著眼於聯儲局訊號以外的因素
我們密切留意即將公佈的數據,而非美國聯儲局的政策訊號,以判斷當局的政策何去何從。鑑於企業盈利穩健,我們維持對美國股票採取增持觀點。
即使聯儲局會議確認目前處於利率結構性偏高的環境,但企業盈利勝預期,帶動美股攀升。
我們預期英國央行將在本週維持利率不變。由於通脹降溫的步伐緩慢,市場已調低今年央行減息的預期。
首季通脹表現令人意外,驅使聯儲局改變12月的觀點,並在上週會議接受利率需在較長時間維持偏高的狀況。在結構性趨勢及供應主導的格局下,聯儲局的政策和市場環境前景更為不明朗。因此,我們聚焦於即將公佈的經濟數據,而非聯儲局釋出的訊號,以評估政策走向。我們預期利率長期維持於較高水平,目前市場定價也已反映這觀點。鑑於企業盈利穩健,有助抵銷利率高企的壓力,因此我們對美國股票的增持觀點維持不變。
持續上升
市場定價反映的聯邦基金利率預期(2023年至2024年)
前瞻預測未必會實現。資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2024年5月。註:圖表顯示聯邦基金政策利率目前水平及市場透過擔保隔夜融資利率期貨反映的聯邦基金利率預期。所示的聯邦基金利率處於聯儲局目標區間的中點。
回顧12月的議息會議,聯儲局傳遞的訊息和作出的經濟預測均暗示通脹或可在2024年年底時降至接近2%,意味著當局能夠在今年調低利率。當時市場認為這是當局支持市場定價反映減息約七次,每次25個基點,同時預測聯邦基金利率將在今年底降至約3.6%,並在2025年達到3%的水平。情況如圖中黃線和綠線所示。通脹降至接近2%的預測均假定貨品物價持續下滑及服務業通脹由高位大幅回落。我們相信相關預測的結果相當難料。事實上,貨品及服務業通脹較預期熾熱,聯儲局和市場不得不面對現實調整預期。因應通脹如此具黏性,市場大幅上調對利率在今年底和明年的預測水平。
另一方面,我們曾預期貨品通脹放緩,將拖低整體通脹短暫降至接近2%,其後服務業通脹居高不下,帶動整體通脹在2025年回升至進一步高於當局的目標。我們對通脹走勢的觀點應會維持不變,但貨品物價上升,反映整體通脹難以在短期回落。鑑於通脹呈現黏性,聯儲局現時接受利率需要在較長時間維持偏高的觀點。其取態亦令加息可能性降低。儘管如此,宏觀環境加劇波動,導致市場和決策官員更難以預測前景。因此,我們依據即將公佈的經濟數據,而非聯儲局釋出的訊號,以建構我們對政策可能路徑的觀點。
企業盈利持續提振股票表現
利率處於較高水平,通常會削弱美股的估值。事實上,即使利率高企及市場對業績的預期偏高令市場保持樂觀的門檻提高,但首季企業盈利強勁,為股票表現提供支持。LSEG的數據顯示,標普500指數已公佈業績的公司中,約77%的公司盈利優於市場普遍預期。科技股和受惠於人工智能的企業保持強勁增長,其他行業也見復甦。考慮到經濟數據反覆,而且政策尚未明朗,我們認為現階段長期美國國庫債券或會雙向波動,6至12個月策略性觀點也維持中性。長遠而言,我們認為投資者將對持有債券的風險要求更多期限溢價(亦即補償),因此長期債券收益率將會攀升。隨著美國財政部增加借貸,預期政府債務上升將推動期限溢價的回歸。
美國利率長期偏高,對環球市場造成影響,例如日本:日圓兌美元匯價已跌至34年來低位。日本當局疑似入市買入美元,此舉或能減慢日圓跌勢,但日本央行與聯儲局政策的差異才是拖累日圓貶值的原因。然而,儘管聯儲局在較長時間維持政策偏緊,但歐洲央行仍可能減息。歐洲通脹進一步降至接近2%,但即使首季國內生產總值出乎預期上升,區內經濟活動自2022年以來表現乏力。鑑於增長低迷,企業盈利疲弱,我們對歐洲股票維持減持觀點。
結論
我們預期利率在較長時間維持偏高,並密切注視即將公佈的經濟數據。由於企業盈利帶來支持,我們繼續策略性增持美國股票,但考慮到債券收益率持續波動,我們對長期債券維持中性觀點。專業投資者可瀏覽我們的資本市場假設(Capital market assumptions)網頁,以更詳盡了解我們對成熟市場長期債券的長遠觀點。
市場環境
企業盈利優於市場的偏高預期,刺激標普500指數在上週略為高收,年初至今累升約8%。美國就業報告遜預期,加上聯儲局表示下一步不太可能作出加息,導致10年期美國國庫債券收益率跌至接近4.50%,較4月底創下的2024年高位低約25個基點。然而,聯儲局在上週的會議也確認目前處於利率結構性偏高的環境。
我們預期英國央行將在本週維持利率不變。由於通脹降溫的步伐緩慢,市場已調低今年央行減息的預期。我們關注本週公佈的英國國內生產總值數據,以便察覺反映增長開始重拾動力走出停滯的跡象。美國消費信心數據及中國服務業、貿易活動和本土信用貸款的數據也將在本週出爐。
當週展望
過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。指數不受管理且不涉及任何費用。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2024年5月2日。註:長條兩端顯示年初至今任何時點錄得的最低及最高回報,圓點代表截至目前的年初至今回報。新興市場、高收益及環球投資級別企業債券回報以美元列示,其餘資產回報以當地貨幣列示。所使用的指數或價格為:布蘭特原油現貨價格、洲際交易所美元DXY指數、黃金現貨價格、MSCI新興市場指數、MSCI歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數(美國、德國及意大利)、美銀美林全球高收益債券指數、摩根大通新興市場債券指數、美銀美林全球廣泛企業債券指數及MSCI美國指數。
中國財新服務業採購經理指數
英國央行政策決定;中國貿易數據
美國密歇根大學消費者信心調查;英國國內生產總值數據
中國社會融資總量
主要觀點
我們確信度最高的戰術性(6至12個月)及策略性(長期)觀點﹙2024年5月﹚
原因 | ||
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戰術性觀點 | ||
美國股票 | 我們根據宏觀觀點對基準指數持中性。然而,人工智能主題及其締造超額回報(即高於基準指數的回報)的潛力驅使我們增持整體美國股票。 | |
定息收益 | 在利率上升的環境下,債券提供的收益緩衝全面增加。我們看好短期債券,而由於未來存在雙向風險,我們對長期美國國庫債券持中性觀點。 | |
地域細分觀點 | 我們傾向按地域進行更細分的配置,並看好成熟市場的日本股票。新興市場方面,我們看好印度及墨西哥,因兩者受惠於結構性趨勢,儘管其相對估值似乎偏高。 | |
策略性觀點 | ||
私募信貸 | 我們認為,隨著銀行縮減放貸規模,私募信貸在貸款市場的份額將會增加,相對於公開市場信貸風險,其回報頗具吸引力。 | |
通脹掛鉤債券 | 從策略性觀點而言,我們認為通脹在新格局下將維持在接近3%的水平。 | |
短期及中期債券 | 我們在整體上看好短期債券多於長期債券,因為通脹更不確定及波動、債券市場波幅加劇,投資者需求亦有所減弱。 |
附註:上述觀點從美元角度作出,2024年5月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。
細分資產觀點
依據確信度載列對部分資產(相較廣泛環球資產)未來6至12個月的戰術配置觀點(2024年5月)
我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向,並反映於以下圖表。接下來是獲取超額回報的機會,即產生高於基準回報的潛力。我們認為,新格局不利於對廣泛資產類別進行靜態投資,但卻為獲取超額回報創造更大空間。例如,要在效率極佳的成熟市場股市締造超額回報從歷史上機會較低,但我們認為,隨著波動加劇、宏觀不確定性增加及回報差異擴大,這種情況已經改變。獨到投資觀點及技巧將在新格局下將帶來回報。
資產 | 戰術性觀點 | 觀點 | ||||
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股票 | ||||||
美國 | 基準指數 | 我們對投資組合配置比重最高的資產類別持中性立場。通脹降溫,加上聯儲局減息在即,均可支持升市動能。我們已作好準備隨時因應市場取態轉變而調整策略。 | ||||
整體 | 基於我們對人工智能持有以美國為本的樂觀立場,因此綜合而言,我們增持整體美國股票。受惠於人工智能的企業料可持續上揚,盈利增長也屬穩健。 | |||||
歐洲 | 我們減持歐洲股票。雖然我們認為估值合理,但短期增長和企業盈利前景吸引力仍低於我們的首選市場美國和日本。 | |||||
英國 | 我們對英國股票持中性觀點。我們認為具吸引力的估值較充分地反映了增長前景疲弱以及英國央行大幅加息以對抗高企通脹的影響。 | |||||
日本 | 我們增持日本股票。通脹溫和、企業盈利增長強勁及善待股東改革均屬於利好因素。我們認為日本央行的政策調整是正常化的一步,而非轉向收緊政策。 | |||||
新興市場 | 我們對新興市場股票持中性觀點。我們認為增長趨勢漸弱,中國採取的刺激政策亦有限。我們看好新興市場債券多於股票。 | |||||
中國 | 我們對中國股票持中性觀點。適度的刺激政策可能有助穩定經濟活動,並且估值已下降。但人口老化及地緣政治風險等結構性挑戰依然存在。 | |||||
定息收益 | ||||||
短期美國國庫債券 | 我們增持美國短期國庫債券。由於利率長期高企,我們較看好短期政府債券的收益潛力。 | |||||
長期美國國庫債券 | 我們對長期美國國庫債券持中性觀點。預期政策利率推動的收益率升勢可能已經見頂,我們認為長期收益率有大致相同機會上升或下降。 | |||||
美國通脹掛鉤債券 | 我們對美國通脹掛鉤債券持中性觀點。我們認為中期通脹將會上升,但通脹及增長放緩在短期內可能更為關鍵。 | |||||
歐元區通脹掛鉤債券 | 我們對歐元區通脹掛鉤債券持中性觀點。市場降低對歐元區通脹居高不下的預期。 | |||||
歐洲政府債券 | 我們對歐洲政府債券持中性觀點。市場定價反映政策利率符合我們的預期,10年期收益率已從高位回落。周邊國家債券息差擴闊仍構成風險。 | |||||
英國國債 | 我們對英國國債持中性觀點。英國國債相對於美國國庫債券的息差收窄。市場價格反映英國央行的政策利率更接近我們的預期。 | |||||
日本政府債券 | 我們減持日本政府債券。我們認為可從當地股票發掘更吸引的回報。部分日本政府債券回報吸引力最低,因此我們以之為套現來源。 | |||||
中國政府債券 | 我們對中國政府債券持中性觀點。政策放寬利好債券。但我們認為短期成熟市場債券的收益率更具吸引力。 | |||||
美國機構按揭抵押證券 | 我們對美國機構按揭抵押證券持中性觀點。我們認為機構按揭抵押證券是多元化債券配置中的優質持倉,並看好機構按揭抵押證券多於投資級別債券。 | |||||
環球投資級別債券 | 我們減持環球投資級別債券。我們認為,偏緊的息差無法彌補加息對企業資產負債表造成的預期打擊。我們看好歐洲多於美國。 | |||||
環球高收益債券 | 我們對環球高收益債券持中性觀點。息差偏緊,但我們看好其較高的總收益率及在短期上升潛力。我們看好歐洲。 | |||||
亞洲信貸 | 我們對亞洲信貸持中性觀點。我們認為估值不足以令我們上調觀點。 | |||||
新興市場硬貨幣債券 | 我們增持新興市場硬貨幣債券。基於相對價值和質素,我們看好新興市場硬貨幣債券。隨著新興市場央行開始降低政策利率,硬貨幣債券亦可緩衝當地貨幣貶值的影響。 | |||||
新興市場當地貨幣債券 | 我們對新興市場當地貨幣債券持中性觀點。其收益率已接近美國國庫債券收益率。央行減息或會打擊新興市場貨幣,拖累潛在回報。 |
過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。附註:上述觀點從美元角度作出。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。