프라이빗 에쿼티

새로운 오디오 시리즈인 PEP Talks with Russ의 첫번째 세션을 찾아 주신 여러분을 환영합니다. 저는 Amy Park이며, 블랙록 Private Equity Partners(PEP)에서 상품 전략을 담당합니다. PEP의 설립자이자 글로벌 총책임자(Global Head of Private Equity Partners )인 Russ Steenberg와 함께 짧고 솔직한 대화가 이어지는 시리즈를 시작하게 되어 기쁩니다. Russ의 경력은 1980년대 초반으로 거슬러 올라갑니다. 당시 AT&T 연금기금 PE 포트폴리오의 공동 책임자였습니다. 1990년대 중반에는 자신의 미들마켓 바이아웃 회사를 설립했으며, 이후 Merrill Lynch Investment Managers에 합류했습니다. 여기에서 현재 블랙록의 PE 솔루션 비즈니스를 구축했고, 현재 340억 달러의 LP 약정을 관리하고 있습니다.

시리즈의 각 에피소드는 하나의 주제 또는 질문에 초점을 맞춥니다. Russ의 경험을 바탕으로 PE 관련 다양한 주제에 대한 견해를 들어볼 수 있기를 기대합니다. 오늘 에피소드에서는 Russ와 함께 제 동료이자 PE 상품 전략가인 Dr. Jeroen Cornell이 참여했습니다. 그는 퀀트 솔루션에 초점을 두고 있으며 블랙록에서 발행한 최신 백서 "프라이빗 에쿼티 투자의 진화"를 작성했습니다. Russ와 대화하면서 지난 40년간 PE 포트폴리오 구성의 진화, 이것이 성과에 미친 영향, 그리고 과도한 투자를 판단하는 기준은 무엇인지 논의합니다. 들어보시죠.

안녕하세요, Russ. 귀한 시간을 내어 주셔서 감사합니다. 프라이빗 에쿼티의 진화를 다룬 최근 발행된 백서에서 우리는 지난 40년 동안 수 차례의 경기사이클을 거치며 PE 업계 전반에 걸쳐 상장 주식보다 초과성과를 거두게 된 배경에 대해 자세히 기술했습니다. 그런데 포트폴리오 구성의 진화, 특히 기관투자자가 장기간에 걸쳐 전략과 거래 유형의 구성을 어떻게 변경했는지는 추적하기가 어렵습니다. 이 부분에 대한 생각과 경험을 공유해 주시겠습니까?

네, 먼저 Amy, 소개해 주셔서 감사합니다. 그리고 Jeroen, 프라이빗 에쿼티에 대해 논의하게 되어 반갑네요. 그 질문에 대해 리서치의 관점과 실무적 관점 모두에서 생각해 보면, 우리는 상장 시장 리서치 및 학술 리서치를 바탕으로 포트폴리오 구성 내용이 총 수익에 어떤 영향이 미치는지 파악하는데, 이 부분의 기여도가 90~92% 정도를 차지합니다. 나머지 부분은 포트폴리오에 포함된 개별 자산 또는 포트폴리오에 대한 각종 판단 및 선택에 따른 영향이 있겠군요. 일부 학술 리서치에서도, PE 투자에서 이 부분이 아주 두드러지지는 않더라도 중요하다는 사실을 보여주기 시작했습니다. 따라서 업계 내 지금도 항시 이뤄지듯, 개별 자산의 수익률과 포트폴리오 전반에서 선택의 중요성에 대해 이야기합니다. 이 부분이 알파 수익 창출에 필수적이라는 점은 의심의 여지가 없습니다.

하지만 포트폴리오 구축 내용에 따라 더해지는 알파 수익이 상당합니다. 또한 각 기관이 시장에서 PE 포트폴리오를 통해 추구하는 리스크와 수익 구조에 따라 좌우됩니다. 이는 시간이 흐르면서 뚜렷한 진화를 보였습니다. 우리가 1983~84년 AT&T 연기금에서 프라이빗 에쿼티 투자를 시작했을 때는 개별 그룹들을 선택했고, 일반적으로 상장 시장에서의 투자 경험을 활용했지요. 너무 많은 그룹을 보유하는 것보다 소수의 그룹을 보유하는 편이 유리해 보였습니다. 당시의 선택지는 오늘 날보다 훨씬 적었습니다. 따라서 이 단계에서 PE 포트폴리오 구성의 기본에 대해 이야기한다면, 규모별로는 초대형, 대형, 중대형, 소형, 또는 성장 벤처 캐피탈, 그리고 벤처 캐피탈 내 모든 단계를 생각해볼 수 있습니다. 당시에는 아주 단순하게 벤처 캐피탈과 그 밖의 것으로 나눌 수 있었습니다. 지정학적 특징도 아주 간단했습니다. 기본적으로 미국이 중심이었고, 80년대 후반부터는 유럽에서도 조금씩 움직임이 시작되었죠. 이제는 전 세계적으로 PE 투자가 이루어지는 만큼, 지정학적 요소가 더욱 중요해졌습니다.

진행 단계마다 훨씬 더 정교하고 구체적으로 정의되어 왔습니다. 이제 이 모든 과정에 대해 섹터별 초점이 더해집니다. 섹터 내에도 저마다 다양한 위험-수익 구조가 있습니다. 프라이빗 에쿼티 투자의 진화를 고려하면, 프라이빗 에쿼티 투자에서 이 요소들을 결합하는 방식이 오늘날 성과에 훨씬 큰 영향을 미칩니다. 80년대 중반, 후반, 또는 90년대 초에 그랬던 것보다 말이죠. 당시 AT&T, General Motors, GE, IBM 등 미국의 민간 연기금은 LP로서 PE 투자에 훨씬 적극적으로 참여했습니다. LP의 기반이 세계적으로 확대됨에 따라 이 부분도 크게 변화했습니다. 그리고 실제로, 프라이빗 에쿼티는 더 이상 대체투자가 아닙니다. 이제 투자의 주류가 되었습니다. 기관 포트폴리오에 편입되어 있는 거의 모든 자산군에서 PE를 찾아볼 수 있으며, 요즘은 개인 포트폴리오에도 포함되어 있습니다.

전부 동의합니다, Russ.

자산 배분의 또 다른 측면은 파트너십을 선택했던 80년대 중반에 변화했습니다. 80년대 후반 AT&T를 시작으로 공동투자를 추가하기 시작했습니다. 당시에는 아무도 취하지 않았던 방식이지요. 당사 포트폴리오 내 GP와 나란히 투자하는 것입니다. 그것도 모두 바뀌었습니다. 프라이머리 투자의 다양한 분산투자 기준을 얘기했지만, 이제는 프라이머리에 국한되는 것이 아니라 모든 분산투자 기준에 걸쳐 공동투자가 추가됩니다. 그리고 80년대 후반~90년대 초반에 시작된 세컨더리 시장의 발전과 함께 꽤나 단순했던 형태가 PE 파트너십 풀과 연관되면서 지금은 매우 정교한 모습으로 바뀌었습니다. GP 주도형 세컨더리 부문은 매우 빠르게 발전하고 있습니다. 반복하여 언급드리지만, 이것은 PE 투자와 포트폴리오 구성에 대한 접근방식에 영향을 미칩니다. 전반적으로 프라이빗 에쿼티의 모습은 매일 변화하고 진화합니다. 따라서 더 흥미롭습니다.

또 한 가지 포인트는 상관 계수입니다. 모든 사람들이 이와 관련하여 상당한 어려움을 겪었습니다. 학계에서 관련 리서치를 시작한 것 외에는 논의가 얼마나 진전을 보였는지 모르겠습니다. 이 또한 개별 자산 대비 전체 포트폴리오 규모에 따라 달라진다고 생각합니다. 규모가 클수록 더 안전하고, 개별 자산의 수익 기여도는 비교적 낮을 가능성이 높습니다. 또한 아마도 상장시장과의 상관관계는 더 높을 것입니다. 결국, 규모에 좌우되는 것이지요. 이러한 정보에 기반한 논의가 가리키는 것은, 포트폴리오에 더 많은 공동투자가 이뤄질수록, 그리고 더 많은 GP 주도형 세컨더리를 추가할수록, 상장시장에 대한 베타 또는 상관계수가 낮아질 수 있다는 점입니다. 실제 시장에서는 어떤 결과를 나을지는 지켜봐야 합니다. 또한, 학계가 이 특정 문제에 대해 우리에게 도움을 줄 수 있는지 기다려봐야 할 것입니다. 한 가지 더 있네요. 제가 빠뜨렸습니다. 포트폴리오에 편입해야 할 개별 자산의 수입니다. 학계 연구를 통해 밝혀진 바에 따르면, Markowitz는 상장 주식 포트폴리오에서 투자를 분산하기 위해서는 18~25개 종목의 주식이 필요하다고 말했습니다. 사실, 우리 또한 경험을 통해 파악한 것이 있는데, PE 투자에서 파트너십과 관련하여 포트폴리오에서 필요한 숫자 또한 놀랍게도 또 18~25개에 불과하다는 것입니다. 자, 왜 그럴까요? 이 파트너십들을 살펴보면 알 수 있습니다. 그들은 일반적으로 투자 단계와 시장 규모에 따라 15~30곳의 기업에 투자합니다. 결과적으로 18~25개 펀드가 포함된 포트폴리오를 가질 수 있는데, 이에는 전 세계 500~1000곳의 기업이 편입되어 있을 수 있지요. 따라서 분산투자를 확대하면 알파가 평균에 가까워질 뿐이라는 이유로 분산투자 확대를 회피하는 것은 좋은 트레이드오프는 아닐 것입니다. 자산 배분과 포트폴리오 구성에 대한 몇 가지 생각을 말씀드렸습니다.

그렇군요. 정말 감사합니다, Russ.

PEP Talks with Russ를 시청해 주셔서 감사합니다. 블랙록 웹사이트에서 “프라이빗 에쿼티 투자의 진화” 백서를 다운로드하실 수 있습니다. 다음 에피소드에서는 사모 시장에서 테크놀로지의 영향, 특히 빅데이터 사용 증가에 초점을 맞출 것입니다. 그때까지 안녕히 계십시오.