Identificamos tres nuevos temas de mercado y actualizamos nuestras perspectivas de activos para 2019. Vemos crecimiento en la economía global, disminución de las ganancias corporativas, y prevemos que la Reserva Federal monitoreará las cifras más de cerca al incrementar las tasas. Para los inversionistas, la mayor incertidumbre exige un balance entre el riesgo y el rendimiento.
Prevemos que el crecimiento global se desaceleraráel próximo año y vemos que el crecimiento de EE.UU. se estabiliza a un nivel mucho más elevado que en otras regiones, incluso mientras que los efectos del estímulo fiscal de 2018 se desvanecen. Los mercados son vulnerables a los temores que se presente una caída en el futuro cercano, incluso cuando vemos que es bajo el riesgo real de que se produzca una recesión en EE.UU. en 2019. El crecimiento de las ganancias corporativas globales también se moderará en 2019, siguiendo la perspectiva de un menor crecimiento.
Estamos hablando de una desaceleración en el ritmo del crecimiento económico, no necesariamente del final de la expansión. ”
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Kate Moore :
El primer tema de nuestra perspectiva para 2019 es la desaceleración del crecimiento. Pero seamos claros, estamos hablando de una desaceleración en el ritmo del crecimiento económico, no necesariamente del final de la expansión”. De hecho, vemos que la expansión económica global continúa no solamente durante 2019, sino también en 2020. Esto es importante porque a principios de 2018 apoyamos un punto de vista de expansión sostenida y sincronizada. Pero para el próximo año, prevemos que el ritmo de crecimiento de diferentes regiones y países variará significativamente. Esto llevará a oportunidades de inversión e e importantes consecuencias para los activos de riesgo en todas las regiones. También hablamos de una desaceleración en el ritmo de crecimiento de las ganancias corporativas en 2019 y, así como con el crecimiento económico, esto es una desaceleración del ritmo, no el fin de lo que creemos será un constante crecimiento de las ganancias corporativas durante los próximos años. ¿Entonces cómo repercute esto en las inversiones? En un mundo donde el crecimiento continuará pero en menor medida y donde el crecimiento de las ganancias corporativas será menor que en 2018, creemos que los inversionistas deben tener mayor diversificación y ser más tácticos en sus portafolios con relación a como estaban a principios del ciclo. Esto lleva a oportunidades en diferentes regiones y sectores. Nuestras dos regiones favoritas con base al crecimiento económico y al crecimiento de las ganancias corporativas son EE.UU. y los mercados emergentes, liderados por China. Consideramos que ambas regiones se han ajustado a los cambios en las políticas durante el transcurso del año y se encuentran bien posicionadas para tener un mejor rendimiento durante el próximo año.
Vemos en 2019 una disminución en las condiciones financieras restrictivas que presionan el crecimiento en los rendimientos (y disminuyen las valoraciones). ¿Por qué? Las tasas de EE.UU. se encuentran en el camino hacia la neutralidad; nivel en el que la política monetaria no estimula ni restringe el crecimiento. Estimamos que la tasa neutral actual se ubica alrededor del 3.5%, justo en el medio del rango a largo plazo de entre 2.5% y 3.5% identificado por la Reserva Federal. Sin embargo, prevemos que la Reserva Federal interrumpirá su ritmo trimestral de aumentos en medio de la desaceleración del crecimiento y la inflación en 2019.
Según nuestro indicador, vemos que las condiciones financieras son más restrictivas, pero siguen siendo relativamente flexibles. ”
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Terry Simpson :
Nuestra aproximación a la neutralidad es el segundo tema en la perspectiva para el próximo año. Es verdad que la Reserva Federal se está acercando a su tasa neutral, que es una tasa que no estimula ni restringe el crecimiento. Pero según nuestros cálculos, aún creemos que la Reserva Federal se encuentra muy por debajo del nivel de tasa neutral en la economía. También es verdad que las condiciones financieras están siendo más restrictivas. Debemos comprender que la Reserva Federal ha estado aumentando las tasas desde 2015, así como también ha continuado la normalización de sus balances. Según nuestro indicador, vemos que las condiciones financieras son más restrictivas, pero también decimos que siguen siendo relativamente flexibles. Al otro lado del mundo, vemos que tanto el Banco Central Europeo como el Banco Central de Japón, aún se encuentran lejos de normalizar en su totalidad sus política monetaria.
La creciente incertidumbre (principalmente en relación con el impacto del aumento de los conflictos comerciales) apunta a la necesidad de contar con activos de calidad financiera en los portafolios. Pero construir portafolios más defensivos va más allá de simplemente reducir el riesgo, ya que una posición excesivamente defensiva puede perjudicar los objetivos que los inversionistas tienen a largo plazo. Proponemos tener exposición a bonos gubernamentales como un amortiguador al portafolio, aunado a posiciones en áreas en las que se tenga gran convicción y que ofrezcan una compensación atractiva por el riesgo incurrido.
Se trata de un enfoque equilibrado a medida que se acerca 2019 para mitigar parte de la incertidumbre que consideramos en los portafolios. ”
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Terry Simpson :
Finalmente, a nuestro tercer tema nómbrelo hemos denominado Equilibrio entre el riesgo y el rendimiento. En 2018, observamos que la incertidumbre lograba explicar la mayor parte de los rendimientos de los activos de riesgo. ¿Entonces qué debemos hacer para mitigar esa incertidumbre en los portafolios? Una de las opciones que consideramos en BlackRock es aconsejar a nuestros clientes a que construyan portafolios defensivos, lo que va más allá de simplemente reducir el riesgo. Tener una posición excesivamente defensiva en tu portafolio puede, de hecho, neutralizar algunos de tus objetivos estratégicos. Lo que defendemos es un enfoque equilibrado. En un extremo, tenemos las exposiciones subyacentes a activos defensivos tales como bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo, que son atractivos dado el nivel de rendimiento, así como también instrumentos de renta variable de calidad financiera y/o el factor quality. En el otro extremo del enfoque equilibrado, debemos pensar en activos de riesgo que deberían beneficiarse en caso de presentarse una baja en la incertidumbre así como también una reducción en las tensiones comerciales; es decir, activos que ofrecen primas de riesgo atractivas dada la caida que observamos en 2018. Por lo tanto, se trata de un enfoque equilibrado a medida que se acerca 2019 para mitigar parte de la incertidumbre que consideramos para los portafolios.
Este ciclo ha sido extenso y poco profundo, y a nuestro juicio, aún tiene espacio para expandirse,. ¿Pero cuánto más? Nuestro análisis sugiere que la probabilidad que se produzca una recesión en EE.UU. en el próximo año, aún permanece relativamente baja, en coherencia con nuestro escenario base para la expansión económica continuada en 2019. Sin embargo, las probabilidades aumentarán de manera constante después de este período, con una probabilidad acumulada de más del 50% de que la recesión ataque a finales de 2021. Consulta el gráfico Control de la recesión.
Las fricciones comerciales siguen siendo elevadas, pero los mercados parecen considerarlas menos hoy que hace un año. Europa es lo que nos mantiene alertas. No prevemos crisis inmediatas en la región, pero creemos que es posible que los inversionistas estén subestimando las amenazas para la unidad europea en el mediano plazo. Consulta el panel de riesgo geopolítico de BlackRock para conocer nuestro análisis sobre el foco de mercado en los principales 10 riesgos geopolíticos. Ciertos activos europeos, tales como los instrumentos de renta variable italianos y las acciones financieras europeas, sufrieron grandes pérdidas en el pasado cuando los riesgos de una fragmentación europea se recrudecieron. Consulta el gráfico Escozor geopolítico.
El aumento en las tasas motivó que los bonos de EE.UU. a menor plazo sean nuevamente una atractiva fuente de ingresos. Los bonos del Tesoro a dos años ahora ofrecen alrededor del 90% del rendimiento a 10 años con tan solo un quinto del riesgo de duración. La situación parece ser similar en el caso del crédito. Consulta el gráfico De corto plazo a largo plazo. Sin embargo, nos inclinamos más a deuda de mayor plazo como una protección para los portafolios para enfrentar los temores de recesión y como una posible fuente de ganancias de capital en caso de que la curva de rendimiento se invirtiera. En general, los beneficios de rendimientos más altos y diversificación nos hacen sentir más positivos en relación con los bonos de gobierno de EE.UU. Preferimos tomar riesgos en instrumentos de renta variable en lugar de crédito.
El factor quality es clave a medida que el ciclo madura. Esto implica tener flujos de efectivo estables, indicadores sustentables de crecimiento y balances sólidos. Un sector en el que se mantienen estos indicadores es el de salud. El sector también muestra baja sensibilidad al crecimiento global, que históricamente ha proporcionado resiliencia en la parte final del ciclo. Consulta el gráfico En búsqueda de fundamentales saludables. Nuestro punto de vista positivo se respalda principalmente en las favorables tendencias demográficas y de innovación, así como en una perspectiva de ganancias corporativas sólidas en sectores defensivos.
Vistas desde una perspectiva del dólar de EE.UU. en un horizonte de tres meses
| Clases de activos | Perspectiva | Comentarios | |
| Instrumentos de renta variable | EE. UU. |  |
Las sólidas ganancias corporativas y un sólido crecimiento económico respaldan nuestra visión positiva. Tenemos una mayor preferencia por las compañías de calidad con sólidos balances, ya que las perspectivas macroeconómicas y de ganancias de 2019 se vuelven más inciertas. La atención médica es uno de nuestros sectores favorecidos. |
| Europa |  |
El crecimiento relativamente discreto de las ganancias, el momentum económico débil y los riesgos políticos son desafíos. Una tendencia de valor hace que Europa sea menos atractiva sin un catalizador claro para el rendimiento extraordinario del valor. Preferimos nombres de mayor calidad y orientados globalmente. | |
| Japón |  |
Vemos que un yen más débil, los fundamentos corporativos sólidos y las valoraciones baratas son un apoyo, pero esperamos que un catalizador claro impulse un rendimiento extraordinario sostenido. Otros aspectos positivos incluyen un comportamiento corporativo más favorable a los accionistas, la compra de acciones de bancos centrales y la estabilidad política. | |
| ME | |
Las valoraciones atractivas, conjuntamente con un trasfondo de reformas económicas y un sólido crecimiento de las ganancias, sustentan la preferencia por las acciones de los ME. Consideramos que los riesgos de contagio financiero son bajos. Es probable que persista la incertidumbre en torno al comercio, aunque gran parte esté incluida. Observamos las mejores oportunidades en los ME de Asia. | |
| Asia excluido Japón | |
El trasfondo económico y de ganancias es alentador, con resiliencia a corto plazo en China y sólidas ganancias corporativas. Nos agradan determinados mercados del sudeste asiático, pero reconocemos que una desaceleración china peor de la esperada o interrupciones en el comercio global supondrían riesgos para toda la región. | |
| Renta fija |
Bonos del gobierno de EE.UU. | |
Los mayores rendimientos y una curva más plana después de una serie de aumentos de tasas de parte de la Reserva Federal hacen de los bonos a corto y medio plazo una fuente más atractiva de ingresos. Los vencimientos más largos también están ganando atractivo como compensación para el riesgo de renta variable; particularmente, a medida que la Reserva Federal se acerca a la tasa neutral y la presión de tasas en alza es más limitada. Vemos que el valor de las hipotecas es razonable. La deuda sujeta a la inflación se ha abaratado, pero no vemos un catalizador obvio para un rendimiento superior. |
| Bonos municipales estadounidenses | |
La sólida demanda del inversor minorista y la oferta discreta son favorecedoras, pero los tipos en aumento podrían pesar sobre el desempeño absoluto. Preferimos una postura de duración neutra y una preferencia por la alta calidad en el corto plazo. Favorecemos un enfoque equilibrado entre bonos a corto y a largo plazo, cuya prioridad sean los vencimientos a dos años y a 20 años. | |
| Crédito de EE.UU. | |
Los fundamentos sólidos apoyan los mercados de crédito, pero las preocupaciones económicas de último ciclo representan un riesgo para las valoraciones. Estamos a favor de una posición de calidad superior con una preferencia por el crédito de grado de inversión. Tenemos una visión equilibrada entre los bonos de alto rendimiento y los préstamos. | |
| Bonos soberanos europeos | |
Los rendimientos son relativamente poco atractivos y vulnerables a cualquier repunte del crecimiento. Los diferenciales de las tasas en aumento hicieron que los bonos soberanos europeos sean más atractivos para los inversionistas globales con cobertura de divisa. Los diferenciales de compra-venta italianos reflejan un cierto nivel de riesgo. | |
| Crédito europeo | |
Las valoraciones son atractivas; particularmente, sobre una base cubierta para los inversionistas en dólares estadounidenses. Vemos oportunidades en las acciones industriales, pero somos cuidadosos en otros sectores cíclicos. Favorecemos la deuda financiera sénior que se beneficiaría de cualquier nueva ronda de compras de activos de parte del BCE, por sobre las acciones financieras subordinadas. Preferimos el crédito europeo al del Reino Unido debido a los riesgos del brexit. La incertidumbre política es una preocupación. | |
| Deuda de ME | |
Preferimos las divisas fuertes por sobre la deuda de divisas locales y los bonos corporativos de los mercados desarrollados. Los fundamentos económicos de ME sólidos en general y de oferta lenta contribuyen al atractivo relativo de la deuda de ME en divisas fuertes. Los conflictos comerciales y una restricción de las condiciones financieras globales llaman a un enfoque selectivo. | |
| Ingreso fijoasiático | |
Los fundamentos económicos estables, el abaratamiento de las valoraciones y la desaceleración de la emisión son favorecedores. La representación de China en el universo de bonos de la región está aumentando. El crecimiento de mayor calidad y el enfoque en la reforma del sector financiero son aspectos positivos a largo plazo, pero una marcada desaceleración en el crecimiento de China supondría un desafío. | |
| Otros | Materias primas y divisas | * | Una reversión en el reciente exceso de oferta tiene probabilidades de respaldar los precios del petróleo. Cualquier flexibilización de las tensiones comerciales podría señalar un alza en los precios de los metales industriales. Permanecemos neutrales en relación con el dólar estadounidense. Mantiene el atractivo de refugio seguro, pero las ganancias podrían estar limitadas por una valoración elevada y una reducción de la brecha de crecimiento en relación con el resto del mundo. |
Sobreponderación Neutralidad Infraponderación
* Dada la amplitud de esta categoría, no ofrecemos una visión consolidada.
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