每周全球投资评论

第一季度通胀的走势出乎意料，促使美联储在上周的会议上调整其去年12月份的观点，并接受利率将不得不在较长时间内保持高位的事实。目前的形势由结构性趋势和供应状况主导，这给美联储和市场带来更大的不确定性。正因如此，我们着眼于新的数据（而非美联储信号）来判断美联储的政策路径。我们预计利率将在较长时间内保持高位，而这也是市场目前的观点。我们继续超配美国股票，原因是稳健的企业盈利有助于抵消高利率带来的压力。

联邦基金利率持续上升

2023-2024年每日通过苏伊士运河和好望角的过境贸易量

美联储去年12月份会议上的言论和经济预测均表明，今年年底前通胀将降至2%，这意味着美联储将能够在2024年降息。市场认为这为今年降息约七次、每次25个基点的预期提供支持，因此预计联邦基金利率将在今年年底前降至3.6%左右的低点，在2025年年底前降至3%。请参见图中的黄线和绿线。任何关于通胀稳步下降至2%的预测均假设商品价格将继续下跌，并且服务业通胀将从高位大幅回落。我们认为这样的结果高度不确定。相反，商品和服务业通胀均高于预期，这对美联储和市场而言都是一个现实的考验。由于通胀居高不下，市场定价反映今明两年年底前利率将大幅上升。

就我们而言，我们之前预计商品通缩会先将通胀短暂拉向接近2%的水平，随后在2025年，居高不下的服务业通胀再将其拉回目标水平上方。我们对通胀最终走势的看法有可能成立。但商品价格的上涨表明，即便是短期的通胀回落都很达到。美联储目前承认，由于通胀居高不下，利率需要在较长时间内保持在高位，并且暂停了加息。但宏观波动加剧令市场和政策制定者更难预测未来的形势。正因如此，我们依赖于新的数据（而非美联储的政策信号）来评估美联储的潜在政策路径。

利率上升通常利淡美国的股票估值。相反，尽管高利率和高预期提高了维持市场乐观情绪的标准，但强劲的第一季度盈利为股市带来支持。LSEG的数据显示，在标普500指数成份股中，约77%的公司公布的业绩超出市场预期。科技股和人工智能受益者的盈利继续强劲增长，其他行业也迎来复苏。鉴于数据的波动和政策的不确定性，我们认为美国长期国债收益率目前可能上升也可能下跌，并在6至12个月的战术配置层面保持中性观点。从较长远来看，我们认为长期收益率将攀升，因为投资者要求更高的期限溢价，或对持有债券的风险进行补偿。随着美国财政部增加借贷，不断上升的债务在推动期限溢价回归。

美国利率在较长时间内保持高位对全球均有影响，以日本为例，日元兑美元汇率已跌至34年来低点。虽然日本当局疑似购买美元的举措可能会减缓日元的跌势，但日本央行和美联储政策的分歧才是日元贬值的根源。然而，即使美联储在较长时间内保持紧缩政策，欧洲央行也有可能降息。欧洲的通胀进一步降至接近2%的水平，并且经济活动自2022年以来一直低迷，尽管第一季度国内生产总值意外上升。鉴于经济增长乏力和企业盈利疲弱，我们继续低配欧洲股票。

结论：我们预计利率将在较长时间内保持高位，并将继续关注即将发布的数据。由于企业盈利带来支持，我们继续战术性超配美国股票。鉴于收益率持续波动，我们对长期债券持中性观点。专业投资者可访问我们的资本市场假设页面，了解更多关于我们对发达市场长期债券的长期观点。

市场环境

由于企业盈利超出高预期，上周标普500指数小幅上涨。今年以来该指数已累计上涨约8%。美国10年期国债收益率跌至4.50%左右，较4月底触及的2024年高点低约25个基点，原因是美国就业数据逊于预期，以及美联储表示接下来不太可能加息。但上周的美联储会议也证实目前利率处于结构性上升态势。

主要观点

对广泛资产类别的战略性（长期）及战术性（6至12个月）观点（2024年5月）

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2024年5月）

我们依据宏观前景以及价格因子来决定资产配置，下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力。我们认为，新格局不利于对广泛资产类别进行静态投资，但却为获取超额收益创造更大空间。