MARKET INSIGHTS

Comentário semanal global

25 set 2023
  • BlackRock Investment Institute

Rendimentos sobem à medida que novo regime se desenrola

Market Take

Carlos Takahashi, Chairman da BlackRock Brasil

Vimos movimentos significativos do mercado na semana passada.

O rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos rompeu momentaneamente a marca de 4,5%, atingindo seu nível mais alto desde a crise financeira global. A escalada deste ano acelerou nesta semana, mesmo com os principais bancos centrais interrompendo os aumentos de juros – mas deixando a porta aberta para mais.

Rendimentos sobem à medida que novo regime se desenrola

Esperava-se que a principal agenda na semana passada fossem os bancos centrais. Em vez disso, foi que os rendimentos dos títulos estão se redefinindo mais elevados à medida que os mercados reavaliam os riscos no novo regime de volatilidade macro.

Os mercados estão chegando à conclusão de que as taxas permanecerão elevadas por mais tempo.

1: Regime volátil e rendimentos das obrigações

A política de cortes das taxas de juros vieram em linha com a nossa visão, mas, de forma mais ampla, acreditamos que a reavaliação das expectativas dos bancos centrais está colocando um foco mais acentuado na maior incerteza das perspectivas e no risco de “duration” que esse ambiente implica. Esperamos que isso estimule os investidores a demandarem mais compensação pelo risco de taxa de juros de manter títulos de longo prazo aumentando ainda mais os rendimentos.

O Banco Central do Japão se diferencia de outros grandes bancos centrais por enquanto. Parece relutante em retirar os estímulos. Acreditamos que o crescimento econômico pode impulsionar os lucros das empresas.

2: Novas oportunidades

No novo regime de volatilidade, os mercados estão re-precificando os ativos à medida que se ajustam ao ambiente de taxas mais elevadas. Isso criará oportunidades, ao nosso ver.

Ficamos positivos aos títulos do Títulos Públicos do Reino Unido e Europeu, onde achamos que os ajustes estão bem avançados. Mas ainda não estamos no momento para voltar aos títulos do Tesouro americano de longo prazo.

Aqui está a nossa visão de mercado

Preferimos títulos de curto prazo para renda fixa americana, títulos de longo prazo na Europa e ações japonesas no mercado acionário de países desenvolvidos.

Leia os detalhes:

https://www.blackrock.com/br/perspectivas-em-destaques/weekly-commentary

Na América Latina: Este material é fornecido somente para fins educacionais e não constitui previsão, análise ou aconselhamento de investimento, nem oferta de compra ou venda de quaisquer partes representativas de quaisquer Fundos (nem deverão ser oferecidas ou vendidas a qualquer pessoa) em qualquer jurisdição dentro da América Latina na qual tal oferta é ilegal ou para qualquer pessoa para a qual esta oferta é ilegal sob as leis do mercado de capitais de tal jurisdição. Se quaisquer fundos forem mencionados ou inferidos neste material, é possível que eles não tenham sido registrados junto ao regulador de valores mobiliários da Argentina, do Brasil, do Chile, da Colômbia, do México, do Panamá, do Peru, do Uruguai ou de qualquer outro regulador de valores mobiliários em qualquer país latinoamericano e, portanto, pode não ser ofertado publicamente dentro que qualquer um destes países. Os reguladores de valores mobiliários dos países citados não confirmaram a exatidão de qualquer informação aqui disponibilizada.

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Aumento de rendimento

Os rendimentos dos títulos estão subindo à medida que o regime macro volátil traz incerteza sobre a política do banco central e os riscos à frente. Ficamos granulares em títulos e ações.

Cenário do mercado

O rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos saltou para máximas de 16 anos e as ações caíram mais de 2% na semana passada. Acreditamos rendimentos podem ser mais altos, mas ver oportunidades regionais.

Semana que vem

A inflação dos EUA e da zona do euro está em foco nesta semana. A inflação arrefeceu à medida que os desencontros pandémicos se resolvem, mas vemos a demografia a começar a morder.

Os rendimentos dos títulos de referência do Tesouro dos EUA de 10 anos na semana passada subiram brevemente para máximas de 16 anos acima de 4,50%, à medida que os principais bancos centrais pausaram os aumentos de juros, mas deixaram a porta aberta para mais. Os mercados estão a aproximar-se da nossa visão de que as taxas vão manter-se elevadas – e agora até excedem as nossas expectativas na Europa. O aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo mostra que os mercados estão se ajustando aos riscos no novo regime de maior volatilidade macro e de mercado. Ficamos granulares em títulos e ações.

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Investimento: temas

01

Segurando firme

Acreditamos que as restrições de oferta manterão a inflação estável e obrigarão os bancos centrais a manter a política apertada no longo prazo. Acreditamos este novo regime económico proporciona abundantes oportunidades de investimento diferentes.

02

Pivotando para novas oportunidades

A maior volatilidade trouxe um desempenho de segurança mais divergente em relação ao mercado mais amplo. Acreditamos que isso porcria outras oportunidades de gerar retornos, com exposições e visualizações mais detalhadas.

03

Aproveitando as mega forças

As mega forças estão moldando as oportunidades de investimento hoje, e não muito longe no futuro. Acreditamos que a chave é identificar catalisadores que podem sobrecarregar essas forças e como elas interagem umas com as outras.

Subindo

Rendimentos do Tesouro dos EUA e taxa de juros, 1985-2023

O rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos subiu para máximas de 16 anos (linha laranja escura no gráfico) – mesmo com o Federal Reserve e outros bancos centrais deixando as taxas de juros inalteradas (linha amarela).

Fonte: BlackRock Investment Institute, com dados do LSEG Datastream, setembro de 2023. Notas: O gráfico mostra o rendimento do Tesouro de Referência de 10 anos Datastream e a taxa dos Fundos Federais dos EUA.

Todos os olhos inicialmente estavam voltados para a política monetária na semana passada, em meio a uma onda de decisões do banco central. Em seguida, a história principal rapidamente se tornou o aumento dos rendimentos dos títulos de 10 anos para máximas de 16 anos (linha laranja escura no gráfico) – mesmo com o Fed e outros bancos centrais deixando as taxas de juros inalteradas (linha amarela). Acreditamos o mercado está se ajustando ao novo regime e suas implicações – especialmente maior volatilidade macro. Isso está trazendo à tona o quão incertas são as perspectivas, bem como os riscos para os títulos de longo prazo. À medida que os mercados se ajustam ao novo regime, vemos oportunidades. Viramos positivo nos títulos de longo prazo Gilts do Reino Unido e do governo europeu, onde esse ajuste está mais avançado. Mas ainda não estamos prontos para voltar aos títulos do Tesouro americano de longo prazo. Acreditamos prêmio de prazo – a remuneração que os investidores buscam manter títulos de longo prazo – pode retornar e elevar ainda mais os rendimentos, assim como o aperto quantitativo e o aumento na emissão do Tesouro.

Os aumentos de juros estão pesando sobre as economias. Os principais bancos centrais estão administrando o remédio de uma política monetária mais apertada e as economias desaceleraram. O medicamento ainda está em andamento no sistema – e os efeitos têm variado entre as regiões. Os dados do PMI em toda a Europa mostraram estagnação. Dados do PIB sugerem que a atividade se manteve nos EUA. Mas achamos que a atividade também estagnou lá. Isso parece ter passado despercebido: uma estagnação furtiva. A média do PIB e outra medida oficial de atividade, o renda fixa Interno Bruto, mostra que a economia dos EUA se estabilizou desde o final de 2021.

Blitz do Banco Central

A narrativa do mercado, porém, não tem sido de estagnação dos EUA. Um motivo: evitamos a queda curta e acentuada da recessão por enquanto. Em vez disso, sentiu-se como um efeito contínuo de aumentos que repercutem na economia – pode ser por isso que o mercado também se sente diferente. A fraqueza que estamos vendo não é uma desaceleração normal do ciclo econômico, em nossa visão. O desemprego ainda é baixo. Isso sugere que algo estrutural está em jogo, então não achamos que uma lente puramente cíclica se aplique. Há muito tempo dizemos que estamos em um mundo moldado pela oferta – e isso está acontecendo. Vemos restrições na construção da oferta ao longo do tempo – especialmente de uma força de trabalho cada vez menor nos EUA à medida que a população envelhece. Os bancos centrais precisam manter um controle sobre o crescimento para evitar o ressurgimento da inflação assim que os descompassos da era da pandemia se dissiparem. É por isso que os vemos se segurando, não cortando os juros como fizeram em desacelerações passadas.

Nosso underweight de longo prazo para os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo nos serviu bem à medida que os rendimentos sobem. Os mercados se aproximaram da nossa visão sobre as taxas de juros. No entanto, ainda há pouco prêmio a prazo. Preferimos os Treasuries de curto prazo com renda fixa comparáveis ao crédito de alta qualidade sem o mesmo risco de crédito ou taxa de juros. Também gostamos de títulos de longo prazo na Europa e no Reino Unido. Os rendimentos de dez anos são cerca de três pontos percentuais maiores do que a média pré-pandemia, contra cerca de dois nos EUA.

O Japão se destaca. Em primeiro lugar, o Banco do Japão está a tentar garantir que a inflação suba de forma sustentável para 2%. Manter a política inalterada na semana passada sugere que ela prefere subir tarde demais do que correr o risco de ser cedo demais. Os rendimentos dos títulos japoneses têm sido relativamente estáveis, mas esperamos um salto como sugerido nos preços de mercado, com o BOJ afrouxando seu limite de rendimento ao longo do tempo. Em segundo lugar, o Japão não está sofrendo a mesma queda estrutural no crescimento – e as reformas corporativas estão tomando forma. Acreditamos forte crescimento pode impulsionar os lucros e ações amigáveis aos acionistas podem continuar atraindo investidores estrangeiros para as ações japonesas.

Nossos resultados

Os rendimentos dos títulos estão subindo à medida que o mercado se ajusta às implicações do novo regime macro. Nós taticamente preferimos títulos de curto prazo nos EUA para títulos de renda fixa, de longo prazo na Europa e no Reino Unido – e ações japonesas.

Cenário do mercado

O rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos saltou para máximas de 16 anos e as ações dos EUA caíram mais de 2% na semana passada - com o S&P 500 se estabilizando um pouco na sexta-feira, após seu pior dia desde o tumulto bancário de março. O Fed, o Banco da Inglaterra e o BOJ mantiveram as taxas inalteradas. Acreditamos aumento dos rendimentos dos títulos mostra os mercados reavaliando a maior incerteza e volatilidade no novo regime macro. Esperamos que as pressões inflacionárias persistentes atuem nisso à medida que as mudanças demográficas começam a diminuir.

A inflação dos EUA e da zona do euro está em foco nesta semana, incluindo o indicador PCE preferido do Fed. A inflação arrefeceu à medida que a mudança de gastos de volta para serviços ajuda a resolver alguns descompassos da era da pandemia na oferta. Mas esperamos que o núcleo da inflação permaneça em uma montanha-russa, à medida que o envelhecimento da população mantém o mercado de trabalho apertado e mantém as pressões inflacionárias.

Semana que vem

O gráfico mostra que as ações dos EUA são o ativo de melhor desempenho no acumulado do ano entre um grupo selecionado de ativos, enquanto o Tesouro dos EUA de 10 anos é o pior.

O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Os índices não são gerenciados e não contabilizam taxas. Não é possível investir diretamente em um índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados do LSEG Datastream em 21 de setembro de 2023. Notas: As duas extremidades das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos em qualquer ponto nos últimos 12 meses, e os pontos representam atuais retornos no acumulado do ano. Os retornos de mercados emergentes (EM), alto rendimento e grau de investimento corporativo global (IG) são denominados em dólares americanos, e o restante em moedas locais. Os índices ou preços utilizados são: petróleo Brent à vista, ICE U.S. Dollar Index (DXY), ouro à vista, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, LSEG Datastream 10-year benchmark government bond index (EUA, Alemanha e Itália), Bank of America Merrill Lynch Global High Yield Index, J.P. Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index e MSCI USA Index.

26 de setembro

Confiança do consumidor dos EUA

29 de setembro

Inflação relâmpago na área do euro; PCE dos EUA

30 de setembro

PMI de manufatura da China

Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.

Visões direcionais

Perspectivas estratégicas (longo prazo) e táticas (6 a 12 meses) sobre as classes de ativos, setembro de 2023

Legend Granular

Nota: As visões são de uma perspectiva do dólar americano, setembro de 2023. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser invocada pelo leitor como pesquisa ou aconselhamento de investimento sobre qualquer fundo, estratégia ou título em particular. 

Visões granulares táticas

Perspectivas táticas de 6 a 12 meses sobre ativos selecionados em relação a classes abrangentes de ativos globais por nível de convicção, setembro de 2023

Legend Granular

O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente em um índice. Nota: As visualizações são de uma perspectiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como aconselhamento de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou valor mobiliário em particular. 

Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.

Conheça os Autores

Jean Boivin
Diretor – BlackRock Investment Institute
Wei Li
Estrategista-chefe global de investimentos – BlackRock Investment Institute
Alex Brazier
Chefe Adjunto – BlackRock Investment Institute
Nicholas Fawcett
Pesquisa Macro – BlackRock Investment Institute

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