A scuba diver in deep blue waters
2022년 2분기 글로벌 전망

새로운 시장 환경 탐색

지난 2022년 전망 이후 전쟁, 에너지 충격, 연준의 통화정책 전환 등 많은 것이 바뀌었습니다. 채권수익률이 치솟은 상황이지만 채권에 대한 비중축소 포지션을 유지하고, 새로운 지역적 격차가 부상하는 주식에 대해 비중확대 포지션을 취합니다.

투자 테마

01

인플레이션의 수용

각국 중앙은행은 역사적 저점으로 내려갔던 금리를 인상하면서 빠르게 정책 정상화에 나설 것으로 보입니다. 매파적 기조를 보인 연준이 경제에 제동을 걸 리스크가 더 높아졌습니다.
시사점: 채권보다 주식을 선호하고 물가연동채권 비중확대 포지션을 취합니다.

02

혼란의 극복

우크라이나 전쟁은 인플레이션 압력을 가중시켰으며 각국 중안은행을 더 어려운 상황으로 내몰았습니다. 인플레이션을 억제하려는 노력은 성장률 및 고용 측면에서 더 많은 비용을 초래하며, 이는 성장률 충격을 완화해줄 수 없습니다.
시사점: 크레딧보다 주식을 선호하는 방향으로 리스크 익스포져를 조정합니다.

03

넷 제로를 향한 여정

러시아 가스에 대한 의존도를 낮추려는 유럽의 움직임은 넷 제로 전환을 강화할 것입니다. 그러나 일부 지역은 글로벌 에너지 시스템이 재편되는 가운데 단기적으로 더 많은 화석 연료를 생산할 것입니다.
시사점: 선진시장 주식을 이머징마켓 주식보다 선호합니다.

블랙록 2분기 전망 상세 내용을 확인하세요:

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새로운 시장체제 진입

작년 말 블랙록은 새로운 시장 환경이 형성되고 채권시장의 마이너스 투자수익률과 글로벌 주가 상승이 2년 연속 이어질 것을 예상했습니다. 데이터 집계가 시작된 1977년 이후 처음 있는 일입니다.

당사는 중앙은행이 공급 주도형 인플레이션을 감당해야 하는 상황에서 채권시장이 어려움에 빠질 것으로 예상했습니다. 또한, 경제활동이 재개되고 인플레이션을 반영한 실질금리가 낮게 유지되는 상황에서 주식시장의 호황을 예상했습니다. 그 이후 많은 것이 바뀌었습니다.

에너지 충격과 연준의 영향으로 계속 변경되는 전망

채권시장의 투자수익률은 예상보다도 훨씬 부진했습니다. 연준이 다른 주요 중앙은행과 함께 예상보다 빠르게 금리 정상화 기조로 선회했기 때문입니다. 각국 경제가 더 이상 부양책을 필요로 하지 않는 가운데 금리가 코로나 이전 수준으로 정상화되는 등, 작년 말 각국 중앙은행의 가이던스와 비교하면 큰 변화가 있었습니다. 장기채 수익률이 1분기 급등 이후에도 계속 상승하는 점에 유의하여, 채권에 대한 비중축소 포지션을 유지합니다. 앞으로 투자자들은 채권의 안전 프리미엄에 의문을 제기하고, 인플레이션 환경에서 채권 보유에 더 큰 보상을 원할 것으로 보입니다.

글로벌 주식 vs 글로벌 채권, 연간 수익률, 1977~2022

글로벌 주식 vs 글로벌 채권, 연간 수익률, 1977~2022

과거의 성과는 현재 또는 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 지수는 운용 대상이 아니며 수수료가 부과되지 않습니다. 지수에 직접 투자할 수는 없습니다.출처: BlackRock Investment Institute(Refinitiv Datastream 및 Bloomberg 데이터 인용), 2022년 3월. 참고: 위 차트는 1977년부터 2021년까지 글로벌 주식 및 채권의 연간 수익률을 미국 달러 기준으로 나타낸 것입니다. 지수 대용지표는 주식의 경우 MSCI All-Country World 지수(1988년 이전에는 MSCI World), 채권의 경우 Bloomberg Global Aggregate 지수(1991년 이전에는 U.S. Aggregate)입니다.

주식시장도 마이너스 수익률을 기록했습니다(위 차트 참조). 그 이유로는 중앙은행들의 매파적 변화와 우크라이나의 비극적인 전쟁을 들 수 있습니다. 러시아의 침공은 전 세계적으로 원자재 가격을 폭등시켰습니다. 서방세계가 러시아 화석연료에 대한 의존성을 낮추려 하는 가운데, 앞으로 더 많은 과제가 기다리고 있습니다. 올해에는 특히 유럽에서 성장이 둔화되고 높은 인플레이션이 장기화될 것으로 예상합니다.

예상되는 리스크

러시아-우크라이나 전쟁은 에너지 안보에 박차를 가했고, 코로나19로 인한 기존 충격에 더하여 에너지 공급 충격을 야기했습니다. 그 결과는 더 높고 더 장기적인 인플레이션으로 나타납니다.

연준은 인플레이션 억제를 위해 향후 2년 동안 더 급진적인 금리 인상을 전망합니다. 강경한 발언은 이어지고 있지만, 제조업 병목현상과 높아진 원자재 가격 등 공급의 영향력이 지배적인 상황에서, 통화정책으로 인플레이션을 억제하려면 성장과 고용을 희생해야 합니다.

그러나 연준은 여전히 낮은 실업률을 예상하고 있습니다. 이러한 모습은, 경제활동과 고용을 유지하기 위해 인플레이션을 수용하고자 하는 연준의 진정한 의도가 담긴 신호로 보입니다.

예상되는 리스크: 각국 중앙은행은 성장과 고용을 무너뜨리는 수준으로 금리를 빠르게 인상하여 경제에 제동을 걸 수 있습니다. 기대 인플레이션이 출렁일 수 있고, 그 결과 시장과 소비자는 중앙은행의 물가 통제력에 대한 믿음을 잃을 수 있습니다. 이렇게 보면, 첫 번째 리스크가 더 현실적으로 다가옵니다.

결론: 연준은 정상화를 향한 준비를 마쳤으며, 올해 급진적인 대규모 금리인상 전망을 실현하고 있습니다. 그러나 이후 성장에 대한 영향을 판단하기 위해 잠시 멈춰 설 것으로 예상합니다. 결과적으로, 물가상승률을 감안할 때 금리인상 총합은 역사적 최저 수준이 될 것으로 예상합니다.

투자의견의 상향조정과 하향조정

전술적 관점에서 리스크 선호를 유지하고, 크레딧보다 주식을 선호합니다. 인플레이션 환경은 주식시장에 유리할 것입니다. 많은 선진시장(DM) 기업은 비용상승을 전가하고 높은 마진을 유지하고 있습니다.

10년물 미 국채 수익률이 과거 3년 최고치에 근접하는 상황에서도, 국채시장의 하방압력이 더 증가하고 있습니다. 지금처럼 공급 충격이 지배적인 시기에는 DM 국채의 포트폴리오 분산 역할이 약화됩니다. 국채 중에서는 장기채보다 단기채를 선호합니다.

크레딧보다는 주식을 선호합니다. 또한, 낮은 실질금리, 경제재개를 통한 경제성장 둔화세의 완화, 합리적인 주식 밸류에이션이 조합된 상황을 긍정적으로 바라봅니다유럽은 에너지 충격으로 가장 큰 타격을 받는 만큼, 유럽 주식에 대한 비중확대 포지션을 줄입니다. 또한, 주가는 올해 저점에서 반등했습니다. 비중축소 포지션으로 전환하지 않는 이유는 유럽중앙은행의 금리 정상화가 천천히 이뤄질 것으로 예상하기 때문입니다배당 증가, 자사주 매입, 부양적 정책 전망을 바탕으로 일본 주식에 대한 비중확대 포지션을 강화합니다. 다양한 경제 시나리오에 탄력적으로 대응할 수 있는 퀄리티 팩터를 고려하여 미국 주식시장을 선호합니다.

크레딧과 채권보다는 주식 선호

당사는 전략적 관점에서 리스크 선호 기조를 계속 이어가고 있으며 크레딧과 채권보다는 주식을 선호합니다. 현 인플레이션 환경에서 주식시장이 유리하다고 생각합니다. 많은 선진시장 기업들은 상승하는 비용을 전가하며 마진을 높게 유지해오고 있습니다.

시장 방향에 대한 견해

  자산군에 대한 전략적(장기) 및 전술적(6~12개월) 투자의견, 2022년 4월

참고: 상기 투자의견은 미 달러 관점의 견해이며, 2021년 12월 기준입니다. 이 자료는 특정 시점의 시장 환경을 평가한 것으로, 미래의 결과를 예측하거나 보장하려는 목적으로 작성된 것은 아닙니다. 독자는 이 정보를 특정 펀드, 전략, 증권에 대한 리서치 또는 투자 조언으로 받아들여서는 안 됩니다.

전술적 세분화 투자의견

전반적인 글로벌 자산군 대비 일부 자산에 대한 확신도에 따른 6~12개월 전술적 투자의견, 2021년 12월.

과거의 성과는 현재 또는 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 지수에 직접 투자할 수는 없습니다. 참고: 상기 투자의견은 미 달러 관점에서 작성되었습니다. 이 자료는 특정 시점의 시장 환경에 대한 것으로, 미래의 결과를 예측하거나 보장하려는 목적으로 작성된 것은 아닙니다. 본 정보를 특정 펀드, 전략, 증권에 대한 리서치 또는 투자 조언으로 받아들여서는 안 됩니다.

에너지 부담의 가중

에너지 충격은 러시아 가스 의존도가 높은 유럽의 성장에 가장 큰 타격을 줍니다. 유럽의 에너지 부담률은 미국의 2배 이상입니다.

GDP 대비 에너지 부담, 1970~2022

GDP 대비 에너지 부담, 1970~2022

출처: BlackRock Investment Institute, BP Statistical Review of World Energy 2021(Haver Analytics 데이터 인용), 2022년 3월. 참고: 위 차트는 유럽연합과 미국의 GDP 대비 석유, 가스, 석탄 소비 비용을 나타냅니다. 지역별 에너지 가격을 GDP로 나눠서 계산합니다(미 달러 기준). 2022년 데이터는 IMF의 최신 GDP 예측과 일일 원자재 가격의 연초 이후 평균에 기반하여 산출합니다.

매파적 중앙은행 정책

연준은 금리인상 사이클을 시작하면서 놀라울 정도로 매파적인 기조를 보였습니다. 스스로 궁지에 몰린 연준이 경제에 제동을 걸 리스크가 더 높아졌습니다.

시장에 반영된 미국 정책금리: 현재 vs 1년 전, 2004~2025

시장에 반영된 미국 정책금리: 현재 vs 1년 전, 2004~2025

과거의 성과는 현재 또는 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 지수는 운용 대상이 아니며 수수료가 부과되지 않습니다. 지수에 직접 투자할 수는 없습니다.
출처: BlackRock Investment Institute(Haver Analytics 및 Refinitiv Datastream 데이터 인용), 2022년 3월. 참고: 왼쪽 차트는 과거 연방기금금리, 선도 익일지수스왑의 현재 및 1년 전 시장에 반영된 금리, 각 연도말에 대한 연준 위원들 예상치의 점도표 중앙값에 기반한 연준의 2022년 3월 예측치를 보여줍니다. 마지막 녹색 점은 연준의 장기 정책금리 기대치를 나타냅니다.

주식을 통한 리스크 감수

금리 경로에 대한 당사 견해와 관련하여, 신용 스프레드는 여전히 축소된 상태입니다. 투자자에게 주어지는 보상은 해당 리스크 수준에 비해 부족하다고 판단합니다.

주식 리스크 프리미엄 및 신용 스프레드: 현재 vs. 과거, 1995~2022

주식 리스크 프리미엄 및 신용 스프레드: 현재 vs. 과거, 1995~2022

과거의 성과는 현재 또는 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 지수는 운용 대상이 아니며 수수료가 부과되지 않습니다. 지수에 직접 투자할 수는 없습니다.
출처: BlackRock Investment Institute 및 Refinitiv Datastream, 2022년 3월 16일 기준 데이터. 위 차트는 1995년 이후 MSCI 지수에 기반한 주요 지역의 주식 리스크 프리미엄 및 과거 범위와 Bloomberg 지수에 기반한 미국 투자등급 및 하이일드 채권시장의 신용 스프레드를 나타냅니다. 주식 리스크 프리미엄은 명목금리 및 각 주식시장의 내재자본비용에 대한 당사 예상치에 근거하여 계산합니다. 신용 스프레드는 크레딧시장 채권수익률과 이에 상응하는 국채수익률의 차이를 바탕으로 계산됩니다.

저자
Jean Boivin
Head of BlackRock Investment Institute
Wei Li
Global Chief Investment Strategist – BlackRock Investment Institute
Alex Brazier
Deputy Head – BlackRock Investment Institute
Vivek Paul
Head of Macro ResearchSenior Portfolio Strategist
Elga Bartsch
Head of Macro Research, BlackRock Investment Institute
Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist, BlackRock Investment Institute