Comentário semanal global

Acreditamos granularidade é fundamental à medida que os rendimentos dos títulos do governo atingem máximas de vários anos. Tornamo-nos mais positivos em títulos de curto e médio prazo à medida que consideramos altas taxas de juros por mais tempo em nossas visões estratégicas de cinco anos ou mais. Permanecemos abaixo do peso dos títulos de longo prazo, deixando-nos títulos DM neutros em geral em nossa última atualização trimestral. Gostamos de títulos atrelados à inflação e reduzimos as ações da DM para neutras nas avaliações. Continuamos com crédito abaixo do peso, preferindo renda fixa nos mercados privados.

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Títulos de longo prazo mais arriscados
Prêmio a prazo de títulos públicos DM, 1985-2023

Estávamos abaixo do peso dos títulos públicos desde março de 2020, pois esperávamos que os rendimentos subissem. Aos poucos, aparamos o underweight à medida que nossa visão se desenrolava, preferindo cada vez mais títulos mais curtos. Agora, com os rendimentos ainda mais altos, abrimos explicitamente um overweight nos títulos públicos de curto e médio prazo. Continuamos abaixo do peso dos títulos de longo prazo, pois vemos espaço para os rendimentos de longo prazo subirem novamente. Por que? Em nossa opinião, os investidores exigirão mais prêmio a prazo, ou compensação pelo risco de manter esses títulos em DMs. Veja o gráfico. Isso se deve à inflação mais incerta e volátil, estimulando a maior volatilidade do mercado de títulos. Também vemos uma demanda mais fraca por títulos em meio ao aumento dos níveis de dívida. Os bancos centrais não estão mais reinvestindo os recursos dos títulos vencidos como parte do aperto quantitativo, e os investidores estão lutando para digerir uma enxurrada de novos títulos.

É improvável que o caminho para rendimentos de longo prazo mais altos seja reto nos próximos cinco anos. De fato, recentemente saímos neutros dos Treasuries de longo prazo de uma visão de tática, de seis a 12 meses, porque vemos chances mais uniformes de os rendimentos oscilarem em qualquer direção. Os títulos atrelados à inflação continuam sendo nosso overweight mais alto no horizonte estratégico. Claro, a inflação está caindo no curto prazo à medida que os descompassos da era da pandemia se dissipam, com os gastos do consumidor voltando para serviços de bens. Mas, no longo prazo, vemos uma inflação bem acima das metas de política monetária do Banco Central. As razões são grandes mudanças estruturais que restringem a oferta: desaceleração do crescimento da força de trabalho, fragmentação geopolítica e transição de baixo carbono. É por isso que vemos os bancos centrais mantendo as taxas de juros altas por mais tempo. Nossas visões estratégicas atualizadas influenciam o impacto disso.

Manter-se ágil e seletivo

Também tornamos as ações neutras da DM, com as ações dos EUA permanecendo nossa maior alocação de portfólio. Estávamos overweight desde o fim dos lockdowns pandêmicos no Ocidente devido a valorizações atraentes. Os mercados de títulos e ações têm se movido em direção à nossa visão de taxas altas por mais tempo aos trancos e barrancos, e as avaliações de longo prazo para as ações agora parecem justas para nós. É por isso que nos tornamos neutros na ampla classe de ativos – e procuramos oportunidades internas. O novo regime criou incertezas, resultando em maior dispersão dos retornos de segurança setoriais e individuais. Como capturar essas oportunidades potenciais para gerar retornos acima do benchmark? Carteiras ágeis, granularidade e habilidade de investimento são parte da resposta, pensamos.

Essas mudanças demonstram por que achamos importante ser ágil com visões estratégicas. Esse novo regime, mais volátil, significa que a atração relativa de diferentes ativos está mudando mais rápido do que estamos acostumados há uma geração. O crédito é um exemplo disso. Há apenas um ano, estávamos overweight crédito de grau de investimento porque os spreads pareciam atraentes em comparação com nossas expectativas de longo prazo. Em seguida, os spreads apertaram materialmente, e viramos abaixo do peso, pois esperamos que eles aumentem no longo prazo. Taxas altas por mais tempo provavelmente consumirão as margens e os lucros das empresas, em nossa visão, especialmente à medida que as empresas refinanciam dívidas. Vemos credores de crédito privado se beneficiando da atividade de refinanciamento à medida que os bancos restringem os empréstimos devido às altas taxas que remodelam o setor financeiro. Dito isto, os mercados privados são complexos e não são adequados para todos os investidores. E o crédito privado não está imune ao cenário econômico difícil, mas achamos que atuais rendimentos compensam os investidores pelos riscos.

Ponto-chave

Taxas altas são um princípio central do novo regime. Criamos uma overweight estratégica em títulos DM de curto prazo e mantemos nossa preferência por títulos atrelados à inflação. Adotamos ações neutras, mas vemos oportunidades granulares.

Cenário do mercado

O S&P 500 atingiu uma máxima de quatro meses, levando seus ganhos para cerca de 11% em relação às mínimas de outubro em uma semana de negociação encurtada por feriados. O Nasdaq 100, pesado em tecnologia, atingiu seu nível mais alto desde janeiro de 2022. Os rendimentos do Tesouro dos EUA de dez anos recuaram para 4.5%, mas ainda estão cerca de 50 pontos-base abaixo do pico de outubro. Acreditamos rendimentos permanecerão voláteis, mas retomarão sua marcha à medida que os investidores começarem a exigir mais prêmio de prazo – uma parte fundamental de nossa visão sobre horizontes tática e estratégicos.

Estamos monitorando os dados de inflação do PCE dos EUA – a medida preferida do Fed para a inflação – que devem ser divulgados nesta semana para avaliar se a inflação está a caminho de cair para 2%. Acreditamos inflação dos EUA se aproximará da meta de política monetária de 2% do Fed no segundo semestre de 2024, mas não permanecerá lá por muito tempo. Acreditamos inflação da área do euro também voltará à meta no próximo ano, à medida que a atividade econômica estagnar.

Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.

Visões direcionais

Visões estratégicas (de longo prazo) e tática (6-12 meses) sobre classes de ativos amplas, novembro de 2023

Visões granulares táticas

Perspectivas táticas de 6 a 12 meses sobre ativos selecionados em relação a classes abrangentes de ativos globais por nível de convicção, novembro de 2023