Auswahl eines alternativen Anlageinstruments

Das Wichtigste

Kapitalanlagerisiko. Der Wert von Anlagen und die daraus erzielten Erträge können sowohl steigen als auch fallen und sind nicht garantiert. Anleger erhalten den ursprünglich angelegten Betrag möglicherweise nicht zurück.

• Da alternative Anlagen zunehmend zu einem festen Bestandteil diversifizierter Portfolios werden, ist die Art und Weise, wie Anleger Zugang zu diesen Strategien erhalten, mittlerweile genauso wichtig wie die Strategien selbst.
• Anlagen in Alternatives und die Privatmärkte können über verschiedene Strukturen mit jeweils unterschiedlichen Merkmalen und Anwendungsbereichen erfolgen.
• Das Verständnis dieser Strukturen hilft Anlegern, ihre Allokationen in alternative Anlagen auf Ziele, Restriktionen und Erwartungen der Kunden abzustimmen.

Fondsstrukturen

Bevor man sich mit spezifischen Fondsstrukturen und regulatorischen Rahmenbedingungen befasst, ist es wichtig, die verschiedenen Strukturierungsmöglichkeiten eines Privatmarkt- oder Alternatives-Fonds zu verstehen. Es gibt Modelle mit Kapitalabruf und vollständig finanzierte sowie geschlossene oder offene Modelle. Ist der Fonds zeitlich unbefristet, wird er als „Evergreen“ bezeichnet.

Geschlossen

Im Wesentlichen stellen Investoren einem Fonds Kapital zur Verfügung, auf das der General Partner (GP) im Laufe der Zeit zugreift, um es über einen festgelegten Zeitraum zu investieren, bevor das Kapital samt Erträgen schließlich an die Investoren zurückgezahlt wird. Nach Ablauf der anfänglichen Zeichnungsphase gilt der Fonds als „geschlossen“ – das heißt, es können keine neuen Anleger mehr Anteile am Fonds erwerben.

Vorteile:

• Potenziell höhere Erträge durch Verzicht auf eine Liquiditätsreserve
• Potenziell bessere Ausrichtung auf langfristige Anlagestrategien, was zu höheren Erträgen führen kann
• Klare Struktur mit festgelegten Zeitplänen für Kapitalabrufe und Ausschüttungen

Nachteile:

• Mangelnde Liquidität
• J-Kurven-Effekt auf die Rendite
• Unregelmäßige und schwerer prognostizierbare Ausschüttungen
• Möglicherweise hohe Gebühren, die die Nettorenditen beeinträchtigen können, dies insbesondere in den Anfangsjahren unter Einfluss des J-Kurven-Effekts, wenn Gebühren anfallen, bevor das Kapital vollständig investiert ist

Offen

Anleger können Anteile auf Basis des Nettoinventarwerts (NAV) in unregelmäßigen Abständen zeichnen und zurückgeben bzw. kaufen und verkaufen – allerdings oft unter Einschränkungen (bisweilen als „Gating“-Bestimmungen bezeichnet), um der Illiquidität der zugrunde liegenden Vermögenswerte Rechnung zu tragen. Diese Fonds haben eine unbegrenzte Laufzeit.

Vorteile:

• Regelmäßige Liquidität für Anleger
• Einfache Preisbildung auf Basis des NAV
• Weniger ausgeprägtes J-Kurven-Renditeprofil

Nachteile:

• Trotz besserer Liquidität als bei geschlossenen Fonds kann es zu Einschränkungen oder Aussetzungen bei der Rücknahme von Anteilen kommen
• NAV-Berechnungen können langsamer oder weniger häufig erfolgen (z. B. vierteljährlich)
• Möglicher Cash Drag*
• Laufende Gebühren, die auf den NAV erhoben werden, können die Erträge im Laufe der Zeit schmälern, und die erforderliche kontinuierliche Bewertung der Vermögenswerte kann für zusätzliche Komplexität sorgen

* „Cash Drag“ bezeichnet die negative Auswirkung auf den Anlageertrag, die dadurch entsteht, dass Barmittel oder geldmarktnahe Anlagen gehalten werden, statt vollständig in renditestärkere Vermögenswerte zu investieren.

Vollständig finanziert

Vollständig finanziert bedeutet, dass Anleger bei der Zeichnung 100% des Kapitals im Voraus einzahlen. Der Fonds verfügt somit vom ersten Tag an über sein gesamtes Kapital und kann dieses unmittelbar investieren. Daher gibt es keine Kapitalabrufe, und der GP entnimmt schrittweise Liquidität, um Investitionen zu tätigen.

Das heißt aber auch, dass der Fonds zwangsläufig über gewisse Zeiträume hinweg Barmittel hält, was zu einem „Cash Drag“ führt. Vollständig finanzierte Fonds halten häufig einen Teil ihres Portfolios in liquiden Mitteln, um sicherzustellen, dass sie Anlegern Liquidität zur Verfügung stellen können. Einige Manager versuchen, den Cash Drag zu minimieren, indem sie diese liquiden Mittel aktiv managen – das ist ein wichtiger Faktor, auf den Anleger achten sollten.

Vorteile:

• Einfache Finanzierung
• Sofort investierbares Kapital für schnellere Investitionen und potenziell schnelleren Zugang zu Privatmarktanlagen; attraktiv für vermögende Anleger, die Wert auf Einfachheit, schnellere Investitionen und schnellere Erträge legen

Nachteile:

• Möglicher Cash Drag
• Liquiditätsprobleme können weiterhin bestehen

Kapitalabruf

Das ist der eher traditionelle Ansatz für Privatmarktfonds. Anleger sagen vorab einen bestimmten Kapitalbetrag zu (z. B. 10.000.000 US-Dollar), zahlen diesen jedoch erst ein, wenn er vom GP abgerufen wird – beispielsweise 2.000.000 US-Dollar im ersten Jahr, weitere 3.000.000 US-Dollar im zweiten Jahr usw. Dieses Vorgehen eignet sich besonders für langfristige Strategien und kann den Anteil ungenutzter Liquidität im Fonds verringern.

Vorteile:

• Minimierter Cash Drag

Nachteile:

• Unvorhersehbare Zeitplanung für Anleger
• Neigt zu einem J-Kurven-Renditeprofil

Regulatorische Fondsstrukturen

Neben den oben genannten verschiedenen Fondsstrukturen, die alternative Fonds nutzen können, gibt es in der EMEA-Region regulatorische Strukturen/Wrapper, die sich jeweils für spezifische Anwendungsfälle eignen.

¹ Quelle: ELTIF 2.0 (Verordnung (EU) 2023/606) zur Änderung der ursprünglichen ELTIF-Verordnung (Verordnung (EU) 2015/760).

ELTIFs im Details

Die 2015 eingeführten ELTIFs sind regulierte Anlagevehikel, die darauf abzielen, langfristige Investitionen in die europäische Wirtschaft zu fördern. Vor Kurzem wurden die ELTIF-Vorschriften aktualisiert („ELTIF 2.0“). Ziel ist, sowohl professionellen als auch nicht professionellen Anlegern in Europa den Zugang zu Investitionen in Privatmärkten zu erleichtern. Durch offene und Evergreen-Strategien werden flexible Liquiditätsbedingungen geschaffen sowie das für Vermögensverwalter verfügbare Anlagespektrum mittels mehrerer neuer Vertriebskanäle erweitert.

Warum der ELTIF?

• Der ELTIF ist die einzige Struktur, die sowohl professionellen als auch nicht professionellen Anlegern in Europa umfassenden Zugang zu Anlagen an den Privatmärkten in institutioneller Qualität ermöglicht.
• Im Rahmen von ELTIF 2.0 können ELTIFs nun als Evergreen-Strategien mit offener Struktur verwaltet werden, was eine dynamischere Portfoliokonstruktion und flexible Liquiditätsbedingungen ermöglicht.
• Der ELTIF erweitert das Spektrum der Anlagemöglichkeiten für Vermögensverwalter über verschiedene Kanäle hinweg, einschließlich Anlageberatung, digitaler Angebote und diskretionärer Vermögensverwaltung.
• Er ermöglicht flexiblere Handelsbedingungen und eine höhere Liquidität für Anleger bei gleichzeitig niedrigerer Mindestinvestitionsschwelle.

Praxisbeispiele von ELTIFs

Neben dem Angebot direkter Transaktionen für vermögende Kunden an den Privatmärkten nutzen große Vermögensverwalter üblicherweise ELTIFs, um Anlagen an diesen Märkten zu ermöglichen – sei es durch Dachfonds, Sekundärmarkttransaktionen (Secondaries), Co-Investments oder Multi-Asset-Strategien innerhalb eines einzigen Portfolios.

Einige ELTIFs enthalten zudem eine kleine Liquiditätskomponente aus börsennotierten Vermögenswerten und Barmitteln, um die Abwicklung von Zeichnungen, Rücknahmen und Kapitalabrufen zu erleichtern. Dies ermöglicht es Anlegern, vom langfristigen Ertragspotenzial privater Märkte zu profitieren – und zwar über ein diversifiziertes, professionell strukturiertes Anlagevehikel, das leichter zugänglich und flexibler ist als herkömmliche geschlossene Fonds.

Quelle: BlackRock, Stand 30. April 2026. Nur zur Illustration.