Mirando a través de las señales de la Fed
Market take
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Axel Christensen, Director General de Estrategia de Inversiones para América Latina
¿Qué impulsa a los mercados? Market Take
Las sorpresas inflacionarias de los últimos meses han confirmado que estamos en un entorno fundamentalmente más volátil, lo que genera una mayor incertidumbre tanto para los mercados como para la Reserva Federal de los Estados Unidos.
Mirando a través de las señales de la Fed
Por eso, nos fijamos en los datos económicos entrantes, no en las señales de política de la Reserva Federal, para evaluar la senda que puedan tomar las tasas de interés.
1: Evolución de las señales de política monetaria
En diciembre pasado, la Reserva Federal preveía que la inflación se situaría en el 2% a finales de 2024, lo que daba luz verde para recortar los tasas este año. Los mercados proyectaron siete recortes. Sin embargo, desde entonces la inflación tanto de bienes como de servicios ha sido mayor a lo esperado.
La Reserva Federal acepta ahora que las tasas deben mantenerse altas durante más tiempo, dada la persistencia en la inflación. Aunque también se ha opuesto a que las tasas suban. Pero la mayor incertidumbre dificulta predecir el futuro, tanto a los mercados como a quienes fijan las políticas económicas.
Vemos las tasas de interés altas durante más tiempo, una visión que los mercados ahora también reflejan.
2: Los resultados corporativos ofrecen apoyo
Las valorizaciones de las acciones suelen verse perjudicadas cuando los mercados descartan reducciones de tasas. Sin embargo, el hecho de que las empresas estadounidenses hayan superado en 10% las expectativas que había acerca de sus resultados al primer trimestre han apoyado a las acciones.
Las acciones tecnológicas y de las empresas beneficiarias de la inteligencia artificial han mantenido un sólido crecimiento, mientras que otros sectores también muestran recuperación.
Este es nuestro Market Take
Prevemos que las tasas de interés se mantengan altas durante más tiempo. Seguimos sobreponderando las acciones estadounidenses en un horizonte táctico de seis a doce meses.
Somos tácticamente neutrales en bonos a largo plazo porque los rendimientos podrían subir o bajar a medida que los mercados ajusten sus expectativas políticas.
este material no ha sido confirmada por el regulador del mercado de valores de ningún país dentro de América Latina. Por favor tome en cuenta que la prestación de servicios de asesoría y gestión de inversiones es una actividad regulada en México. Para mayor información sobre los Servicios de Inversión Asesorados que presta BlackRock México, por favor diríjase a la Guía de Servicios de Inversión disponible en www.blackrock.com/mx.
Riesgos
Capital en riesgo. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas pueden disminuir o aumentar y no están garantizados. El inversor puede no recuperar íntegramente su inversión inicial.
El historial de rentabilidad no representa un indicador fiable de la rentabilidad actual o futura y no debería ser el único factor que sopesar al escoger un producto o estrategia.
Las variaciones en los tipos de cambio entre divisas podrán también ocasionar disminuciones o incrementos en el valor de las inversiones. Las fluctuaciones pueden ser especialmente marcadas en el caso de un fondo de mayor volatilidad y el valor de una inversión podría disminuir súbita y considerablemente. Los niveles y las bases de tributación pueden cambiar cada cierto tiempo.
Información importante
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Dependiente de los datos
Nos fijamos en los datos entrantes para determinar hacia dónde se dirigirá la Reserva Federal, más que en sus señales políticas.
Contexto del mercado
Las bolsas estadounidenses subieron gracias a unos beneficios que superaron las expectativas.
Próxima semana
Esperamos que el Banco de Inglaterra mantenga las tasas estables esta semana. Los mercados han reducido sus expectativas de recortes de tasas este año debido a la lenta caída de la inflación.
Las sorpresas inflacionarias del 1T han empujado a la Fed a dar marcha atrás a su perspectiva de diciembre y aceptar que las tasas de interés tendrán que mantenerse altas durante más tiempo en la reunión de la semana pasada. Nos encontramos en un mundo moldeado por las fuerzas estructurales y la oferta, lo que crea una mayor incertidumbre para la Reserva Federal y los mercados. Es por eso que observamos nuevos datos, no señales de la Reserva Federal, para medir la trayectoria de las políticas. Prevemos tasas altas por más tiempo, una visión que reflejan ahora los mercados. Mantenemos una sobreponderación de acciones estadounidenses, ya que las sólidas ganancias corporativas ayudan a compensar la presión de las altas tasas.
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Avanzando hacia arriba
Fijación de precios de mercado de la tasa de fondos federales, 2023-2024
Es posible que las estimaciones prospectivas no se cumplan. Fuente: BlackRock Investment Institute, con datos de LSEG Datastream, mayo de 2024. Notas: El gráfico muestra la tasa oficial actual de fondos federales y las expectativas del mercado de la tasa de fondos federales a través de los precios de futuros SOFR. La tasa de fondos federales que se muestra es el punto medio del rango objetivo de la Reserva Federal.
En su reunión de diciembre, las comunicaciones de la Fed y sus pronósticos económicos indicaron que la inflación caería hacia el 2% para fines de este año, lo que significa que el banco central podría recortar las tasas en 2024. Los mercados tomaron eso como una bendición para descontar aproximadamente siete recortes de tasas de un cuarto de punto, prediciendo que la tasa de fondos federales caería tan bajo como aproximadamente 3.6% para fines de este año y 3% para 2025. Vea las líneas amarilla y verde en la gráfica. Cualquier pronóstico de inflación que caiga constantemente hacia el 2% supone que los precios de los bienes seguirán cayendo y que la inflación de los servicios disminuirá materialmente desde niveles elevados. Creemos que esos resultados son muy inciertos. En cambio, la inflación de bienes y servicios ha sido más alta de lo esperado, una prueba de realidad para la Reserva Federal y los mercados por igual. Los precios de mercado de dónde estarán las tasas para fines de este año y el próximo han aumentado en respuesta a una inflación tan persistente.
Por nuestra parte, esperábamos que la deflación de bienes empujara la inflación brevemente hacia el 2%, antes de que la persistente inflación de los servicios la hiciera retroceder aún más por encima del objetivo en 2025. Nuestra opinión sobre el destino de la inflación probablemente se mantenga. Pero el aumento en los precios de los bienes sugiere que será difícil lograr incluso una caída a corto plazo. La Reserva Federal ahora acepta que las tasas deben mantenerse altas por más tiempo debido a la inflación persistente. También rechazó los aumentos. Sin embargo, la mayor volatilidad macroeconómica dificulta que tanto los mercados como los formuladores de políticas predigan lo que está por venir. Por esta razón, nos basamos en los nuevos datos, en lugar de en las señales de política de la Reserva Federal, para dar forma a nuestra visión de la trayectoria probable de las políticas.
Las ganancias mantienen las acciones a flote
Las tasas de interés más altas generalmente perjudican las valuaciones de las acciones estadounidenses. En cambio, las sólidas ganancias del primer trimestre han apoyado a las acciones, incluso cuando las altas tasas y las elevadas expectativas elevan el listón de lo que puede mantener a los mercados optimistas. Alrededor del 77% de las empresas del S&P 500 que informan han superado el consenso, según muestran los datos de LSEG. Las acciones tecnológicas y los beneficiarios de la inteligencia artificial han mantenido su sólido crecimiento, mientras que otros sectores también ven recuperaciones. Dada la volatilidad de los datos y la incertidumbre de las políticas, creemos que, por el momento, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo pueden oscilar en cualquier dirección y mantenerse neutrales en un horizonte táctico de seis a 12 meses. A más largo plazo, creemos que los rendimientos a largo plazo aumentarán a medida que los inversionistas exijan una mayor prima por plazo, es decir, una compensación por el riesgo de tenencia de bonos. Con el aumento del endeudamiento por parte del Tesoro de EE.UU., prevemos que el aumento de la deuda conducirá al retorno de la prima por plazo.
Las altas tasas de interés estadounidenses durante más tiempo tienen implicaciones a nivel mundial, como en Japón, donde el yen ha caído a mínimos de 34 años frente al dólar. Los presuntos esfuerzos de las autoridades japonesas para comprar dólares pueden frenar la caída, pero la divergencia entre el Banco de Japón y la política de la Fed es la fuente de la debilidad del yen. Sin embargo, el Banco Central Europeo podría recortar las tasas incluso si la Reserva Federal mantiene una política restrictiva por más tiempo. La inflación de Europa se está enfriando aún más hacia el 2% y la actividad económica ha sido débil desde 2022, incluso con un aumento sorpresivo en el PIB del primer trimestre. El crecimiento moderado y el débil trasfondo de ganancias nos mantienen subponderados en acciones europeas.
En resumen
Prevemos que las tasas de interés se mantendrán altas durante más tiempo y seguimos atentos a los datos entrantes. Mantenemos una sobreponderación táctica de acciones estadounidenses debido al apoyo de las utilidades y la neutralidad de los bonos a largo plazo dada la continua volatilidad del rendimiento. Los inversores profesionales pueden visitar nuestra página de supuestos del mercado de capitales para obtener más información sobre nuestra visión a largo plazo de los bonos a largo plazo de los mercados desarrollados.
Contexto del mercado
El S&P 500 subió ligeramente la semana pasada y ha subido alrededor de un 8% este año gracias a que las ganancias corporativas superan las altas expectativas. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años cayeron a alrededor del 4.50%, unos 25 puntos básicos por debajo de su máximo de 2024 alcanzado a fines de abril, después de que las nóminas estadounidenses superaron las expectativas y la Fed dijo que era poco probable que su próximo movimiento fuera un aumento. Sin embargo, la reunión de la Reserva Federal de la semana pasada también confirmó que nos encontramos en un entorno de tasas de interés estructuralmente más altas.
Esperamos que el Banco de Inglaterra mantenga las tasas estables esta semana. Los mercados han reducido sus expectativas de recortes de tasas este año debido a la lenta caída de la inflación. Esta semana, observamos los datos del PIB del Reino Unido en busca de indicios de que el impulso del crecimiento está empezando a recuperarse de un período de estancamiento. Los datos de confianza de los consumidores estadounidenses y los datos sobre el sector de servicios, la actividad comercial y los préstamos crediticios nacionales de China también se publicarán próximamente.
Próxima semana
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. Los índices no se administran y no tienen en cuenta las comisiones. No es posible invertir directamente en un índice. Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de LSEG Datastream al 2 de mayo de 2024. Notas: Los dos extremos de las barras muestran el rendimiento mínimo y máximo en cualquier punto del año hasta la fecha, y los puntos representan los rendimientos actuales en lo que va del año. La rentabilidad de los mercados emergentes (ME), del segmento de high yield y de los bonos corporativos globales de grado de inversión (GI) está denominada en dólares estadounidenses, y el resto en divisas locales. Los índices o precios utilizados son: crudo Brent al contado, ICE U.S. Dollar Index (DXY), oro al contado, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, índice de referencia de bonos gubernamentales a 10 años LSEG Datastream (EE.UU., Alemania e Italia), Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index, J.P. Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index y MSCI USA Index.
6 de mayo
PMI de servicios Caixin de China
9 de mayo
decisión de política del Banco de Inglaterra (BOE); Datos de operaciones en China
10 de mayo
encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan; Datos del PIB del Reino Unido
10-17 de mayo
Financiamiento social total de China
Lee nuestros comentarios semanales anteriores aquí.
Grandes apuestas
Nuestras opiniones de mayor convicción sobre horizontes tácticos (6-12 meses) y estratégicos (a largo plazo), mayo de 2024
| Razones | ||
|---|---|---|
| Táctico | ||
| Renta variable de EE.UU. | Nuestra perspectiva macroeconómica nos mantiene neutrales a nivel de referencia. Pero el tema de la IA y su potencial para generar alfa, o rendimientos superiores a los índices de referencia, nos empujan a estar sobreponderados en general. | |
| Ingresos en renta fija | El colchón de ingresos que proporcionan los bonos ha aumentado en todos los ámbitos en un entorno de tasas más altas. Nos gustan los bonos a corto plazo y ahora mantenemos una postura neutral con respecto a los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo, pues prevemos riesgos bidireccionales. | |
| Granularidad geográfica | Estamos a favor de la granularidad por geografía (véase la página 11) y nos gusta la renta variable japonesa en los mercados desarrollados. En los mercados emergentes, nos gustan India y México como beneficiarios de megafuerzas, aunque las valoraciones relativas parecen ricas. | |
| Estratégico | ||
| Crédito privado | Creemos que el crédito privado ganará participación en los préstamos a medida que los bancos retrocedan, y con rendimientos atractivos en relación con el riesgo de crédito público. | |
| Bonos vinculados a la inflación | Vemos que la inflación se mantendrá cerca del 3% en el nuevo régimen en un horizonte estratégico. | |
| Bonos a corto y medio plazo | En general, preferimos los bonos a corto plazo sobre los de largo plazo. Esto se debe a una inflación más incierta y volátil, una mayor volatilidad en el mercado de bonos y una demanda más débil de los inversionistas. | |
Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense, mayo de 2024. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico de acontecimientos futuros o una garantía de resultados futuros. El lector no debe usar esta información como análisis o asesoría de inversión con respecto a un fondo, estrategia o valor en particular.
Perspectivas de diversificación
Perspectivas tácticas de 6 a 12 meses de activos selectos en comparación con clases de activos generales globales, por nivel de convicción, mayo de 2024
| Activo | Perspectiva táctica | Comentario | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Mercados desarrollados | ||||||
| Reino Estados | Índice de referencia |  |
Mantenemos una postura neutral en la asignación de nuestra cartera más amplia. La caída de la inflación y los próximos recortes de tasas de la Reserva Federal pueden apuntalar el impulso del repunte. Estamos listos para dar un giro una vez que cambie la narrativa del mercado. | |||
| En general |  |
En general, obtenemos una sobreponderación cuando incorporamos nuestra visión positiva centrada en Estados Unidos sobre la inteligencia artificial (IA). Creemos que los beneficiarios de la IA aún pueden ganar mientras el crecimiento de las ganancias parezca sólido. | ||||
| Europa |  |
Mantenemos una subponderación. El BCE mantiene una política restrictiva en un contexto de desaceleración. Las valuaciones son atractivas, pero no vemos un catalizador para mejorar la confianza. | ||||
| Reino Unido | |
Mantenemos una postura neutral. Consideramos que las valuaciones atractivas reflejan mejor la débil perspectiva de crecimiento y los pronunciados aumentos en las tasas del Banco de Inglaterra para combatir la inflación persistente. | ||||
| Japón |  |
Mantenemos una sobreponderación. La inflación leve, el fuerte crecimiento de las ganancias y las reformas favorables a los accionistas son todos positivos. Vemos el cambio de política del Banco de Japón como una normalización, no como un cambio hacia el endurecimiento. | ||||
| Megafuerza de la IA en MD | |
Mantenemos una sobreponderación. Vemos el desarrollo de un ciclo de inversión centrado en la inteligencia artificial en múltiples países y sectores, lo que probablemente respalde los ingresos y los márgenes.(MD: Mercados Desarrollados) | ||||
| Mercados emergentes (ME) | |
Mantenemos una postura neutral. Vemos un crecimiento en una trayectoria más débil y solo vemos un estímulo político limitado de China. Preferimos la deuda emergente a la renta variable. | ||||
| China | |
Mantenemos una postura neutral. Un estímulo político modesto podría ayudar a estabilizar la actividad, y las valuaciones han bajado. Persisten los desafíos estructurales, como el envejecimiento de la población y los riesgos geopolíticos. | ||||
| Renta fija | ||||||
| Bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo | |
Mantenemos una sobreponderación. Preferimos bonos del gobierno a corto plazo para ingresos, ya que las tasas de interés se mantienen altas durante más tiempo. | ||||
| Bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo | |
Mantenemos una postura neutral. El repunte en los rendimientos impulsado por las tasas oficiales esperadas probablemente haya alcanzado su punto más alto. Ahora vemos probabilidades iguales de que los rendimientos a largo plazo oscilen en cualquier dirección. | ||||
| Bonos vinculados a la inflación de EE.UU | |
Mantenemos una postura neutral. Vemosuna mayor inflación a mediano plazo, pero el enfriamiento de la inflación y el crecimiento pueden ser más importantes a corto plazo. | ||||
| Bonos vinculados a la inflación de la zona del euro | |
Mantenemos una postura neutral. Las expectativas del mercado sobre la persistencia de la inflación en la zona del euro han bajado. | ||||
| Bonos gubernamentales de la zona del euro | |
Mantenemos una postura neutral. Los precios de mercado reflejan tasas oficiales en línea con nuestras expectativas y los rendimientos a 10 años están lejos de sus máximos. La ampliación de los diferenciales de los bonos periféricos sigue siendo un riesgo. | ||||
| Gilts del Reino Unido | |
Mantenemos una postura neutral. Los rendimientos de los gilts se han comprimido en relación con los bonos del Tesoro de EE.UU. Los precios de los mercados reflejan tasas oficiales del Banco de Inglaterra más cercanas a nuestras expectativas. | ||||
| Bonos del gobierno japonés |  |
Mantenemos una subponderación. Encontramos rendimientos más atractivos en la renta variable. Vemos algunos de los rendimientos menos atractivos en los bonos del gobierno japonés, por lo que los utilizamos como fuente de financiamiento. | ||||
| Bonos gubernamentales de China | |
Mantenemos una postura neutral. Los bonos reciben apoyo de una política más relajada. Sin embargo, consideramos que los rendimientos son más atractivos en los títulos a corto plazo de mercados desarrollados. | ||||
| MBS de agencias de EE.UU. | |
Mantenemos una postura neutral. Vemos los valores con garantía hipotecaria de agencias como una exposición de alta calidad en una asignación diversificada de bonos y los preferimos a los instrumentos de inversión. | ||||
| Crédito global con grado de inversión | |
Mantenemos una subponderación. En nuestra opinión, los diferenciales restringidos no compensan el impacto esperado de los aumentos en las tasas en los balances generales. Preferimos Europa a los EE.UU. | ||||
| High yield global | |
Mantenemos una postura neutral. Los diferenciales son estrechos, pero nos gusta su alto rendimiento total y sus posibles repuntes a corto plazo. Preferimos Europa. | ||||
| Crédito de Asia | |
Mantenemos una postura neutral. No creemos que las valuaciones sean lo suficientemente atractivas como para adoptar una postura más positiva. | ||||
| Moneda fuerte de mercados emergentes | |
Mantenemos una sobreponderación. Preferimos la deuda emergente en moneda fuerte por su valor relativo y su calidad. También están protegidos contra el debilitamiento de las monedas locales a medida que los bancos centrales de los mercados emergentes recortan las tasas oficiales. | ||||
| Moneda local de mercados emergentes | |
Mantenemos una postura neutral. Los rendimientos se han acercado más a los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Los recortes en las tasas de interés del banco central podrían afectar a las monedas de los mercados emergentes, lastrando los posibles rendimientos. | ||||
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico o una garantía de resultados futuros. Esta información no deberá usarse como asesoría de inversión con respecto a un fondo, una estrategia o un valor en particular.
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Conoce a los Autores
Jean Boivin
Director general, BlackRock Investment Institute
Wei Li
Estratega jefe de inversiones globales, BlackRock Investment Institute
David Rogal
Gestor de carteras, Global Fixed Income, BlackRock
Nicholas Fawcett
Análisis macroeconómico, BlackRock Investment Institute
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