COMENTÁRIO GLOBAL SEMANAL

O novo nominal, acelerado

Pontos Chave

Uma nova e pequena maioria
Os Democratas obtiveram uma pequena maioria no Senado, abrindo caminho para mais gastos públicos e reforçando nossa perspectiva macro.
A dinâmica do vírus e a perspectiva macro
Uma cepa mais infecciosa do vírus pode atrasar a retomada das atividades, mas vemos as perdas econômicas acumuladas como bem inferiores àquelas vistas após a crise de 2008.
Vacinação ainda em foco
A velocidade da vacinação, em meio à ressurgência do vírus, permanecerá em foco em uma semana de divulgação de poucos dados. Até agora, os mercados ignoram o tumulto no Cap...

A recém-conquistada maioria dos Democratas no Congresso dos EUA abre caminho para mais gastos públicos, mas a estreita margem limita o escopo de aumento dos impostos, na nossa opinião. Esperamos que este resultado acelere o “novo nominal”, ou nossas expectativas de maior crescimento, acoplado a rendimentos nominais estáveis, ainda que uma cepa mais infecciosa do vírus ameace tornar o caminho à retomada total das atividades um pouco mais acidentado.

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Gráfico da semana
Desempenho das ações de mega e small caps nos EUA, 2020 a 2021

Desempenho das ações de mega e small caps nos EUA, 2020 a 2021

O desempenho passado não é indicador de resultados no futuro. Os índices não têm gestão ativa e não incluem taxas. Não é possível investir diretamente em um índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados do Refinitiv, janeiro de 2021. Observações: as ações das mega caps nos EUA são representadas pelo S&P 100 Index e as das small caps, pelo S&P 600 Index. O desempenho assume 6 de novembro de 2020 como base 100, o último dia de negociações antes que as principais organizações de notícias declarassem o candidato do Partido Democrata, Joe Biden, como vencedor das eleições presidenciais, além do anúncio pela Pfizer e BioNTech dos dados preliminares de eficácia de suas vacinas contra a COVID-19.

A nova cepa do vírus elevou as hospitalizações no Reino Unido, onde foi detectada primeiro, e está se espalhando pelo mundo, colocando sérios desafios aos esforços de vencer o vírus. No curto prazo, a retomada das atividades pode se atrasar, elevando o tempo necessário para a economia retornar à sua tendência pré-pandemia. Porém, ainda esperamos que a perda acumulada de atividade econômica com o choque da COVID, ou seja, o que realmente importa para os mercados, seja apenas uma fração do que se viu após a crise financeira de 2008, e acreditamos que os investidores devem olhar adiante de qualquer volatilidade de mercado acionada pela dinâmica em evolução do vírus. A vacinação teve início lento, mas acreditamos que, com sua difusão mais ampla, permitirá um recomeço mais vigoroso, devido ao aumento súbito da demanda. Como parte de nossa posição geral pró-risco, estamos overweight em ações de small e mid caps nos EUA, pois consideramos que irão se beneficiar da retomada permitida pela vacinação. A perspectiva de mais gasto fiscal, em um governo democrata unificado, poderia acelerar a ascensão das small caps, após terem significativo desempenho acima das mega caps desde as eleições nos EUA, como indicado pelo gráfico.

Esperamos significativo apoio fiscal com relação à hipótese de que os Republicanos continuem a controlar o Senado. Isso poderia acelerar nosso tema de novo nominal, causando o aumento da inflação ao longo do tempo, mas com o Federal Reserve mantendo a alta dos rendimentos do Tesouro sob controle. Igualmente, isso reforça nosso tema de transformações turbinadas, incluindo a ruptura de paradigmas em direção à sustentabilidade. Uma maioria democrata poderia abrir o caminho para grandes investimentos ecológicos. A reação do mercado na semana passada esteve em linha com esta visão. Os rendimentos do Tesouro ultrapassaram 1% pela primeira vez desde março, levado pelos aumentos nas expectativas de inflação e pelos rendimentos reais. Isso sugere que, provavelmente, os mercados testarão a resolução do Fed de impedir qualquer alta excessiva dos rendimentos nominais. Esperamos mais gastos fiscais, em grande parte custeados por elevados déficits e não por aumento de impostos, dada a pequena maioria dos Democratas nas duas casas do Congresso. A revolução das políticas públicas trouxe maior tolerância a altas dívidas em todo o mundo, porém o quanto tal atitude poderia durar é a chave. É possível que os impostos corporativos subam modestamente, mas grandes mudanças, incluindo elevação de impostos sobre alta renda, parecem improváveis na nossa opinião. O controle dos Democratas sobre o Senado provavelmente levará à rápida confirmação dos indicados a liderar as agências regulatórias, que são cruciais para a formulação de políticas.

Conclusão: a nova e pequena maioria Democrata no Congresso norte-americano eleva as nossas expectativas por mais gastos públicos, sem aumentos tributários na mesma proporção. Também esperamos o reinício mais forte da economia, levado pela vacinação, mais ao final do ano. Tudo isso reforça a nossa visão sobre crescimento, juros e inflação, e fundamenta a nossa preferência por títulos protegidos contra a inflação em relação aos títulos nominais do Tesouro dos EUA. Esperamos que o Fed aja contra qualquer aumento súbito dos rendimentos nominais dos títulos. Permanecemos, em geral, pró-risco, estando overweight em ações e crédito, mas vemos um caminho possivelmente turbulento para os preços de ativos, já que os mercados se movimentaram muito desde que publicamos o nosso Panorama global de 2021, no início de dezembro.

 

 

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Ativos em revisão
Desempenho de ativos selecionados, acumulado e intervalo de 2020

Desempenho de ativos selecionados, acumulado e intervalo de 2020

O desempenho passado não é um indicador de resultados atuais ou futuros. Os índices não têm gestão ativa. Não é possível investir diretamente em um índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados do Refinitiv Datastream, janeiro de 2021.Observações: os dois extremos das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos ao longo dos últimos 12 meses, e os pontos representam os retornos comparados com os 12 meses anteriores. Os retornos de mercados emergentes, rendimento elevado e grau de investimento corporativo global são denominados em dólares norte-americanos, e o restante é denominado em moeda local. Índices ou preços usados: ouro à vista, Datastream de obrigações do governo com vencimento em 10 anos (EUA, Alemanha e Itália), MSCI USA Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index, MSCI Emerging Markets Index, J.P. Morgan EMBI index, Bank of America Merrill Lynch Global High Yield Index, ICE U.S. Dollar Index (DXY), MSCI Europe Index e Petróleo Brent à vista.

Cenário dos mercados

Os mercados de ações bateram recordes de alta nos EUA, e os rendimentos de títulos subiram após os Democratas vencerem duas eleições ao Senado na Geórgia, obtendo uma pequena maioria no Congresso. O presidente eleito Joe Biden agora pode pressionar por prioridades políticas, incluindo indicações a agências regulatórias, estímulos fiscais e gastos em iniciativas ecológicas, enquanto a pequena maioria dos Democratas limita aumentos de impostos em grande escala. Os mercados ignoraram amplamente os tumultos no Capitólio, que interromperam a certificação do resultado das eleições presidenciais pelo Congresso. A vacinação começou lenta, enquanto uma cepa mais infecciosa do vírus se dissemina, mas não vemos isso como alterando significativamente o impacto econômico acumulado do choque do vírus.

Nas próximas semanas
11 de janeiro: China – Financiamento Social Total
15 de janeiro: Universidade de Michigan – pesquisas de consumidores; EUA – produção industrial

A velocidade da vacinação, em meio à ressurgência do vírus, permanecerá em foco em uma semana de divulgação de relativamente poucos dados. As pesquisas de consumidores, conduzidas pela Universidade de Michigan, poderiam lançar luz sobre a força dos gastos por consumidores. O setor de consumo, importante pilar da economia dos EUA, mostrou sinais de fraqueza em meses recentes. As vendas do setor de varejo caíram por dois meses consecutivos, em outubro e novembro, enquanto as hospitalizações e restrições por conta da COVID aumentaram.

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Perspectivas direcionais

Vistas táticas sobre ativos selecionados versus amplas classes de ativos por grau de condenação, dezembro de 2020

Ativo Strategic view Tactical view
Ações Strategic equities - neutral Tactical view - neutral
Estamos neutros em ações em um horizonte estratégico, diante das valorações mais elevadas e do cenário adverso para resultados corporativos e pagamento de dividendos. Nós nos inclinamos às ações de mercados emergentes. De um ponto de vista tático, fizemos o upgrade das ações para overweight, pois esperamos que a retomada deverá se acelerar, enquanto os juros permanecerão baixos. Favorecemos a abordagem de “barbell”, combinando os polos opostos com ações de qualidade e exposições cíclicas selecionadas.
Crédito Strategic equities - neutral       Tactical view - neutral
Estamos neutros no crédito em base estratégica, pois vemos os spreads do grau de investimento oferecendo menor remuneração face ao aumento nos riscos de inadimplência. Ainda favorecemos o rendimento elevado pelo retorno. Em um horizonte tático, vemos a retomada econômica e o apoio atual em políticas ajudando o desempenho do crédito, apesar dos menores spreads de rendimento e do término de alguns apoios emergenciais ao crédito.
Títulos Governa mentais Strategic equities - neutral Tactical view - neutral
A justificativa estratégica para manter títulos governamentais nominais sofreu significativa redução, com os rendimentos próximos ao que se percebe como limites inferiores. Os juros baixos reduzem a capacidade dessa classe de ativos de atuar como proteção contra eventuais sell-offs do mercado de ações. Preferimos os títulos indexados à inflação, pois vemos riscos de maior inflação no médio prazo. De um ponto de vista tático, mantemos a duração como neutra, pois as medidas de políticas públicas deverão prevalecer sobre os rendimentos.
Liquidez Tactical view - neutral                             Tactical view - neutral
Estamos neutros e utilizamos a liquidez em favor de overweights nas ações e no crédito. Manter um pouco de liquidez faz sentido, na nossa opinião, como proteção contra os riscos de choques de oferta, que poderiam provocar a queda das ações e dos títulos.
Mercados privados Strategic equities - neutral Tactical view - neutral
Os fluxos de retorno não tradicionais, incluindo crédito privado, têm potencial de criar valor e de ajudar na diversificação. A nossa perspectiva neutra se baseia em uma alocação estratégica que é muito maior do que a da maioria dos investidores qualificados. Muitos investidores institucionais permanecem subinvestidos nos mercados privados, já que superestimaram os riscos de liquidez, na nossa opinião. Os mercados privados constituem uma classe de ativos complexa e podem não ser adequados para todos os investidores.

Nota: Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não se destina a ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Essas informações não devem ser consideradas conselhos de investimento em relação a um fundo, estratégia ou segurança em particular.

Perspectivas granulares

Vistas táticas sobre ativos selecionados versus amplas classes de ativos por grau de condenação, dezembro de 2020

Legend Granular
Ações

Ativo Tactical view
Estados Unidos United States
Fizemos upgrade das ações dos EUA para overweight. Vemos os setores de tecnologia e saúde proporcionando exposição às tendências de crescimento estruturais e as small caps dos EUA preparadas para uma aguardada alta cíclica em 2021.
Zona do euro
Europe
Fizemos o downgrade das ações europeias para underweight. O mercado tem uma exposição relativamente elevada ao setor financeiro, pressionado pelas baixas taxas de juros. Também enfrenta desafios de crescimento estruturais, mesmo considerando o potencial de recuperação do crescimento em uma retomada liderada pela vacina.
Japão
Japan
Estamos underweight em ações do Japão. Outros países asiáticos poderiam se beneficiar em maior grau das políticas mais previsíveis sobre o comércio exterior dos EUA no governo Biden. Um iene mais fortalecido, diante do enfraquecimento do dólar norte-americano, poderia afetar os exportadores japoneses.
Mercados emergentes Emerging markets
Estamos overweight em ações dos emergentes. Vemos como os principais beneficiários de uma alta global liderada pela vacina em 2021. Outros aspectos positivos: a nossa expectativa por um dólar entre estável e ligeiramente mais desvalorizado, e uma política de comércio exterior mais estável no governo Biden.
Ásia, excluindo o Japão Asia ex-Japan
Estamos overweight nas ações da Ásia, excluindo o Japão. Muitos países asiáticos souberam conter o vírus de maneira eficaz e estão mais adiantados na retomada econômica. Vemos a orientação da região à tecnologia permitindo que se beneficie das tendências estruturais de crescimento.
Momentum Momentum
Mantemos o nosso momentum em neutro. O fator poderia enfrentar grandes desafios no curto prazo com o ressurgimento dos casos da COVID-19 e os riscos de exaustão do apoio em políticas fiscais, que poderiam trazer turbulência aos mercados.
Valor
Value
Estamos neutros em valor. O fator poderia se beneficiar de uma aceleração da retomada, porém acreditamos que muitas das empresas com preços mais baixos, entre uma ampla gama de setores, enfrentam desafios estruturais que foram acelerados com a pandemia.
Volatilidade mínima Minimum volatility
Estamos underweight em volatilidade mínima. Esperamos uma subida cíclica nos próximos 6 a 12 meses, e a vol. mín. tende a ficar defasada nesse cenário.
Qualidade
Quality
Continuamos overweight em qualidade. Favorecemos as empresas de tecnologia com boas perspectivas estruturais e vemos as empresas com sólidos balanços e fluxos de caixa como resilientes contra muitas das consequências da pandemia e da economia.
Tamanho
Size
Estamos overweight no fator de estilo tamanho nos EUA. Vemos as pequenas e médias empresas dos EUA como um local onde a exposição à ciclicidade poderia ser recompensada diante da recuperação liderada pelas vacinas.

Renda Fixa

Ativo Tactical view
Títulos do Tesouro dos EUA  
   U.S. Treasuries
Estamos underweight em títulos do Tesouro dos EUA. Vemos os rendimentos nominais dos EUA permanecendo dentro da faixa, porém os rendimentos reais deverão cair, devido às expectativas inflacionárias. Isso nos leva a preferir os títulos indexados à inflação em vez dos títulos governamentais.
Títulos públicos indexados pela inflação (TIPS) Treasury Inflation-Protected Securities
Estamos overweight nos TIPS. Vemos a oportunidade de que maiores expectativas inflacionárias sejam refletidas cada vez mais nos preços, na esteira de uma política monetária flexível de um ponto de vista estrutural e do aumento dos custos de produção.
Bunds alemães 
    Europe
Estamos neutros em bunds. Vemos o equilíbrio dos riscos se inclinando em favor de um maior afrouxamento da política monetária por parte do Banco Central Europeu, uma vez que a economia da região está mostrando sinais de debilidade.
Títulos da zona periférica do euro Japan
Estamos overweight em títulos governamentais da zona periférica do euro, apesar do recente desempenho acima do esperado. Prevemos compressão adicional nas taxas, devido ao maior relaxamento quantitativo do Banco Central Europeu e outras medidas de políticas públicas.
Grau de investimento global Global investment grade
Fizemos downgrade do crédito com grau de investimento para underweight. Vemos pouco espaço para uma maior compressão dos spreads dos rendimentos e favorecemos maiores exposições cíclicas, como, por exemplo, o rendimento elevado e a renda fixa da Ásia.
Rendimento elevado global
Global high yield
Reduzimos o nosso overweight no rendimento elevado global. Os spreads diminuíram significativamente, porém, acreditamos que a classe de ativos ainda é uma atrativa fonte de renda em um mundo carente de rendimentos.
Mercados emergentes – moeda forte Emerging market - hard currency
Fizemos o upgrade da dívida de mercados emergentes em moeda forte para neutro. Esperamos que se beneficie da retomada global liderada pela vacina e de políticas mais previsíveis de comércio exterior dos EUA.
Mercados emergentes – moeda local Value
Fizemos o upgrade da dívida dos emergentes em moeda local para neutro. Vemos um potencial de recuperação uma vez que a classe de ativos havia perdido terreno para os ativos de risco. O relaxamento da política monetária global e um dólar norte-americano oscilando entre mais estável e debilitado poderiam oferecer um suporte aos mercados emergentes.
Renda fixa da Ásia
Asia fixed income
Estamos overweight em renda fixa da Ásia. Vemos a classe de ativos com valorações atrativas. Os países asiáticos fizeram um melhor trabalho na contenção do vírus e estão mais adiantados na retomada econômica.

Nota: As visualizações são da perspectiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não se destina a ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Essas informações não devem ser consideradas conselhos de investimento em relação a um fundo, estratégia ou segurança em particular.

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Leia mais sobre nossas perspectivas de investimento em nossa perspectiva de meio do ano de 2021.

The new normal

 

Estamos prevendo um crescimento mais forte e uma redução dos rendimentos reais diante da aceleração da retomada, liderada pelas vacinas, e do limite dos bancos centrais sobre o aumento dos rendimentos nominais, ainda que as expectativas inflacionárias subam. A inflação terá diferentes implicações com relação ao passado.

    • A revolução nas políticas, como resposta ao choque da COVID, significa que os rendimentos nominais serão menos responsivos aos riscos de uma crescente inflação do que nas experiências passadas. Isso sugere que os ativos de risco terão melhor desempenho do que nos períodos inflacionários anteriores.
    • A recém-conquistada maioria dos Democratas no Congresso dos EUA, ainda que pequena, melhora a perspectiva para gastos fiscais, possivelmente acelerando as nossas expectativas por maior crescimento e menores rendimentos reais.
    • Os riscos de inflação no médio prazo parecem subdimensionados. Os custos de produção devem subir diante da reconfiguração das cadeias globais de suprimento. Os bancos centrais parecem mais dispostos a permitir que os países excedam as metas de inflação para compensar os déficits inflacionários de anos anteriores. Eles também poderão enfrentar maiores restrições em matéria de políticas públicas, o que torna mais difícil a atuação contra a inflação.
    • Implicações no mercado: estrategicamente, estamos underweight em títulos governamentais nominais, favorecemos os títulos indexados à inflação e vemos as ações sendo apoiadas pela queda dos juros reais. De um ponto de vista tático, estamos pró-risco, preferindo as ações dos EUA e o crédito de rendimento elevado.
Globalization rewired

 

A pandemia acelerou as transformações geopolíticas, tais como a ordem mundial bipolar entre EUA e China e a reconfiguração das cadeias globais de suprimento, para maior resiliência, com menor ênfase na eficiência.

      • A rivalidade estratégica entre EUA e China veio para ficar, com destaques para a concorrência e para a bifurcação no setor de tecnologia. Acreditamos que os investidores precisam de exposição a ambos os polos de crescimento global.
      • Vemos os ativos expostos ao crescimento da China como posições estratégicas fundamentais, distintas em relação às tradicionais exposições dos mercados emergentes. Existe uma boa justificativa para a maior exposição aos ativos relacionados à China, em busca de retornos e diversificação, na nossa opinião.
      • Esperamos que os fluxos para os ativos da Ásia se mantenham, pois muitos investidores globais permanecem subinvestidos, e o peso da China nos índices globais está aumentando. Os riscos aos ativos expostos à China incluem os altos índices de endividamento chinês, a depreciação do yuan e o conflito entre os EUA e a China. Porém, acreditamos que os investidores serão bem recompensados por esses riscos.
      • Implicações no mercado: de um ponto de vista estratégico, favorecemos a diversificação deliberada entre países e exposições à China acima da referência. Taticamente, favorecemos também as ações dos mercados emergentes, especialmente a Ásia, excluindo o Japão, e estamos underweight na Europa e no Japão.
Turbochared transformations

 

A pandemia acelerou as tendências estruturais preexistentes, por exemplo, um crescente foco na sustentabilidade, a maior desigualdade, dentro e entre os países, e o domínio do comércio eletrônico, canibalizando o varejo tradicional.

    • A pandemia trouxe maior foco aos fatores relacionados à sustentabilidade, até então pouco reconhecidos, e à resiliência das cadeias de suprimento.
    • Ela também acelerou a dinâmica de “o vencedor leva tudo”, que causou o desempenho acima do esperado dos gigantes da tecnologia nos últimos anos. Mesmo assim, vemos que as exposições à tecnologia contam com ventos favoráveis estruturais no longo prazo, apesar das crescentes valorações.
    • A pandemia elevou o foco sobre as desigualdades, tanto dentro quanto entre países, devido às diferenças na qualidade da infraestrutura da saúde pública, especialmente entre os emergentes, e no acesso aos serviços de saúde.
    • Implicações no mercado: de um ponto de vista estratégico, preferimos ativos sustentáveis, tendo em vista a maior preferência da sociedade pela sustentabilidade. Taticamente, favorecemos a abordagem de “barbell”, combinando os polos opostos com ações de qualidade e exposições cíclicas selecionadas.

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Jean Boivin
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Jean Boivin, PhD, Managing Director, is the Head of the BlackRock Investment Institute (BII). The institute leverages BlackRock’s expertise and produces proprie
Elga Bartsch
Head of Macro Research — BlackRock Investment Institute
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