PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS Y DE MERCADO

Navegamos las tasas de interés siguiendo la Estrella Polar

28 nov 2018
por BlackRock Investment Institute

Creemos que la tasa de interés neutral puede ayudar a guiar la dirección general de la política monetaria. Por lo tanto, esta tasa también afecta las valoraciones de los activos. Sin embargo, los modelos tradicionales solamente se enfocan en la tasa neutral a largo plazo, que puede resultar sacudida por las fuerzas financieras a corto plazo. Añadimos el impacto de los ciclos financieros al calcular las tasas neutrales y encontramos que la Reserva Federal tiene motivos para seguir restringiendo la política en línea con sus propias proyecciones de tasas (por encima de las expectativas del mercado) para llegar a una postura de política neutral antes de finales de 2019.

Puntos destacados

  • Llegamos a un nuevo cálculo para las tasas neutrales (que también se conoce como r-star [r*]) y presentamos una nueva tasa neutral a corto plazo que incorpora los auges y las caídas del ciclo financiero. En un momento en el que el ciclo financiero se recalienta mediante el crecimiento sólido del crédito, es posible que la tasa neutral que estabiliza la economía sea más alta que los cálculos tradicionales a largo plazo.
  • El ciclo financiero actual de EE.UU. aboga en favor de que la Reserva Federal eleve las tasas por encima de las expectativas del mercado a fin de prevenir el recalentamiento de la economía; especialmente, cuando la economía se encuentra a capacidad máxima y la inflación se acerca al objetivo del 2%. La situación es diferente en la eurozona. Un ciclo financiero moderado mantiene nuestro cálculo a corto plazo de la tasa neutral por debajo de su tendencia a largo plazo. Esto sugiere que el Banco Central Europeo debería mantener la política monetaria más flexible que la tendencia a largo plazo para impulsar el apetito por el riesgo.
  • La tasa neutral es útil al medir el riesgo de una gran corrección en los mercados financieros. Los mercados de renta variable son históricamente más volátiles cuando las tasas se acercan al nivel neutral. Volatilidad aparte, nuestros cálculos de la tasa neutral sugieren que, desde un punto de vista macroeconómico, las valoraciones del mercado de renta variable US pueden no estar tan extendidas como se piensa comúnmente.
  • La r-star es para los banqueros centrales lo que la Estrella Polar es para los navegantes: una guía crucial. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo que “navegar siguiendo las estrellas” es difícil porque las estrellas se mueven constantemente. Pero los bancos centrales no pueden ignorar el debate, a nuestro juicio: las tasas neutrales se han convertido en una parte fundamental de la comunicación y la orientación hacia adelante Con base en nuestra tasa neutral a corto plazo, el hecho de que la Reserva Federal eleve las tasas hasta su proyección media no representaría un exceso significativo y solamente empujaría la política hacia un sector ajustado.

Panorama

La tasa real de la política de la Reserva Federal se mantiene en cierto modo por debajo de nuestro cálculo del nivel de la tasa neutral. Esto indica que la política monetaria de EE.UU. aún debería estar proporcionando algún estímulo a la economía, aunque en una medida menor que hace varios años, cuando la brecha con la tasa neutral era mayor. Esto sugiere que la Reserva Federal puede aumentar las tasas adicionalmente antes de alcanzar una postura neutral. De hecho, el pronóstico medio más reciente de los creadores de políticas de la Reserva Federal (representado por los puntos naranjas en el gráfico) proyecta que las tasas de interés alcanzarán solamente el punto donde estimamos que se encontrará el nivel la tasa neutral. Aunque vemos que hay espacio para que las tasas aumenten, es probable que se mantengan a los niveles bajos históricos.

Tasa de la política de la Reserva Federal y tasas neutrales, 1990-2021
Jean Boivin
Global Head of Research, BlackRock Investment Institute
Jean Boivin, PhD, Managing Director, is Global Head of Research for the Blackrock Investment Institute and is a member of the EMEA Executive Committee.   His ...
Elga Bartsch
Head of Economic and Markets Research, BlackRock Investment Institute
Deputy Head of Economic and Markets Research, BlackRock Investment Institute