Scott Thiel explica por qué hemos rebajado la deuda local de los mercados emergentes a neutral incluso cuando su valuación ha bajado.
Vemos una mejora en las perspectivas de crédito en general debido a una acción política abrumadora para limitar el shock del coronavirus y las recientes ventas del mercado. Sin embargo, nos hemos vuelto más cautelosos con respecto a la deuda local de mercados emergentes (ME) a pesar de las bajas valuaciones después de las liquidaciones. ¿Por qué? La moneda es la clave. Algunas economías emergentes han permitido que sus monedas se debiliten para ayudar a absorber el shock económico. Vemos un riesgo de mayores descensos monetarios en algunas economías emergentes, y esto podría eliminar el ingreso relativamente alto de cupones de la deuda local. Hay puntos más brillantes en los mercados emergentes: todavía estamos sobreponderados en acciones y créditos en Asia excluyendo Japón, con China reiniciando gradualmente su economía y preparando más apoyo político.
Rendimiento de la moneda
Rendimiento de ciertas divisas de ME vs. saldo de cuenta corriente, 2020
Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de Refinitiv y el FMI, abril de 2020. Notas: Los puntos muestran la estimación del FMI del saldo de las cuentas corrientes como una parte del producto bruto interno para el año en curso (en el eje horizontal) y el cambio en la tasa de cambio al contado frente al dólar estadounidense en lo que va de año 2020 (en el eje vertical).
Las economías emergentes son diferentes en cuanto a los fundamentos económicos, las condiciones fiscales, las capacidades de gobierno y la calidad de los sistemas de salud pública. Compara las métricas clave en nuestro marcador interactivo de mercados emergentes Muchas monedas emergentes han caído fuertemente frente al dólar estadounidense, como el rand sudafricano y el real brasileño. Ver la tabla de arriba. Esto sigue un patrón visto en crisis pasadas, cuando los países con las mayores vulnerabilidades externas (déficit de cuenta corriente) a menudo han tenido el mayor impacto en los tipos de cambio de sus monedas. Una diferencia con respecto a períodos de crisis anteriores: muchas economías emergentes de hoy no luchan contra las caídas de divisas, que actúan como válvulas de alivio económico que pueden aumentar la competitividad de las exportaciones y reducir los déficits de cuenta corriente con el tiempo. En cambio, están flexibilizando las políticas monetarias y fiscales. Esto viene con riesgos. La fuga potencial de capital podría exacerbar las caídas de divisas y obligar a algunos bancos centrales de los mercados emergentes a revertir el curso y aumentar las tasas.
No todo son malas noticias para los mercados emergentes. Vemos la reciente ola de acciones de política de emergencia de la Reserva Federal, así como las de otros bancos centrales importantes, como un apoyo a los mercados de renta fija a nivel mundial. Las medidas de la Fed apuntan a aliviar las condiciones financieras y proporcionar una amplia liquidez en dólares estadounidenses. Entre ellos: reducir las tasas de interés a casi cero, comprar bonos de grado de inversión y alto rendimiento, y proporcionar liquidez en dólares a más bancos centrales extranjeros a través de líneas de intercambio de dólares. Vemos que la liquidez en los mercados desarrollados se extiende al mundo ME. A medida que los rendimientos se reducen en el crédito DM, es probable que muchos inversores busquen fuentes alternativas de ingresos de cupones, como la deuda ME de mayor calidad. Otro potencial positivo: China está reiniciando gradualmente su economía después de estrictas medidas de cierre y está preparada para entregar un gran paquete de estímulo. Un repunte en la actividad económica de China podría ser un buen augurio para los exportadores de productos básicos a granel en particular.
Sin embargo, nos preocupa la capacidad de muchas economías emergentes para resistir un choque de crecimiento que superará en gran medida el de la crisis financiera mundial. La actividad ME fue la primera en caer en picada, liderada por China. Los economistas ahora ven que el crecimiento se contrae modestamente en el mundo ME para 2020, con riesgos sesgados a la baja. El brote de coronavirus amenaza con sobrecargar los débiles sistemas de salud pública en muchas economías emergentes, lo que lleva a la perspectiva de un daño económico prolongado. Los prestamistas internacionales de último recurso, como el Fondo Monetario Internacional, han manifestado su voluntad de intervenir agresivamente para ayudar a los ME en dificultades financieras. Esto ayudará a tapar importantes brechas de financiamiento y escasez de liquidez, pero dicha ayuda generalmente viene acompañada de condiciones como la posible reducción de la deuda.
En resumen
Bajamos la calificación de la deuda local de ME a neutral debido a los riesgos de una mayor depreciación de la moneda y mantenemos a la ME de moneda fuerte en neutral. En general, vemos un lugar para las fuentes de ingresos, como la deuda de los mercados emergentes, en un mundo donde el rendimiento es difícil de obtener, pero en este momento estamos a favor del grado de inversión global y el crédito de alto rendimiento. Nos mantenemos neutrales con respecto a las acciones de los mercados emergentes, ya que el rendimiento superior depende más de una recuperación del crecimiento que del crédito. Sobreponderamos las acciones de Asia ex-Japón, que vemos liderando una recuperación tal como China reabre lentamente su economía. Por lo general, preferimos el crédito a las acciones dado el reclamo preferencial de los tenedores de bonos sobre los flujos de efectivo corporativos en un entorno económico altamente incierto.
