Comentário semanal

O espelho da diversificação

Market take

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Natalie Gill

Portfolio Strategist, BlackRock Investment Institute

Opening frame: What’s driving markets? Market take

Camera frame

With only a handful of mega forces driving returns, we think there is no such thing as a neutral portfolio allocation. And rising bond yields across developed market economies mean traditional diversifiers like long-term Treasuries offer less portfolio ballast than they once did. Instead, this environment calls for being dynamic and seeking unique sources of return.

Title slide: Diversification mirage in plain sight

1: A powerful common driver

For several years now, we’ve laid out how the economic transformation mega forces were driving challenged traditional methods of diversification. We’re seeing that play out now. Trying to diversify away from the US or the AI mega force towards other regions or equal-weighted indices amount to larger active calls than before. In fact, our analysis shows that – after accounting for factors that typically explain equity returns – a growing share of US stock returns are tied to a single, common driver.

We think investors should focus less on spreading risk indiscriminately and more on owning it deliberately – in short, a more active approach. We also think portfolios need a clear plan B and a readiness to pivot quickly.

2: Spiking bond yields

Another illustration of the diversification mirage? The spike in developed market bond yields over the last several weeks – underscoring our view that long-term bonds don’t help balance portfolios as they once did. The surge is partly due to heightened concerns around loose fiscal policy and deteriorating fiscal outlooks. Japanese 30-year bond yields hit record highs earlier this month and are up more than 100 basis points this year. The latest move up was triggered by a Japanese government fiscal spending package, as well as the Bank of Japan signaling a potential rate hike this week. Central banks in countries like Australia and Canada have shifted their tone on rates – either flagging an end to cuts or a potential hike.

3: Global monetary policy disconnect

We see a growing disconnect between the US and other central banks going into next year. The US has stronger growth and inflation, but is taking a more dovish approach. By contrast, these other developed markets are facing weaker growth with more hawkish central banks. We’re eyeing this contrast as a risk heading into next year.

We’re also watching upcoming US data in the aftermath of last week’s Federal Reserve interest rate decision, the most disputed since 2019 with three dissents. We think the Fed is erring on the side of being too easy even with the division. Any rebound in hiring or business confidence could reignite inflation pressures and bring back policy tensions with debt sustainability.

Outro: Here’s our Market take

We see the diversification theme from our full-year outlook unfolding now. We think this environment calls for seeking truly unique return sources – such as in private markets and hedge funds – as a distinct allocation for alpha. We stay pro-risk on the AI theme.

Closing frame: Read details: blackrock.com/weekly-commentary

Perspectivas em tempo real

Vemos a reflectir da diversificação – um dos temas para 2026 – a concretizar-se em tempo real, com um aumento acentuado do nivel de yields do espectro obrigacionista global.

Contexto de mercado

O Nasdaq registou uma queda de 2% consequente das preocupações com os gastos de capital relacionados com a IA. As yields do treasury a 10 anos atingiram o maior nivel dos últimos 3 meses.

Esta semana

Vemos a possibilidade de um aumento de taxas por parte do Banco do Japão e um corte pelo Banco de Inglaterra. O atraso nos dados da inflação e emprego nos EUA serão uma fonte de incerteza e agitação.

Vemos o tema da diversificação miragem nas nossas Perspectivas para 2026 a concretizar-se em tempo real: o aumento das taxas de rendimento das obrigações dos mercados desenvolvidos reforça a nossa opinião de que os diversificadores tradicionais, como os títulos do Tesouro de longo prazo, oferecem menos estabilidade às carteiras. A importância do tema da IA ilustra porque é que não existe uma alocação de carteira «neutra» quando apenas um punhado de mega forças impulsiona os retornos. Pensamos que este ambiente exige ser dinâmico e procurar fontes de retorno únicas.

Comentários mais recentes Contexto de mercado

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Um fator comum poderoso

Variação nos retornos do S&P 500 explicada por um fator subjacente dominante

Fonte: BlackRock Investment Institute, com dados da Bloomberg e Kenneth R. French, dezembro de 2025. Nota: A linha mostra a variação dos retornos diários das ações do S&P 500 explicada por um fator comum, após contabilizar fatores como valor e momentum. Isso foi calculado usando o primeiro componente principal da análise de componentes principais em uma janela contínua de 252 dias. O primeiro componente principal tenta capturar um fator comum dos retornos das ações.

Há alguns anos, expomos como a transformação económica das megafuções desafiou os métodos tradicionais de diversificação de carteiras. Neste ambiente, os esforços para diversificar fora dos EUA ou da megafução da IA resultam em decisões ativas mais importantes do que antes. A nossa análise mostra que, após considerar os fatores que normalmente explicam os retornos das ações, uma parcela crescente dos retornos das ações dos EUA está ligada a um único fator comum. Veja o gráfico. Acreditamos que os investidores devem se concentrar menos em distribuir o risco indiscriminadamente e mais em assumi-lo deliberadamente – em resumo, uma abordagem mais ativa. Também acreditamos que as carteiras precisam de um plano B claro e de prontidão para mudar rapidamente. Outra ilustração da miragem da diversificação? O aumento acentuado dos rendimentos dos títulos de mercados desenvolvidos nas últimas semanas. Isso reforça nossa opinião de que diversificadores tradicionais, como títulos de longo prazo, não oferecem o equilíbrio que costumavam oferecer às carteiras.

O aumento nos rendimentos dos títulos de longo prazo deve-se, em parte, às crescentes preocupações do mercado com a política fiscal flexível e a deterioração das perspetivas fiscais. Os rendimentos dos títulos japoneses de 30 anos atingiram níveis recordes no início deste mês e subiram mais de 100 pontos base este ano. O último aumento foi desencadeado por um pacote de gastos fiscais do governo japonês, bem como pelo sinal do Banco do Japão de um potencial aumento das taxas esta semana. Os bancos centrais da Austrália e do Canadá também mudaram o seu tom em relação às taxas – sinalizando o fim dos cortes ou a possibilidade de um aumento.

Um poderoso motor comum

Consideramos que a desconexão dos EUA com outros bancos centrais é um risco para o próximo ano. Os EUA têm um crescimento e uma inflação mais fortes, mas estão a adotar uma postura mais dovish, enquanto estas economias enfrentam dados mais fracos com bancos centrais mais hawkish. Já vemos a Fed a pecar por excesso de cautela, mesmo com as divisões entre os seus decisores políticos. Os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo podem subir ainda mais se os investidores exigirem mais prémio pelo risco de mantê-los, por isso preferimos títulos do Tesouro de curto prazo neste ambiente. Qualquer recuperação na contratação ou aumento na confiança das empresas pode reacender as pressões inflacionárias e trazer de volta as tensões políticas com a sustentabilidade da dívida. Isso coloca em destaque os dados dos EUA desta semana, especialmente quando a divulgação dos dados económicos começa a normalizar-se em janeiro. Acreditamos que os dados atrasados sobre os salários de outubro, divulgados esta semana, podem mostrar uma contração, refletindo demissões adiadas pelo governo. Esses números também podem ser ruidosos devido às dificuldades de coleta de dados durante a paralisação do governo, como observou o presidente do Fed, Jerome Powell, na semana passada.

Estamos num ambiente mais desafiante para a diversificação, favorecendo uma abordagem dinâmica. Acreditamos que este ambiente exige a busca por fontes de retorno verdadeiramente idiossincráticas, como mercados privados e fundos de hedge, como uma alocação distinta para obter alfa nas carteiras.

Conclusão

Vemos o tema da diversificação miragem da nossa perspetiva para o ano inteiro a desenrolar-se agora. Este ambiente exige uma abordagem dinâmica com um plano B. Continuamos a ser pró-risco no tema da IA e preferimos exposições únicas para equilibrar a carteira.

Esta é a nossa edição final para 2025. Boas festas a todos, e o comentário semanal retornará na segunda-feira, 5 de janeiro.

Contexto do mercado

As ações de tecnologia caíram devido a uma queda acentuada nas empresas de IA Broadcom e Oracle, devido a planos de gastos de capital maiores e margens de lucro mais estreitas. O Nasdaq caiu cerca de 2% na semana, enquanto o S&P 500 perdeu quase 1%, mas não ficou longe dos máximos históricos. O Fed previu outro corte em 2026, reforçando a nossa opinião de que irá errar ao manter a política demasiado flexível no próximo ano. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos subiram para máximos de três meses, perto de 4,20%, enquanto os rendimentos de longo prazo subiram noutros mercados.

2025 termina com uma semana movimentada de reuniões dos bancos centrais. Vemos potencial para um aumento das taxas pelo Banco do Japão; esperamos que o Banco da Inglaterra reduza as taxas; e acreditamos que o Banco Central Europeu manterá as taxas estáveis, mesmo que adote uma postura mais hawkish. Aguardamos os dados globais sobre a inflação para esclarecer o posicionamento dos bancos centrais em 2026 e ficamos atentos aos dados sobre o emprego nos EUA para ver se o mercado de trabalho mais fraco, que permitiu ao Fed reduzir as taxas, persistiu durante o período sem divulgação de dados.

Semana que vem

Uma parcela crescente dos retornos das ações dos EUA está ligada a um único fator comum, desafiando os diversificadores tradicionais de carteiras.

O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais ou futuros. Os índices não são geridos e não têm em conta as comissões. Não é possível investir diretamente num índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados da LSEG Datastream a 11 de dezembro de 2025. Notas: As duas extremidades das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos em qualquer ponto do ano até à data, e os pontos representam os retornos atuais do ano até à data. Os retornos dos mercados emergentes (EM), de alto rendimento e de investimento corporativo global (IG) são denominados em dólares americanos, e os restantes em moedas locais. Os índices ou preços utilizados são: petróleo bruto Brent à vista, Índice ICE do Dólar Americano (DXY), ouro à vista, bitcoin à vista, Índice MSCI de Mercados Emergentes, Índice MSCI Europa, Índice LSEG Datastream de títulos públicos de referência a 10 anos (EUA, Alemanha e Itália), Índice Bloomberg Global de Alto Rendimento, Índice J.P. Morgan EMBI, Índice Bloomberg Global Corporativo e Índice MSCI EUA.

16 de dezembro

PMIs globais instantâneos; folhas de pagamento dos EUA em outubro e novembro

17 de dezembro

IPC do Reino Unido em novembro

18 de dezembro

IPC dos EUA em novembro; decisões políticas do Banco Central Europeu e do Banco da Inglaterra

19 de dezembro

IPC do Japão em novembro; decisão política do Banco do Japão

Grandes decisões

As nossas opiniões mais convictas para horizontes de seis a 12 meses (táticos) e mais de cinco anos (estratégicos), dezembro de 2025

	Razões
Tático
Ainda favorecemos a IA	Vemos o tema da IA apoiado por lucros sólidos, margens de lucro resilientes e balanços patrimoniais saudáveis em grandes empresas de tecnologia listadas. A flexibilização contínua do Fed até 2026 e a redução da incerteza política sustentam a nossa sobreponderação em ações dos EUA.
Exposições internacionais selecionadas	Gostamos das ações japonesas devido ao forte crescimento nominal e às reformas na governança corporativa. Continuamos seletivos em relação às ações europeias, favorecendo os setores financeiro, de serviços públicos e de saúde. Em renda fixa, preferimos os mercados emergentes devido à maior resiliência econômica e às políticas fiscal e monetária disciplinadas.
Diversificadores em evolução	Sugerimos procurar um hedge de carteira “plano B”, uma vez que os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo já não proporcionam estabilidade à carteira – e estar atento a possíveis mudanças no sentimento do mercado. Gostamos do ouro como uma jogada tática com fatores idiossincráticos, mas não o vemos como um hedge de carteira de longo prazo.
Estratégico
Construção da carteira	Preferimos uma abordagem baseada em cenários, à medida que surgem vencedores e perdedores na IA. Apoiamo-nos nos mercados privados e nos fundos de cobertura para obter retornos idiossincráticos e ancorar as carteiras em mega forças.
Ações de infraestrutura e crédito privado	Consideramos as avaliações das ações de infraestrutura atraentes e as mega forças sustentam a demanda estrutural. Ainda gostamos do crédito privado, mas vemos dispersão à frente – destacando a importância da seleção de gestores.
Para além dos índices de capitalização bolsista	Somos minuciosos nos mercados públicos. Preferimos títulos de dívida pública de mercados desenvolvidos fora dos EUA. No que diz respeito às ações, preferimos os mercados emergentes aos mercados desenvolvidos, mas somos seletivos em ambos. Nos mercados emergentes, gostamos da Índia, que se encontra na intersecção de mega forças. Nos mercados desenvolvidos, gostamos do Japão, uma vez que a inflação moderada e as reformas empresariais melhoram as perspetivas.

Nota: As opiniões são da perspetiva do dólar americano, dezembro de 2025. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser considerada pelo leitor como pesquisa ou conselho de investimento em relação a quaisquer fundos, estratégias ou títulos específicos.

Visões granulares

Visões táticas de seis a 12 meses sobre ativos selecionados em comparação com classes de ativos globais amplas por nível de convicção, dezembro de 2025

Aumentámos o nosso horizonte de investimento tático para seis a 12 meses. A tabela abaixo reflete isso e, mais importante, deixa de lado a oportunidade de alfa, ou o potencial de gerar retornos acima do índice de referência – especialmente em um momento de maior volatilidade.

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Recurso		Visualização	Comentário
Mercados desenvolvidos
Estados Unidos			Estamos sobreponderados. Os fortes lucros das empresas, impulsionados em parte pelo tema da IA, são apoiados por um cenário macroeconómico favorável: flexibilização contínua da Reserva Federal, otimismo económico generalizado e menor incerteza política, particularmente na frente comercial.
Europa			Estamos neutros. Precisaríamos ver políticas mais favoráveis aos negócios e mercados de capitais mais profundos para que o desempenho superior recente continuasse e justificasse uma sobreponderação ampla. Continuamos seletivos, favorecendo os setores financeiro, de serviços públicos e de saúde.
Reino Unido			Estamos neutros. As avaliações continuam atrativas em relação aos EUA, mas vemos poucos para desencadear uma mudança.
Japão			Estamos sobreponderados. O forte PIB nominal, os investimentos corporativos saudáveis e as reformas de governança – como o declínio das participações cruzadas – apoiam as ações.
Mercados emergentes			Estamos neutros. A resiliência económica melhorou, mas a seletividade é fundamental. Vemos oportunidades nos mercados emergentes ligadas à IA e à transição energética e vemos a reestruturação das cadeias de abastecimento a beneficiar países como o México, o Brasil e o Vietname.
China			Estamos neutros. As relações comerciais com os EUA estabilizaram, mas as tensões no setor imobiliário e o envelhecimento da população ainda limitam as perspetivas macroeconómicas. A atividade relativamente resiliente limita a urgência de políticas no curto prazo. Gostamos de setores como IA, automação e geração de energia. Ainda favorecemos a tecnologia chinesa dentro da nossa visão neutra.
Rendimento fixo
Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo			Estamos neutros. Vemos outros ativos a oferecer retornos mais atraentes, uma vez que as taxas de rendimento de curto prazo caíram juntamente com a taxa de política monetária dos EUA.
Títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo			Estamos subponderados. Vemos os elevados custos do serviço da dívida e os compradores domésticos sensíveis aos preços a empurrar para cima o prémio de prazo. No entanto, vemos riscos para esta perspetiva: uma inflação mais baixa e melhores receitas fiscais podem empurrar os rendimentos para baixo no curto prazo.
Títulos globais indexados à inflação			Estamos neutros. Acreditamos que a inflação se estabilizará acima dos níveis pré-pandêmicos, mas os mercados podem não precificar isso no curto prazo, à medida que o crescimento esfria.
Obrigações governamentais da zona euro			Somos neutros. Concordamos com as previsões do mercado sobre a política do BCE e acreditamos que os preços atuais refletem, em grande parte, o aumento da emissão de obrigações alemãs para financiar o seu pacote de estímulos fiscais. Preferimos obrigações governamentais fora da Alemanha.
Títulos do Reino Unido			Estamos neutros. O orçamento recente visa reforçar a confiança do mercado através da consolidação fiscal. Mas os cortes diferidos no endividamento podem trazer de volta a volatilidade do mercado de títulos do Tesouro.
Títulos do governo japonês			Estamos subponderados. Os aumentos das taxas de juro, o prémio de prazo global mais elevado e a forte emissão de obrigações irão provavelmente fazer subir ainda mais as taxas de rendibilidade.
Títulos do governo chinês			Estamos neutros. Os títulos da China oferecem estabilidade e diversificação, mas os rendimentos dos mercados desenvolvidos são mais elevados e a mudança do sentimento dos investidores para as ações limita o potencial de valorização.
MBS de agências dos EUA			Estamos sobreponderados. Os MBS de agências oferecem rendimentos mais elevados do que os títulos do Tesouro com risco semelhante e podem oferecer mais diversificação em meio a pressões fiscais e inflacionárias.
Crédito IG de curto prazo			Estamos neutros. A solidez das empresas significa que os spreads são baixos, mas podem aumentar se as emissões aumentarem e os investidores migrarem para os títulos do Tesouro dos EUA à medida que o Fed reduz as taxas.
Crédito IG de longo prazo			Estamos subponderados. Preferimos obrigações de curto prazo menos expostas ao risco de taxa de juro em detrimento das obrigações de longo prazo.
Alto rendimento global			Estamos neutros. O alto rendimento oferece um carry mais atraente num ambiente em que o crescimento se mantém estável, mas acreditamos que a dispersão entre emissores mais fortes e mais fracos aumentará.
Crédito asiático			Estamos neutros. Os rendimentos globais são atrativos e os fundamentos são sólidos, mas os spreads estão apertados.
Moedas fortes emergentes			Estamos sobreponderados. Um dólar americano mais fraco, taxas mais baixas nos EUA e políticas fiscais e monetárias eficazes nos mercados emergentes melhoraram a resiliência económica. Preferimos obrigações de alto rendimento.
Moeda local emergente			Estamos neutros. Um dólar americano mais fraco impulsionou a dívida dos mercados emergentes em moeda local, mas não está claro se esse enfraquecimento irá persistir.

O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente num índice. Nota: As opiniões são apresentadas numa perspetiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado num momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como conselhos de investimento relativos a qualquer fundo, estratégia ou título específico.