COMENTÁRIO GLOBAL SEMANAL

Mantenha a calma durante o rali de risco

18 mar 2019

Puntos clave

  • Vemos espaço para o rali de risco persistir no curto prazo, mas desconfiamos da complacência do mercado e tememos uma possível volatilidade no final de 2019.
  • O parlamento britânico votou a favor do adiamento do Brexit e contra a retirada da UE sem acordo. O acordo de retirada será votado novamente esta semana.
  • O Federal Reserve deve manter as taxas de juros inalteradas na reunião de política desta semana. Um ponto a observar: a orientação sobre o balanço da instituição.

O apetite por risco voltou em 2019. As ações e outros ativos de risco têm apresentado um bom desempenho, uma vez que vários indicadores mostram maior otimismo dos mercados. Continuamos modesta e seletivamente overweight em ações e moderadamente favoráveis ao risco em geral, mas alertamos contra a continuidade do rali do início do ano.

Gráfico da semana
Retorno de ações globais e índice de revisões de projeções de lucros, 2014 a 2019

Retorno de ações globais e índice de revisões de projeções de lucros, 2014 a 2019

 

O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente em um índice.
Fonte: BlackRock Investment Institute, com dados da Thomson Reuters e da MSCI, março de 2019. Observações: utilizamos o índice MSCI ACWI para representar as ações globais. O retorno se refere ao retorno total do índice em dólares americanos, com base reestabelecida para 100 no início de 2014. O índice de revisões de projeções de lucros se refere à média móvel de três meses do número de projeções de aumento de lucros em relação ao número de projeções de redução de lucros feitas por analistas em um mês.

Nosso caso-base para 2019 prevê desaceleração, mas ainda um crescimento, da economia global e dos lucros corporativos, à medida que nos aproximamos da fase de fim de ciclo. O risco de recessão em curto prazo é baixo, mas a incerteza com a duração do ciclo é alta. O recente rali no mercado de ações global aconteceu mesmo com a desaceleração da economia e dos lucros das empresas. As projeções dos analistas de redução dos lucros das empresas têm superado as projeções de aumento dos lucros desde meados de 2018. Veja o gráfico acima. A nosso ver, isso pode enfraquecer os retornos das ações, mesmo que os ativos de risco tenham tendência a se sair bem em finais de ciclo. O rali deste ano pode ser interpretado, em parte, como uma reação contra as exageradas preocupações com a desaceleração econômica no último trimestre de 2018. A avaliação do mercado quanto às perspectivas de crescimento está mais razoável agora, em nossa opinião. Um sinal de que os mercados estão mais calmos: o índice VIX de volatilidade do mercado de ações caiu mais da metade em relação ao pico de dezembro.

Motivadores do rali de risco

Uma percepção de menos risco geopolítico, especialmente acerca das relações comerciais entre EUA e China, ajudou a proporcionar um cenário mais favorável para os ativos de risco no início de 2019. Nosso indicador de preocupação do mercado com a concorrência entre EUA e China caiu em relação a meados do ano passado, e a atenção do mercado para o risco das tensões comerciais globais também diminuiu. O risco imediato em torno das tensões comerciais entre EUA e China diminuiu, mas acreditamos que o confronto estratégico entre esses países na área de tecnologia será uma característica persistente nos mercados. Isso sugere que os investidores podem estar se tornando mais complacentes com esses riscos e ressalta o potencial que as surpresas negativas têm de perturbar os mercados. Além disso, outros riscos geopolíticos podem surgir em 2019. Estamos especialmente apreensivos com a possibilidade de uma ruptura nas negociações comerciais entre os EUA e a União Europeia, por exemplo.

O que também contribui para o alerta ao risco é a ideia de que a política monetária global adotou um tom mais moderado. Os mercados estão apostando em uma trégua do Federal Reserve em 2019 e refrearam as expectativas de aumento das taxas de juros na zona do euro após o Banco Central Europeu (BCE) dizer que as taxas não devem subir até pelo menos 2020. Não esperamos alterações nas taxas de fundos do Fed no primeiro semestre, mas, se o crescimento se estabilizar acima da tendência e houver sinais de pressão inflacionária gradual, o Fed pode mudar de ideia no final do ano. Talvez os mercados estejam subestimando essa possibilidade. Os mercados também esperam a estabilização do crescimento na China e na Europa, mas podem sofrer um revés se a recuperação ficar aquém das expectativas.

Quais são as implicações para o investimento? As avaliações da maioria dos ativos não parecem estar exageradas. Mesmo assim, não seria bom assumir que o início de ano forte persistirá até o fim de 2019. Os ativos de risco podem encontrar menos resistência no curto prazo, mas sugerimos cautela ao equilibrar risco e recompensa nos portfólios. Nossa abordagem preferida para aumentar a resiliência do portfólio: alocações substanciais em títulos do governo e risco seletivo em áreas como ações dos EUA e de mercados emergentes.

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Data:Evento
19 de março Ordens de fábrica dos EUA
20 de março Conclusão da reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC); prazo final para uma terceira votação do acordo do Brexit
21 de março Início dos dois dias de reunião do Conselho Europeu
22 de março Índice de preços ao consumidor e PMI Nikkei da indústria do Japão; PMI composto da França, Alemanha, zona do euro e EUA

Foco desta semana: a reunião do FOMC. O Fed deve manter as taxas de juros inalteradas. Qualquer orientação sobre seu balanço será fundamental após os formuladores de políticas terem indicado, na última reunião, que o banco central pode deixar de reduzir suas posições em títulos no terceiro trimestre. O “gráfico de pontos” atualizado do FOMC, que indica as projeções individuais dos formuladores de políticas para as taxas de juros, provavelmente será rebaixado em relação à orientação de dezembro, que apontava dois aumentos de taxas este ano. Acreditamos que o Fed vai continuar demonstrando paciência e confiando nos dados no que se refere ao ajuste das taxas.

  • As ações globais subiram, lideradas pelos setores de energia e tecnologia. Os rendimentos dos títulos do governo de Portugal tiveram baixas quase históricas e foram acompanhados por outros títulos de governos da zona do euro de menor classificação. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA pouco se mexeram, uma vez que os investidores aguardavam clareza nas negociações comerciais entre EUA e China. O dólar americano se desvalorizou em relação a uma cesta de moedas ponderadas por negociações.
  • O parlamento britânico votou a favor do adiamento do Brexit e contra a saída da União Europeia sem acordo após a proposta da primeira-ministra Theresa May ter sido rejeitada pela segunda vez. A libra esterlina mostrou-se volátil, mas encerrou a semana em alta, quando diminuíram as perspectivas de uma retirada sem acordo. No entanto, essa retirada é o que vai acontecer, a menos que seja interrompida por outras medidas antes da data limite de 29 de março.
  • Os dados econômicos da China nos primeiros dois meses de 2019 mostraram sinais de que o crescimento pode ter chegado ao fundo do poço. Nos EUA, o índice de sentimento do consumidor da Universidade de Michigan saltou pelo segundo mês consecutivo em março.

Resumo internacional

Desempenho semanal e de 12 meses de ativos selecionados

 

AçõesSemanaYTD12 mesesDiv. Rendimento
EUA – grandes empresas 3.0% 13.1% 4.8% 2.0%
EUA – pequenas empresas 2.1% 15.5% -0.1% 1.6%
Mundo, exceto EUA 2.7% 10.7% -5.6% 3.2%
Desenvolvidos, exceto EUA 2.8% 10.5% -4.5% 3.4%
Japão 1.6% 5.7% -9.5% 2.4%
Emergente 2.7% 9.8% -10.6% 2.7%
Ásia – exceto Japão 2.4% 10.4% -9.6% 2.5%
TítulosSemanaYTD12 mesesRendimento
Títulos do Tesouro EUA 0.1% 0.9% 3.5% 2.6%
TIPS EUA 0.5% 2.2% 2.4% 2.8%
Grau de investimento EUA 0.4% 3.5% 3.7% 3.8%
Alto rendimento EUA 0.7% 6.6% 5.0% 6.5%
Precatórios EUA 0.2% 1.8% 4.6% 2.5%
Desenvolvidos, exceto EUA 0.6% 1.0% -4.3% 0.8%
Títulos em dólar de mercados emergentes 1.0% 5.9% 3.4% 6.1%
CommoditiesSemanaYTD12 mesesNível
Petróleo bruto Brent 2.2% 24.8% 3.1% $67.16
Ouro 0.2% 1.4% -1.1% $1,301
Cobre 0.6% 7.8% -7.1% $6,431
MoedasSemanaYTD12 mesesNível
Euro/dólar 0.8% -1.3% -8.0% 1.13
Dólar/iene 0.3% 1.7% 4.8% 111.47
Libra/dólar 2.1% 4.2% -4.6% 1.33

O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente em um índice.
Fonte: Thomson Reuters. Em 15 de março de 2019. Observações: dados semanais até quinta-feira. O desempenho de ações e títulos é medido em retornos de índices totais em dólares americanos. Empresas de grande capitalização dos EUA são representadas pelo S&P 500 Index; empresas de pequena capitalização dos EUA são representadas pelo Russell 2000 Index; ações internacionais excluindo-se os EUA, pelo MSCI ACWI ex U.S.; ações de mercados desenvolvidos, excluindo-se os EUA, pelo MSCI EAFE Index; Japão, mercados emergentes e Ásia, excluindo Japão, pelos seus respectivos índices MSCI; títulos do tesouro dos EUA pelo Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; U.S. TIPS pelo U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; grau de investimento dos EUA pelo Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; alto rendimento dos EUA pelo Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index; títulos municipais dos EUA pelo Bloomberg Barclays Municipal Bond Index; títulos de mercados desenvolvidos excluindo-se os EUA pelo Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; e títulos em dólares americanos de mercados emergentes pelo JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Os preços do petróleo Brent estão em dólares americanos por barril, os preços do ouro estão em dólares por onça troy, e os preços do cobre estão em dólares por tonelada. O nível EUR/USD é representado em dólar americano por euro, o USD/JPY em iene por dólar americano, e o GBP/USD em dólar americano por libra.

Visões de classes de ativos

Visões a partir da perspectiva do dólar americano ao longo de um horizonte de três meses

 

Classe de ativo Visão Comentários
Ações EUA icon-up Ganhos corporativos sólidos e a expansão econômica em andamento sustentam nossa visão positiva. Temos cada vez mais preferência por empresas de qualidade com fortes balanços patrimoniais, na medida em que as perspectivas macroeconômicas e de ganhos para 2019 tornam-se mais incertas. O setor de saúde está entre nossos favoritos.
Europa icon-down O fraco momentum econômico e os riscos políticos são desafios para o aumento dos ganhos. Um viés de valor torna a Europa menos atrativa sem um catalisador claro de desempenho superior de valor. Preferimos nomes de qualidade superior, focados no mercado global.
Japão icon-neutral Vemos fundamentos empresariais sólidos e avaliações baratas como favoráveis, mas falta no mercado um catalisador claro para impulsionar um desempenho superior sustentado. Outros aspectos positivos incluem um comportamento corporativo favorável ao acionista, a compra de ações do banco central e a estabilidade política.
Mercados emergentes icon-up Avaliações atrativas associadas a um cenário de reformas econômicas e estímulo da política fiscal favorecem ações de mercados emergentes. Vemos um baixo risco de contágio financeiro. As incertezas com o comércio devem persistir, embora boa parte delas já esteja refletida nos preços. Vemos as maiores oportunidades nos mercados emergentes da Ásia.
Ásia, exceto Japão icon-up O cenário econômico é encorajador, com resiliência em curto prazo na China e ganhos corporativos robustos. Vemos positivamente alguns mercados específicos do sudeste asiático, mas reconhecemos que uma desaceleração chinesa pior do que o esperado ou problemas no comércio global podem representar riscos para toda a região.
Renda fixa Obrigações do governo dos EUA icon-neutral Uma correlação negativa com ativos de risco torna os papéis do Tesouro dos EUA diversificadores de portfólio atrativos. Vemos notícias econômicas modestamente amenas, fluxos de renda fixa positivos e uma trégua nos aumentos de juros do Fed no primeiro semestre como favoráveis. A linha de frente tem a renda mais atraente ajustada pelo risco, mas preferimos sair da curva em qualquer reversão relevante nos rendimentos. Vemos o equilíbrio entre risco e recompensa mais inclinado a títulos protegidos contra a inflação.
Precatórios EUA icon-neutral Preferimos vencimentos de intermediários a longos em função de seu carry atrativo em meio a uma curva de rendimento com maior inclinação. Vemos uma dinâmica de oferta e demanda apoiando a classe de ativos no curto prazo, pois acreditamos que novas emissões ficarão abaixo do montante total de títulos de dívida retomados, reembolsados ou vencidos.
Títulos de crédito dos EUA icon-neutral Os fundamentos sólidos são favoráveis, mas as preocupações econômicas com o fim do ciclo apresentam um risco para as avaliações. Preferimos os títulos com classificação BBB no campo de grau de investimento e damos ênfase à seleção de crédito. Em geral, vemos fundamentos saudáveis, além de oferta e demanda e valorizações em alto rendimento favoráveis. Preferimos títulos a empréstimos.
Títulos soberanos icon-down Não recomendamos a maior parte dos títulos de dívida da periferia da zona do euro tendo em vista o aumento dos riscos políticos, a desaceleração do momentum econômico e a redução dos mecanismos das políticas para enfrentar quedas. Acreditamos ser improvável um Brexit sem acordo, apesar do caminho tortuoso. Preferimos a libra britânica e, portanto, uma posição underweight nos gilts do Reino Unido em médio prazo.
Crédito
europeu
icon-neutral Em geral, estamos cautelosos em relação ao crédito com grau de investimento da zona do euro, mas vemos um valor relativo atrativo e um potencial de rendimento nos segmentos BBB. Os rendimentos se comparam favoravelmente quando reconvertidos em dólar americano. Somos neutros em relação ao alto rendimento europeu, mas observamos spreads de crédito significativamente mais amplos em relação a seus equivalentes dos EUA.
Dívidas de mercados emergentes icon-neutral As avaliações continuam atrativas, apesar do crescimento recente. A emissão limitada dos últimos meses também contribui com esse cenário. Uma pausa no aperto da política monetária dos EUA e a força do dólar americano derrubam um grande entrave ao desempenho. Dentre os riscos notórios estão a deterioração das relações entre EUA e China e a desaceleração do crescimento global.
Renda fixa
da Ásia
icon-neutral A redução das tensões comerciais entre os EUA e a China pode tornar o yuan mais atrativo. Um foco em qualidade é prudente no crédito. Preferimos grau de investimento na Índia, na China e em partes do Oriente Médio, e alto rendimento na Indonésia e no mercado imobiliário chinês.
Outra opção Commodities 
moedas
* Vemos os preços do petróleo sustentados pelo esforço dos principais países produtores em eliminar o excesso da oferta global. Qualquer flexibilização das tensões comerciais poderia sinalizar um potencial de crescimento dos preços de metais industriais. Acreditamos que a perspectiva para o dólar americano seja equilibrada. Preferimos o dólar em relação a outras moedas de mercados desenvolvidos e vemos a possibilidade de uma desvalorização ainda maior da moeda americana frente às moedas de mercados emergentes com alto rendimento.

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* Dada a amplitude desta categoria, nós não oferecemos uma visão consolidada.

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