COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

Un cambio en el apetito por el riesgo

16 abr 2018

Puntos clave

  • El apetito por el riesgo de los inversionistas parece desvanecido, pero no desaparece. El trasfondo económico constante debería respaldar recompensas adicionales para la toma de riesgos de renta variable.
  • Los instrumentos de renta variable globales aumentaron la semana pasada, los precios del crudo Brent se recuperaron y los firmes datos de la inflación subyacente de EE. UU. hicieron que se elevaran las expectativas de inflación a 10 años de EE. UU.
  • Las ganancias del primer trimestre para las compañías de EE. UU. comenzarán a ingresar a raudales durante esta semana. Los recortes impositivos deberían impulsar la rentabilidad, pero las presiones salariales implican un riesgo.

Las entradas de renta variable que establecieron un récord en enero perdieron energía después de la derrota del mercado en febrero y el golpe doble de las tensiones comerciales y las preocupaciones del sector tecnológico desde entonces. Sin embargo, los inversionistas parecen estar revirtiendo sus exposiciones al riesgo en lugar de abandonar el riesgo por completo. Observamos un trasfondo conductor para la toma de riesgos en el futuro, a pesar de la mayor incertidumbre económica.

Flujos de fondo del año hasta la fecha para activos seleccionados, 2018

El apetito de los inversionistas por los activos de riesgo se ha desvanecido últimamente, pero aparenta estar sosteniéndose en general. Creemos que la situación tiene más que ver con una rotación de las posiciones, según nuestra observación de los datos de flujo de fondo de EPFR. Los instrumentos de renta variable de EE. UU. devolvieron sus importantes entradas de enero, pero los flujos hacia los instrumentos de renta variable de los mercados emergentes (ME) y los mercados desarrollados que no son de EE. UU. han hecho más que compensar la pérdida. Consulta la tabla anterior. En el caso del ingreso fijo, los fondos high yield han purgado los activos, mientras que los bonos de gobierno de EE. UU., de deuda de ME y de grado de inversión de EE. UU. han atraído entradas.

Un trasfondo conductor

Los mercados han estado disparejos en 2018 y las mediciones de nuestro equipo de Capital Activo Sistemático sugieren que el apetito que los inversionistas tienen por el riesgo se ha desvanecido en cierto modo. Sin embargo, observamos que el favorecedor trasfondo económico y de ganancias respalda la recompensa por el riesgo. El indicador BlackRock Growth GPS muestra una expansión económica global sostenida, incluso en medio de las decepciones recientes en relación con los indicadores económicos. La revisión fiscal ha exprimido la perspectiva de ganancias corporativas de EE. UU. y el momentum de las ganancias está aumentando en todo el mundo. Esperamos que una temporada de ganancias mayormente sólidas para el primer trimestre en EE. UU. ayudará a respaldar a las acciones, lo que reducirá parte de la presión negativa que surge de las inquietudes en relación con las tensiones comerciales y la desaceleración económica.

Este trasfondo debería respaldar los activos de riesgo, incluso a medida que esperamos una mayor cantidad de rendimientos discretos y una mayor volatilidad que en 2017. Los riesgos claves de este año en relación con la expansión global y los activos de riesgo —lo que incluye el riesgo de una verdadera guerra comercial entre EE. UU. y China, que creemos improbable— han agregado incertidumbre a la perspectiva económica. Esta incertidumbre está por detrás de la suba reciente de las primas de riesgo. Lee nuestra Perspectiva de inversión global del T2.

¿Dónde deberían considerar arriesgarse los inversionistas? Consideramos que los instrumentos de renta variable ofrecen mejor compensación en comparación con el crédito. Tenemos una visión negativa de los bonos de gobierno, pero observamos que los bonos del tesoro de vencimiento corto ofrecen una propuesta convincente de riesgo/recompensa. Lee nuestra publicación sobre la última estrategia de ingreso fijo. Nuestra visión es neutral en relación con el crédito de EE. UU. en medio de diferenciales de compra-venta ajustados y el aumento de la sensibilidad a los aumentos de tasas, mientras que tenemos una visión negativa del crédito europeo. Dentro de los instrumentos de renta variable, preferimos los de EE. UU. y los ME, al igual que el sector tecnológico, el sector financiero y el factor de estilo del momentum. Los flujos y nuestros datos exclusivos sobre el posicionamiento de los inversionistas muestran que los instrumentos de renta variable de EE. UU. han recibido un golpe particularmente duro desde enero, lo que sugiere la existencia de cierta posibilidad de un repunte. Creemos que los inversionistas que busquen jugar a la defensiva en relación con los instrumentos de renta variable deberían mirar hacia las compañías con un sólido flujo de efectivo disponible y la capacidad de impulsar dividendos en lugar de buscar únicamente dividendos altos. Lee nuestra Visión de mercado sobre renta variable global de abril de 2018.

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Fecha:Evento
16 de abril Ventas minoristas de EE. UU.
17 de abril PIB del T1 de China, producción industrial, inversión en activos fijos, ventas minoristas, producción industrial de EE. UU., índice del sentimiento económico ZEW de Alemania
18 de abril IPC del Reino Unido, índice del precio del productor (PPI), índice de precios de consumo armonizado (HICP) en la eurozona
20 de abril IPC de Japón, resumen de confianza del consumidor en la eurozona, reunión de banqueros centrales/ministros del G20

Esta semana es la primera importante de la última temporada de ganancias. Se prevé que las compañías que representan el 15 % de la capitalización del mercado según el índice S&P 500 informen resultados del primer trimestre. Los analistas esperan ampliamente un trimestre sólido a medida que los recortes impositivos impulsan la rentabilidad. Observan un crecimiento promedio interanual del 16 % para las ganancias y el 7 % para las ventas. Los periodistas anticipados superan las expectativas. Observamos resultados sólidos para el primer trimestre, que respaldan las acciones, aunque los mayores costos laborales son un posible riesgo para los resultados. ¿Qué buscar? Signos de medidas no relacionadas con los impuestos de solidez corporativa, como ventas, y cómo las corporaciones gastan sus ganancias extraordinarias en efectivo y se adaptan a las tensiones comerciales.

  • Los instrumentos de renta variable globales aumentaron, liderados por las acciones de los sectores de energía y tecnología. Los temores del mercado en relación con las tensiones comerciales entre EE. UU. y China se vieron aliviados después de que el presidente Xi Jinping reiterara su promesa de abrir el mercado chino. Mejoró el sentimiento hacia las acciones del sector tecnológico.
  • EE. UU. y algunos de sus aliados amenazaron con adoptar medidas contra Siria, lo que hizo que los precios del petróleo Brent alcanzaran el mayor nivel en 40 meses. El rublo tuvo una caída marcada después de que EE. UU. implementara nuevas sanciones en contra de Rusia, pero se recuperó de cierto modo más adelante durante la semana después de que se moderara la retórica estadounidense.
  • El informe índice de precios al consumidor (IPC) de marzo en EE. UU. confirmó la firme inflación de EE. UU. Los puntos de equilibrio de la inflación de 10 años de EE. UU. equipararon sus niveles más altos en cuatro años. Las actas de la reunión de marzo de la Reserva Federal mostraron que el banco central confía en su crecimiento positivo y en las perspectivas de la inflación. Los datos de la inflación de marzo en China no llegaron a cumplir las expectativas.

Instantánea global

Desempeño semanal y de 12 meses de activos seleccionados

 

Instrumentos de renta variableSemanaDurante el año hasta la fecha12 mesesRend. de Dividendos
Acciones estadounidenses de alta capitalización 2.0% -0.6% 14.1% 2.0%
Acciones estadounidenses de baja capitalización 2.4% 1.3% 16.7% 1.2%
Mercados del mundo no estadounidenses 1.3% 0.2% 18.6% 3.2%
Mercados desarrollados no estadounidenses 1.5% 0.4% 17.8% 3.4%
Japón 0.4% 0.5% 20.4% 2.3%
Mercados emergentes 0.7% 1.4% 24.3% 2.8%
Asia excluido Japón 1.7% 1.5% 26.2% 2.6%
BonosSemanaYTD12 mesesRendimiento
Títulos del Tesoro de EE. UU. -0.3% -1.6% -0.9% 2.8%
TIPS estadounidenses 0.2% -0.6% 0.2% 2.9%
Grado de inversión de EE. UU. -0.1% -2.4% 1.5% 3.8%
High Yield EE. UU. 0.8% 0.2% 4.5% 6.1%
Bonos municipales estadounidenses 0.2% -0.9% 2.0% 2.7%
Mercados desarrollados no estadounidenses 0.3% 3.5% 10.7% 0.8%
Bonos en USD del mercado emergente -0.3% -1.6% 3.6% 5.8%
Materias primasSemanaYTD12 mesesNivel
Petróleo crudo Brent 8.2% 8.5% 29.9% $72.58
Oro 1.0% 3.3% 4.5% $1,346
Cobre 0.9% -5.8% 20.0% $6,830
MonedasSemanaYTD12 mesesNivel
Euro/USD 0.4% 2.7% 16.2% 1.23
USD/Yen 0.4% -4.7% -1.6% 107.35
Libra/USD 1.0% 5.4% 13.9% 1.42

Fuente: Bloomberg. Al 13 de abril de 2018.
Notas: Datos semanales hasta el viernes. La rentabilidad de renta variable y bonos se mide en rendimientos totales del índice en dólares estadounidenses. Las acciones de alta capitalización estadounidenses están representadas por el índice S&P 500; las acciones de baja capitalización estadounidenses están representadas por el índice Russell 2000; los instrumentos de renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses por el MSCI ACWI excluyendo EE. UU.; los instrumentos de renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses por el índice MSCI EAFE; Japón, Emergente y Asia excluyendo a Japón por sus respectivos índices de MSCI; los bonos del Tesoro de los EE. UU. por el índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury; los Títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS) de los EE. UU. por el índice U.S. Treasury Inflation Notes Total Return; los bonos de grado de inversión estadounidenses por el índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate; los bonos de high yield estadounidenses por el índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped; los bonos municipales estadounidenses por el índice Bloomberg Barclays Municipal Bond; los bonos de mercados desarrollados no estadounidenses por el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y los bonos en dólares de mercados emergentes por el índice JP Morgan EMBI Global Diversified. Los precios del petróleo crudo Brent están en dólares estadounidenses por barril, los precios del oro en dólares estadounidenses por onza troy y los precios del cobre en dólares estadounidenses por tonelada métrica. El nivel Euro/USD está representado por dólares estadounidenses por euro, USD/JPY por yenes por dólar estadounidense y libras/dólares estadounidenses por dólar estadounidense por libra. La rentabilidad del índice se presenta solo con fines ilustrativos. No es posible invertir directamente en un índice. Las rentabilidades históricas no son indicadoras fiables de resultados futuros.

Vistas de clase de activos

Vistas desde una perspectiva del dólar de EE. UU. en un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Instrumentos de renta variable EE. UU. icon-up El momentum extraordinariamente fuerte en las ganancias, los recortes fiscales corporativos y el estímulo fiscal respaldan nuestra visión positiva. Nos agradan los factores de estilo de valor y momentum, así como el sector financiero y el sector tecnológico.
Europa Observamos una expansión económica y una perspectiva de ganancias constantes que ayudarán a los sectores cíclicos. Nuestra postura neutral reconoce que el momentum en las ganancias está por detrás de otras regiones. La fortaleza del euro constituye también una fuente de molestias.
Japón icon-up Existen aspectos positivos que mejoran el crecimiento global, el comportamiento corporativo más favorable a los accionistas y las ganancias sólidas. Consideramos que la política del Banco de Japón y las compras de los inversionistas nacionales serán un apoyo. Un mayor fortalecimiento del yen sería un riesgo.
ME icon-up Las reformas económicas, la mejora de los fundamentos corporativos y las valoraciones razonables apoyan las acciones en los mercados emergentes. Otro aspecto positivo es la expansión por encima de la tendencia en el mundo desarrollado. Los riesgos incluyen un cambio brusco en el dólar estadounidense, tensiones comerciales y elecciones. Observamos las mejores oportunidades en los mercados emergentes (ME) de Asia. Nos agradan Brasil e India, pero somos cautelosos con México.
Asia excluido Japón icon-up La coyuntura económica es alentadora. Al parecer, el crecimiento y las ganancias corporativas de China tienen probabilidades de mantener la solidez a corto plazo. Nos agradan determinados mercados del sudeste asiático, pero reconocemos que una desaceleración china más rápida de lo esperado supondría riesgos para toda la región.
Renta fija Bonos del gobierno de EE. UU. icon-down Observamos que los tipos aumentan moderadamente en medio de la expansión económica y la normalización de la Reserva Federal. Los vencimientos más cortos ofrecen una relación riesgo-recompensa más convincente. Estos vencimientos y los valores sujetos a la inflación pueden funcionar como colchones frente a los tipos y la inflación en aumento. Nos agradan las hipotecas a 15 años en comparación con sus contrapartes a 30 años y con los bonos corporativos a corto plazo.
Bonos municipales estadounidenses La sólida demanda del inversionista minorista y la oferta más discreta favorecen a los bonos municipales, pero los tipos en aumento pesan sobre el rendimiento absoluto. Consideramos que una postura más defensiva se garantiza a corto plazo, aunque cualquier debilidad material debido a la oferta puede representar una oportunidad de compra. Favorecemos un enfoque equilibrado entre bonos a corto y a largo plazo, cuya prioridad sean los vencimientos a dos años y a 20 años.
Crédito de EE. UU. El crecimiento sostenido apoya el crédito, pero las altas valoraciones limitan el alza. Preferimos las exposiciones de alta calidad como contrapeso del riesgo de renta variable. A nuestro juicio, los instrumentos con floating rate (tipo de interés variable) de mayor calidad y los vencimientos más cortos están bien posicionados según el aumento de los tipos.
Bonos soberanos europeos icon-down La política negativa del BCE en materia de tipos de interés ha hecho que los rendimientos sean poco atractivos y vulnerables a la mejora de las perspectivas de crecimiento. Esperamos un incremento de los rendimientos centrales de la eurozona. Somos cautelosos con los bonos periféricos dadas las valoraciones ajustadas y la perspectiva de que el BCE reduzca sus compras de activos.
Crédito europeo icon-down El reciente aumento de spread impulsado por una mayor emisión ha creado cierto valor, mientras que las compras en curso del BCE deberían respaldar la clase de activos. Los tipos negativos han redoblado los rendimientos absolutos, pero los diferenciales de tipos crecientes hacen que las posiciones con cobertura de divisas sean cada vez más atractivas para los inversionistas en dólares estadounidenses. La deuda financiera subordinada parece menos convincente frente a los instrumentos de renta variable.
Deuda de ME Los aumentos del tipo gradual de la Reserva Federal favorecen a las exposiciones en moneda local; particularmente, debido a los mayores rendimientos en comparación con los principales mercados de bonos. El cambio de los bancos centrales de ME hacia una política más ajustada reduce nuestras expectativas de rendimiento. Observamos que los fundamentales económicos y las entradas de los inversionistas limitan la volatilidad de la divisa de ME.
Ingreso fijoasiático El crecimiento regional y la dinámica de la inflación favorecen el crédito. La creciente representación de China en el universo de bonos de la región refleja su mercado de crédito en crecimiento. El crecimiento de mayor calidad y el enfoque en la reforma del sector financiero son aspectos positivos a largo plazo, pero cualquier desaceleración en el crecimiento de China supondría un desafío a corto plazo.
Otros Materias primas y divisas * Los inventarios de crudo en disminución a nivel global respaldan los precios del petróleo y las tensiones geopolíticas brindan mayor apoyo. Permanecemos neutrales en relación con el dólar estadounidense. Los factores que llevaron a su reciente caída son, probablemente, temporales, pero no está claro cuándo el diferencial de rendimiento de EE. UU. en relación con otras economías se restablecerá como el impulsor principal.

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