Ver más allá del reinicio

Una coyuntura consecuente

Se está desarrollando un poderoso reinicio económico después del choque que produjo el Covid-19. Seguimos a favor del riesgo a medida que se amplía el reinicio. La pregunta más importante es: ¿Qué hay más allá? Esta coyuntura podría ser tan crítica como el cambio hacia el consenso neoliberal en la década de 1980. En nuestra opinión, el manual de estrategias posterior a la crisis financiera global (GFC por sus siglas en inglés) no funcionará, ya que la histórica colaboración monetaria-fiscal para superar la pandemia debería conducir a un régimen de inflación más alto. Esto significa que no esperamos otro mercado alcista de una década en acciones y bonos.

Un reinicio no es una recuperación tradicional del ciclo económico; solo se puede hacer el cambio una vez. El estímulo fiscal y la política monetaria relajada han proporcionado una manera de superar la pandemia. Hemos estimado que los EE. UU. han visto más de cuatro veces el estímulo en comparación con la GFC por menos de una cuarta parte del impacto. Como resultado, vemos potencial para una amplia gama de resultados macro.

 Régimen de mayor inflación 

Los nuevos paradigmas en las políticas significa que los bancos centrales ahora están intentando sobrepasar los objetivos de inflación para compensar los errores del pasado. Consulte la tabla a continuación. La región sombreada muestra qué tan alto necesitaría el sistema de Reserva Federal dejar avanzar la inflación para compensar los déficits anteriores. Este es un cambio importante con respecto al consenso neoliberal adoptado a principios de la década de 1980 que ayudó a contener la inflación y marcar el comienzo de un período de cuatro décadas de inflación y tasas de interés descendentes. Sin embargo, los mercados aún no han aceptado esta narrativa y pronostican un despegue más rápido en las tasas de interés de lo que implican la nueva estructura de políticas y las proyecciones del sistema de Reserva Federal. Este desajuste y la incertidumbre resultante podrían avivar la volatilidad.

Esperamos un régimen de inflación más alto a mediano plazo – como resultado de una respuesta menos agresiva de las políticas monetarias. Vemos que cualquier aumento en rendimientos de bonos será por la inflación, más que por aumentos en las políticas, creando así el ambiente único que hemos nombrado el nuevo nominal.

Entrando a la zona de inflación
Proyecciones promedio de inflación de la Reserva Federal vs compuestos promedio, 2015-2023

Mantenerse moderadamente a favor del riesgo

Estamos moderadamente a favor del riesgo y buscamos oportunidades de cualquier turbulencia para aumentar el riesgo: Los rendimientos negativos o ajustados a la inflación, rendimientos de bonos, deberían apoyar los instrumentos de renta variable. Vemos potencial para que las acciones cíclicas y las regiones se benefician de un reinicio cada vez mayor. Como resultado, estamos tomando una postura positiva sobre los instrumentos de renta variable europeos y mejorando los japoneses a neutral, y reduciendo los instrumentos de renta variable estadounidenses a neutral. Aunque los rendimientos se mantengan bajos, la dirección es ascendente y seguimos subponderados en bonos gubernamentales de mercados desarrollados. 

Por primera vez, sacamos a los activos chinos de los mercados emergentes en nuestras asignaciones tácticas. Creemos que el enfoque de Beijing en crecimiento de calidad rendirá fruto, manteniéndonos tácticamente neutrales con respecto a los instrumentos de renta variable chinos.

El camino a las cero emisiones netas tiene un punto de partida y un potencial destino, pero no hay un mapa claro para llegar. Algunos de los cambios que se vienen pueden ser abruptos, y agregarle a las disrupciones de oferta y demanda entre los productos básicos. Vemos oportunidades en el camino, con financiamiento privado de mercado jugando un papel clave.

Manteniéndonos a favor del riesgo

El reinicio económico cada vez más amplio, junto con la determinación de los bancos centrales mundiales de mantener unas condiciones financieras favorables nos mantiene a favor del riesgo. Favorecemos los instrumentos de renta variable en vez del crédito y los bonos de gobierno en un horizonte de inversión tanto estratégico como táctico.

Perspectivas direccionales

Perspectivas estratégicas (a largo plazo) y tácticas (de 6 a 12 meses) para las clases de activos generales, diciembre de 2020

Nuestras perspectivas de diversificación indican cómo creemos que se desempeñarán los activos individuales en comparación con las clases de activos generales. Indicamos distintos niveles de convicción.

Perspectivas granulares tácticas

Perspectivas tácticas de 6 a 12 meses de activos selectos en comparación con clases de activos generales globales, por nivel de convicción, diciembre de 2020