BlackRock Marktausblick

US-Zwischenwahlen, KI und Zinsen: Märkte treten in eine differenziertere Phase ein

Wackelige Börsen, ein starkes Abschneiden der Demokraten bei den amerikanischen Zwischenwahlen, robuste US-Arbeitsmarktzahlen und die laufende Berichtssaison der Unternehmen: Es war keine triviale Woche, in der unser halbjährliches Investmentforum in New York stattfand.

US-Aktien gaben nach den Zwischenwahlen deutlich nach und erholten sich erst am Freitag: Der Nasdaq 100 verlor auf Wochensicht 4,7 Prozent und liegt 14 Prozent unter seinem Oktober-Höchststand, der S&P 500 büßte 2,4 Prozent ein. Auch außerhalb der USA gerieten die Börsen unter Druck, während Gold und Staatsanleihen gefragt waren. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen sank um 13 Basispunkte auf 4,86 Prozent. Brent-Rohöl verlor 17 Prozent auf 97 US-Dollar je Barrel (Quelle: LSEG, 06.11.2026). Grund war die Hoffnung auf eine diplomatische Lösung im Iran-Konflikt und damit auf Ölexporte aus dem Nahen Osten. Insgesamt waren Anleger vorsichtig und suchten verstärkt nach sicheren Anlagen.

Aus unserer Sicht unterstreichen die Marktbewegungen, dass die Anlagegeschichte rund um Künstliche Intelligenz (KI) in eine differenziertere Phase eingetreten ist. Anfangs ging es darum, die Überzeugung einzupreisen, dass der Ausbau der KI-Infrastruktur erfolgen muss. Nun rücken Umfang und Tempo des Ausbaus im Verhältnis zur Verbreitung von KI in den Fokus. Zugleich beeinflussen sich wirtschaftliche und politische Entwicklungen bei KI zunehmend gegenseitig.

US-Zwischenwahlen: Konfliktpotenzial liegt in der Fiskalpolitik

Die Demokraten haben sowohl im Repräsentantenhaus als auch im Senat die Mehrheit zurückerobert. Das sollte es Präsident Donald Trump erschweren, neue Gesetze durch den Kongress zu bringen. Die Auswirkungen auf die politische Agenda insgesamt dürften jedoch begrenzter sein: Wichtige Teile der Handels-, Einwanderungs- und Deregulierungspolitik werden bereits über exekutive und regulatorische Maßnahmen umgesetzt. In der Fiskalpolitik behält der Kongress dagegen entscheidende Kompetenzen.

Genau hier könnte das größere Konfliktpotenzial liegen: Die veränderten Mehrheiten erhöhen das Risiko von Auseinandersetzungen über Haushaltsfinanzierung, mögliche Government Shutdowns und die Schuldenobergrenze. Allerdings könnte der scheidende Kongress versuchen, das Thema noch bis Anfang Januar zu lösen. Politischer Stillstand war für Risikoanlagen historisch nicht grundsätzlich negativ, kann aber vorübergehend die Marktschwankungen erhöhen.

An der finanzpolitischen Grundrichtung ändert ein stärker geteilter Entscheidungsprozess wenig: Die umfangreiche staatliche Kreditaufnahme dürfte anhalten. Das verschärft für sich genommen den Wettbewerb um Kapital und stützt unsere Einschätzung, dass die Zinsen auf strukturell höheren Niveaus verharren.

Auch die Gouverneurswahlen vom 3. November sind für KI relevant: Mit wachsendem Investitionsvolumen rücken Genehmigungen, Energieversorgung, Infrastruktur und lokale Akzeptanz politisch stärker in den Vordergrund. Damit gewinnt die Wechselwirkung zwischen wirtschaftlicher und politischer Dimension des KI-Ausbaus an Bedeutung. Die Folgen für Tempo und Standort neuer Rechenzentren hängen jedoch stark von den einzelnen lokalen Rahmenbedingungen ab.

Künstliche Intelligenz: Fokus verschiebt sich vom Ausbau auf die Nachfrage

Die Märkte haben das angebotsgeprägte Regime, das wir seit fünf Jahren beschreiben, inzwischen weitgehend eingepreist. Nach vier Jahren einer maßgeblich durch KI getragenen Aktienhausse gilt das auch für das neue Regime strukturell höherer Zinsen. Der Anlageausblick könnte dadurch künftig weniger richtungsgetrieben und stärker von Nuancen und Differenzierung geprägt sein.

Bei KI verschiebt sich der Fokus auf die Nachfrageseite. Der Ausbau der Infrastruktur war bislang ein wichtiger Treiber von Wachstum, Unternehmensgewinnen und Marktrenditen. Entscheidend ist nun, wie rasch und in welchem Umfang KI in unterschiedlichen Anwendungsbereichen eingesetzt wird und welche Unternehmen davon profitieren. Auf dem Forum in New York ging es entsprechend darum, wie viel Kapazität letztlich entsteht, ob die Nachfrage das Investitionsvolumen rechtfertigt und wann sich die Anlagechancen von den Infrastrukturanbietern auf die Anwender verlagern könnten. Finanzvorstände gaben Einblicke, wie KI bereits eingesetzt und bewertet wird; die tatsächliche Nachfrage abzugreifen, bleibt für Anleger jedoch herausfordernd.

Daraus ergeben sich mehrere zentrale Fragen. Die erste betrifft das Timing: Was geschieht, wenn sich die Investitionsausgaben abschwächen, bevor sich die erwarteten Produktivitätsgewinne durch eine breitere Anwendung tatsächlich zeigen? Eine spürbare Verlangsamung des KI-Ausbaus im Jahr 2027 ist keineswegs ausgemacht, könnte aber erhebliche Auswirkungen auf die Märkte haben. Zugleich könnte sie den Wettbewerb um Kapital abschwächen und die Anleiherenditen dämpfen. Über eine geringere wirtschaftliche Dynamik könnte sie außerdem den Spielraum für wirtschaftspolitische Maßnahmen beeinflussen.

Die zweite betrifft die Gewinnverteilung: Wer vereinnahmt den größten Anteil der Gewinne, und wer gerät unter Druck – die Technologieanbieter, die KI einsetzenden Unternehmen oder deren Kunden?

Die dritte gilt dem Wettbewerb um Kapital: Der außergewöhnlich hohe Finanzierungsbedarf für den KI-Ausbau trifft auf eine steigende staatliche Kreditaufnahme sowie hohe Investitionen in Bereiche wie Energiesicherheit und Verteidigung. Verdrängt diese Kapitalnachfrage andere Kreditnehmer? Da die Kreditmärkte selektiver werden, könnte eine stärkere Eigenkapitalfinanzierung – also die Ausgabe neuer Aktien statt neuer Schulden – großen Technologieunternehmen helfen, ihre Verschuldung zu steuern. Entscheidend bleibt, ob höheres Wachstum und steigende Gewinne die zunehmenden Finanzierungskosten weiterhin ausgleichen.

Diese zweiseitige Unsicherheit bedeutet: potenzielle Belastung für KI-getriebene Aktien auf der einen, Entlastung bei Kapitalwettbewerb und Anleiherenditen auf der anderen Seite. Sie war ein wesentlicher Grund für unsere Entscheidung im Oktober, US-Aktien auf taktisch neutral herabzustufen und US-Staatsanleihen hochzustufen.

In Summe gilt: Die nächste Phase dürfte weniger durch eine einzelne Marktrichtung als durch stärkere Differenzierung geprägt sein. Entscheidend sind die Geschwindigkeit der KI-Verbreitung, der Wettbewerb um knappes Kapital, die Tragfähigkeit höherer Finanzierungskosten und eine selektive Positionierung, also die gezielte Auswahl einzelner Anlagen. Da traditionelle Absicherungsinstrumente weniger verlässlich sein könnten, bleibt Flexibilität beim Aufbau von Portfolios zentral.

Woche voraus: US-Inflationsdaten liefern Hinweise für die Fed im Dezember

In dieser Woche stehen die US-Inflationsdaten im Fokus: Verbraucher- und Erzeugerpreise liefern weitere Hinweise auf den zugrunde liegenden Preisdruck, bevor die US-Notenbank Fed im Dezember zusammenkommt. Die jüngsten Arbeitsmarktdaten erhöhen ihre Bedeutung zusätzlich. Im Oktober entstanden 165.000 neue Stellen (erwartet wurden 65.000). Die Arbeitslosenquote sank trotz steigender Erwerbsbeteiligung leicht auf 4,1 Prozent. Nachträgliche Aufwärtskorrekturen früherer Monate um 84.000 Stellen hoben zudem den Dreimonatsdurchschnitt auf 137.000. Das liegt weit über den weniger als 40.000 Stellen pro Monat, die nach unserer Schätzung zur Stabilisierung der Arbeitslosenquote nötig sind. Zusammen mit dem anhaltenden Lohndruck bestärkt dies unsere Einschätzung, dass das begrenzte Arbeitskräfteangebot die Dienstleistungsinflation hartnäckig hält. Die Kerninflation dürfte näher an 3 Prozent als am 2-Prozent-Ziel der Fed liegen. Die Fed hatte ihre Leitzinsen vor knapp zwei Wochen unverändert gelassen. Wir gehen davon aus, dass der anhaltende Inflationsdruck die Markterwartungen weiterer Zinserhöhungen zunächst aufrechterhält.

Die chinesischen Inflations- und Außenhandelsdaten wiederum geben Aufschluss über Binnennachfrage und Außenhandel, die Wachstumszahlen aus Großbritannien und dem Euroraum liefern eine Momentaufnahme der europäischen Konjunktur. Im Euroraum könnte das Wachstum nach einem robusten ersten Halbjahr moderat an Fahrt verlieren. Das Lohnwachstum geht weiter schrittweise zurück, wenn auch mit Aufwärtsrisiken durch hohe Energiepreise. Die Gesamtinflation bleibt energiebedingt erhöht. Bislang geht das jedoch nur begrenzt mit Zweitrundeneffekten einher. Eine Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank im Dezember bleibt wahrscheinlich.

Glossar

Anleiherendite: Jährliche Verzinsung einer Anleihe, bezogen auf ihren aktuellen Kurs. Steigt der Kurs, sinkt die Rendite, und umgekehrt.

Angebotsgeprägtes Regime: Marktumfeld, in dem vor allem Engpässe auf der Angebotsseite (zum Beispiel bei Arbeitskräften, Energie oder Rohstoffen) Preise und Wachstum bestimmen.

Basispunkt (Bp): Hundertstel eines Prozentpunkts. 13 Basispunkte entsprechen also 0,13 Prozentpunkten.

Brent-Rohöl: Internationale Referenzsorte für den Ölpreis, gefördert in der Nordsee.

Eingepreist: Eine Erwartung ist bereits in den aktuellen Kursen berücksichtigt und löst daher bei Eintritt kaum noch Kursbewegungen aus.

Executive Orders: Anordnungen des US-Präsidenten, die ohne Zustimmung des Kongresses gelten und die Verwaltung zu bestimmten Maßnahmen verpflichten.

Government Shutdown: Zeitweilige Stilllegung von Teilen der US-Bundesverwaltung, wenn sich Regierung und Kongress nicht rechtzeitig auf einen Haushalt einigen.

Kerninflation: Inflationsrate ohne die stark schwankenden Preise für Energie und Lebensmittel. Sie zeigt den grundlegenden Preisdruck.

Leitzins: Zinssatz der Notenbank, an dem sich viele andere Zinsen im Markt orientieren, zum Beispiel für Kredite und Anleihen.

Nasdaq 100 / S&P 500: Wichtige US-Aktienindizes. Der Nasdaq 100 umfasst vor allem große Technologiewerte, der S&P 500 die 500 größten börsennotierten US-Unternehmen.

Risikoanlagen: Anlagen mit höheren Kursschwankungen und Renditechancen, zum Beispiel Aktien.

Schuldenobergrenze: Gesetzliche Grenze für die Gesamtverschuldung der US-Regierung. Muss sie angehoben werden, kann es zu politischen Auseinandersetzungen kommen.

Taktisch neutral: Kurzfristige Einschätzung (meist wenige Monate), bei der wir eine Anlageklasse weder über- noch untergewichten.

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