关税税率

前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局及《美国历史统计大全》，数据来自Haver Analytics，2025年2月。注：图表呈列的是美国进口商品的有效关税税率，而图中圆点表示我们在不同情景下估计的有效关税税率。

具约束作用的经济规律

美国的政策转变正与经济规律发生冲突，经济规律对美国经济政策的实施产生了约束作用，尤其是涉及美国债务融资和供应链的政策。我们追踪的是这些规律，而非每一项政策转变。

其中一条规律是：快速重构全球供应链势必对本身造成重大冲击。近期的美国贸易最新动态表明，随着谈判逐渐展开，这条规律开始发挥约束作用。美国人口普查数据显示，中国是美国重要矿产、半导体、工业零部件和汽车零部件的主要供应国。这意味着提高关税可能会增加成本、限制关键材料的获取途径并导致生产停滞。

正是基于这些经济规律，在6至12个月的战术配置层面，尽管预计短期内波动加剧，但我们仍认为美国的政策将趋于稳定。我们继续看好发达市场股票。

关键投资问题

这种不同寻常的宏观环境对传统投资构成挑战，并引发了投资者对全球市场发展轨迹产生重大疑虑。美国国债在投资组合中的角色将如何演变？这是地缘政治分化和未来的金融体系这两大颠覆性趋势近期碰撞引发的重大问题之一。

美国长期国债历来能缓冲股市下跌的影响，但近期却未起到稳定投资组合的作用。此外，在4月份美国风险资产下跌期间美元兑主要货币汇率下跌，相比之前的情况很不寻常。这一不寻常的情况或导致投资者重新评估其美元敞口。

与此同时，随着投资者寻找替代品，黄金价格飙升至历史新高。请见下图。我们认为黄金作为投资组合的多元化工具将发挥更大的作用。

標标普500指数下跌期间的传统避险资产表现

所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2025年4月。注：线条列示出标普500指数下跌期间各种“避险”资产的表现。其他下跌期间的平均表现为这些资产自1987年以来标普500指数21次下跌期间的平均表现。“自4月2日下跌以来”的表现直至4月21日。所用指数指标为：美联储的名义高级外国经济美元指数表示美元，彭博美国长期国债总回报指数表示美国长期国债。

其他关键问题：如何在市场构成不断变化的情况下投资？如何最大程度地把握转型带来的机会？投资者是否会坚守美国股票市场？就目前来说，具有较长锁定期的投资是否依然能够产生显著回报？

目前股市集中度较高主要是因为人工智能这一颠覆性趋势的影响。但这种集中也会带来风险，包括债券期限延长。我们认为这进一步说明为什么投资者在承担风险时须更加谨慎。在全球转型期间把握市场脉搏可带来更大的潜在回报。我们认为在如今的转型格局下更有必要细化投资配置观点，尤其是在不同行业之间。我们认为推动全球转型的颠覆性趋势提振了对私募资本的需求。但利率若持续高于疫情前水平，可能会对私募市场潜在回报构成挑战。

进一步了解贝莱德2025年主要观点。点击上文的资产类别观点标签。

	看法
战术性观点		看法
美国股票	看法政策不确定性和供应中断在打压美国近期经济增长，增加了经济收缩的风险。但我们认为美股有望重拾全球领先地位，因为人工智能主题在短期内一直为企业盈利提供支持，并可望在长期内推动生产力提升。
日本股票	看法我们持超配观点。正在进行的有利于股东的企业改革持续带来利好。鉴于日元可能会在市场承压期间升值，我们倾向于未对冲的敞口。
有选择性地配置固定收益资产	看法美国持续的赤字和居高不下的通胀促使我们低配美国长期国债。相比美国信用债，我们更青睐利差较具吸引力的欧洲信用债，包括投资级别债券和高收益债券。
战略性观点		看法
基础设施股和私募信用债	看法由于相对估值具吸引力和颠覆性趋势的推动，我们认为基础设施股存在机会。我们认为，随着银行在融资和贷款方面趋于谨慎，加上回报具吸引力，私募信用债将获得更多借款人的青睐。
细化固定收益资产配置观点	看法鉴于利差收窄，我们倾向于发达市场政府债券而非投资级别信用债。而在发达市场政府债券中，我们看好美国的中短期债券以及英国所有期限的国债。
细化股票配置观点	看法相比发达市场股票我们更看好新兴市场股票，但对这两者都保持选择性。由于受益于多个颠覆性趋势交汇，印度和沙特阿拉伯等新兴市场提供了机会。对于发达市场，我们看好日本股票，因其通胀回归和企业改革使得经济前景更加明朗。
Comments
注：上述观点从美元角度作出，2025年5月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

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资产	战术性观点	评论
资产股票	战术性观点	评论
资产美国	战术性观点	评论我们持超配观点。政策引发的波动和供应方面的限制在打压经济增长，但我们认为人工智能将在短期内为企业盈利提供支持，并有望在长期内推动生产力提升。
资产欧洲	战术性观点	评论我们持中性观点，偏好美国及日本股票。我们注意到投资者对结构性增长的忧虑，以及国防开支增加、财政政策放松及乌克兰局势缓和的影响的不确定性。然而，欧洲央行有进一步减息的空间，可以支持企业盈利回升。
资产英国	战术性观点	评论我们持中性观点。政局稳定可能会改善投资者情绪。但企业税负的增加可能会在短期内损害利润率。
资产日本	战术性观点	评论鉴于通胀回归和有利于股东的企业改革，我们对日本股票持超配观点。由于日元往往会在市场承压期间升值，我们倾向于未对冲的敞口。
过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标。无法直接投资指数。注：上述观点从美元角度作出。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来业绩的预测或保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的投资建议而加以依赖。