Back to a volatile future ～ボラティリティが高まる時代に回帰

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グレート・モデレーションの終焉

1980年代半ばから新型コロナウィルスのパンデミック発生前の2019年まで続いたグレート・モデレーションは、成長とインフレの両方が安定していた驚くべき時代でした。需要主導の経済で、供給は着実に伸びていました。借り入れの急増が景気の過熱を招き、一方支出の急減が景気後退を招きました。中央銀行は金利の上げ下げによって、いずれの場合も対処できました。

こうした時代が終わったとブラックロックはみています。

ボラティリティの上昇に備える

この新しい市場環境は、1980年代初頭を彷彿とさせます。ブラックロックは、このレジームでのボラティリティに備え ています。中央銀行は生産制約に根ざしたインフレを抑制するために利上げを急いでいます。中央銀行は、経済成長を崩壊させるか、インフレと共存するかという厳しいトレードオフを認識していないのです。

FRBは経済活動の再開を阻止し、損害が顕在化してから軌道修正する可能性が高いです。このため、短い経済サイクルになるとともに、マクロと市場のボラティリティが高くなると思われます。利上げが成長率低下の引き金となれば、株式は苦境に立たされます。政策当局が更なるインフレを容認すれば、債券価格は下落します。いずれにせよ、マクロ環境は株式・債券ともに、強気相場を持続させるものではなくなると私たちは考えています。リスク・プレミアが全体的に上昇し、ポートフォリオの配分はより細かく、より機敏になる必要があると思われます。

インフレとの共存

ブラックロックは、インフレと共存していくことになると考えています。インフレ抑制が叫ばれていますが、政策立案者は最終的にインフレと共存することになると見ています。長期ポートフォリオでは、引き続き株式をオーバーウェイトとし、国債をアンダーウェイトとします。この新しいレジームでは、投資家は長期債の保有にさらなる対価を求めると予想されます。成 長 が 停 滞 す る リ ス ク は 高 い と 考 え 、株 式 を ア ン ダー ウ エ イト に 変 更 し ます 。現在では、デフォルトのリスクはないと見ているため、クレジットでリスクを取ることを選好します。

ネットゼロに向けたポジショニングの構築

炭素排出量ゼロへの厳しい移行が新たなレジームを形成するとブラックロックはみており、投資家はネットゼロに向けてポジションを取り始めるべきだと考えています。この移行においてコモディティが重要な役割を果たすと考えられるため、投資家は化石燃料と持続可能な資産の両方に強気になることができると考えています。しかし、社会の嗜好の変化により、サステナブル資産が今後数年間、リターンの面で優位に立つ可能性があることを、調査をもとに想定しています。

見直す態勢は整っている

ブラックロックは、戦略的な観点からは引き続き株式投資を推奨しますが、短期的にはアンダーウェイトとします

グレート・モデレーションの期間に構築された、「リスク資産 のディップ（一時的な落ち込み）を買う」というバイアスは、以前ほどは機能しないと思われます。マクロのボラティリティが大きくなり、経済サイクルが短くなり、市場のボラティリティが大きくなる新しいレジームでは、ポートフォリオのポジショニングにダイナミックなアプローチが必要になります。ブラックロックは、ポートフォリオがより迅速に変更する必要があると確信しています。

見直す態勢は整っている

ポートフォリオがより迅速に変化する必要があるとブラックロックは確信しています。例えば、株式やクレジットについては、インフレ率が目標を上回って推移しているため、中央銀行が政策にブレーキをかけた場合、私たちはよりネガティブになる可能性があります。上記のレポート全文をダウンロードいただき、当社の投資見解の変化の兆しについて詳細をご覧ください。

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