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Por que a estabilidade pode ser suficiente para as cíclicas?

28 jun 2019

As ações cíclicas podem continuar derrotando as defensivas? Russ discute.

Regra dos cíclicos. Depois de terem sido derrotados no 4.º trimestre, no acumulado do ano, ações e setores mais ciclicamente orientados derrotaram os nomes “defensivos” e menos expostos ciclicamente. A tendência foi ainda mais evidente no mês passado. Por exemplo: em abril, as empresas de serviços financeiros superaram os serviços de saúde em 1.200 pontos-base (bps ou 12% de pontos)!

Embora o baixo desempenho dos serviços de saúde tenha sido em grande parte motivado por preocupações crescentes de que, dependendo do resultado da eleição de 2020, a política de saúde dos EUA poderia sofrer uma mudança sísmica, o desempenho divergente do setor não se limitou a finanças e serviços de saúde. No acumulado do mês, os setores de tecnologia e consumo de produtos não essenciais estão em alta, com mais de 4%, enquanto as ações do setor de serviços básicos estão em baixa no mês e os produtos essenciais de consumo estão em alta de apenas 1%.

Isso pode continuar?

Dois fatores sugerem que sim, isso pode continuar, embora provavelmente em um ritmo mais lento: setores defensivos ainda não são tão baratos, e as expectativas econômicas já podem refletir pessimismo suficiente.

Começando com as valorações, os setores de serviços básicos e produtos essenciais de consumo do S&P 500 estão sendo negociados atualmente com um prêmio de 2 a 3% para o mercado mais amplo. Embora o prêmio possa ser justificado para produtos essenciais de consumo, uma vez que essas empresas tendem a ter uma rentabilidade estruturalmente maior, ele parece fora de lugar para o setor de serviços básicos, de crescimento mais lento. Desde a crise financeira, as ações norte-americanas de serviços básicos tendem a negociar com cerca de 10% de desconto com relação ao mercado.

Outra maneira de ver o valor relativo é com relação às taxas de juros. Desde a crise financeira, ambos os setores muitas vezes negociaram mais em linha com as taxas de juros do que o mercado acionário. Isso ocorre porque muitos investidores pensam neles como “proxies do mercado de títulos”, ou seja, ações menos voláteis que se possui principalmente para o dividendo. Depois de levar em conta o recente backup em preços, ambos os setores parecem muito caros em relação ao mercado mais amplo.

Para ser justo, ambos os setores têm sido mais caros e provavelmente podem suportar valorizações de prêmios se as expectativas econômicas continuarem a cair. O desafio para os nomes defensivos é que as expectativas já parecem ter caído demais.

Um trabalho interessante do meu colega Kevin Bynum ilustra esse ponto. Olhando para períodos anteriores em que as surpresas econômicas se tornaram extraordinariamente negativas, definidas aqui como períodos em que o Índice Citi U.S. Economic Surprise ficou abaixo de -50, esses períodos tendem a não durar muito tempo (ver Gráfico 1). Isso sugere que a recente queda no Índice Citi U.S. Economic Surprise pode ser passageira, principalmente devido à recente facilitação das condições financeiras.

Índice U.S. Economic Surprise

Index level, economic surprise index

Fonte: BlackRock Investment Institute.

Caso o Índice U.S. Surprise comece a se recuperar de sua baixa recente de -67, isso pode suportar um desempenho futuro superior de cíclicas. Historicamente, uma vez que o Índice Surprise ficou acima de -50, os setores cíclicos superaram os defensivos em uma média de cerca de 5% durante os seis meses seguintes.

Conclusão: Após um forte desempenho relativo no quarto trimestre, não é óbvio que as ações defensivas estejam particularmente baratas. Ao mesmo tempo, assumindo qualquer estabilização no crescimento, particularmente em relação às expectativas, as cíclicas podem continuar seu movimento.

Russ Koesterich
Portfolio Manager, Global Allocation
Russ Koesterich, CFA, é gerente de portfólio para a equipe de Alocação Global da BlackRock.