
Novo regime, novas oportunidades
Temas centrais
Mantendo-se firme
Acreditamos que as restrições de produção manterão a inflação rígida e obrigarão os bancos centrais a manter a política mais rigorosa no longo prazo. Acreditamos que este novo regime econômico proporciona oportunidades abundantes de investimento diferentes.
Impulsionando novas oportunidades
A alta volatilidade trouxe um desempenho de segurança mais divergente em relação ao mercado mais amplo. Acreditamos que isso cria outras oportunidades para gerar retornos, com exposições e visões mais detalhadas.
Aproveitando as mega forças
As mega forças estão moldando as oportunidades de investimento hoje, e não em um futuro distante. Acreditamos que a chave é identificar catalisadores que podem sobrecarregar essas forças e como elas interagem umas com as outras.
Leia detalhes das nossas perspectivas para a 2ª metade de 2023:
O novo regime continua
Os últimos seis meses forneceram mais uma evidência de que estamos em um novo regime de maior volatilidade macroeconômica e de mercado. Esse regime é o resultado de uma série de restrições de oferta: elas significam que as economias de mercado desenvolvidas não podem mais produzir tanto sem alimentar uma inflação mais alta. Acreditamos que restrições de oferta serão uma característica permanente devido às mega forças que vemos moldando as perspectivas.
Novas oportunidades de investimentos
Acreditamos que as oportunidades de investimento neste ambiente econômico são diferentes das do passado. Como resultado, atualizamos nossos temas de investimentos começando com a "Segurando Firme".
Os mercados passaram a acreditar que os bancos centrais não flexibilizar tão rapidamente a política em um mundo moldado por restrições de oferta – notadamente pela escassez de trabalhadores nos EUA.
Os bancos centrais são forçados a manter a política rígida contra as pressões inflacionárias. Incompatível com os retornos da classe de ativos, isso interrompe quatro décadas de crescimento constante.
Um mercado de ações incomum
Valor de mercado da S&P vs. desempenho relativo do índice de mesmo peso, 1990-2023

O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros, e os retornos do índice não contabilizam as taxas. Não é possível investir diretamente em um índice. Fonte: BlackRock Investment Institute, com dados da Refinitiv Datastream, junho de 2023. Nota: O gráfico mostra a diferença entre a variação trimestral do índice de preços do S&P 500 Composite Index, cujo desempenho é determinado pela capitalização de mercado das ações subjacentes, e o S&P 500 Equal Weight Index, que trata o desempenho de cada ação subjacente igualmente, em uma base contínua desde 1990.
Veja nossas perspectivas em gráficos
Estamos "Impulsionando novas oportunidades" – nosso segundo tema. A alta volatilidade trouxe um desempenho de segurança mais divergente em relação ao mercado mais amplo.
Por exemplo, as ações se recuperaram este ano, lideradas por empresas de tecnologia. Esses ganhos encobrem uma divergência acentuada no desempenho, com muitas ações ficando para trás em relação ao índice mais amplo. Veja o gráfico acima. Para se beneficiar disso é preciso obter oportunidades mais precisas e ficar de olho em horizontes mais curtos do que nossa visão tática de 6 a 12 meses. Fazemos uma análise detalhada inclinando os portfólios para áreas onde achamos que nossa visão econômica ainda não está precificada.
Isso leva ao nosso terceiro tema: "Aproveitando as mega forças". Essas são mudanças estruturais que acreditamos estarem prontas para criar grandes mudanças na lucratividade em todas as economias e setores. As mega forças não estão em um futuro distante – mas estão se desenrolando hoje. A chave é identificar os catalisadores que podem sobrecarregá-los e os prováveis beneficiários – e se tudo isso está precificado hoje.
Essas mega forças são a disrupção digital como a inteligência artificial (IA), a reconfiguração da globalização impulsionada pela fragmentação geopolítica, a transição para uma economia de baixo carbono, o envelhecimento da população e um sistema financeiro em rápida evolução. Acreditamos que o nível de detalhamento é fundamental para encontrar os setores e empresas que se beneficiarão das mega forças.
Evoluindo nossa cartilha
Soluções de investimento amplas e estáticas não o levarão tão longe neste novo regime como no passado, em nossa opinião. Acreditamos que o momento exige granularidade e agilidade. Estamos ampliando nossa cartilha de investimentos para ampliar o leque de oportunidades disponíveis com base no que está no mercado.
Amplas alocações de ativos
Começamos determinando alocações de ativos com base em nossa avaliação das perspectivas econômicas em um horizonte tático de 6 a 12 meses – e o que está no mercado. Em seguida, implementamos nossas visões de portfólio em amplas exposições a classes de ativos. Permanecemos abaixo da média de mercado para ações dos EUA em um nível amplo de índices e preferimos rendimentos por meio de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, títulos lastreados em hipotecas dos EUA e crédito high-grade.
Obtendo informações detalhadas
Em seguida, adotamos uma abordagem detalhada com base em quanto de nossas perspectivas econômicas esperadas estão sendo precificadas. Isso nos ajuda a estreitar as preferências e oportunidades regionais, setoriais e industriais, com o objetivo de produzir retornos acima dos benchmarks.
A desaceleração do crescimento e a inflação persistente nas principais economias sustentam nossa preferência por mercados emergentes e renda. Nós gostamos de ações japonesas dentro de ações de mercados desenvolvidos. Preferimos o Brasil e o México em dívida em moeda local. Continuamos acima da média de mercado para os títulos atrelados à inflação dos EUA e preferimos isso em relação à área do euro.
Aproveitando as mega forças
Consideramos os efeitos das mega forças – forças poderosas e estruturais que transcendem o cenário econômico. Elas não estão distantes ou no futuro: acreditamos que muitos já estão começando a gerar retornos e lucros corporativos – e ir além das classes de ativos.
Introduzimos um excesso de peso para ações relacionadas à inteligência artificial nos mercados desenvolvidos e isso abrange setores. Nossa inclinação para a qualidade já captura os beneficiários da inteligência artificial.
Nossas visões de investimento
Nosso novo manual de investimentos – tanto estratégico quanto tático – pede maior nível de detalhes para capturar oportunidades decorrentes de maior dispersão e volatilidade que prevemos para os próximos anos.
Visões direcionais
Perspectivas estratégicas (longo prazo) e táticas (6 a 12 meses) sobre as classes de ativos, setembro de 2023
Ativo | Visão estratégica | Visão tática | ||
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Ações | Desenvolvido | Estamos overweight ações em nossas visões estratégicas, pois estimamos que o retorno geral das ações será maior do que o renda fixa ativos fixo na próxima década. As avaliações em um horizonte longo não parecem esticadas. Taticamente, ficamos abaixo do peso das ações da DM, mas atualizamos o Japão. Estamos abaixo do peso dos EUA e da Europa. As expectativas de lucros das empresas não refletem totalmente a estagnação econômica que vemos. Vemos outras oportunidades em ações. | ||
Mercado emergente | Estrategicamente, somos neutros, pois não vemos crescimento significativo dos lucros ou maior remuneração pelo risco. Vamos neutros taticamente dada uma trajetória de crescimento mais fraca. Preferimos a dívida EM ao capital próprio. | |||
Títulos públicos de mercado desenvolvido | Nominal | As taxas de juros mais altas por mais tempo reforçaram a defesa da dívida pública de curto prazo em carteiras em horizontes tática e estratégicos. Continuamos abaixo do peso dos títulos públicos nominais de longa data dos EUA em ambos os horizontes, pois esperamos que os investidores exijam mais compensação pelo risco de mantê-los. Taticamente, estamos overweight em títulos da área do euro e do Reino Unido, pois achamos que mais cortes de juros estão vindo do que o mercado espera. | ||
Atrelada à inflação | As nossas visões estratégicas são as obrigações vinculadas à inflação máxima do DM, onde vemos a inflação mais elevada persistir – mas reduzimos a nossa visão tática para neutra sobre os preços atuais do mercado na área do euro. | |||
Crédito público e dívida de ME | Grau de investimento | Estrategicamente, estamos abaixo do peso devido à remuneração limitada acima dos títulos públicos de curto prazo. Estamos abaixo do peso taticamente para financiar a tomada de risco em outros lugares, já que os spreads permanecem apertados. | ||
High yield | Estrategicamente, somos neutros de alto rendimento, pois vemos a classe de ativos como mais vulnerável a riscos de recessão. Estamos taticamente abaixo do peso. Os spreads não compensam totalmente o crescimento mais lento e as condições de crédito mais apertadas que esperamos. | |||
Dívidos mercados emergentes | Estrategicamente, somos neutros e vemos oportunidades renda fixa mais atraentes em outros lugares. Taticamente, estamos overweight dívida EM em moeda forte devido a rendimentos mais altos. Também é amortecido pelo enfraquecimento das moedas locais, à medida que os bancos centrais cortam as taxas de juros. | |||
Mercados privados | Rendimento | - | Estamos estrategicamente acima do peso dos mercados privados renda fixa. Para investidores com uma visão de longo prazo, vemos oportunidades no crédito privado, já que os credores privados ajudam a preencher um vazio deixado por um recuo bancário. | |
Crescimento | - | Mesmo em nosso underweight para mercados privados em crescimento, vemos áreas como capital de infraestrutura como um ponto relativamente positivo. |
Nota: As visões são de uma perspectiva do dólar americano, setembro de 2023. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser invocada pelo leitor como pesquisa ou aconselhamento de investimento sobre qualquer fundo, estratégia ou título em particular.
Visões granulares táticas
Perspectivas táticas de 6 a 12 meses sobre ativos selecionados em relação a classes abrangentes de ativos globais por nível de convicção, setembro de 2023
Ativo | Visão tática | Comentário | ||
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Equities | ||||
Estados Unidos | Estamos underweight do mercado amplo – ainda nossa maior alocação de portfólio. Não achamos que as expectativas de lucros reflitam os danos macro que esperamos. Reconhecemos que o ímpeto é forte no curto prazo. | |||
Europa | Estamos abaixo do peso. Vemos o Banco Central Europeu a manter a política apertada num abrandamento, e o apoio ao crescimento dos preços mais baixos da energia está a desaparecer. | |||
Reino Unido | Somos neutros. Descobrimos que as avaliações atraentes refletem melhor as fracas perspectivas de crescimento e os aumentos acentuados dos juros do Banco da Inglaterra para lidar com a inflação instável. | |||
Japão | Estamos overweight. Acreditamos crescimento mais forte pode ajudar os lucros a superar as expectativas. Recompras de ações e outras ações amigáveis aos acionistas podem continuar atraindo investidores estrangeiros. | |||
Pacífico ex-Japão | Somos neutros. A retomada da China está perdendo fôlego e não vemos avaliações convincentes o suficiente para virar acima do peso. | |||
DM AI mega força | Estamos overweight. Vemos um ciclo de investimento centrado em IA multipaíses e multissetoriais se desenrolando para apoiar receitas e margens. | |||
Mercados emergentes | Somos neutros. Vemos o crescimento em uma trajetória mais fraca e vemos apenas estímulos políticos limitados da China. Preferimos a dívida EM ao capital próprio. | |||
China | Somos neutros. O crescimento desacelerou. O estímulo político não é tão grande como no passado. No entanto, deve estabilizar a atividade, e as avaliações caíram. Os desafios estruturais implicam a deterioração do crescimento a longo prazo. Os riscos geopolíticos persistem. | |||
Renda fixa | ||||
Títulos do Tesouro dos EUA curtos | Estamos overweight. Preferimos títulos públicos de curto prazo para renda, já que as taxas de juros permanecem mais altas por mais tempo. | |||
Títulos longos do Tesouro dos EUA | Estamos underweight. Vemos os rendimentos de longo prazo subindo ainda mais à medida que os investidores exigem maior prêmio de prazo. | |||
Títulos atrelados à inflação dos EUA | Estamos overweight e preferimos os EUA à zona euro. Vemos preços de mercado subestimando a inflação pegajosa. | |||
Obrigações indexadas à inflação do euro | Preferimos os EUA à zona euro. Os mercados estão precificando uma inflação mais alta do que nos EUA, mesmo com o Banco Central Europeu (BCE) devendo manter a política apertada, em nossa visão. | |||
Obrigações do tesouro da área do euro | Estamos overweight. Os preços de mercado refletem as taxas de juros permanecendo mais altas por mais tempo, mesmo com a deterioração do crescimento. O alargamento dos spreads das obrigações periféricas continua a ser um risco. | |||
Gilts do Reino Unido | Estamos overweight. Os rendimentos do dourado estão se mantendo perto de seu nível mais alto em 15 anos. Os mercados estão precificando taxas restritivas do Banco da Inglaterra por mais tempo do que esperamos. | |||
Títulos do governo do Japão | Estamos underweight. Vemos riscos de alta para os rendimentos do Banco do Japão encerrando sua política ultrafrouxa. | |||
Títulos do governo da China | Somos neutros. Os títulos são sustentados por uma política mais frouxa. No entanto, achamos os rendimentos mais atraentes em papéis de DM de curto prazo. | |||
Crédito de grau de investimento global | Estamos abaixo do peso. Aproveitamos os spreads de crédito apertados para financiar o aumento da tomada de risco em outras partes da carteira. Olhamos para cima a alocação se o crescimento se deteriorar. | |||
Agência norte-americana MBS | Estamos overweight. Vemos a agência MBS como uma exposição de alta qualidade dentro de alocações diversificadas de títulos. | |||
Alto rendimento global | Estamos underweight. Os spreads não compensam totalmente o crescimento mais lento e as condições de crédito mais apertadas que antecipamos. | |||
Crédito na Ásia | Somos neutros. Não achamos as avaliações convincentes o suficiente para se tornarem mais positivas. | |||
Moeda forte de mercados emergentes | Estamos overweight. Preferimos a dívida emergente em moeda forte devido aos rendimentos mais altos. Também está amortecida pelo enfraquecimento das moedas locais, à medida que os bancos centrais começam a reduzir as taxas de juros. | |||
Moeda local de mercados emergentes | Somos neutros. Os rendimentos caíram mais perto dos rendimentos do Tesouro dos EUA. Além disso, os cortes de juros do banco central podem pressionar para baixo as moedas emergentes, arrastando os retornos potenciais. |
O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente em um índice. Nota: As visualizações são de uma perspectiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como aconselhamento de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou valor mobiliário em particular.
Visões tácticas granulares denominadas em euros
Visões táticas de seis a 12 meses sobre ativos selecionados versus amplas classes de ativos globais por nível de convicção, junho de 2023
Asset | Tactical view | Commentary | ||
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Equities | ||||
Europa menos Reino Unido | Estamos underweight. O BCE continua a apertar num abrandamento e o apoio ao crescimento dos preços mais baixos da energia está a desaparecer. | |||
Alemanha | Estamos underweight. As avaliações são moderadamente favoráveis em relação aos pares, mas vemos ganhos sob pressão de taxas de juros mais altas, crescimento global mais lento e incerteza de médio prazo sobre o fornecimento de energia. A longo prazo, acreditamos que a transição para o net zero pode trazer oportunidades. | |||
França | Estamos underweight. Avaliações relativamente mais ricas e um potencial arrasto para ganhos de consumo mais fraco em meio a taxas de juros mais altas compensaram o impacto positivo de reformas passadas de aumento da produtividade, mix energético favorável e impulso ao setor de luxo da reabertura da China. | |||
Itália | Estamos underweight. Os fundamentos de crédito relativamente fracos da economia em meio a um aperto financeiro global nos mantêm cautelosos, embora as avaliações e as tendências de revisão de lucros pareçam atraentes em relação aos pares. | |||
Espanha | Estamos underweight. As avaliações e o ímpeto dos lucros são moderadamente favoráveis em relação aos pares, mas a maior inclinação do mercado para as finanças pode obscurecer a perspectiva de lucros em meio a problemas do setor bancário. | |||
Holanda | Estamos underweight. O mercado bolsista holandês está a negociar a uma avaliação comparável à do mercado europeu, mas oferece um rendimento de dividendos relativamente baixo. | |||
Suíça | Estamos overweight. Temos uma preferência relativa. Os altos pesos do índice para setores defensivos, como saúde e bens de consumo não discricionários, fornecem um colchão em meio à alta incerteza macro global. As avaliações permanecem elevadas em relação aos pares e uma moeda forte é um obstáculo à competitividade das exportações. | |||
Reino Unido | Estamos underweight. O Banco da Inglaterra está subindo acentuadamente para lidar com a inflação pegajosa. Enquanto as ações precificam mais risco de baixa, aguardamos clareza da política. | |||
Renda fixa | ||||
Obrigações do tesouro da área do euro | Somos neutros. A precificação de mercado reflete melhor as taxas de juros que permanecem mais altas por mais tempo. Vemos um risco de spreads de títulos periféricos mais amplos devido a condições financeiras mais apertadas. | |||
Títulos alemãs | Somos neutros. A precificação de mercado reflete melhor as taxas de juros que permanecem mais altas por mais tempo. Preferimos papéis públicos de curto prazo para renda. | |||
OATs franceses | Somos neutros. As avaliações parecem atraentes em comparação com os títulos periféricos, com os spreads franceses para os títulos alemães pairando acima das médias históricas. A elevada dívida pública francesa e um ritmo mais lento das reformas estruturais continuam a ser ventos contrários. | |||
BTPs italianos | Estamos underweight. O spread BTP-Bund está muito apertado em meio a um cenário macro deteriorado, pensamos. Revisões recentes de dados mostraram um déficit/PIB maior do que o relatado originalmente para o período 2020-2022. No entanto, isso é compensado, em certa medida, pela postura fiscal relativamente prudente do novo governo e rendimentos relativamente atraentes. | |||
Gilts do Reino Unido | Somos neutros. Achamos que os rendimentos do ouro refletem melhor nossas expectativas para as perspectivas macro e a política do Banco da Inglaterra. | |||
Títulos do governo suíço | Somos neutros. Não vemos o SNB subindo as taxas tanto quanto o BCE, dada a inflação relativamente moderada e uma moeda forte. Uma maior pressão ascendente sobre os rendimentos parece limitada, dada a incerteza macro global. | |||
Obrigações europeias ligadas à inflação | Estamos underweight. Preferimos os EUA à zona euro. Os mercados estão precificando uma inflação mais alta do que nos EUA, mesmo com o Banco Central Europeu sinalizando mais aumentos de juros à frente. | |||
Crédito europeu de grau de investimento | Estamos modestamente overweight para crédito europeu de grau de investimento para obter rendimentos decentes. Preferimos o grau de investimento europeu em detrimento dos EUA, dadas as avaliações mais atrativas. Monitoramos condições financeiras e de crédito mais apertadas. | |||
Alto rendimento europeu | Somos neutros. Achamos o potencial de renda atraente, mas preferimos exposições de crédito de alta qualidade em meio a um cenário macro de piora. |
O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente em um índice. Nota: As opiniões são de uma perspetiva do euro, junho de 2023. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como aconselhamento de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou valor mobiliário em particular.
AI todo o burburinho
A inteligência artificial (IA) e a disrupção digital de setores e economias estabelecidos estão se tornando mainstream. Uma explosão no poder computacional e nos dados provocou a ascensão da IA. A IA se tornou todo o burburinho, com a menção à IA em lançamentos de resultados e chamadas da empresa disparando este ano.
Os mercados rapidamente precificaram o impacto positivo da IA na TI, mas os benefícios da IA também podem se estender a outros setores. Introduzimos a IA como uma visão de mega força dentro de nossas visões granulares de equidade.
Menções à inteligência artificial em comunicados e relatórios de lucros de empresas, 2004-2023

Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados da Bloomberg, junho de 2023. Notas: O gráfico mostra a soma móvel de três meses de menções à expressão "inteligência artificial" em comunicados de resultados de empresas de capital aberto ou chamadas de resultados com analistas.
Mundo fragmentado
Vemos um mundo onde a segurança nacional e a resiliência são favorecidas em detrimento da eficiência. Vemos a competição estratégica dos EUA e da China sendo o principal motor da fragmentação. A dissociação total é improvável, mas vemos concorrência e grandes investimentos em tecnologias avançadas.
Acompanhando a transição de baixo carbono
Construímos nossoCenário de Transição para informar uma avaliação, em nome dos clientes, de como a transição de baixo carbono é mais provável de se desenrolar com base no que sabemos e esperamos hoje – e no potencial impacto do portfólio.
O impacto nas carteiras depende não apenas do momento e do tamanho dessas mudanças, mas também quando os mercados as precificam. Os veículos elétricos são um exemplo disso, como mostra o gráfico.
Participação de mercado das empresas de veículos elétricos, 2008-2023

Esta informação não se destina a ser uma recomendação para investir em qualquer classe de ativos ou estratégia em particular. Fonte: BlackRock Investment Institute, com dados da Refinitiv Datastream e MSCI, julho de 2023. Notas: O gráfico mostra o peso combinado de capitalização de mercado de empresas de veículos elétricos puros – ou empresas que só produzem EVs – dentro do MSCI All-Country World Automobiles Index.
Envelhecimento populacional
A população em idade ativa nas economias de alta renda deve cair nos próximos anos. A redução da oferta de mão de obra limita o quanto uma economia pode produzir e crescer – e deixa menos trabalhadores para sustentar uma população maior que não trabalha. Isso impacta os gastos e a dívida do governo: a receita per capita do imposto de renda cai, à medida que os gastos com benefícios relacionados à aposentadoria, como pensões e saúde, aumentam.
Enxergamos oportunidades na área de saúde, imobiliário, lazer e empresas com produtos e serviços para a terceira idade. Os investidores também podem considerar como os países e as empresas estão se adaptando de forma diferente.
Mudança da população em idade produtiva, 2020-2035

Estimativas prospectivas podem não se concretizar. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados das Nações Unidas, junho de 2023. Notas: O gráfico mostra a variação percentual da população entre 20 e 64 anos para países e regiões selecionados entre 2035 e 2050, com base em dados da ONU que abrangem 237 países ou áreas. Os grupos de renda baixa, média e alta são baseados na classificação do Banco Mundial, que usa a renda nacional bruta.
Futuro das finanças
Houve uma mudança tectônica no setor financeiro desde a crise financeira global de 2008, com os bancos perdendo gradualmente o domínio em meio a novas regulamentações, tecnologias e concorrentes. Vemos o tumulto bancário deste ano – que viu bilhões de dólares deixarem depósitos bancários para fundos do mercado monetário e outras alternativas – como um catalisador que provavelmente criará oportunidades para credores não bancários. Isso está ajudando a moldar o futuro das finanças.