MARKET INSIGHTS

Comentário semanal global

27 nov 2023
  • BlackRock Investment Institute

Obtendo granularidade em nossas visões estratégicas

­Market Take

Cristiano Castro - Diretor do segmento Wealth da BlackRock Brasil

O que está impulsionando os mercados? Market Take

Níveis elevados de volatilidade no merado de renda fixa, evidenciam o impacto do novo regime de mercado e macro nos ativos e confirmam os benefícios de sermos ágeis com nossas visões estratégicas de cinco anos ou mais.

Permanecendo ágil com nossas visões estratégicas

Atualizamos os títulos soberanos em mercados desenvolvidos para neutros, mas isso mascara duas histórias: permanecemos underweight nos títulos de longo prazo; mas mudamos para overweight os títulos de curto e médio prazo. Embora estamos ainda overweight, reduzimos nossa preferência por títulos atrelados à inflação, apesar de ainda ser nosso maior overweight, e reduzimos as ações de mercados desenvolvidos para neutro.

Veja o porquê:

1: Rendimentos devem subir ainda mais

Após 3 anos e meio, nosso underweight para os títulos públicos de mercados desenvolvidos acabou, visto que os rendimentos do mercado subiram em linha com nosso posicionamento. Em um nível agregado, agora estamos neutros, impulsionados por uma preferência por títulos de curto e médio prazo, mportante destacar que não mudamos nossa visão para títulos de longo prazo, ainda underweight.

Mas porquê?

Acreditamos que os yields de longo prazo retomarão sua escalada à medida que os investidores exigirem mais prêmio pelo prazo - compensação, pelo risco de manter esses títulos mais longos.

2: Inflação mais alta por mais tempo

Acreditamos que uma inflação mais alta, além de maiores gastos relacionados ao orçamento e fatores climáticos, provavelmente significam que o nível das taxas de política monetária será mais alto do que antes da pandemia.

Nossa visão atualizada das taxas de juros neutras mais altas no longo prazo, leva a uma reavaliação dos valuations de ações. Nosso overweight estratégico para ações de mercados desenvolvidos – que mantemos desde o fim dos lockdowns no Ocidente – agora está reduzido para neutro. Os valuations das ações no longo prazo parecem justas para nós. Mesmo com o rebaixamento para neutro, as ações dos EUA continuam sendo nossa maior alocação absoluta de portfólio.

Aqui está o nosso Market Take

Acreditamos que um novo regime econômico volátil exige visões estratégicas mais ágeis e dinâmicas.

Leia os detalhes:

https://www.blackrock.com/br/perspectivas-em-destaques/weekly-commentar 

Na América Latina: Este material é fornecido somente para fins educacionais e não constitui previsão, análise ou aconselhamento de investimento, nem oferta de compra ou venda de quaisquer partes representativas de quaisquer Fundos (nem deverão ser oferecidas ou vendidas a qualquer pessoa) em qualquer jurisdição dentro da América Latina na qual tal oferta é ilegal ou para qualquer pessoa para a qual esta oferta é ilegal sob as leis do mercado de capitais de tal jurisdição. Se quaisquer fundos forem mencionados ou inferidos neste material, é possível que eles não tenham sido registrados junto ao regulador de valores mobiliários da Argentina, do Brasil, do Chile, da Colômbia, do México, do Panamá, do Peru, do Uruguai ou de qualquer outro regulador de valores mobiliários em qualquer país latinoamericano e, portanto, pode não ser ofertado publicamente dentro que qualquer um destes países. Os reguladores de valores mobiliários dos países citados não confirmaram a exatidão de qualquer informação aqui disponibilizada.

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Atualização estratégica trimestral

Tornamos mais positivos os títulos soberanos de curto a médio prazo do mercado desenvolvido (DM) em nossa última atualização estratégica. Cortamos os estoques da DM para neutros.

Contexto del mercado

Os rendimentos do Tesouro dos EUA de dez anos subiram após sua queda de máximas de 16 anos. Acreditamos rendimentos permanecerão voláteis, mas finalmente retomarão sua escalada no longo prazo.

Próxima semana

Os dados de inflação do PCE dos EUA divulgados esta semana devem avaliar se as pressões de preços estão arrefecendo ainda mais. Não vemos a inflação descendo para a meta de 2% do Fed no longo prazo.

Acreditamos granularidade é fundamental à medida que os rendimentos dos títulos do governo atingem máximas de vários anos. Tornamo-nos mais positivos em títulos de curto e médio prazo à medida que consideramos altas taxas de juros por mais tempo em nossas visões estratégicas de cinco anos ou mais. Permanecemos abaixo do peso dos títulos de longo prazo, deixando-nos títulos DM neutros em geral em nossa última atualização trimestral. Gostamos de títulos atrelados à inflação e reduzimos as ações da DM para neutras nas avaliações. Continuamos com crédito abaixo do peso, preferindo renda fixa nos mercados privados.

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Investimento: temas

01

Mantendo-se firme

Os mercados passaram a acreditar que os bancos centrais não vão flexibilizar rapidamente a política em um mundo moldado por restrições de oferta. Acreditamos que eles manterão a política rígida para se protegerem contra as pressões inflacionárias.

02

Impulsionando novas oportunidades

A maior volatilidade macroeconômica e de mercado trouxe um desempenho de títulos mais divergente em relação ao mercado mais amplo. Para aproveitar isso, é preciso ter granularidade e agilidade.

03

Aproveitamento as mega forças

O novo regime é moldado por cinco forças estruturais que acreditamos estarem prontas para criar grandes mudanças na lucratividade em todas as economias e setores. A chave é identificar os catalisadores que podem sobrecarregá-las e se as mudanças estão sendo precificadas pelos mercados atuais.

Títulos de longo prazo mais arriscados
Prêmio a prazo de títulos públicos DM, 1985-2023

Uma linha tracejada vermelha no gráfico mostra nossa estimativa para que os investidores exijam prêmio de prazo de 1-1,25% em um horizonte de cinco anos ou mais para o risco de manter títulos de longo prazo nos EUA, Alemanha e Reino Unido.

Estimativas prospectivas podem não se concretizar. Fonte: BlackRock Investment Institute, novembro de 2023. Notas: O gráfico mostra as faixas de prêmio de prazo histórico e estimado. A faixa captura três regiões: EUA, Alemanha e Reino Unido. O prêmio a prazo é definido como a remuneração que os investidores exigem pelo risco de manter títulos de longo prazo. Nossas estimativas históricas de prêmio a prazo são baseadas no modelo "ACM" de Adrian, Crump e Moench (2013), descrito em detalhes aqui: Nosso intervalo estimado representa uma visão de cinco anos, de 2023 a 2028.

Estávamos abaixo do peso dos títulos públicos desde março de 2020, pois esperávamos que os rendimentos subissem. Aos poucos, aparamos o underweight à medida que nossa visão se desenrolava, preferindo cada vez mais títulos mais curtos. Agora, com os rendimentos ainda mais altos, abrimos explicitamente um overweight nos títulos públicos de curto e médio prazo. Continuamos abaixo do peso dos títulos de longo prazo, pois vemos espaço para os rendimentos de longo prazo subirem novamente. Por que? Em nossa opinião, os investidores exigirão mais prêmio a prazo, ou compensação pelo risco de manter esses títulos em DMs. Veja o gráfico. Isso se deve à inflação mais incerta e volátil, estimulando a maior volatilidade do mercado de títulos. Também vemos uma demanda mais fraca por títulos em meio ao aumento dos níveis de dívida. Os bancos centrais não estão mais reinvestindo os recursos dos títulos vencidos como parte do aperto quantitativo, e os investidores estão lutando para digerir uma enxurrada de novos títulos.

É improvável que o caminho para rendimentos de longo prazo mais altos seja reto nos próximos cinco anos. De fato, recentemente saímos neutros dos Treasuries de longo prazo de uma visão de tática, de seis a 12 meses, porque vemos chances mais uniformes de os rendimentos oscilarem em qualquer direção. Os títulos atrelados à inflação continuam sendo nosso overweight mais alto no horizonte estratégico. Claro, a inflação está caindo no curto prazo à medida que os descompassos da era da pandemia se dissipam, com os gastos do consumidor voltando para serviços de bens. Mas, no longo prazo, vemos uma inflação bem acima das metas de política monetária do Banco Central. As razões são grandes mudanças estruturais que restringem a oferta: desaceleração do crescimento da força de trabalho, fragmentação geopolítica e transição de baixo carbono. É por isso que vemos os bancos centrais mantendo as taxas de juros altas por mais tempo. Nossas visões estratégicas atualizadas influenciam o impacto disso.

Manter-se ágil e seletivo

Também tornamos as ações neutras da DM, com as ações dos EUA permanecendo nossa maior alocação de portfólio. Estávamos overweight desde o fim dos lockdowns pandêmicos no Ocidente devido a valorizações atraentes. Os mercados de títulos e ações têm se movido em direção à nossa visão de taxas altas por mais tempo aos trancos e barrancos, e as avaliações de longo prazo para as ações agora parecem justas para nós. É por isso que nos tornamos neutros na ampla classe de ativos – e procuramos oportunidades internas. O novo regime criou incertezas, resultando em maior dispersão dos retornos de segurança setoriais e individuais. Como capturar essas oportunidades potenciais para gerar retornos acima do benchmark? Carteiras ágeis, granularidade e habilidade de investimento são parte da resposta, pensamos.

Essas mudanças demonstram por que achamos importante ser ágil com visões estratégicas. Esse novo regime, mais volátil, significa que a atração relativa de diferentes ativos está mudando mais rápido do que estamos acostumados há uma geração. O crédito é um exemplo disso. Há apenas um ano, estávamos overweight crédito de grau de investimento porque os spreads pareciam atraentes em comparação com nossas expectativas de longo prazo. Em seguida, os spreads apertaram materialmente, e viramos abaixo do peso, pois esperamos que eles aumentem no longo prazo. Taxas altas por mais tempo provavelmente consumirão as margens e os lucros das empresas, em nossa visão, especialmente à medida que as empresas refinanciam dívidas. Vemos credores de crédito privado se beneficiando da atividade de refinanciamento à medida que os bancos restringem os empréstimos devido às altas taxas que remodelam o setor financeiro. Dito isto, os mercados privados são complexos e não são adequados para todos os investidores. E o crédito privado não está imune ao cenário econômico difícil, mas achamos que atuais rendimentos compensam os investidores pelos riscos.

Ponto-chave

Taxas altas são um princípio central do novo regime. Criamos uma overweight estratégica em títulos DM de curto prazo e mantemos nossa preferência por títulos atrelados à inflação. Adotamos ações neutras, mas vemos oportunidades granulares.

Cenário do mercado

O S&P 500 atingiu uma máxima de quatro meses, levando seus ganhos para cerca de 11% em relação às mínimas de outubro em uma semana de negociação encurtada por feriados. O Nasdaq 100, pesado em tecnologia, atingiu seu nível mais alto desde janeiro de 2022. Os rendimentos do Tesouro dos EUA de dez anos recuaram para 4.5%, mas ainda estão cerca de 50 pontos-base abaixo do pico de outubro. Acreditamos rendimentos permanecerão voláteis, mas retomarão sua marcha à medida que os investidores começarem a exigir mais prêmio de prazo – uma parte fundamental de nossa visão sobre horizontes tática e estratégicos.

Estamos monitorando os dados de inflação do PCE dos EUA – a medida preferida do Fed para a inflação – que devem ser divulgados nesta semana para avaliar se a inflação está a caminho de cair para 2%. Acreditamos inflação dos EUA se aproximará da meta de política monetária de 2% do Fed no segundo semestre de 2024, mas não permanecerá lá por muito tempo. Acreditamos inflação da área do euro também voltará à meta no próximo ano, à medida que a atividade econômica estagnar.

Semana que vem

O gráfico mostra que as ações dos EUA são o ativo de melhor desempenho no acumulado do ano entre um grupo selecionado de ativos, enquanto o petróleo Brent é o pior.

O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Os índices não são gerenciados e não contabilizam taxas. Não é possível investir diretamente em um índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados do LSEG Datastream em 23 de novembro de 2023. Notas: As duas extremidades das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos em qualquer ponto nos últimos 12 meses, e os pontos representam atuais retornos no acumulado do ano. Os retornos de mercados emergentes (EM), alto rendimento e grau de investimento corporativo global (IG) são denominados em dólares americanos, e o restante em moedas locais. Os índices ou preços utilizados são: petróleo Brent à vista, ICE U.S. Dollar Index (DXY), ouro à vista, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, LSEG Datastream 10-year benchmark government bond index (EUA, Alemanha e Itália), Bank of America Merrill Lynch Global High Yield Index, J.P. Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index e MSCI USA Index.

29 de novembro

Alemanha CPI

30 de novembro

PCE DOS EUA; CPI relâmpago da área do euro e desemprego

1º de dezembro

PMI de manufatura do ISM dos EUA

Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.

Visões direcionais

Visões estratégicas (de longo prazo) e tática (6-12 meses) sobre classes de ativos amplas, novembro de 2023

Legend Granular

Nota: As visões são de uma perspectiva do dólar americano, novembro de 2023. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser invocada pelo leitor como pesquisa ou aconselhamento de investimento sobre qualquer fundo, estratégia ou título em particular. 

Visões granulares táticas

Perspectivas táticas de 6 a 12 meses sobre ativos selecionados em relação a classes abrangentes de ativos globais por nível de convicção, novembro de 2023

Legend Granular

O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente em um índice. Nota: As visualizações são de uma perspectiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como aconselhamento de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou valor mobiliário em particular. 

Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.

Conheça os Autores

Jean Boivin
Diretor – BlackRock Investment Institute
Wei Li
Estrategista-chefe global de investimentos – BlackRock Investment Institute
Vivek Paul
Chefe Global de Pesquisa de Portfólio – BlackRock Investment Institute
Devan Nathwani
Estrategista de Portfólio – BlackRock Investment Institute

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