2021년 2월 글로벌 전망
2021년 4월 글로벌 전망

강력한 경제활동 재개

강력한 경제활동 재개가 진행 중입니다. 기대 인플레이션이 대폭 상승했지만 명목 금리는 완만하게 상승하면서 ‘새로운 명목 금리(new nominal)’가 주요 테마가 등장하고 있습니다. 이러한 배경 하에 당사는 리스크 선호 견해를 재차 강조하고, 전술적 관점의 자산별 투자 견해를 업데이트 하였습니다.
투자 테마
01

새로운 명목 금리

중앙은행에서 급격한 금리 상승을 원치 않은 상황에서, 과거보다 높은 인플레이션과 강력한 성장에도 불구하고, 국채 수익률의 변동은 비교적 미미할 것으로 봅니다.
전략적 시사점: 중기적 인플레이션 압박이 나타나는 가운데, 국채 비중을 축소합니다.

02

세계화의 재구성

코로나19이후, 미국과 중국을 중심으로 세계 질서가 양극화되고 글로벌 공급망이 재편되는 등 지정학적 변화가 가속화되었습니다.
전략적 시사점: 의도적인 투자국가 분산과 벤치마크 대비 초과된 비중의 중국 익스포저를 선호합니다.

03

변화의 가속화

팬데믹은 앞서 진행 중이던 구조적 변화를 가속화했습니다. 여기에는 지속가능성에 대한 관심 증가, 국가 내 또는 국가 간 불평등 확대, 전자상거래의 지배력 확대 등이 포함됩니다.
전략적 시사점: 지속가능성에 대한 사회적 선호가 증가하는 가운데 지속가능성 자산을 선호합니다.

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강력한 경제활동 재개에 박차를 가하는 억눌린 수요

현재 시장은 불확실성이 높습니다. 투자자는 이례적인 성장 역학과 중앙은행의 새로운 프레임워크를 어떻게 해석해야 할지 고민하고 있습니다. 먼저, 미국 경제활동은 전체 소득집단의 억눌렸던 수요에 대한 기대 그리고 상당한 저축 초과분에 힘입어 올해 강력한 재출발이 예상됩니다. 아래 차트에서 나타나듯, 성장 예측은 따라 잡히고 있지만, 경제재개 규모는 여전히 과소평가 되었을 수 있습니다.

미국 연간 GDP 및 연준 전망: 글로벌 금융위기 vs 코로나 19

출처: BlackRock Investment Institute, Bureau of Economic Analysis, U.S. Treasury Department, Opportunity Insights, Bureau of Labor Statistics, Eurostat (Haver Analytics 데이터 인용), 2021 2. 참고: 이 차트는 미국의 명목 가계 가처분소득(주황색 선)과 명목 개인 소비자 지출(노란색 선)을 보여줍니다. 2021 1월 데이터는 Daily Treasury Statement, U.S. Employment Situation Report, 주간 카드지출 데이터를 기반으로 예측한 자료입니다.

이 상황은 글로벌 금융위기 이후 반복적으로 나타났던 실망스러운 성장률과 극명한 대조를 이루며, 코로나19로 인한 충격의 독특한 특성을 반영합니다. 이는 전통적인 경기사이클의 후퇴 국면 이후 뒤따르는 "회복"이기 보다는 자연재해의 충격 이후 나타나는 신속한 "재시작"에 더 가깝습니다.

1년 전 급격한 경제활동 감소를 기반으로 과도한 추정을 하지 않도록 경고한 것도 이 때문입니다. 같은 논리가 반대 방향으로도 작용합니다. 미국의 성장세는 여름 무렵 정점에 도달할 가능성이 높습니다. 하지만, 놀라운 수준의 통계 기록은 일시적일 것입니다: 현재 경제활동이 더 활발히 재개될수록 후에 재개될 경제활동은 줄어듭니다. 미국에 이어 나머지 국가도 백신 보급 속도가 빨라지면서 경제 재개가 시작되고 있습니다.

새로운 명목금리 국면

투자자가 고민 중인 두 번째 역학은 중앙은행의 새로운 프레임 워크입니다. 당사의 새로운 명목금리 테마는 이 환경을 헤쳐 나가는 데 도움이 됩니다. 미 연준은 새로운 프레임워크를 바탕으로 신뢰를 구축하고 있으며, 인플레이션이 상승됨에도 불구하고 완화적 정책 기조로부터의 전환을 일으킬 판단 기준을 더 높였습니다.

이는 아직 시장에 완전히 반영되지 않은 것으로 보입니다. 과거의 지속적인 언더슈팅을 보완하고자 하는 태도를 바탕으로, 연준에서 중기적으로 목표치를 상회하는 인플레이션율에 도달할 수 있는 잠재력을 시장은 여전히 과소평가하고 있습니다. 이 때문에, 금리 움직임의 방향성이 상승을 향해 있다고 생각합니다. 그러나 전반적인 조정은 과거의 성장 역학을 바탕으로 이뤄진 예상보다 훨씬 미미할 것이며, 대부분의 조정은 이미 이루어졌습니다.

완화적인 통화 정책으로 미국 경제가 과열되면서 인플레이션은 중기적으로 꾸준히 상승할 것으로 예상합니다. 장기 명목금리는 상승했지만 기대 인플레이션율에 반영된 인플레이션 예측치를 하회하는 수준입니다. 그 결과 실질 금리가 마이너스 수준으로 유지되어, 위험자산에 긍정적으로 작용합니다.

적정 수준의 리스크 선호 포지션 유지

경제재개가 확산은, 이로 인해 상당한 금리 인상이 촉발되지 않을 것이라는 믿음과 결합되어, 당사의 리스크 선호 견해를 뒷받침합니다. 전술적 관점의 전망으로, 주식에 대해 비중확대, 크레딧에 대해 중립, 그리고 국채에 대해 비중축소 투자의견을 유지합니다. 그러나 시장 가격의 중요한 움직임을 고려하여, 전술적 견해 중 일부를 조정했습니다. 자세한 내용은 “자산별 투자 전망”을 참조하십시오.

시장 방향성 전망

자산군 전반에 대한 전략적(장기) 및 전술적(6~12개월) 투자의견, 2021년 4월

자산 전략적 의견 전술적 의견
주식 Strategic equities - neutral Tactical view - neutral
전략적 차원에서 주식 비중확대 포지션을 유지합니다. 밸류에이션이 높지 않은 상황에서 실적 전망이 개선되었습니다. 벤치마크 지수에서 기술 및 의료 등의 섹터의 비중이 크다는 점을 감안하면, 기대 수익률에 기후변화 요인을 반영했을 때 선진국 시장 주식의 매력이 더욱 돋보입니다. 전술적 차원에서, 경제활동 재개 속도가 다시 빨라지고 저금리가 유지될 것으로 예상하기 때문에 주식 비중확대 포지션을 유지합니다. 경기민감주를 선호하며 퀄리티 추구 편향을 유지합니다.
크레딧 Strategic equities - neutral Tactical view - neutral
밸류에이션이 높으며 주식을 통한 리스크 감수를 선호하기 때문에 전략적 관점에서크레딧 비중축소 포지션을 유지합니다. 전술적 관점에서 특히 투자등급의 스프레드가축소된 상황을 감안하여, 크레딧에 대한 중립 포지션을 유지합니다. 인컴을 위해 여전히 하이일드 채권을 선호합니다.
국채 Strategic equities - neutral Tactical view - neutral
전략적 관점에서 명목 국채에 대한 비중축소 포지션을 취합니다. 하한선에 가까운 채권수익률로 인해 포트폴리오 중심추 역할이 약화되었으며, 부채 규모 확대가 결국 저금리 환경에 리스크를 초래할 수 있기 때문입니다. 이 점이 국채에 대한 전략적 비중축소의 한 가지 이유입니다. 중기적으로는 인플레이션 상승 리스크를 예상하여 물가연동채권을 선호합니다. 경제활동 재개에 힘입어 명목 수익률이 점진적으로 증가할 것으로 예상하기 때문에 전술적 관점에서 듀레이션에 대한 비중축소 포지션으로 전환합니다.
현금 Tactical view - neutral                             Tactical view - neutral
주식 비중확대를 실행하기 위해 현금을 활용합니다. 일부 현금자산을 보유하면 주식과 채권이 모두 하락하는 공급충격 상황에서 완충 역할을 할 수 있습니다.
사모 시장 Strategic equities - neutral Tactical view - neutral
사모 크레딧을 비롯한 비전통적인 수익 흐름은 가치 창출과 분산투자의 가능성을 내포합니다. 대부분의 적격투자자의 보유 상황에 비해 초기 배분 비중이 훨씬 컸기 때문에 중립 의견을 제시합니다. 많은 기관투자자가 유동성 리스크를 과대평가하기 때문에 사모 시장에 대한 투자 비중이 낮은 상황이라고 판단합니다. 사모 시장은 복잡한 자산군으로, 모든 투자자에게 적합한 것은 아닙니다.

참고: 상기 투자의견은 미 달러 관점에서 작성한 2021년 4월 기준 견해입니다. 이 자료는 특정 시점의 시장 환경을 평가한 것으로, 미래의 결과를 예측하거나 보장하려는 목적으로 작성된 것은 아닙니다. 독자는 이 정보를 특정 펀드, 전략, 증권에 대한 리서치 또는 투자 조언으로 받아들여서는 안 됩니다.  

블랙록의 자산별 투자 견해는 개별 자산군의 전체 시장대비 예상 움직임을 살핍니다. 투자 확신도를 함께 표시하였습니다.

자산별 전술적 투자견해

광범위한 글로벌 자산군 가운데 일부 자산에 대한 확신도별 전술적(6~12개월) 투자의견.

Legend Granular
주식

자산 전술적 의견
미국 United States
미국 주식에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 기술 및 의료 섹터는 구조적 성장 추세에 대한 익스포저를 제공해준다고 판단하며, 2021년 경기사이클 상승을 예상하여 미국 소형주에 주목하고 있습니다.
유로존 국가 Europe
유럽 주식에 대해 중립 포지션으로 전환합니다. 경제활동 재개가 더욱 확고해지는 가운데, 시장에서 나머지 지역과의 밸류에이션 격차가 줄어들 여지가 있다고 당사는 판단합니다.
일본
Japan
일본 주식에 대해 비중축소 포지션을 취합니다. 다른 아시아 국가들은 바이든 정권에서 미국의 무역정책 예측가능성이 높아지면서 일본보다 큰 수혜를 입을 수 있습니다. 미 달러의 약세 가능성이 보이는 가운데, 엔화 강세는 일본 수출기업에 부담으로 작용할 수 있습니다.
이머징마켓 Emerging markets
이머징마켓 주식에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 2021년에 백신이 주도하는 세계 경기 회복 국면에서 주요 수혜자가 될 것입니다. 또 다른 긍정적인 요인으로는, 완만하거나 약세를 나타낼 미 달러 추이 및 바이든 정권의 더 안정적인 무역정책에 대한 기대를 들 수 있습니다.
아시아(일본 제외) Asia ex-Japan
아시아(일본 제외) 주식에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 수많은 아시아 국가는 바이러스를 훨씬 효과적으로 통제하고 있으며, 경제활동 재개 측면에서 더욱 앞서가고 있습니다. 이 지역의 기술 지향적 특성으로 인해 구조적 성장 추세의 수혜를 입을 수 있습니다.
영국 UK
영국 주식에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 브렉시트 딜의 불확실성이 해소됨에 따라, 그 결과에 연계된 영국 자산의 리스크 프리미엄이 약화될 것입니다. 또한, 영국의 대형주는 다른 국가보다 뒤처졌던 만큼 글로벌 경기사이클 회복 국면에서 상대적인 매력이 돋보입니다.
모멘텀 Momentum
모멘텀 팩터의 경우 중립을 유지합니다. 이 팩터는 경기사이클에 더 많이 노출되고 있습니다. 코로나19 확진자가 다시 증가하고 백신 접종 시작이 늦춰져 시장 변동성이 높아지면 단기적으로 어려움에 직면할 수 있습니다.
밸류
Value
최근의 부진한 성과에도 불구하고, 밸류 팩터에 대해 중립 포지션입니다 경제활동 재개가 가속화하면서 호재로 작용할 수 있지만, 다양한 섹터에서 매우 저평가된 기업 중 상당수가 구조적 문제에 직면해 있다고 판단합니다.
저변동성 Minimum volatility
저변동성 팩터에 대해 중립 포지션으로 조정합니다. 당사의 지역 및 섹터별 선호도가 이 팩터에의 익스포저 확대를 뒷받침합니다. 저변동성 팩터의 부진한 성과로 인해 밸류에이션이 더 합리적인 수준으로 조정되었다고 판단합니다.
퀄리티
Quality
퀄리티 팩터에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 구조적 수혜를 입는 기술 기업을 선호하며, 재무상태와 현금흐름이 탄탄한 기업들이 코로나 대유행의 다양한 결과와 경제 상황에 탄력적으로 대응할 것으로 보입니다.
규모
Size
미국의 규모 팩터에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 미국 중소형주는 백신이 주도하는 경기 회복 국면에서 경기민감주에 대한 익스포저로 인해 수혜를 입을 핵심 영역입니다.

채권

자산 전술적 의견
미 국채     U.S. Treasuries
경제활동 재개 가속화의 영향으로 채권수익률이 급등한 상황에서, 미 국채에 대한 비중축소 수준을 한 단계 완화합니다. 단기 금리가 제로 부근에서 유지될 전망이므로 비중축소 포지션은 계속 유지합니다.
물가연동채권(TIPS) Treasury Inflation-Protected Securities
작년 연말 이후 기대 인플레이션이 급등함에 따라 물가연동채권에 대해 중립 포지션으로 조정합니다. 단기적인 추가 상승은 없을 것으로 보입니다. 높은 생산 비용과 인플레이션 상승에 대한 중앙은행의 수용적 태도 등의 구조적 이유로 인해, 인플레이션 압력은 중기적으로 여전히 증가하고 있습니다.
독일 국채 
    Europe
독일 국채에 대해 중립 포지션을 취합니다. 리스크 밸런스는 유럽중앙은행의 더 완화적인 통화정책을 뒷받침하는 방향으로 다시 움직이고 있습니다. 이 지역의 경기 반등이 약화되는 조짐이 보이기 때문입니다.
유로 주변 국채 Japan
2020년 4월부터 유지한 유로존 주변국 국채 비중확대 포지션을 정리합니다. 채권수익률이 사상 최저치에 가까워지고 스프레드는 축소되었습니다. ECB가 시장을 뒷받침하지만 가격에 무관심한 것은 아닙니다. 스프레드가 축소됨에 따라 매입 규모를 줄였습니다.
글로벌 투자등급 Global investment grade
투자등급 크레딧에 대해 비중축소 포지션을 취합니다. 일드 스프레드가 더 축소될 여지가 거의 없으며, 하이일드 채권 및 아시아 채권 등 비교적 경기민감도가 높은 익스포저를 선호합니다.
글로벌하이일드 채권 
Global high yield
글로벌 하이일드 채권에 대해 소폭 비중확대 포지션을 취합니다. 스프레드는 상당히 축소되었지만, 수익률에 목마른 환경에서는 이 자산군의 인컴이 여전히 매력적입니다.
이머징마켓 채권 –미 달러 표시 Emerging market - hard currency
이머징마켓 기축통화 표시 채권에 대해 중립 포지션입니다. 백신이 견인하는 글로벌 경제활동 재개와 예측가능성이 높아질 미국의 무역정책이 순풍으로 작용할 것입니다.
이머징마켓 채권 –현지통화표시 Value
EM 현지통화표시 채권에 대한 투자의견을 비중확대로 상향 조정합니다. EM 현지통화표시 채권의 올해 성과가 부진하여 밸류에이션이 더 매력적인 수준으로 조정되었기 때문입니다(특히 미 국채 수익률과 달러가 안정될 경우). 일부 국가별 변동성이 나타나면서 다른 EM 시장까지 제한적으로 확대되고 있습니다.
아시아 채권
Asia fixed income
아시아 채권에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 이 자산군의 밸류에이션 수준이 매력적이라고 판단합니다. 중국과 그 외의 여러 아시아 국가들은 바이러스를 더 효과적으로 통제했고, 경제활동 재개를 향해 더 앞서가고 있습니다.

과거의 성과는 현재 또는 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 지수에 직접 투자할 수는 없습니다. 참고: 상기 투자의견은 미 달러 관점에서 작성되었습니다. 이 자료는 특정 시점의 시장 환경에 대한 것으로, 미래의 결과를 예측하거나 보장하려는 목적으로 작성된 것은 아닙니다. 이 정보를 특정 펀드, 전략, 증권에 대한 리서치 또는 투자 조언으로 받아들여서는 안 됩니다.

 


시험대에 오른 연준의 새로운 정책 프레임워크

시장은 연준에서 보이는 팬데믹 이후의 대응 기조를 파악하려 하고 있습니다. 시장 가격과 연준의 자체 예측 사이의 괴리는 자산 수익률에 중요한 영향을 미칩니다.

미국 정책금리

Source: BlackRock Investment Institute, Federal Reserve, with data from Refinitiv Datastream, April 2021. Note: The chart shows the U.S. two-year overnight index swap in one years’ time, a pricing of Fed policy rates in the next few years.

긴축발작의 재연은 없다

올해 금리 상승을 이끈 동인은 2013년의 긴축발작 당시와는 전혀 다른 양상을 띕니다. 당시에는 기대 실질금리를 바탕으로 미국 중앙은행 기준금리의 급격한 재평가가 이뤄졌습니다. 지금은 높아진 기간 프리미엄이 주요하게 영향을 미치고 있습니다.

미 10년물 국채 수익률 동인 분석

Source: BlackRock Investment Institute, with data from Haver Analytics, April 2021. Notes: The chart shows breakdowns in the driver of rising 10-year U.S. Treasury yields based on historical market pricing of expected real rates, expected inflation and the term premium, or the premium investors typically demand to hold riskier long-term government bonds. The 2013 taper tantrum period shows the changes in the months after  then Fed Chair Ben Bernanke floated the idea of the central bank curbing bond purchases. The 2020-2021 period shows the drivers after the initial Covid-19 shock drove yields to record lows. The term premium is based on a model similar to Andreasen et. al. https://www.frbsf.org/economic-research/files/wp2017-11.pdf (2017).

시장 주도주의 빠른 변화

경기사이클에 따른 랠리가 가속화되면서, 성장주에 비해 부진했던 가치주의 성과가 급격히 반전된 것이 올해 연초대비 현재까지 시장에서 가장 두드러진 움직임이었습니다.

글로벌 가치주 대비 성장주 및 미 국채 수익률

Source: BlackRock Investment Institute, with data from Refinitiv Datastream, April 2021. Note: The orange line shows cumulative MSCI World Growth total return minus MSCI World value.  The yellow line shows the yield on the U.S. 10-year Treasury.

2021년 2분기 투자 전망
시장 상황 변화에 따른 자산별 전망을 업데이트합니다. 2021년 4월 글로벌 전망 인사이트를 확인하세요.
업데이트된 자산군별 투자의견
저자 소개
Jean Boivin
Head of BlackRock Investment Institute
Wei Li
Global Chief Investment Strategist – BlackRock Investment Institute
Elga Bartsch
Head of Macro Research, BlackRock Investment Institute
Vivek Paul
Head of Macro ResearchSenior Portfolio Strategist
Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist, BlackRock Investment Institute