Comentário semanal

A escalada do conflito no Médio Oriente levou os mercados energéticos a prever agora uma perturbação prolongada. Isso significa custos mais elevados, crescimento mais fraco, rendimentos das obrigações mais elevados e uma inflação mais persistente — para além das pressões que já se fazem sentir sob a superfície. Na nossa opinião, os ativos de risco não refletem os danos macroeconómicos que os preços da energia implicam. Consequentemente, reduzimos o risco tático e rebaixamos a classificação das ações dos EUA — mas estamos prontos para ajustar a nossa posição caso as pressões políticas ponham fim ao conflito.

Uma desconexão do mercado

Desempenho do mercado desde o conflito no Médio Oriente e expectativas de taxas da Fed para 2026

A guerra no Médio Oriente intensificou-se, com ataques a infraestruturas energéticas e um possível encerramento prolongado do Estreito de Ormuz, canal de navegação global. Isto desencadeou uma forte reavaliação nos mercados energéticos, o que sugere que as perturbações poderão prolongar-se até ao próximo ano. Os futuros do petróleo para o final do ano (a barra à esquerda no gráfico) dispararam – tal como os contratos a mais longo prazo. O choque generalizado na cadeia de abastecimento tirou os mercados da complacência em relação às pressões inflacionistas. As expectativas do mercado passaram de uma redução de taxas por parte da Reserva Federal três vezes este ano para uma tendência de subida (ver inserção). As obrigações do Estado de longo prazo sofreram uma onda de vendas, mostrando que já não são o local ideal para se proteger quando os conflitos provocam choques de oferta e alimentam a inflação. A exceção? O S&P 500 está apenas 7% abaixo dos máximos históricos. Observamos uma desconexão: um choque macroeconómico e uma reviravolta para uma política monetária mais restritiva nas expectativas não são consistentes com os atuais preços das ações.

As pressões políticas decorrentes do aumento dos preços da energia poderiam encurtar o conflito, mas ainda não há indícios concretos de que isso esteja a acontecer. Isto significa que não temos motivos para considerar que as expectativas do mercado em relação aos preços da energia sejam excessivamente elevadas. Atualmente, estas implicam um impacto no crescimento global de cerca de três quartos de ponto percentual, segundo as nossas estimativas, a par de uma inflação mais elevada. E a situação pode ainda agravar-se. Consequentemente, os mercados foram sacudidos da sua visão complacente de uma inflação benigna. As expectativas de cortes nas taxas de juro nos EUA dissiparam-se e passaram a apontar para múltiplos aumentos na zona euro e no Reino Unido. Os bancos centrais mantiveram as taxas estáveis na semana passada, mas a sua margem de manobra diminuiu. No início deste ano, pensávamos que um mercado de trabalho mais fraco poderia dar à Reserva Federal (Fed) uma justificação para cortes. Essa janela está a fechar-se rapidamente. A própria Fed sinalizou na semana passada que os argumentos a favor de futuros cortes nas taxas estavam significativamente mais fracos.

As infraestruturas energéticas em destaque

O choque energético vai além de um típico pico do preço do petróleo. Os mercados do gás foram afetados, e o quase encerramento do Estreito de Ormuz está a repercutir-se numa vasta gama de fatores de produção. Isto amplifica o impacto no crescimento, com a Europa e a Ásia a serem duramente atingidas devido à sua dependência da energia importada, e aumenta a pressão inflacionista. Não se trata de uma reviravolta na inflação, mas sim de um fator adicional que influencia as perspetivas inflacionistas. É por isso que pensamos que as taxas de rendimento mais elevadas vieram para ficar, mesmo quando o conflito terminar. Estamos numa versão superpotente de um mundo moldado pela oferta, onde as perturbações impulsionam a inflação e o crescimento. Os bancos centrais enfrentam um dilema difícil entre preservar o crescimento ou controlar a inflação.

Tudo isto leva-nos a reduzir o risco numa perspetiva tática. Passamos a uma posição neutra nos mercados acionistas, por enquanto, uma vez que a cotação global dos ativos de risco não é consistente com o choque implícito nos mercados energéticos. No mercado de rendimento fixo, mantemos uma posição subponderada em títulos do Tesouro de longo prazo. Prevemos um aumento das taxas de rendibilidade, à medida que os investidores exigem uma maior compensação pela detenção de obrigações de longo prazo, num contexto de elevados encargos da dívida. Além disso, o conflito veio reforçar a ideia de que estas já não constituem um amortecedor fiável contra choques geopolíticos ou ondas de vendas no mercado acionista. Preferimos, em vez disso, títulos do Tesouro dos EUA de curto e médio prazo, menos sensíveis às taxas. Elevamos a classificação dos títulos de dívida pública europeia de curta duração como reserva de liquidez, dada a rápida reavaliação dos aumentos das taxas. Estamos prontos para ajustar estas recomendações. O conflito poderá acalmar à medida que as pressões económicas e políticas aumentam – mesmo que o limiar para tal pareça mais elevado do que nos primeiros dias do conflito.

Conclusão

Estamos a reduzir o risco tático por enquanto, uma vez que a escalada do conflito no Médio Oriente levou os mercados energéticos a precificar um choque prolongado impulsionado pela oferta, o que faz subir a inflação. Estamos prontos para inverter rapidamente o rumo caso o conflito se acalme.

Contexto do mercado

Os mercados esperam agora que o conflito no Médio Oriente se prolongue. O petróleo bruto Brent subiu 5% na semana, chegando a atingir os 119 dólares por barril. A Reserva Federal, o BCE e o Banco de Inglaterra mantiveram as taxas inalteradas, e as expectativas de reduções em 2026 dissiparam-se nos EUA, dando lugar a previsões de vários aumentos no Reino Unido e na Europa. As taxas de rendibilidade subiram para 3,89% e 4,39% nos títulos do Tesouro dos EUA a dois e dez anos, respetivamente. O S&P 500 caiu 2%, elevando as perdas desde o início do conflito para 6%.

Estamos atentos aos PMIs globais preliminares para obter uma primeira indicação de como o conflito no Médio Oriente está a afetar a atividade económica. Prevemos que os PMIs registem uma deterioração, uma vez que os custos mais elevados da energia e a incerteza pesam sobre a procura. Consideramos que ainda é demasiado cedo para que o impacto inflacionista total do aumento dos preços do petróleo se reflita no IPC e no IPP do Japão.

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As nossas opiniões mais convictas para horizontes de seis a 12 meses (táticos) e mais de cinco anos (estratégicos), março de 2026

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Visões táticas de seis a 12 meses sobre ativos selecionados em comparação com classes de ativos globais amplas por nível de convicção, março de 2026

Aumentámos o nosso horizonte de investimento tático para seis a 12 meses. A tabela abaixo reflete isso e, mais importante, deixa de lado a oportunidade de alfa, ou o potencial de gerar retornos acima do índice de referência – especialmente em um momento de maior volatilidade.