Rendimentos sobem à medida que novo regime se desenrola
Market Take
Carlos Takahashi, Chairman da BlackRock Brasil
Vimos movimentos significativos do mercado na semana passada.
O rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos rompeu momentaneamente a marca de 4,5%, atingindo seu nível mais alto desde a crise financeira global. A escalada deste ano acelerou nesta semana, mesmo com os principais bancos centrais interrompendo os aumentos de juros – mas deixando a porta aberta para mais.
Rendimentos sobem à medida que novo regime se desenrola
Esperava-se que a principal agenda na semana passada fossem os bancos centrais. Em vez disso, foi que os rendimentos dos títulos estão se redefinindo mais elevados à medida que os mercados reavaliam os riscos no novo regime de volatilidade macro.
Os mercados estão chegando à conclusão de que as taxas permanecerão elevadas por mais tempo.
1: Regime volátil e rendimentos das obrigações
A política de cortes das taxas de juros vieram em linha com a nossa visão, mas, de forma mais ampla, acreditamos que a reavaliação das expectativas dos bancos centrais está colocando um foco mais acentuado na maior incerteza das perspectivas e no risco de “duration” que esse ambiente implica. Esperamos que isso estimule os investidores a demandarem mais compensação pelo risco de taxa de juros de manter títulos de longo prazo aumentando ainda mais os rendimentos.
O Banco Central do Japão se diferencia de outros grandes bancos centrais por enquanto. Parece relutante em retirar os estímulos. Acreditamos que o crescimento econômico pode impulsionar os lucros das empresas.
2: Novas oportunidades
No novo regime de volatilidade, os mercados estão re-precificando os ativos à medida que se ajustam ao ambiente de taxas mais elevadas. Isso criará oportunidades, ao nosso ver.
Ficamos positivos aos títulos do Títulos Públicos do Reino Unido e Europeu, onde achamos que os ajustes estão bem avançados. Mas ainda não estamos no momento para voltar aos títulos do Tesouro americano de longo prazo.
Aqui está a nossa visão de mercado
Preferimos títulos de curto prazo para renda fixa americana, títulos de longo prazo na Europa e ações japonesas no mercado acionário de países desenvolvidos.
Leia os detalhes:
https://www.blackrock.com/br/perspectivas-em-destaques/weekly-commentary
Na América Latina: Este material é fornecido somente para fins educacionais e não constitui previsão, análise ou aconselhamento de investimento, nem oferta de compra ou venda de quaisquer partes representativas de quaisquer Fundos (nem deverão ser oferecidas ou vendidas a qualquer pessoa) em qualquer jurisdição dentro da América Latina na qual tal oferta é ilegal ou para qualquer pessoa para a qual esta oferta é ilegal sob as leis do mercado de capitais de tal jurisdição. Se quaisquer fundos forem mencionados ou inferidos neste material, é possível que eles não tenham sido registrados junto ao regulador de valores mobiliários da Argentina, do Brasil, do Chile, da Colômbia, do México, do Panamá, do Peru, do Uruguai ou de qualquer outro regulador de valores mobiliários em qualquer país latinoamericano e, portanto, pode não ser ofertado publicamente dentro que qualquer um destes países. Os reguladores de valores mobiliários dos países citados não confirmaram a exatidão de qualquer informação aqui disponibilizada.
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Os rendimentos dos títulos estão subindo à medida que o regime macro volátil traz incerteza sobre a política do banco central e os riscos à frente. Ficamos granulares em títulos e ações.
O rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos saltou para máximas de 16 anos e as ações caíram mais de 2% na semana passada. Acreditamos rendimentos podem ser mais altos, mas ver oportunidades regionais.
A inflação dos EUA e da zona do euro está em foco nesta semana. A inflação arrefeceu à medida que os desencontros pandémicos se resolvem, mas vemos a demografia a começar a morder.
Os rendimentos dos títulos de referência do Tesouro dos EUA de 10 anos na semana passada subiram brevemente para máximas de 16 anos acima de 4,50%, à medida que os principais bancos centrais pausaram os aumentos de juros, mas deixaram a porta aberta para mais. Os mercados estão a aproximar-se da nossa visão de que as taxas vão manter-se elevadas – e agora até excedem as nossas expectativas na Europa. O aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo mostra que os mercados estão se ajustando aos riscos no novo regime de maior volatilidade macro e de mercado. Ficamos granulares em títulos e ações.
Investimento: temas
Segurando firme
Acreditamos que as restrições de oferta manterão a inflação estável e obrigarão os bancos centrais a manter a política apertada no longo prazo. Acreditamos este novo regime económico proporciona abundantes oportunidades de investimento diferentes.
Pivotando para novas oportunidades
A maior volatilidade trouxe um desempenho de segurança mais divergente em relação ao mercado mais amplo. Acreditamos que isso porcria outras oportunidades de gerar retornos, com exposições e visualizações mais detalhadas.
Aproveitando as mega forças
As mega forças estão moldando as oportunidades de investimento hoje, e não muito longe no futuro. Acreditamos que a chave é identificar catalisadores que podem sobrecarregar essas forças e como elas interagem umas com as outras.
Subindo
Rendimentos do Tesouro dos EUA e taxa de juros, 1985-2023

Fonte: BlackRock Investment Institute, com dados do LSEG Datastream, setembro de 2023. Notas: O gráfico mostra o rendimento do Tesouro de Referência de 10 anos Datastream e a taxa dos Fundos Federais dos EUA.
Todos os olhos inicialmente estavam voltados para a política monetária na semana passada, em meio a uma onda de decisões do banco central. Em seguida, a história principal rapidamente se tornou o aumento dos rendimentos dos títulos de 10 anos para máximas de 16 anos (linha laranja escura no gráfico) – mesmo com o Fed e outros bancos centrais deixando as taxas de juros inalteradas (linha amarela). Acreditamos o mercado está se ajustando ao novo regime e suas implicações – especialmente maior volatilidade macro. Isso está trazendo à tona o quão incertas são as perspectivas, bem como os riscos para os títulos de longo prazo. À medida que os mercados se ajustam ao novo regime, vemos oportunidades. Viramos positivo nos títulos de longo prazo Gilts do Reino Unido e do governo europeu, onde esse ajuste está mais avançado. Mas ainda não estamos prontos para voltar aos títulos do Tesouro americano de longo prazo. Acreditamos prêmio de prazo – a remuneração que os investidores buscam manter títulos de longo prazo – pode retornar e elevar ainda mais os rendimentos, assim como o aperto quantitativo e o aumento na emissão do Tesouro.
Os aumentos de juros estão pesando sobre as economias. Os principais bancos centrais estão administrando o remédio de uma política monetária mais apertada e as economias desaceleraram. O medicamento ainda está em andamento no sistema – e os efeitos têm variado entre as regiões. Os dados do PMI em toda a Europa mostraram estagnação. Dados do PIB sugerem que a atividade se manteve nos EUA. Mas achamos que a atividade também estagnou lá. Isso parece ter passado despercebido: uma estagnação furtiva. A média do PIB e outra medida oficial de atividade, o renda fixa Interno Bruto, mostra que a economia dos EUA se estabilizou desde o final de 2021.
Blitz do Banco Central
A narrativa do mercado, porém, não tem sido de estagnação dos EUA. Um motivo: evitamos a queda curta e acentuada da recessão por enquanto. Em vez disso, sentiu-se como um efeito contínuo de aumentos que repercutem na economia – pode ser por isso que o mercado também se sente diferente. A fraqueza que estamos vendo não é uma desaceleração normal do ciclo econômico, em nossa visão. O desemprego ainda é baixo. Isso sugere que algo estrutural está em jogo, então não achamos que uma lente puramente cíclica se aplique. Há muito tempo dizemos que estamos em um mundo moldado pela oferta – e isso está acontecendo. Vemos restrições na construção da oferta ao longo do tempo – especialmente de uma força de trabalho cada vez menor nos EUA à medida que a população envelhece. Os bancos centrais precisam manter um controle sobre o crescimento para evitar o ressurgimento da inflação assim que os descompassos da era da pandemia se dissiparem. É por isso que os vemos se segurando, não cortando os juros como fizeram em desacelerações passadas.
Nosso underweight de longo prazo para os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo nos serviu bem à medida que os rendimentos sobem. Os mercados se aproximaram da nossa visão sobre as taxas de juros. No entanto, ainda há pouco prêmio a prazo. Preferimos os Treasuries de curto prazo com renda fixa comparáveis ao crédito de alta qualidade sem o mesmo risco de crédito ou taxa de juros. Também gostamos de títulos de longo prazo na Europa e no Reino Unido. Os rendimentos de dez anos são cerca de três pontos percentuais maiores do que a média pré-pandemia, contra cerca de dois nos EUA.
O Japão se destaca. Em primeiro lugar, o Banco do Japão está a tentar garantir que a inflação suba de forma sustentável para 2%. Manter a política inalterada na semana passada sugere que ela prefere subir tarde demais do que correr o risco de ser cedo demais. Os rendimentos dos títulos japoneses têm sido relativamente estáveis, mas esperamos um salto como sugerido nos preços de mercado, com o BOJ afrouxando seu limite de rendimento ao longo do tempo. Em segundo lugar, o Japão não está sofrendo a mesma queda estrutural no crescimento – e as reformas corporativas estão tomando forma. Acreditamos forte crescimento pode impulsionar os lucros e ações amigáveis aos acionistas podem continuar atraindo investidores estrangeiros para as ações japonesas.
Nossos resultados
Os rendimentos dos títulos estão subindo à medida que o mercado se ajusta às implicações do novo regime macro. Nós taticamente preferimos títulos de curto prazo nos EUA para títulos de renda fixa, de longo prazo na Europa e no Reino Unido – e ações japonesas.
Cenário do mercado
O rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos saltou para máximas de 16 anos e as ações dos EUA caíram mais de 2% na semana passada - com o S&P 500 se estabilizando um pouco na sexta-feira, após seu pior dia desde o tumulto bancário de março. O Fed, o Banco da Inglaterra e o BOJ mantiveram as taxas inalteradas. Acreditamos aumento dos rendimentos dos títulos mostra os mercados reavaliando a maior incerteza e volatilidade no novo regime macro. Esperamos que as pressões inflacionárias persistentes atuem nisso à medida que as mudanças demográficas começam a diminuir.
A inflação dos EUA e da zona do euro está em foco nesta semana, incluindo o indicador PCE preferido do Fed. A inflação arrefeceu à medida que a mudança de gastos de volta para serviços ajuda a resolver alguns descompassos da era da pandemia na oferta. Mas esperamos que o núcleo da inflação permaneça em uma montanha-russa, à medida que o envelhecimento da população mantém o mercado de trabalho apertado e mantém as pressões inflacionárias.
Semana que vem

O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Os índices não são gerenciados e não contabilizam taxas. Não é possível investir diretamente em um índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados do LSEG Datastream em 21 de setembro de 2023. Notas: As duas extremidades das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos em qualquer ponto nos últimos 12 meses, e os pontos representam atuais retornos no acumulado do ano. Os retornos de mercados emergentes (EM), alto rendimento e grau de investimento corporativo global (IG) são denominados em dólares americanos, e o restante em moedas locais. Os índices ou preços utilizados são: petróleo Brent à vista, ICE U.S. Dollar Index (DXY), ouro à vista, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, LSEG Datastream 10-year benchmark government bond index (EUA, Alemanha e Itália), Bank of America Merrill Lynch Global High Yield Index, J.P. Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index e MSCI USA Index.
Confiança do consumidor dos EUA
Inflação relâmpago na área do euro; PCE dos EUA
PMI de manufatura da China
Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.
Visões direcionais
Perspectivas estratégicas (longo prazo) e táticas (6 a 12 meses) sobre as classes de ativos, setembro de 2023
Ativo | Visão estratégica | Visão tática | ||
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Ações | Desenvolvido | Estamos overweight ações em nossas visões estratégicas, pois estimamos que o retorno geral das ações será maior do que o renda fixa ativos fixo na próxima década. As avaliações em um horizonte longo não parecem esticadas. Taticamente, ficamos abaixo do peso das ações da DM, mas atualizamos o Japão. Estamos abaixo do peso dos EUA e da Europa. As expectativas de lucros das empresas não refletem totalmente a estagnação econômica que vemos. Vemos outras oportunidades em ações. | ||
Mercado emergente | Estrategicamente, somos neutros, pois não vemos crescimento significativo dos lucros ou maior remuneração pelo risco. Vamos neutros taticamente dada uma trajetória de crescimento mais fraca. Preferimos a dívida EM ao capital próprio. | |||
Títulos públicos de mercado desenvolvido | Nominal | As taxas de juros mais altas por mais tempo reforçaram a defesa da dívida pública de curto prazo em carteiras em horizontes tática e estratégicos. Continuamos abaixo do peso dos títulos públicos nominais de longa data dos EUA em ambos os horizontes, pois esperamos que os investidores exijam mais compensação pelo risco de mantê-los. Taticamente, estamos overweight em títulos da área do euro e do Reino Unido, pois achamos que mais cortes de juros estão vindo do que o mercado espera. | ||
Atrelada à inflação | As nossas visões estratégicas são as obrigações vinculadas à inflação máxima do DM, onde vemos a inflação mais elevada persistir – mas reduzimos a nossa visão tática para neutra sobre os preços atuais do mercado na área do euro. | |||
Crédito público e dívida de ME | Grau de investimento | Estrategicamente, estamos abaixo do peso devido à remuneração limitada acima dos títulos públicos de curto prazo. Estamos abaixo do peso taticamente para financiar a tomada de risco em outros lugares, já que os spreads permanecem apertados. | ||
High yield | Estrategicamente, somos neutros de alto rendimento, pois vemos a classe de ativos como mais vulnerável a riscos de recessão. Estamos taticamente abaixo do peso. Os spreads não compensam totalmente o crescimento mais lento e as condições de crédito mais apertadas que esperamos. | |||
Dívidos mercados emergentes | Estrategicamente, somos neutros e vemos oportunidades renda fixa mais atraentes em outros lugares. Taticamente, estamos overweight dívida EM em moeda forte devido a rendimentos mais altos. Também é amortecido pelo enfraquecimento das moedas locais, à medida que os bancos centrais cortam as taxas de juros. | |||
Mercados privados | Rendimento | - | Estamos estrategicamente acima do peso dos mercados privados renda fixa. Para investidores com uma visão de longo prazo, vemos oportunidades no crédito privado, já que os credores privados ajudam a preencher um vazio deixado por um recuo bancário. | |
Crescimento | - | Mesmo em nosso underweight para mercados privados em crescimento, vemos áreas como capital de infraestrutura como um ponto relativamente positivo. |
Nota: As visões são de uma perspectiva do dólar americano, setembro de 2023. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser invocada pelo leitor como pesquisa ou aconselhamento de investimento sobre qualquer fundo, estratégia ou título em particular.
Visões granulares táticas
Perspectivas táticas de 6 a 12 meses sobre ativos selecionados em relação a classes abrangentes de ativos globais por nível de convicção, setembro de 2023
Ativo | Visão tática | Comentário | ||
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Equities | ||||
Estados Unidos | Estamos underweight do mercado amplo – ainda nossa maior alocação de portfólio. Não achamos que as expectativas de lucros reflitam os danos macro que esperamos. Reconhecemos que o ímpeto é forte no curto prazo. | |||
Europa | Estamos abaixo do peso. Vemos o Banco Central Europeu a manter a política apertada num abrandamento, e o apoio ao crescimento dos preços mais baixos da energia está a desaparecer. | |||
Reino Unido | Somos neutros. Descobrimos que as avaliações atraentes refletem melhor as fracas perspectivas de crescimento e os aumentos acentuados dos juros do Banco da Inglaterra para lidar com a inflação instável. | |||
Japão | Estamos overweight. Acreditamos crescimento mais forte pode ajudar os lucros a superar as expectativas. Recompras de ações e outras ações amigáveis aos acionistas podem continuar atraindo investidores estrangeiros. | |||
Pacífico ex-Japão | Somos neutros. A retomada da China está perdendo fôlego e não vemos avaliações convincentes o suficiente para virar acima do peso. | |||
DM AI mega força | Estamos overweight. Vemos um ciclo de investimento centrado em IA multipaíses e multissetoriais se desenrolando para apoiar receitas e margens. | |||
Mercados emergentes | Somos neutros. Vemos o crescimento em uma trajetória mais fraca e vemos apenas estímulos políticos limitados da China. Preferimos a dívida EM ao capital próprio. | |||
China | Somos neutros. O crescimento desacelerou. O estímulo político não é tão grande como no passado. No entanto, deve estabilizar a atividade, e as avaliações caíram. Os desafios estruturais implicam a deterioração do crescimento a longo prazo. Os riscos geopolíticos persistem. | |||
Renda fixa | ||||
Títulos do Tesouro dos EUA curtos | Estamos overweight. Preferimos títulos públicos de curto prazo para renda, já que as taxas de juros permanecem mais altas por mais tempo. | |||
Títulos longos do Tesouro dos EUA | Estamos underweight. Vemos os rendimentos de longo prazo subindo ainda mais à medida que os investidores exigem maior prêmio de prazo. | |||
Títulos atrelados à inflação dos EUA | Estamos overweight e preferimos os EUA à zona euro. Vemos preços de mercado subestimando a inflação pegajosa. | |||
Obrigações indexadas à inflação do euro | Preferimos os EUA à zona euro. Os mercados estão precificando uma inflação mais alta do que nos EUA, mesmo com o Banco Central Europeu (BCE) devendo manter a política apertada, em nossa visão. | |||
Obrigações do tesouro da área do euro | Estamos overweight. Os preços de mercado refletem as taxas de juros permanecendo mais altas por mais tempo, mesmo com a deterioração do crescimento. O alargamento dos spreads das obrigações periféricas continua a ser um risco. | |||
Gilts do Reino Unido | Estamos overweight. Os rendimentos do dourado estão se mantendo perto de seu nível mais alto em 15 anos. Os mercados estão precificando taxas restritivas do Banco da Inglaterra por mais tempo do que esperamos. | |||
Títulos do governo do Japão | Estamos underweight. Vemos riscos de alta para os rendimentos do Banco do Japão encerrando sua política ultrafrouxa. | |||
Títulos do governo da China | Somos neutros. Os títulos são sustentados por uma política mais frouxa. No entanto, achamos os rendimentos mais atraentes em papéis de DM de curto prazo. | |||
Crédito de grau de investimento global | Estamos abaixo do peso. Aproveitamos os spreads de crédito apertados para financiar o aumento da tomada de risco em outras partes da carteira. Olhamos para cima a alocação se o crescimento se deteriorar. | |||
Agência norte-americana MBS | Estamos overweight. Vemos a agência MBS como uma exposição de alta qualidade dentro de alocações diversificadas de títulos. | |||
Alto rendimento global | Estamos underweight. Os spreads não compensam totalmente o crescimento mais lento e as condições de crédito mais apertadas que antecipamos. | |||
Crédito na Ásia | Somos neutros. Não achamos as avaliações convincentes o suficiente para se tornarem mais positivas. | |||
Moeda forte de mercados emergentes | Estamos overweight. Preferimos a dívida emergente em moeda forte devido aos rendimentos mais altos. Também está amortecida pelo enfraquecimento das moedas locais, à medida que os bancos centrais começam a reduzir as taxas de juros. | |||
Moeda local de mercados emergentes | Somos neutros. Os rendimentos caíram mais perto dos rendimentos do Tesouro dos EUA. Além disso, os cortes de juros do banco central podem pressionar para baixo as moedas emergentes, arrastando os retornos potenciais. |
O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente em um índice. Nota: As visualizações são de uma perspectiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como aconselhamento de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou valor mobiliário em particular.
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