Obtendo granularidade em nossas visões estratégicas
Market Take
Cristiano Castro - Diretor do segmento Wealth da BlackRock Brasil
O que está impulsionando os mercados? Market Take
Níveis elevados de volatilidade no merado de renda fixa, evidenciam o impacto do novo regime de mercado e macro nos ativos e confirmam os benefícios de sermos ágeis com nossas visões estratégicas de cinco anos ou mais.
Permanecendo ágil com nossas visões estratégicas
Atualizamos os títulos soberanos em mercados desenvolvidos para neutros, mas isso mascara duas histórias: permanecemos underweight nos títulos de longo prazo; mas mudamos para overweight os títulos de curto e médio prazo. Embora estamos ainda overweight, reduzimos nossa preferência por títulos atrelados à inflação, apesar de ainda ser nosso maior overweight, e reduzimos as ações de mercados desenvolvidos para neutro.
Veja o porquê:
1: Rendimentos devem subir ainda mais
Após 3 anos e meio, nosso underweight para os títulos públicos de mercados desenvolvidos acabou, visto que os rendimentos do mercado subiram em linha com nosso posicionamento. Em um nível agregado, agora estamos neutros, impulsionados por uma preferência por títulos de curto e médio prazo, mportante destacar que não mudamos nossa visão para títulos de longo prazo, ainda underweight.
Mas porquê?
Acreditamos que os yields de longo prazo retomarão sua escalada à medida que os investidores exigirem mais prêmio pelo prazo - compensação, pelo risco de manter esses títulos mais longos.
2: Inflação mais alta por mais tempo
Acreditamos que uma inflação mais alta, além de maiores gastos relacionados ao orçamento e fatores climáticos, provavelmente significam que o nível das taxas de política monetária será mais alto do que antes da pandemia.
Nossa visão atualizada das taxas de juros neutras mais altas no longo prazo, leva a uma reavaliação dos valuations de ações. Nosso overweight estratégico para ações de mercados desenvolvidos – que mantemos desde o fim dos lockdowns no Ocidente – agora está reduzido para neutro. Os valuations das ações no longo prazo parecem justas para nós. Mesmo com o rebaixamento para neutro, as ações dos EUA continuam sendo nossa maior alocação absoluta de portfólio.
Aqui está o nosso Market Take
Acreditamos que um novo regime econômico volátil exige visões estratégicas mais ágeis e dinâmicas.
Leia os detalhes:
https://www.blackrock.com/br/perspectivas-em-destaques/weekly-commentar
Na América Latina: Este material é fornecido somente para fins educacionais e não constitui previsão, análise ou aconselhamento de investimento, nem oferta de compra ou venda de quaisquer partes representativas de quaisquer Fundos (nem deverão ser oferecidas ou vendidas a qualquer pessoa) em qualquer jurisdição dentro da América Latina na qual tal oferta é ilegal ou para qualquer pessoa para a qual esta oferta é ilegal sob as leis do mercado de capitais de tal jurisdição. Se quaisquer fundos forem mencionados ou inferidos neste material, é possível que eles não tenham sido registrados junto ao regulador de valores mobiliários da Argentina, do Brasil, do Chile, da Colômbia, do México, do Panamá, do Peru, do Uruguai ou de qualquer outro regulador de valores mobiliários em qualquer país latinoamericano e, portanto, pode não ser ofertado publicamente dentro que qualquer um destes países. Os reguladores de valores mobiliários dos países citados não confirmaram a exatidão de qualquer informação aqui disponibilizada.
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Tornamos mais positivos os títulos soberanos de curto a médio prazo do mercado desenvolvido (DM) em nossa última atualização estratégica. Cortamos os estoques da DM para neutros.
Os rendimentos do Tesouro dos EUA de dez anos subiram após sua queda de máximas de 16 anos. Acreditamos rendimentos permanecerão voláteis, mas finalmente retomarão sua escalada no longo prazo.
Os dados de inflação do PCE dos EUA divulgados esta semana devem avaliar se as pressões de preços estão arrefecendo ainda mais. Não vemos a inflação descendo para a meta de 2% do Fed no longo prazo.
Acreditamos granularidade é fundamental à medida que os rendimentos dos títulos do governo atingem máximas de vários anos. Tornamo-nos mais positivos em títulos de curto e médio prazo à medida que consideramos altas taxas de juros por mais tempo em nossas visões estratégicas de cinco anos ou mais. Permanecemos abaixo do peso dos títulos de longo prazo, deixando-nos títulos DM neutros em geral em nossa última atualização trimestral. Gostamos de títulos atrelados à inflação e reduzimos as ações da DM para neutras nas avaliações. Continuamos com crédito abaixo do peso, preferindo renda fixa nos mercados privados.
Investimento: temas
Mantendo-se firme
Os mercados passaram a acreditar que os bancos centrais não vão flexibilizar rapidamente a política em um mundo moldado por restrições de oferta. Acreditamos que eles manterão a política rígida para se protegerem contra as pressões inflacionárias.
Impulsionando novas oportunidades
A maior volatilidade macroeconômica e de mercado trouxe um desempenho de títulos mais divergente em relação ao mercado mais amplo. Para aproveitar isso, é preciso ter granularidade e agilidade.
Aproveitamento as mega forças
O novo regime é moldado por cinco forças estruturais que acreditamos estarem prontas para criar grandes mudanças na lucratividade em todas as economias e setores. A chave é identificar os catalisadores que podem sobrecarregá-las e se as mudanças estão sendo precificadas pelos mercados atuais.
Títulos de longo prazo mais arriscados
Prêmio a prazo de títulos públicos DM, 1985-2023

Estimativas prospectivas podem não se concretizar. Fonte: BlackRock Investment Institute, novembro de 2023. Notas: O gráfico mostra as faixas de prêmio de prazo histórico e estimado. A faixa captura três regiões: EUA, Alemanha e Reino Unido. O prêmio a prazo é definido como a remuneração que os investidores exigem pelo risco de manter títulos de longo prazo. Nossas estimativas históricas de prêmio a prazo são baseadas no modelo "ACM" de Adrian, Crump e Moench (2013), descrito em detalhes aqui: Nosso intervalo estimado representa uma visão de cinco anos, de 2023 a 2028.
Estávamos abaixo do peso dos títulos públicos desde março de 2020, pois esperávamos que os rendimentos subissem. Aos poucos, aparamos o underweight à medida que nossa visão se desenrolava, preferindo cada vez mais títulos mais curtos. Agora, com os rendimentos ainda mais altos, abrimos explicitamente um overweight nos títulos públicos de curto e médio prazo. Continuamos abaixo do peso dos títulos de longo prazo, pois vemos espaço para os rendimentos de longo prazo subirem novamente. Por que? Em nossa opinião, os investidores exigirão mais prêmio a prazo, ou compensação pelo risco de manter esses títulos em DMs. Veja o gráfico. Isso se deve à inflação mais incerta e volátil, estimulando a maior volatilidade do mercado de títulos. Também vemos uma demanda mais fraca por títulos em meio ao aumento dos níveis de dívida. Os bancos centrais não estão mais reinvestindo os recursos dos títulos vencidos como parte do aperto quantitativo, e os investidores estão lutando para digerir uma enxurrada de novos títulos.
É improvável que o caminho para rendimentos de longo prazo mais altos seja reto nos próximos cinco anos. De fato, recentemente saímos neutros dos Treasuries de longo prazo de uma visão de tática, de seis a 12 meses, porque vemos chances mais uniformes de os rendimentos oscilarem em qualquer direção. Os títulos atrelados à inflação continuam sendo nosso overweight mais alto no horizonte estratégico. Claro, a inflação está caindo no curto prazo à medida que os descompassos da era da pandemia se dissipam, com os gastos do consumidor voltando para serviços de bens. Mas, no longo prazo, vemos uma inflação bem acima das metas de política monetária do Banco Central. As razões são grandes mudanças estruturais que restringem a oferta: desaceleração do crescimento da força de trabalho, fragmentação geopolítica e transição de baixo carbono. É por isso que vemos os bancos centrais mantendo as taxas de juros altas por mais tempo. Nossas visões estratégicas atualizadas influenciam o impacto disso.
Manter-se ágil e seletivo
Também tornamos as ações neutras da DM, com as ações dos EUA permanecendo nossa maior alocação de portfólio. Estávamos overweight desde o fim dos lockdowns pandêmicos no Ocidente devido a valorizações atraentes. Os mercados de títulos e ações têm se movido em direção à nossa visão de taxas altas por mais tempo aos trancos e barrancos, e as avaliações de longo prazo para as ações agora parecem justas para nós. É por isso que nos tornamos neutros na ampla classe de ativos – e procuramos oportunidades internas. O novo regime criou incertezas, resultando em maior dispersão dos retornos de segurança setoriais e individuais. Como capturar essas oportunidades potenciais para gerar retornos acima do benchmark? Carteiras ágeis, granularidade e habilidade de investimento são parte da resposta, pensamos.
Essas mudanças demonstram por que achamos importante ser ágil com visões estratégicas. Esse novo regime, mais volátil, significa que a atração relativa de diferentes ativos está mudando mais rápido do que estamos acostumados há uma geração. O crédito é um exemplo disso. Há apenas um ano, estávamos overweight crédito de grau de investimento porque os spreads pareciam atraentes em comparação com nossas expectativas de longo prazo. Em seguida, os spreads apertaram materialmente, e viramos abaixo do peso, pois esperamos que eles aumentem no longo prazo. Taxas altas por mais tempo provavelmente consumirão as margens e os lucros das empresas, em nossa visão, especialmente à medida que as empresas refinanciam dívidas. Vemos credores de crédito privado se beneficiando da atividade de refinanciamento à medida que os bancos restringem os empréstimos devido às altas taxas que remodelam o setor financeiro. Dito isto, os mercados privados são complexos e não são adequados para todos os investidores. E o crédito privado não está imune ao cenário econômico difícil, mas achamos que atuais rendimentos compensam os investidores pelos riscos.
Ponto-chave
Taxas altas são um princípio central do novo regime. Criamos uma overweight estratégica em títulos DM de curto prazo e mantemos nossa preferência por títulos atrelados à inflação. Adotamos ações neutras, mas vemos oportunidades granulares.
Cenário do mercado
O S&P 500 atingiu uma máxima de quatro meses, levando seus ganhos para cerca de 11% em relação às mínimas de outubro em uma semana de negociação encurtada por feriados. O Nasdaq 100, pesado em tecnologia, atingiu seu nível mais alto desde janeiro de 2022. Os rendimentos do Tesouro dos EUA de dez anos recuaram para 4.5%, mas ainda estão cerca de 50 pontos-base abaixo do pico de outubro. Acreditamos rendimentos permanecerão voláteis, mas retomarão sua marcha à medida que os investidores começarem a exigir mais prêmio de prazo – uma parte fundamental de nossa visão sobre horizontes tática e estratégicos.
Estamos monitorando os dados de inflação do PCE dos EUA – a medida preferida do Fed para a inflação – que devem ser divulgados nesta semana para avaliar se a inflação está a caminho de cair para 2%. Acreditamos inflação dos EUA se aproximará da meta de política monetária de 2% do Fed no segundo semestre de 2024, mas não permanecerá lá por muito tempo. Acreditamos inflação da área do euro também voltará à meta no próximo ano, à medida que a atividade econômica estagnar.
Semana que vem

O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Os índices não são gerenciados e não contabilizam taxas. Não é possível investir diretamente em um índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados do LSEG Datastream em 23 de novembro de 2023. Notas: As duas extremidades das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos em qualquer ponto nos últimos 12 meses, e os pontos representam atuais retornos no acumulado do ano. Os retornos de mercados emergentes (EM), alto rendimento e grau de investimento corporativo global (IG) são denominados em dólares americanos, e o restante em moedas locais. Os índices ou preços utilizados são: petróleo Brent à vista, ICE U.S. Dollar Index (DXY), ouro à vista, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, LSEG Datastream 10-year benchmark government bond index (EUA, Alemanha e Itália), Bank of America Merrill Lynch Global High Yield Index, J.P. Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index e MSCI USA Index.
Alemanha CPI
PCE DOS EUA; CPI relâmpago da área do euro e desemprego
PMI de manufatura do ISM dos EUA
Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.
Visões direcionais
Visões estratégicas (de longo prazo) e tática (6-12 meses) sobre classes de ativos amplas, novembro de 2023
Ativo | Visão estratégica | Visão tática | ||
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Ações | Desenvolvido | Somos ações neutras em nossas visões estratégicas, já que as altas taxas de juros por mais tempo nos levam a reavaliar nossa estimativa para avaliações de ações a partir daqui. Taticamente, ficamos abaixo do peso das ações da DM, mas atualizamos o Japão. Estamos abaixo do peso dos EUA e da Europa. As expectativas de lucros das empresas não refletem totalmente a estagnação econômica que vemos. Vemos outras oportunidades em ações. | ||
Mercado emergente | Estrategicamente, somos neutros, pois não vemos crescimento significativo dos lucros ou maior remuneração pelo risco. Vamos neutros taticamente dada uma trajetória de crescimento mais fraca. Preferimos a dívida EM ao capital próprio. | |||
Títulos públicos de mercado desenvolvido | Nominal | As taxas de juros mais altas por mais tempo reforçaram a defesa da dívida pública de curto prazo em carteiras em horizontes tática e estratégicos. Estrategicamente, abrimos uma overweight para títulos de curto e médio prazo à medida que os rendimentos subiram. Continuamos abaixo do peso dos títulos de longo prazo dos EUA e da área do euro, pois esperamos que os investidores exijam mais compensação pelo risco de mantê-los. Somos estrategicamente neutros em relação aos títulos públicos em geral. Taticamente, somos títulos do Tesouro de longo prazo neutros à medida que o aumento do rendimento impulsionado pelas taxas de juros esperadas se aproxima de um pico. Estamos overweight títulos da zona do euro e do Reino Unido, pois vemos mais cortes de juros do que o mercado. | ||
Atrelada à inflação | Estamos estrategicamente overweight títulos atrelados à inflação, onde vemos inflação mais alta persistindo. Mas reduzimos a nossa visão tática para neutros em relação aos preços de mercado atuais na área do euro. | |||
Crédito público e dívida de ME | Grau de investimento | Estrategicamente, estamos abaixo do peso devido à remuneração limitada acima dos títulos públicos de curto prazo. Estamos abaixo do peso taticamente para financiar a tomada de risco em outros lugares, já que os spreads permanecem apertados. | ||
High yield | Estrategicamente, somos neutros de alto rendimento, pois vemos a classe de ativos como mais vulnerável a riscos de recessão. Estamos taticamente abaixo do peso. Os spreads não compensam totalmente o crescimento mais lento e as condições de crédito mais apertadas que esperamos. | |||
Dívidos mercados emergentes | Estrategicamente, somos neutros e vemos oportunidades renda fixa mais atraentes em outros lugares. Taticamente, estamos overweight dívida EM em moeda forte devido a rendimentos mais altos. Também é amortecido pelo enfraquecimento das moedas locais, à medida que os bancos centrais cortam as taxas de juros. | |||
Mercados privados | Rendimento | - | Estamos estrategicamente overweight mercados privados renda fixa. Para investidores com uma visão de longo prazo, vemos oportunidades no crédito privado, já que os credores privados ajudam a preencher um vazio deixado por um recuo bancário. | |
Crescimento | - | Mesmo em nosso underweight para mercados privados em crescimento, vemos áreas como capital de infraestrutura como um ponto relativamente positivo. |
Nota: As visões são de uma perspectiva do dólar americano, novembro de 2023. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser invocada pelo leitor como pesquisa ou aconselhamento de investimento sobre qualquer fundo, estratégia ou título em particular.
Visões granulares táticas
Perspectivas táticas de 6 a 12 meses sobre ativos selecionados em relação a classes abrangentes de ativos globais por nível de convicção, novembro de 2023
Ativo | Visão tática | Comentário | ||
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Equities | ||||
EUA | Estamos abaixo do peso do mercado amplo – ainda nossa maior alocação de portfólio. Não achamos que as expectativas de lucros reflitam os danos macro que esperamos. Reconhecemos que o ímpeto é forte no curto prazo. | |||
Europa | Estamos abaixo do peso. O BCE continua a apertar num abrandamento e o apoio ao crescimento dos preços mais baixos da energia está a desaparecer. | |||
Reino Unido | Somos neutros. Descobrimos que as avaliações atraentes refletem melhor as fracas perspectivas de crescimento e os aumentos acentuados dos juros do Banco da Inglaterra para lidar com a inflação instável. | |||
Japão | Estamos overweight. Acreditamos crescimento mais forte pode ajudar os lucros a superar as expectativas. Recompras de ações e outras ações amigáveis aos acionistas podem continuar atraindo investidores estrangeiros. | |||
Pacífico ex-Japão | Somos neutros. A retomada da China está perdendo fôlego e não vemos avaliações convincentes o suficiente para virar overweight. | |||
DM AI mega força | Estamos overweight. Vemos um ciclo de investimento centrado em IA multipaíses e multissetoriais se desenrolando para apoiar receitas e margens. | |||
Emergentes Mercados | Estamos neutros dada uma trajetória de crescimento mais fraca. Preferimos a dívida EM ao capital próprio. | |||
China | Somos neutros. O crescimento desacelerou. O estímulo político não é tão grande como no passado. No entanto, deve estabilizar a atividade, e as avaliações caíram. Os desafios estruturais implicam a deterioração do crescimento a longo prazo. Os riscos geopolíticos persistem. | |||
Renda fixa | ||||
Títulos do Tesouro dos EUA curtos | Estamos overweight. Preferimos títulos públicos de curto prazo para renda fixa já que as taxas de juros permanecem mais altas por mais tempo. | |||
Títulos longos do Tesouro dos EUA | Somos neutros. Os rendimentos estão agora a aproximar-se dos níveis que prevíamos no curto prazo e os riscos estão mais equilibrados. | |||
Títulos atrelados à inflação dos EUA | Somos overweight e preferimos os EUA à zona euro. Vemos preços de mercado subestimando a inflação pegajosa. | |||
Obrigações indexadas à inflação do euro | Estamos abaixo do peso. Preferimos os EUA à zona euro. Vemos os mercados superestimando o quão persistente será a inflação na área do euro em relação aos EUA. | |||
Obrigações do governo da área do euro | Estamos overweight. Os preços de mercado refletem as taxas de juros permanecendo mais altas por mais tempo, mesmo com a deterioração do crescimento. O alargamento dos spreads das obrigações periféricas continua a ser um risco. | |||
Gilts do Reino Unido | Estamos overweight. Os rendimentos do dourado estão se mantendo perto de seu nível mais alto em 15 anos. Os mercados estão precificando taxas restritivas do Banco da Inglaterra por mais tempo do que esperamos. | |||
Títulos do governo do Japão | Estamos abaixo do peso. Vemos riscos de alta para os rendimentos do Banco do Japão encerrando sua política ultrafrouxa. | |||
Títulos do governo da China | Somos neutros. Os títulos são sustentados por uma política mais frouxa. No entanto, achamos os rendimentos mais atraentes em papéis de DM de curto prazo. | |||
Crédito IG Global | Estamos abaixo do peso. Preferimos arriscar em outros lugares, pois os spreads permanecem apertados. | |||
Agência norte-americana MBS | Estamos overweight. Vemos a agência MBS como uma exposição de alta qualidade dentro de alocações diversificadas de títulos. | |||
Alto rendimento global | Estamos abaixo do peso. Os spreads não compensam totalmente o crescimento mais lento e as condições de crédito mais apertadas que antecipamos. | |||
Crédito na Ásia | Somos neutros. Não achamos as avaliações convincentes o suficiente para se tornarem mais positivas. | |||
EM moeda forte | Estamos overweight. Preferimos a dívida emergente em moeda forte devido aos rendimentos mais altos. Também está amortecida pelo enfraquecimento das moedas locais, à medida que os bancos centrais começam a reduzir as taxas de juros. | |||
EM moeda local | Somos neutros. Os rendimentos caíram mais perto dos rendimentos do Tesouro dos EUA. Além disso, os cortes de juros do banco central podem pressionar para baixo as moedas emergentes, arrastando os retornos potenciais. |
O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente em um índice. Nota: As visualizações são de uma perspectiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como aconselhamento de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou valor mobiliário em particular.
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