Desarrollo en un nuevo régimen de mercado

Consulte los detalles de nuestra perspectiva de 2022:

Un nuevo régimen de mercado

Vemos el año 2022 proclamando un nuevo régimen mediante la entrega de ganancias globales de acciones y pérdidas de bonos por segundo año, lo que ocurriría por primera vez desde que comenzaron a recolectarse datos en 1977. Este resultado inusual es la siguiente fase de nuestro nuevo tema nominal que sigue desarrollándose: los bancos centrales y el rendimiento de los bonos han sido más lentos para responder a una mayor inflación en el potente reinicio que en el pasado. Esto debe mantener el rendimiento de los bonos, real o ajustado por la inflación, históricamente bajo y respaldar las acciones.

El gran cambio en 2022: los bancos centrales retirarán algo de apoyo monetario, ya que el reinicio no necesita estímulo. Como consecuencia, vemos un rendimiento más moderado de la renta variable. Esperamos que la Reserva Federal de el puntapié inicial a los aumentos en las tasas, pero que siga siendo más tolerante a la inflación. La Reserva Federal ha alcanzado su objetivo de inflación, por lo que su interpretación de su mandato de empleo determinará el tiempo y el ritmo de tasas de interés más altas. Es probable que el Banco Central Europeo, que se enfrenta a una perspectiva de inflación menor, mantenga una política más relajada.

Hemos señalado la inflación, ahora vivimos con ella.

Un reinicio como ningún otro

Nunca hemos tenido un reinicio económico como este. Añada sorpresas de datos repetidas y de gran tamaño a la mezcla, tanto al alza como a la baja, y la confusión es natural entre los responsables de las políticas y los mercados que se adaptan a una nueva realidad.

Al mismo tiempo, los bancos centrales están implementando nuevos marcos que cambian la forma en que reaccionan ante la inflación. Los riesgos que surgen de las nuevas cepas de covid-19 solamente suman a la confusión. Hemos reducido numerosas posibilidades para preguntar: ¿qué hace falta para que no estemos en este nuevo régimen de mercado?

¿Qué podría salir mal?

Vemos dos maneras en que nuestra nueva visión de régimen de mercado podría ser incorrecta. En primer lugar, los bancos centrales podrían reaccionar de manera diferente. Podrían, frente a presiones de inflación persistente, posiblemente vinculadas a nuevas cepas de covid-19, volver a su antigua respuesta a la inflación.

Los bancos centrales también podrían verse forzados a ser más agresivos si las expectativas de inflación se desanclan. Nos enfrentaríamos a una inflación significativamente por encima del objetivo, tasas de interés en aumento y growth en disminución: un escenario clásico de estanflación que es malo para los bonos y los instrumentos de renta variable. En segundo lugar, podríamos estar equivocados con respecto a las perspectivas de growth.

La tabla muestra la diferencia de puntos de vista sobre los aumentos en las tasas de la Reserva Federal y del mercado con respecto a la forma en que la Reserva Federal podría haber reaccionado históricamente a la mezcla actual de estancamiento e inflación. Es probable que la Reserva Federal haya respondido de manera diferente en el pasado y haya incrementado las tasas de interés en este momento, lo que ayuda a confirmar que este es un nuevo régimen.

El gráfico muestra lo diferente que es nuestra opinión y la del mercado sobre las futuras subidas de tipos de la Fed con respecto a la forma en que la Fed podría haber reaccionado históricamente a la actual combinación de holgura e inflación. En el pasado, creemos que la Fed habría subido los tipos en 2021, lo que confirma una vez más que se trata de un nuevo régimen.

Esta vez es diferente
La inflación del IPC de EE. UU., la tasa de interés y las estimaciones de fondos de inversión federales, 1990-2025

Es posible que las estimaciones prospectivas no se cumplan. Fuentes: Fuente: BlackRock Investment Institute, Federal Reserve Board, U.S. Bureau of Labor Statistics, Bloomberg, con datos de Haver Analytics, diciembre de 2021. Notas: La tabla muestra la tasa de interés nominal de fondos de inversión federales de EE. UU. (línea naranja), la inflación anunciada del IPC año por año (amarillo) y algunos caminos proyectados de la tasa de interés nominal de fondos federales. El IPC de EE. UU. que se muestra para 2022-2025 son nuestra estimacion integradas en nuestras suposiciones del mercado de capitales. La línea roja punteada muestra nuestra propia proyección del tipo de los fondos federales. La línea púrpura muestra el camino que habría supuesto una simple regla de política monetaria que vincula la elección de la tasa de la política con la tasa de inflación y el nivel de la brecha del resultado. La línea rosa muestra el camino actual supuesto por el mercado.

Mantener la inversión

¿Cómo prosperar en este nuevo régimen de mercado? Preferimos la renta variable en el contexto inflacionista de la fuerte reanudación. Nos inclinamos por la renta variable de los países mediterráneos, ya que reducimos ligeramente el riesgo en medio de los crecientes riesgos de nuestra hipótesis de base.

Subponderamos la deuda pública de los países mediterráneos: vemos que los rendimientos aumentan gradualmente, pero se mantienen en niveles históricamente bajos. Preferimos los bonos ligados a la inflación, en parte como diversificadores de la cartera. En un horizonte estratégico, nos gustan los mercados privados por su diversificación y potencial de rentabilidad.

Perspectiva en gráficos PDF

Mantener la inversión

El contexto de los activos de riesgo es favorable en un horizonte táctico, pero menos que hace un año, en nuestra opinión. Estamos cambiando nuestra postura de riesgo táctico a una que sigue a favor de los instrumentos de renta variable, pero es más equilibrada. Esto igualmente significa una moderada sobreponderación de los instrumentos de renta variable, con preferencia por los mercados desarrollados por sobre los emergentes, en medio de un fuerte growth y bajos rendimientos reales.

Visiones direccionales

Visión estratégica (a largo plazo) y táctica (6-12 meses) de las amplias clases de activos, mayo de 2022

Visiones tácticas detalladas

Visiones tácticas de 6 a 12 meses en activos seleccionados frente a amplias clases de activos globales por nivel de confianza, mayo de 2022

Nuestro caso base: Nuevo nominal

Esperamos una inflación levemente mayor con una respuesta de banco central moderada, que mantenga las tasas de interés reales históricamente bajas. Las acciones pueden prosperar, pero los bonos siguen sufriendo a medida que la curva de rendimiento se empina ligeramente.

Otros regímenes explicados

Se cuestiona la prima de seguridad
La seguridad percibida de los bonos gubernamentales se cuestiona en medio del aumento de los niveles de deuda. Los inversionistas demandan una mayor compensación por el riesgo de tener bonos a largo plazo. La curva de rendimiento se empina bruscamente. Sin embargo, este es un cambio relativo de activos: los instrumentos de renta variable aún pueden desempeñarse bien.

Boom de productividad
Las inversiones de capital sostenidas aumentan el growth potencial, lo que mantiene el entorno macro deflacionario. La Reserva Federal es paciente y mantiene la política laxa, con tasas por debajo de la posición neutral. La curva de rendimiento se empina, los rendimientos reales se mantienen bajos y los activos de riesgo se desempeñan bien.

Freno brusco
Los retrasos en el reinicio, posiblemente debido a una nueva cepa de virus resistente a la vacuna, producen un growth más débil, pero una inflación persistentemente más alta. Los bancos centrales hacen un frente agresivo contra la inflación, resultando de inicio en un repunte en rendimientos. Resultado: recesión con alta inflación. Los cambios en el rendimiento afectan fuertemente a las acciones.

Inflación galopante
Las expectativas de inflación se desanclan en la confusión posterior a la covid. Una transición desordenada a las emisiones netas cero podría exacerbar esto. La estanflación al estilo de la década de 1970 está de vuelta. Los rendimientos aumentan en la curva y los activos de riesgo se rematan.

Estancamiento
Caída del growth. Las presiones de la inflación se reducen debido a que el estancamiento del mercado laboral contiene el aumento de los salarios. Los bancos centrales no pueden reanimar el growth y la inflación. La curva de rendimiento se aplana, y los instrumentos de renta variable se ven afectados por la caída de las utilidades.

Aversión al riesgo clásica
Se forman burbujas de activos y explotan. Las guerras comerciales se exacerban nuevamente y dañan la actividad global. Los bancos centrales se esfuerzan por responder. Los rendimientos a largo plazo caen bruscamente por la huida a la seguridad percibida y la prima a plazo se vuelve negativa nuevamente. Los activos de riesgo se ven afectados.