Iene fraco dificilmente encerrará rali do Japão
Market take
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Cindy Shimoide
O que está impulsionando os mercados? Market Take
O retorno de doze meses do MSCI Japão é cerca de 17% em dólar.
Iene cai sem obstáculo ao rali do Japão
Não vemos a recente queda do iene para mínimas de 34 anos em relação ao dólar interrompendo este momentum.
As perspectivas de crescimento do Japão permanecem otimistas e as reformas corporativas estão se consolidando.
1: Intervenção da política do Banco Central
Uma intervenção aparente pode retardar a queda do iene, mas, em última análise, sua fraqueza se deve às taxas de juros divergentes do Banco do Japão e do Fed, na nossa opinião.
O iene começou a se desvalorizar em 2022, quando o Fed iniciou seu ciclo de aumentos rápidos de juros. Sua queda acelerou em abril, quando o Bando do Japão afirmou que não se apressaria em desfazer sua política branda, enquanto os mercados reduziam sua expectativa de cortes de juros do Fed para este ano, dada a inflação persistente nos EUA.
Acreditamos que o iene pode se recuperar quando o Fed cortar os juros no final deste ano.
2: Bens mais baratos e um consumidor mais forte
Um iene fraco afeta empresas e setores japoneses de forma diferente. Os fabricantes que enfrentam custos de insumos mais altos podem sofrer.
No entanto, produtos japoneses se tornando mais baratos para os compradores estrangeiros beneficiarão os exportadores. Um setor consumidor mais forte poderia apoiar alguns setores com base nos ganhos salariais.
Aqui está o Market Take
Vemos uma política monetária divergente impulsionando a queda do iene, mas não esperamos que isto persista. Mantemos uma posição acima do peso em ações japonesas, dadas as reformas corporativas em andamento e as oportunidades criadas por mudanças estruturais.
Leia os detalhes:
blackrock.com/br/perspectivas-em-destaques/weekly-commentary
Na América Latina: Este material é fornecido somente para fins educacionais e não constitui previsão, análise ou aconselhamento de investimento, nem oferta de compra ou venda de quaisquer partes representativas de quaisquer Fundos (nem deverão ser oferecidas ou vendidas a qualquer pessoa) em qualquer jurisdição dentro da América Latina na qual tal oferta é ilegal ou para qualquer pessoa para a qual esta oferta é ilegal sob as leis do mercado de capitais de tal jurisdição. Se quaisquer fundos forem mencionados ou inferidos neste material, é possível que eles não tenham sido registrados junto ao regulador de valores mobiliários da Argentina, do Brasil, do Chile, da Colômbia, do México, do Panamá, do Peru, do Uruguai ou de qualquer outro regulador de valores mobiliários em qualquer país latinoamericano e, portanto, pode não ser ofertado publicamente dentro que qualquer um destes países. Os reguladores de valores mobiliários dos países citados não confirmaram a exatidão de qualquer informação aqui disponibilizada.
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O rali rola
É improvável que um iene fraco acabe com o ímpeto positivo das ações japonesas. Os pilotos do recente rali permanecem, então ficamos overweight ações japonesas.
Cenário do mercado.
O S&P 500 se aproximou de suas máximas de 2024 na semana passada, apoiado por fortes resultados do 1º trimestre. No Japão, as autoridades parecem ter intervindo para reforçar um iene fraco.
Semana que vem
Estamos de olho na inflação do CPI dos EUA nesta semana para avaliar se ela continuará em alta. Vemos o Federal Reserve mantendo os juros altos por mais tempo, dada a inflação persistente.
Os retornos de doze meses para o MSCI Japão estão perto de 14% em termos de dólar americano. Não vemos a recente queda do iene para mínimas de 34 anos em relação ao dólar descarrilando esse ímpeto. Por que não? As perspectivas de crescimento do Japão permanecem positivas, as reformas corporativas estão se consolidando e o aumento dos salários pode apoiar os gastos do consumidor. Em última análise, a fraqueza do iene se deve principalmente à diferença entre as taxas de política do Banco do Japão e do Fed. O iene pode se recuperar assim que o Fed cortar. Ficamos overweight estoques do Japão.
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Uma lacuna crescente
Diferença entre os rendimentos dos títulos de 10 anos dos EUA e do Japão, 1990-2024
O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Fonte: BlackRock Investment Institute, com dados do LSEG Datastream, maio de 2024. Notas: O gráfico mostra a diferença entre os rendimentos dos títulos do governo dos EUA e do Japão de 10 anos. Um número positivo significa que os rendimentos dos títulos de 10 anos dos EUA são maiores do que os do Japão.
No final de abril, o iene caiu para perto de 160 por dólar – o menor patamar em 34 anos. As autoridades japonesas parecem ter intervindo vendendo dólares para comprar ienes, alertando os investidores que apostam contra o iene e ajudando a desacelerar sua queda. Quaisquer fatores de curto prazo à parte, achamos que a fraqueza do iene é causada pela diferença entre as taxas de política do Fed e do Banco do Japão (BOJ). A moeda japonesa começou a se desvalorizar em 2022, quando o Fed começou a subir os juros rapidamente. Sua queda acelerou em abril, quando o BC afirmou que não se apressaria em desanuviar sua política frouxa, enquanto os mercados reduziram a precificação de cortes de juros do Fed para este ano, dada a inflação persistente dos EUA. Os rendimentos dos títulos do governo dos EUA e do Japão refletem essa diferença nas expectativas de política monetária do mercado. Os rendimentos do Tesouro dos EUA de dez anos subiram acima dos rendimentos dos títulos do governo japonês, com a diferença perto de máximas de duas décadas. Veja a linha laranja no gráfico.
No entanto, achamos que a diferença entre os rendimentos de 10 anos dos EUA e do Japão pode diminuir novamente à medida que as taxas de política monetária do BC e do Fed começam a se aproximar. A inflação persistente dos EUA pode significar que o Fed manterá as taxas de juros altas por mais tempo, mas ainda vemos que começa a cortá-las ainda este ano. E é provável que o BC aumente as taxas novamente à medida que normaliza cautelosamente sua política emergencial de juros negativos. Isso deve aliviar a pressão sobre o iene. Dito isso, se o iene enfraquecer significativamente entre agora e então, isso pode alimentar a inflação à medida que o custo dos alimentos e da energia importados aumenta. O BC poderia responder apertando a política mais rapidamente. Mas achamos que isso é improvável, pois correria o risco de ameaçar uma melhora nas perspectivas de crescimento, e a vitória em sua batalha de décadas contra a inflação baixa ou nenhuma ainda não está garantida. Vemos os subsídios governamentais a alimentos e energia como uma resposta mais provável.
O impacto de um iene fraco
Um iene fraco afeta as empresas japonesas de forma diferente. Fabricantes com custos de insumos mais altos podem ter ganhos menores. No entanto, à medida que os produtos do Japão se tornam mais baratos para os compradores estrangeiros, isso beneficiará os exportadores que representam mais da metade da capitalização de mercado do índice TOPIX do Japão. Como as recentes negociações salariais levam a salários mais altos, um consumidor forte poderia apoiar alguns setores.
As ações japonesas subiram, com base no excesso de rendimento que os investidores recebem pelo risco de mantê-las sobre os títulos. Mas ficamos overweight as ações japonesas em um horizonte de seis a 12 meses, tática. O rali é um sinal de que a confiança dos investidores está aumentando. E um iene mais fraco não muda as razões por trás de nossa postura positiva. O retorno da inflação no Japão significa que as empresas podem aumentar os preços e expandir suas margens de lucro líquido. Além disso, reformas corporativas favoráveis aos acionistas estão se enraizando, com mais empresas se juntando à lista do Bolsa de Valores de Tóquio com planos para melhorar sua governança. Iniciativas do governo para incentivar mais poupadores domésticos a investir poderiam impulsionar os fluxos para as ações japonesas. Essas mudanças estão acontecendo ao longo do tempo. Também vemos mega forças – grandes mudanças estruturais impulsionando retornos – criando oportunidades de longo prazo no Japão. Por exemplo, a população do Japão vem envelhecendo há muitos anos. Isso impulsionou os esforços para adotar a automação para aumentar a produtividade.
Nossos resultados
Vemos uma política monetária divergente impulsionando a queda do iene, mas não vemos a pressão persistindo. Ficamos overweight ações japonesas, dadas as reformas corporativas em andamento e as oportunidades de olho criadas por mudanças estruturais.
Cenário do mercado
O S&P 500 subiu na semana passada, aproximando-se de suas máximas de 2024. Os rendimentos do Tesouro dos EUA de 10 anos oscilavam em torno de 4.50%. Dadas as taxas de juros estruturalmente mais altas, o ônus recaiu sobre os lucros para sustentar a força das ações dos EUA. Os resultados do 1º trimestre dos EUA superaram uma barra alta até agora, mostrando fortes resultados e sinais de ampliação. As ações japonesas e os rendimentos dos títulos do governo de 10 anos ficaram estáveis. Um iene historicamente fraco, perto de mínimas de 34 anos em relação ao dólar americano, levou a suspeitas de intervenção cambial.
Aguardamos os dados de inflação do CPI dos EUA nesta semana, já que alguns componentes foram recentemente mais altos do que o esperado. Estamos de olho se isso vai continuar. A inflação de serviços supercore, excluindo alimentos, energia e habitação, está particularmente em foco, pois determinará onde a inflação finalmente se estabelecerá. Também estamos observando bens essenciais, dada sua acidentada normalização pós-pandemia. Depois de payrolls e salários dos EUA mais fracos do que o esperado, os mercados voltam a esperar um corte de juros em setembro.
Semana que vem
O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Os índices não são gerenciados e não contabilizam taxas. Não é possível investir diretamente em um índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados do LSEG Datastream em 9 de maio de 2024. Notas: As duas extremidades das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos em qualquer ponto do ano até a data, e os pontos representam atuais retornos do acumulado do ano. Os retornos de mercados emergentes (EM), alto rendimento e grau de investimento corporativo global (IG) são denominados em dólares americanos, e o restante em moedas locais. Os índices ou preços utilizados são: petróleo Brent à vista, ICE U.S. Dollar Index (DXY), ouro à vista, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, LSEG Datastream 10-year benchmark government bond index (EUA, Alemanha e Itália), Bank of America Merrill Lynch Global High Yield Index, J.P. Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index e MSCI USA Index.
mai 14
Dados de emprego do Reino Unido
mai 15
CPI dos EUA
mai 16
Índice de Negócios do Fed dos EUA; Dados do PIB do Japão
10 a 17 de maio
Financiamento social total da China
Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.
Grandes chamadas
Visões de maior convicção de horizontes tático e estratégicos, maio de 2024
| Razões | ||
|---|---|---|
| Tático | ||
| Ações dos EUA | Nossa visão macro nos coloca neutros no nível de referência. Mas o tema da IA e seu potencial para gerar retornos alfa – ou acima do benchmark – nos impulsionam a ser overweight geral. | |
| Renda em renda fixa | O amortecimento de renda proporcionado pelos títulos aumentou em todos os setores em um ambiente de taxas mais altas. Gostamos de títulos de curto prazo e agora estamos neutros em relação aos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo, pois vemos riscos bidirecionais à frente. | |
| Granularidade geográfica | Somos a favor de obter granularidade geográfica (ver página 11) e gostamos de ações do Japão em mercados desenvolvidos. Dentro de mercados emergente (ME), gostamos da Índia e do México como beneficiários de mega forças, mesmo quando as avaliações relativas parecem ricas. | |
| Estratégico | ||
| Crédito privado | Acreditamos o crédito privado vai ganhar participação nos empréstimos à medida que os bancos recuarem – e com retornos atraentes em relação ao risco de crédito público. | |
| Títulos atrelados à inflação | Vemos a inflação ficar mais próxima de 3% no novo regime em um horizonte estratégico. | |
| Obrigações de curto e médio prazo | No geral, preferimos títulos de curto prazo ao longo prazo. Isso se deve à inflação mais incerta e volátil, a maior volatilidade do mercado de títulos e a demanda mais fraca dos investidores. | |
Nota: As visões são de uma perspectiva do dólar dos EUA, maio de 2024. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser invocada pelo leitor como pesquisa ou aconselhamento de investimento sobre qualquer fundo, estratégia ou título em particular.
Visões granulares táticas
Perspectivas táticas de 6 a 12 meses sobre ativos selecionados em relação a classes abrangentes de ativos globais por nível de convicção, maio de 2024.
| Ativo | Visão tático | Comentário | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Equities | ||||||
| Unido Estados | Ponto de referência |  |
Somos neutros em nossa maior alocação de portfólio. A queda da inflação e os próximos cortes de juros do Fed podem sustentar o ímpeto do rali. Estamos prontos para girar assim que a narrativa do mercado mudar. | |||
| Geral |  |
Estamos overweight geral ao incorporar nossa visão positiva centrada nos EUA sobre inteligência artificial (IA). Acreditamos os beneficiários de IA ainda podem ganhar, enquanto o crescimento dos lucros parece robusto. | ||||
| Europa |  |
Estamos underweight. O BCE está mantendo a política apertada em uma desaceleração. As avaliações são atraentes, mas não vemos um catalisador para melhorar o sentimento. | ||||
| Reino Unido | |
Somos neutros. Achamos que as avaliações atraentes refletem melhor as baixas perspectivas de crescimento e os aumentos acentuados dos juros do Banco da Inglaterra para combater a inflação persistente. | ||||
| Japão |  |
Estamos overweight. Inflação moderada e reformas favoráveis aos acionistas são positivas. Vemos a mudança de política do BC como uma normalização, não uma mudança para o aperto. | ||||
| Mercados desenvolidos AI mega força | |
Estamos overweight. Vemos um ciclo de investimento centrado em IA multi-país e multi-setor se desenrolando, provavelmente apoiando receitas e margens. | ||||
| Mercados emergentes | |
Somos neutros. Vemos o crescimento em uma trajetória mais fraca e vemos apenas estímulos políticos limitados da China. Preferimos a dívida de mercados emergentes ao capital próprio. | ||||
| China | |
Somos neutros. Estímulos políticos modestos podem ajudar a estabilizar a atividade, e as avaliações caíram. Desafios estruturais, como o envelhecimento da população e os riscos geopolíticos, persistem. | ||||
| Renda fixa | ||||||
| Títulos de curto prazo do Tesouro dos EUA | |
Estamos overweight. Preferimos títulos públicos de curto prazo para obter renda, já que as taxas de juros permanecem mais altas por mais tempo | ||||
| Títulos longos do Tesouro dos EUA | |
Somos neutros. O aumento do rendimento impulsionado pelas taxas de juros esperadas provavelmente atingiu o pico. Agora vemos chances iguais de que os rendimentos de longo prazo oscilem em qualquer direção. | ||||
| Bonds atrelados à inflação dos EUA | |
Somos overweight e preferimos os EUA à zona euro. Vemos preços de mercado subestimando a inflação pegajosa | ||||
| Bonds index. à inflação da área do euro | |
Somos neutros. As expectativas do mercado para a inflação persistente na área do euro diminuíram. | ||||
| Bonds do tesouro da área do euro | |
Somos neutros. A precificação de mercado reflete as taxas de juros em linha com nossas expectativas e os rendimentos de 10 anos estão fora de suas máximas. O alargamento dos spreads das obrigações periféricas continua a ser um risco. | ||||
| Títulos de dívida do Reino Unido | |
Somos neutros. Os rendimentos se comprimiram em relação aos títulos do Tesouro dos EUA. Os mercados estão precificando as taxas de juros do Banco da Inglaterra mais próximas de nossas expectativas. | ||||
| Bonds do governo japonês |  |
Estamos abaixo do peso. Encontramos retornos mais atrativos em ações. Vemos alguns dos retornos menos atraentes nos títulos do governo japonês, por isso os usamos como fonte de financiamento. | ||||
| Bonds do governo da China | |
Somos neutros. Os títulos são sustentados por uma política mais frouxa. No entanto, achamos os rendimentos mais atraentes em papéis de DM de curto prazo. | ||||
| Agência norte-americana MBS | |
Somos neutros. Vemos a agência MBS como uma exposição de alta qualidade em uma alocação diversificada de títulos e a preferimos à IG. | ||||
| Crédito de grau de investimento global | |
Estamos underweight. Os spreads apertados não compensam o impacto esperado nos balanços corporativos dos aumentos de juros, em nossa visão. Preferimos a Europa aos EUA. | ||||
| High Yeld global | |
Somos neutros. Os spreads estão apertados, mas gostamos de seu alto rendimento total e potenciais rali de curto prazo. Preferimos a Europa. | ||||
| Crédito na Ásia | |
Somos neutros. Não achamos as avaliações convincentes o suficiente para se tornarem mais positivas. | ||||
| Moeda forte de mercados emergentes | |
Estamos overweight. Preferimos a dívida em moeda forte EM devido ao seu valor relativo e qualidade. Também é amortecido pelo enfraquecimento das moedas locais, à medida que os bancos centrais cortam as taxas de juros. | ||||
| Moeda local de mercados emergentes | |
Estamos neutros. Os rendimentos caíram para mais perto dos rendimentos do Tesouro dos EUA. Os cortes nas taxas dos bancos centrais podem prejudicar as moedas de mercados emergentes, prejudicando os retornos potenciais. | ||||
O desempenho passado não é um indicador confiável de resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente em um índice. Nota: As visualizações são de uma perspectiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como aconselhamento de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou valor mobiliário em particular.
Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.
Conheça os Autores
Jean Boivin
Diretor – BlackRock Investment Institute
Wei Li
Estrategista-chefe global de investimentos — BlackRock Investment Institute
Ben Powell
Estrategista-chefe de investimentos da APAC — BlackRock Investment Institute
Yuichi Chiguchi
Head de Multi-Asset Strategies e Solutions e Estrategista-Chefe de Investimentos no Japão – BlackRock
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