Ganhando tempo para aumentar a resiliência

A principal mudança em nossa perspectiva é que agora vemos as fricções comerciais e geopolíticas como o principal impulsionador da economia global e dos mercados. Isso nos leva a reduzir ainda mais nossa perspectiva de crescimento e adotar uma postura de investimento modestamente mais defensiva.

Populares e impopulares
Principais alterações na visão de ativos de seis a doze meses do BII, julho de 2019

Esperamos uma mudança significativa dos bancos centrais em direção à flexibilização monetária para amortecer a desaceleração. Acreditamos que essa mudança de política deve estender a longa expansão, e ela já desencadeou condições financeiras mais flexíveis. A economia dos EUA só recentemente atingiu sua capacidade total, como mostra o gráfico abaixo, entrando na fase final do ciclo, que muitas vezes pode continuar por um período prolongado.

Prolongamento do ciclo
Hiato do produto e fases do ciclo de negócios dos EUA, 1965-2019

Continuamos positivos com relação às ações dos EUA em um cenário de avaliações razoáveis. A renda dos cupons é fundamental em um mundo de baixa rentabilidade e, como resultado, fizemos o upgrade da dívida dos mercados emergentes (EM, da sigla em inglês para Emerging Markets). Acreditamos, porém, que os mercados estão excessivamente otimistas em relação aos esforços da China para impulsionar o crescimento, o que nos levou a fazer o downgrade das ações dos EM ligados à China e ao Japão.

O Banco Central Europeu (BCE) colocou as ferramentas de estímulo de volta à mesa, enquanto o Federal Reserve está preparado para cortar as taxas de juros como um seguro contra uma recessão. Esperamos que o BCE cumpra as expectativas de estímulo. Fechamos nosso underweight em ações europeias e, como resultado, fizemos o upgrade dos títulos da região. Em contraste, vemos o grau de flexibilização do Fed que os mercados estão antecipando como excessivo, dado que vemos riscos limitados de curto prazo de recessão. Poderíamos ver o retorno dos rendimentos. Isso nos leva a fazer o downgrade dos Títulos do Tesouro dos EUA no curto prazo.

Os EUA e a China entraram em uma concorrência estratégica que vemos como estrutural e persistente. A consequência é uma possível reversão de tendências de globalização de décadas que gradualmente reduziram a inflação e expandiram as margens de lucros das empresas. Isso poderia resultar em um choque de oferta que empurra para baixo o crescimento da tendência e termina com a desinflação? Este é um cenário para o qual os mercados não estão preparados e pode levar a retornos negativos tanto em ações quanto em títulos. Preferimos reduzir o risco global levantando algum caixa, mas ainda vemos um papel importante para os títulos do governo de longo prazo como estabilizadores de portfólio, especialmente em um horizonte de médio prazo.

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Introduzimos três novos temas de investimento em 2019, à medida que as disputas comerciais e as tensões geopolíticas vêm à tona.

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Nosso Outlook Forum em 12 e 13 de junho em Londres reuniu cerca de 100 profissionais de investimento da BlackRock para debater as perspectivas da economia, política e mercados globais. Esses debates incluíram as perspectivas de inflação em um mundo “desglobalizante”, a importância da concorrência entre os EUA e a China e os desafios políticos enfrentados pelos bancos centrais.

Regime de inflação baixa
Choques de inflação nos EUA e a correlação de ações-títulos de dívida do governo, 1965-2019

Os investidores se acostumaram a um mundo onde a inflação é baixa, e as surpresas inflacionárias são quase sempre para baixo. Nossa medida dos choques inflacionários no gráfico acima mostra como a inflação ficou abaixo das expectativas desde a década de 1980. Isso surgiu em um ambiente amplamente desprovido de macrochoques de oferta, como os choques do petróleo da década de 1970, que empurram o crescimento para baixo e a inflação para cima. E as decepções com o crescimento tenderam a vir com inflação mais baixa, característica dos choques de demanda.

Como resultado, os títulos tenderam a amortecer os portfólios durante a liquidação de ações nesse período. O gráfico inferior mostra a correlação negativa entre retornos de ações e títulos durante um período de baixa inflação. O risco? O protecionismo comercial e a “desglobalização” poderiam anular alguns desses benefícios ao longo do tempo e servir como um choque negativo de oferta que aumenta os preços, reduz o crescimento da produtividade e reduz a produção econômica, um resultado com que os investidores não precisam se preocupar há décadas.

Outros debates importantes apresentados em nossa publicação sobre perspectivas do segundo semestre: a importância da concorrência entre os EUA e a China, as perspectivas para a economia chinesa e o que os rendimentos de títulos “baixos por mais tempo” significam para os investidores.

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Os investidores são desafiados por fortes correntes cruzadas no curto prazo. Por um lado, a macroincerteza está aumentando e os preços dos ativos subiram muito neste ano. Por outro lado, a política monetária virou-se em direção à flexibilização, e as avaliações de muitos ativos de risco ainda parecem razoáveis. Isso nos leva a uma postura modestamente mais defensiva, ao mesmo tempo que favorecemos ativos de risco com taxas atrativas de risco/recompensa. Aqui estão as nossas visões detalhadas de ativos:

Visões de classes de ativos

Visões táticas de ativos selecionados, junho 2019

Classe de ativo		Visão	Comentários
Ações	EUA		Uma combinação de políticas de apoio e a perspectiva de um ciclo estendido sustentam a nossa visão positiva. As avaliações ainda parecem razoáveis nesse cenário. Do ponto de vista de fator, gostamos do momentum e volatilidade mínima, mas nos tornamos neutros em relação à qualidade devido a avaliações elevadas.
	Europa		Nós atualizamos as ações europeias para neutro. Achamos que os ativos de risco europeus estão modestamente superfaturados em comparação com o macrocenário, embora a mudança moderada pelo Banco Central Europeu (BCE) deva fornecer uma compensação. Disputas comerciais, a desaceleração da China e riscos políticos são os principais desafios.
	Japão		Nós fizemos o downgrade das ações japonesas para underweight. Acreditamos que elas estão particularmente vulneráveis a uma desaceleração da China, com um Banco do Japão ainda flexível, mas restrito por políticas. Outros desafios incluem a desaceleração do crescimento global e um aumento futuro dos impostos sobre o consumo.
	Mercados emergentes		Fizemos o downgrade das ações dos EM para neutro em meio ao que vemos como expectativas de mercado excessivamente otimistas com relação ao estímulo chinês. Vemos as maiores oportunidades na América Latina, como no México e no Brasil, onde as avaliações são atraentes e o macrocenário é estável. Um Fed flexível oferece apoio em toda a parte, particularmente para os países dos EM com grandes cargas de dívida externa.
	Ásia, exceto Japão		Nós fizemos o downgrade das ações da Ásia, excluindo o Japão, para underweight devido à exposição à China na região. Uma desaceleração chinesa pior do que se espera ou interrupções no comércio global representariam riscos negativos. Preferimos assumir riscos nos instrumentos de dívida da região.
Renda fixa	Obrigações do governo dos EUA		Nós fizemos o downgrade dos títulos do Tesouro dos EUA de neutro para underweight. As expectativas do mercado quanto à flexibilização do Fed parecem excessivas, deixando-nos cautelosos com as avaliações do Tesouro, particularmente em vencimentos mais curtos. No entanto, ainda vemos títulos do governo de longo prazo como um lastro efetivo contra o desinvestimento de ativos de risco.
	Títulos municipais dos EUA		As avaliações dos “muni” estão altas, mas a classe de ativos ficou abaixo da recuperação dos títulos do Tesouro dos EUA. A dinâmica favorável da oferta, a demanda sazonal e os fundamentos amplamente melhorados devem impulsionar o desempenho superior dos “muni”. A reforma fiscal também tornou o status de isento de impostos dos “muni” mais atraente.
	Títulos de crédito dos EUA		Somos neutros em relação ao crédito dos EUA, depois de um forte desempenho no primeiro semestre de 2019 ter enviado rendimentos a mínimos de dois anos. Políticas monetárias mais flexíveis que possam prolongar esse ciclo, restrições a novas emissões e comportamento corporativo conservador apoiam os mercados de crédito. Créditos com grau de investimento e alto rendimento continuam sendo parte fundamental de nossa tese de renda.
	Soberanas na Europa		Fizemos o upgrade das obrigações do governo europeu para overweight porque esperamos que o BCE atinja, ou exceda, as expectativas de estímulo. Os rendimentos parecem atraentes para investidores em dólares americanos com hedging, graças ao robusto diferencial de taxa de juros entre EUA e zona do euro. Uma curva de rendimentos relativamente íngreme é uma vantagem para os investidores da zona do euro.
	Títulos de crédito europeus		Fizemos o upgrade do crédito europeu para neutro. A flexibilização da política do BCE deve incluir compras de títulos corporativos. O deslocamento da taxa do BCE, "mais baixa por mais tempo", deve ajudar a limitar a volatilidade do mercado. Os bancos europeus estão mais bem capitalizados após anos de reparo do balanço patrimonial. Mesmo com spreads mais apertados, o crédito deve oferecer receitas atraentes para os investidores europeus e para os investidores globais com hedging cambial.
	Dívidas de mercados emergentes		Nós fizemos o upgrade dos títulos dos EM para overweight em seu potencial de renda. A mudança moderada do Fed estimulou as taxas locais a se recuperarem e ajudou as moedas locais a se recuperarem em relação ao dólar dos EUA. Acreditamos que os mercados de moeda local têm mais espaço para se mover e nós os preferimos aos mercados de moeda forte. Vemos oportunidades na América Latina e em países não diretamente expostos às tensões comerciais entre os EUA e a China.
	Renda fixa da Ásia		As mudanças moderadas do Fed e do BCE dão espaço aos bancos centrais asiáticos para flexibilizar. A estabilidade da moeda é outro aspecto positivo. As avaliações se tornaram mais ricas depois de uma forte recuperação, e vemos os riscos geopolíticos aumentando. Reduzimos o risco geral e aumentamos a qualidade do crédito como resultado.

Overweight     Neutral     Underweight

*Observação: as visões são da perspectiva do dólar americano em junho de 2019 e estão sujeitas a alterações a qualquer momento devido a mudanças no mercado ou condições econômicas. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não se destina a ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como pesquisa ou consultoria para investimentos com relação a qualquer fundo, estratégia ou título.

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