Perspectiva Global de 2022
Prosperidade em um novo regime de mercado
Estamos entrando em um novo regime de mercado, diferente de qualquer um no século passado: Vemos mais um ano de retorno de capital positivo associado a um ano de baixa para os títulos. Mas diminuímos nossa tomada de riscos, devido à grande variedade de resultados potenciais em 2022.
Temas - Investimento
01
Vivendo com inflação
Vemos uma inflação persistente que estabilize acima dos níveis pré-Covid. Esperamos que bancos centrais iniciem aumentos de taxas, mas permaneçam mais tolerantes às pressões de preços, mantendo taxas de juros reais historicamente baixas, apoiando ativos de risco. Implicação: Preferimos ações em relação à renda fixa e títulos vinculados à inflação.
02
Eliminando a confusão
Conjunto único de eventos– retomada, novas cepas de vírus, inflação impulsionada pela oferta e novas estruturas de BC – poderia levar mercados e formuladores de políticas a interpretar mal a inflação. Reconhecemos o risco positivo e negativo com o cenário e a nossa visão em mente. Implicação: Reduzimos risco em meio a uma gama ampla de resultados.
03
Navegando no net zero
A jornada para o mundo net-zero até 2050 está acontecendo agora, e faz parte da história da inflação. Vemos que uma transição tranquila é o resultado menos inflacionário, mas isto ainda equivale a um choque de oferta que se manifesta ao longo de décadas. Implicação: Preferimos ações de mercados desenvolvidos (DM) em vez de mercados emergentes (EM).
Veja os detalhes da nossa Perspectiva Global de 2022:
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Um novo regime de mercado
Vemos 2022 anunciar um novo regime, fornecendo ganhos de ações globais e perdas de títulos por um segundo ano – o que seria o primeiro desde que os dados começaram em 1977. Esse resultado incomum é a próxima fase de nosso novo tema nominal que ainda está sendo reproduzido: Os bancos centrais e os rendimentos de títulos têm sido mais lentos para responder à inflação mais alta na poderosa retomada do que no passado. Isso deve manter os rendimentos dos títulos reais, ou ajustados pela inflação, historicamente baixos e dar suporte às ações.
A grande mudança em 2022: Os bancos centrais retirarão parte do suporte monetário, pois a retomada não precisa de estímulo. Como resultado, vemos retornos mais moderados das ações. Esperamos que o Fed dê início a aumentos das taxas de juros, mas permaneça mais tolerante com a inflação. O Fed atingiu sua meta de inflação, de modo que sua interpretação de seu mandato de emprego determinará o momento e o ritmo de taxas mais elevadas. Enfrentando uma perspectiva de inflação mais fraca, o Banco Central Europeu deve manter uma política mais moderada.
Tínhamos sinalizado inflação; agora estamos vivendo com inflação.
Uma retomada como nenhuma outra
Nunca tivemos uma retomada econômica como esta. Adicione surpresas repetidas e descomunais de dados à mistura – tanto para o lado positivo quanto para o negativo – e a confusão será natural entre os legisladores e os mercados que estão se adaptando a uma nova realidade.
Ao mesmo tempo, os bancos centrais estão implementando novos quadros que mudam a forma como reagem à inflação. Os riscos decorrentes das novas cepas de Covid-19 só aumentam a confusão. Cortamos inúmeras possibilidades para perguntar: O que seria necessário para que não ficássemos neste novo regime de mercado?
O que poderia dar errado?
Vemos duas maneiras pelas quais nossa visão do novo regime de mercado pode estar errada. Primeiro, os bancos centrais podem reagir de forma diferente. Eles poderiam, diante de pressões persistentes de inflação, talvez ligadas às novas cepas de Covid-19, reverter para sua antiga resposta à inflação.
Os bancos centrais também podem ser forçados a ser mais agressivos se as expectativas de inflação forem desancoradas. Enfrentaríamos uma inflação significativamente acima da meta, aumentando as taxas de juros e diminuindo o crescimento: um cenário clássico de estagflação que é ruim tanto para títulos quanto para ações. Em segundo lugar, poderíamos estar errados sobre as perspetivas de crescimento.
O gráfico mostra quão diferente é a nossa visão e a do mercado sobre as futuras subidas das taxas Fed, de como o Fed pode ter reagido historicamente à atual mistura de folga e inflação. No passado, acreditamos que o Fed estaria aumentando as taxas em 2021 - mais uma vez ajudando a confirmar que este é um novo regime.
É diferente desta vez; inflação do CPI dos EUA, taxa de fundos federais e estimativas, CPI de 1990-2025
Estimativas futuras podem não se concretizar. Fonte: Blackrock Investment Institute, Federal Reserve Board, U.S. Bureau of Labor Statistics, Bloomberg, com dados da Haver Analytics, dezembro de 2021. Observações: O gráfico mostra a taxa de fundos federais nominais dos EUA (linha laranja), a inflação de CPI anual (amarela) e alguns caminhos projetados da taxa de fundos federais nominais. O CPI dos EUA mostrado a partir de 2022-2025 são nossa estimativa incorporadas em nossas estimativas do mercado de capitais. A linha vermelha pontilhada mostra nossa própria projeção da taxa de fundos federais. A linha roxa mostra a trajetória que teria sido indicada por uma regra de política monetária simples vinculando a escolha da taxa de juros à taxa de inflação e ao nível do diferencial do produto. A linha rosa mostra o caminho implícito do mercado atual.
Mantendo o investimento
Como prosperar neste novo regime de mercado? Nós preferimos as ações no cenário inflacionário do forte reinício. Preferimos as ações de DM, uma vez que discamos um pouco o risco em meio a riscos crescentes para nosso caso base.
Estamos abaixo do peso dos títulos do governo de DM - vemos os rendimentos subindo gradualmente, mas permanecendo historicamente baixos. Preferimos os títulos indexados à inflação, em parte como diversificadores de carteira. Em um horizonte estratégico, gostamos dos mercados privados por sua diversificação e potencial de retorno.
Mantendo o investimento
O cenário dos ativos de risco é favorável em um horizonte tático, mas menos do que era há um ano, em nossa opinião. Estamos reduzindo nossa postura de risco tático para uma que ainda seja pró-ações, mas mais equilibrada. Isso ainda significa uma modesta aposta em ações – com preferência por mercados desenvolvidos em vez de emergentes – em meio a forte crescimento e baixos rendimentos reais.
Visualizações direcionais
Visões estratégicas (a longo prazo) e táticas (6-12 meses) sobre amplas classes de ativos, maio de 2022
| Ativo | Visão estratégica | Visualização tática | Comentário |
|---|---|---|---|
| Ações |  |
 |
Tínhamos aumentado o nosso overweight estratégico em ações durante o sell-off do início deste ano. Vimos a oportunidade para os investidores de longo prazo em ações devido à combinação de baixas taxas reais, forte crescimento e a mudança nas valorações. A incorporação das mudanças climáticas nos nossos retornos esperados torna mais atrativas as ações dos mercados desenvolvidos, diante do grande peso de setores como tecnologia e saúde nos índices de referência. De um ponto de vista tático, favorecemos as ações dos mercados desenvolvidos, em detrimento dos mercados emergentes, com preferência para os EUA e Japão, em vez da Europa. |
| Crédito |  |
 |
Estamos underweight em crédito, tanto em bases estratégicas quanto táticas, no cenário de subida de taxas de juros no longo prazo e de valorações elevadas. Preferimos, portanto, assumir riscos em ações. De um ponto de vista tático, permanecemos overweight em dívida dos países emergentes em moeda local. |
| Títulos governamentais | |
|
Estamos estrategicamente underweight em títulos governamentais nominais, pois a sua funcionalidade como diversificadores dos portfólios diminuiu com os rendimentos na parte inferior da faixa de variação. Vemos os investidores demandando maior remuneração pelo risco de manter títulos governamentais diante da maior inflação e endividamento. Preferimos títulos vinculados à inflação. De um ponto de vista tático, também estamos underweight em títulos governamentais, pois vemos a trajetória dos rendimentos de longo prazo como mais elevadas, ainda que os rendimentos tenham aumentado em 2022. Preferimos títulos indexados pela inflação como diversificadores de portfólio, em um regime de elevada inflação. |
| Mercados privados |  |
- | Acreditamos que os fluxos de retorno não tradicionais, incluindo crédito privado, têm potencial de criar valor e de ajudar na diversificação. A nossa perspectiva neutra se baseia em uma alocação estratégica que é muito maior do que a da maioria dos investidores qualificados. Muitos investidores institucionais permanecem subinvestidos nos mercados privados, já que superestimaram os riscos de liquidez, na nossa opinião. Os mercados privados constituem uma classe de ativos complexa e podem não ser adequados para todos os investidores. |
Observação: As visualizações são de uma perspectiva em dólar americano, maio de 2022. Este material representa uma avaliação do meio dos mercados em um momento específico e não se destina a ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Essas informações não devem ser consideradas pelo leitor como consultoria de pesquisa ou investimento em relação a qualquer fundo, estratégia ou título em particular.
Visualizações granulares táticas
Visões táticas de seis a 12 meses sobre ativos selecionados versus amplas classes de ativos globais por nível de convicção, maio de 2022
| Ativo | Visualização tática | Comentário | ||
|---|---|---|---|---|
| Ações | ||||
| Mercados desenvolvidos | |
Estamos overweight em ações dos mercados desenvolvidos diante dos fundamentos favoráveis, dos resultados corporativos robustos e baixos rendimentos reais. Vemos muitas empresas dos mercados desenvolvidos estando bem posicionadas no cenário de inflação, graças ao seu poder de definir preços. Preferimos os EUA e o Japão em vez da Europa. | ||
| Estados Unidos | |
Estamos overweight em ações dos EUA devido ao forte momentum dos resultados corporativos. Vemos o Fed não sendo capaz de cumprir plenamente com as suas projeções agressivas de aumento de taxas. Favorecemos o fator qualidade no mercado pela sua resiliência a uma ampla gama de cenários econômicos. | ||
| Europa | |
Aumentamos o overweight nas ações europeias no mês passado diante das valorações atrativas. Acreditamos que as perspectivas do mercado sobre subidas das taxas de juros na zona do euro são exageradas. | ||
| Reino Unido | |
Estamos neutros em ações do Reino Unido. Vemos o mercado como valorado de forma justa e preferimos ações de outros mercados desenvolvidos, como os EUA e o Japão. | ||
| Japão | |
Mantemos um ligeiro overweight em ações do Japão. Vemos um rebote cíclico global impulsionando os resultados, após o desempenho abaixo do esperado em 2021. | ||
| China |  |
Agora vemos as ações chinesas com mais risco, mas a melhoria nas valorações nos deixa moderadamente overweight. Os vínculos da China com a Rússia criaram uma nova preocupação geopolítica que exige maior remuneração aos investidores para manterem ativos chineses em carteira, na nossa opinião. | ||
| Mercados emergentes | |
Estamos neutros em ações dos emergentes e preferimos ações dos mercados desenvolvidos, uma vez que os emergentes enfrentam maiores desafios na dinâmica da retomada, maiores pressões inflacionárias e políticas mais restritivas. | ||
| Ásia, excluindo o Japão | |
Estamos neutros nas ações da Ásia, excluindo o Japão. Preferimos uma exposição mais dirigida à China devido à flexibilização monetária e à política regulatória. | ||
| Renda fixa | ||||
| Títulos do Tesouro dos EUA | |
Estamos underweight em títulos do Tesouro dos EUA, ainda que os rendimentos tenham subido neste ano. Vemos os rendimentos de longo prazo em ascensão, pois os investidores demandam um maior prêmio por manter títulos governamentais. Preferimos títulos com prazos mais curtos. | ||
| Títulos públicos indexados pela inflação (TIPS) | |
Estamos overweight em TIPS dos EUA, pois vemos a inflação sendo persistente e se estabilizando acima dos níveis pré-covid. Preferimos os TIPS como diversificadores em um cenário de alta inflação. | ||
| Títulos governamentais europeus | |
Estamos underweight em títulos governamentais. Vemos os rendimentos com tendência de alta, ainda que o preço do mercado tenha se ajustado de modo agressivo para incorporar o término das taxas de juros negativas, entre outros. | ||
| Gilts do Reino Unido | |
Estamos neutros em gilts do Reino Unido. Vemos as expectativas de subida das taxas de juros como exageradas em meio a uma oferta restrita e debilidade no crescimento. | ||
| Títulos governamentais da China | |
Estamos overweight em títulos governamentais da China. Uma política monetária possivelmente mais flexível juntamente com uma relativa estabilidade das taxas de juros e potencial de rendimentos fazem com que se tornem mais atrativos. | ||
| Grau de investimento global | |
Continuamos underweight no crédito com grau de investimento. Vemos pouco espaço para uma maior compressão dos spreads dos rendimentos e permanecemos preocupados com o risco de taxas de juros. | ||
| Rendimento elevado global | |
Estamos neutros em rendimento elevado. Não esperamos que os spreads de crédito se tornem mais restritos, mas consideramos o potencial de renda atraente. Preferimos assumir riscos em ações. | ||
| Mercados emergentes – moeda forte | |
Estamos neutros em dívida de mercados emergentes em moeda forte. Esperamos que tenham suporte dos preços mais altos das commodities, mas continuem vulneráveis ao aumento dos rendimentos nos EUA. | ||
| Mercados emergentes – moeda local | |
Estamos ligeiramente overweight na dívida dos emergentes em moeda local, diante das valorações atrativas e do rendimento potencial. Os rendimentos mais elevados já refletem o aperto monetário dos países emergentes, na nossa opinião, e oferecem uma compensação pelo risco de taxa de juros. | ||
| Renda fixa da Ásia | |
Continuamos overweight em renda fixa da Ásia. Consideramos as valorações da China atrativas em relação ao risco. Fora da China, favorecemos os soberanos e o crédito da Ásia devido à renda e carregamento. | ||
O desempenho passado não é um indicador confiável dos resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente em um índice. Observação: as visualizações são de uma perspectiva em dólar americano. Este material representa uma avaliação do meio dos mercados em um momento específico e não se destina a ser uma previsão ou uma garantia de resultados futuros. Essas informações não devem ser consideradas como consultoria de investimento em relação a qualquer fundo, estratégia ou título em particular.
Nosso caso base: Novo nominal
Esperamos uma inflação levemente mais alta com uma resposta silenciosa dos bancos centrais, mantendo as taxas reais historicamente baixas. As ações podem prosperar, mas os títulos ainda sofrem à medida que a curva de juros se inclina modestamente.
Uma combinação rara
É raro que os retornos das ações globais sejam positivos e os títulos negativos em um ano civil – e isto não acontece desde que os dados começaram em 1977. Veja a tabela. Isto indica que estamos entrando em um novo regime de mercado – e esta é a razão pela qual é importante cortar a confusão gerada pelo poderoso retomada econômico.
O desempenho passado não é um indicador confiável dos resultados atuais ou futuros. Os índices não são gerenciados e não estão sujeitos a taxas. Não é possível investir diretamente em um índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados da Refinitiv Datastream e da Bloomberg, dezembro de 2021. Observações: O gráfico mostra os retornos anuais de ações e títulos globais em dólar americano de 1977 a 2021. Os proxies de índice são o índice MSCI All-Country World para ações (MSCI World antes de 1988) e o índice Bloomberg Global Aggregate para títulos (agregado dos EUA antes de 1991).
Uma ampla gama de resultados potenciais
2022 é a próxima fase da nova história nominal. Mesmo que as novas tensões da Covid atrasem o reinício, os bancos centrais estão prontos para aumentar as taxas de política porque o reinício não requer apoio monetário. No entanto, não os vemos respondendo de forma agressiva à inflação persistente. Há, porém, uma ampla gama de possíveis resultados.
BlackRock Investment Institute, dezembro de 2021. Observações: O esquema mostra resultados macro e de política hipotéticos. Estes são os nossos pontos de vista sobre as implicações para ações e títulos governamentais a partir de dezembro de 2021. Apenas para fins ilustrativos. Este material representa uma avaliação do meio dos mercados em um momento específico e não se destina a ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Essas informações não devem ser consideradas pelo leitor como consultoria de pesquisa ou investimento em relação a qualquer fundo, estratégia ou título em particular
Outros regimes explicados
Prêmio de segurança questionado
A segurança percebida dos títulos do governo é questionada em meio ao aumento dos níveis de dívida. Os investidores exigem uma compensação maior pelo risco de retenção de títulos de longo prazo. A curva de produtividade aumenta acentuadamente. No entanto, essa é uma mudança relativa de ativos: as ações ainda podem ter um bom desempenho.
Boom de produtividade
O investimento de capital sustentado aumenta o crescimento potencial, mantendo o ambiente macro desinflacionário. O Fed é paciente e mantém a política frouxa, com taxas abaixo de neutro. A curva de produtividade aumenta, os rendimentos reais permanecem baixos e os ativos de risco têm bom desempenho.
Pisando no freio
Atrasos na retomada, talvez devido a uma nova cepa de vírus resistente à vacina, resultam em crescimento mais fraco, mas uma inflação persistentemente maior. Os bancos centrais pressionam agressivamente contra a inflação, provocando inicialmente um aumento dos rendimentos. Resultado: recessão com alta inflação. O movimento de rendimento atinge as ações com muita força.
Inflação de fuga
As expectativas de inflação desancoram-se na confusão pós-Covid. Isso pode ser agravado por uma transição confusa para o net zero. Volta da estagflação ao estilo dos anos 1970. Os rendimentos aumentam ao longo da curva e os ativos de risco são vendidos.
Estagnação
Cortes de crescimento. As pressões inflacionárias diminuem porque a folga do mercado de trabalho impede o crescimento dos salários. Os bancos centrais não têm sucesso em reavivar o crescimento e a inflação. A curva de rendimento é plana, e as ações são atingidas como resultado.
Risco clássico
Bolhas de ativos inflam e estouram. As guerras comerciais explodem novamente e prejudicam a atividade global. Os bancos centrais lutam para responder. Os rendimentos de longo prazo caem drasticamente para a segurança percebida e o prêmio fica negativo novamente. Os ativos de risco sofrem.
Conheça os autores
Philipp Hildebrand
Vice Chairman
Jean Boivin
Head of BlackRock Investment Institute
Wei Li
Global Chief Investment Strategist – BlackRock Investment Institute
Elga Bartsch
Managing Director, Head of Macro Research of the BlackRock Investment Institute
Vivek Paul
Senior Portfolio Strategist
Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist, BlackRock Investment Institute
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