Iniciando o processo de redução das políticas restritivas
Market Take
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Cindy Shimoide
O que está impulsionando os mercados? Market Take
O Federal Reserve deve cortar as taxas de juros pela primeira vez desde a pandemia.
No entanto, ele e outros bancos centrais não estão caminhando para uma postura monetária fácil.
Iniciando o afrouxamento da política monetária restritiva
1: Por que não vemos recessão à frente
Um aumento na taxa de desemprego ajudou a alimentar os temores de recessão. Vemos esses medos como exagerados.
O emprego continua a crescer de forma robusta. A taxa de desemprego não está aumentando devido a demissões, mas porque a imigração elevada expandiu a força de trabalho.
2: Precificação de recessão exagerada
Os mercados estão precificando cortes nas taxas de juros do Fed tão profundos quanto os de recessões anteriores. Achamos que isso também é exagerado.
Uma vez que a imigração se normalize, a economia não será capaz de adicionar empregos tão rapidamente quanto tem feito sem aumentar a inflação.
Acreditamos que isso impedirá o Fed de cortar as taxas tão profundamente quanto nos ciclos anteriores..
3: Política do BCE
O Banco Central Europeu cortou as taxas novamente na semana passada.
Vemos a inflação da zona do euro caindo para 2% e ficando perto disso – dando ao BCE mais espaço do que o Fed para cortar as taxas.
No entanto, as restrições de oferta tornam improvável que a inflação volte a ficar bem abaixo de 2%, como era antes da pandemia. Vemos o BCE mantendo as taxas bem acima dos níveis pré-pandêmicos.
Aqui está a nosso market take
Os rendimentos do Tesouro dos EUA de curto prazo caíram com as expectativas de cortes profundos nas taxas do Fed, por isso ficamos underweight.
Estamos neutros em títulos do governo da zona do euro e gilts do Reino Unido, pois a precificação de mercado dos cortes nas taxas está mais alinhada com nossa visão ou pode ir além.
Leia os detalhes:
blackrock.com/br/perspectivas-em-destaques/weekly-commentary
Na América Latina: Este material é fornecido somente para fins educacionais e não constitui previsão, análise ou aconselhamento de investimento, nem oferta de compra ou venda de quaisquer partes representativas de quaisquer Fundos (nem deverão ser oferecidas ou vendidas a qualquer pessoa) em qualquer jurisdição dentro da América Latina na qual tal oferta é ilegal ou para qualquer pessoa para a qual esta oferta é ilegal sob as leis do mercado de capitais de tal jurisdição. Se quaisquer fundos forem mencionados ou inferidos neste material, é possível que eles não tenham sido registrados junto ao regulador de valores mobiliários da Argentina, do Brasil, do Chile, da Colômbia, do México, do Panamá, do Peru, do Uruguai ou de qualquer outro regulador de valores mobiliários em qualquer país latinoamericano e, portanto, pode não ser ofertado publicamente dentro que qualquer um destes países. Os reguladores de valores mobiliários dos países citados não confirmaram a exatidão de qualquer informação aqui disponibilizada.
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Cortar, não facilitar
O Fed deve cortar as taxas de juros pela primeira vez desde a pandemia. No entanto, os bancos centrais não estão caminhando para uma postura política frouxa, dada a inflação persistente.
Cenário do mercado
As ações dos EUA subiram cerca de 4% na semana passada, lideradas pela tecnologia.
Semana que vem
A reunião de política do Fed ocupa o centro do palco esta semana.
O Federal Reserve deve iniciar cortes nas taxas esta semana, após seus rápidos aumentos para conter a inflação. Os mercados esperam que o Fed corte drasticamente as taxas – e achamos que esse preço é exagerado. A inflação dos EUA desacelerou à medida que as interrupções da pandemia diminuíram e devido a um aumento temporário da imigração para a força de trabalho. Vemos a inflação permanecendo rígida devido à política fiscal frouxa e ao impacto de mega forças, limitando até onde o Fed pode cortar. No entanto, achamos que os temores de recessão são exagerados e permanecem overweight nas ações dos EUA.
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Não é necessária resposta à recessão
Cortes nas taxas do Fed em resposta a recessões anteriores e preços atuais
Estimativas prospectivas podem não se concretizar. Fonte: BlackRock Investment Institute, Federal Reserve Board dos EUA com dados da Bloomberg e Haver Analytics, setembro de 2024. Notas: O gráfico mostra o quanto o Federal Reserve cortou as taxas em resposta às recessões em 1989, 2000 e 2007 em comparação com a precificação atual do mercado de cortes de taxas do Fed usando futuros da SOFR.
Os mercados foram rápidos em precificar cortes nas taxas depois que o Fed terminou seus aumentos mais rápidos desde a década de 1980 - e precificá-los quando a inflação se assustou para cima. Enquanto o Fed se prepara para começar a cortar, os mercados estão precificando cortes tão profundos quanto os de recessões anteriores. Veja o gráfico. Acreditamos que essas expectativas são exageradas. Um aumento na taxa de desemprego alimentou temores de recessão, mas o emprego ainda está crescendo. A taxa de desemprego não está aumentando devido a demissões, mas porque a imigração elevada expandiu a força de trabalho. A mudança dos gastos do consumidor de bens para serviços após a pandemia ajudou a inflação a cair de suas máximas recentes, permitindo que o Fed cortasse as taxas. Uma força de trabalho maior está ajudando a esfriar a inflação dos serviços. No entanto, neste novo regime, os bancos centrais enfrentam um trade-off mais acentuado entre conter a inflação e proteger o crescimento do que no período de décadas de crescimento constante e inflação.
O arrefecimento da inflação é provavelmente temporário. A normalização pós-pandemia de gastos e incompatibilidades de oferta acabou em grande parte, enquanto a imigração provavelmente voltará às tendências históricas. Quando isso acontecer, a economia não será capaz de criar empregos tão rápido quanto tem sido sem alimentar a inflação. O crescimento dos salários desacelerou, mas não o suficiente para sugerir que o núcleo da inflação possa cair para a meta de 2%. As restrições de oferta de megaforças, ou mudanças estruturais, devem aumentar as pressões inflacionárias globais. É por isso que o Fed e outros bancos centrais manterão as taxas mais altas por mais tempo. No entanto, os rendimentos do Tesouro dos EUA de curto prazo caíram com as expectativas de cortes profundos nas taxas, então ficamos abaixo do peso. Continuamos overweight nas ações dos EUA, mas ampliamos nossa visão de inteligência artificial além da tecnologia. Nossos cenários de perspectiva semestral reconhecem as baixas chances de o Fed cortar as taxas tanto quanto os mercados esperam. Isso pode ocorrer se o Fed ver o arrefecimento do crescimento do emprego como um sinal de que tem sido muito lento para reagir à piora do crescimento, ecoando seus rápidos aumentos de juros. O sentimento de risco pode azedar quando ficar claro que o Fed não cortará as taxas tão baixo quanto os mercados esperam.
Tornando-se global
O Banco Central Europeu (BCE) cortou as taxas novamente na semana passada, mesmo com a inflação acima de sua meta por enquanto. Vemos a inflação da zona do euro caindo para 2% e permanecendo perto disso, ao contrário dos EUA. Isso ainda está longe da baixa inflação da última década. Mas o BCE apertou a política mais do que o Fed - mesmo enfrentando uma atividade econômica mais fraca - por isso tem mais espaço para cortar as taxas, em nossa opinião. Somos neutros em títulos do governo da área do euro e Gilts do Reino Unido, já que a precificação de cortes nas taxas de mercado pode ir mais longe, em nossa opinião.
O Banco Popular da China vem cortando as taxas, mas não está no mesmo barco que o Fed. Está enfrentando uma demanda fraca do consumidor, excesso de capacidade de produção e deflação - com base em amplas medidas de inflação - que podem se tornar arraigadas. A falta de apoio fiscal e de outras políticas lança dúvidas sobre se a economia atingirá a meta de crescimento deste ano. A atividade de exportação tem apoiado o crescimento, por isso será fundamental observar quaisquer sinais de fraqueza. As avaliações das ações chinesas são baixas em relação a outras regiões, mas, dadas as perspectivas macro difíceis, preferimos ações de mercados desenvolvidos a mercados emergentes e à China.
Nossos resultados
O Fed está seguindo os passos de outros bancos centrais para cortar as taxas esta semana. Vemos uma inflação pegajosa limitando o quanto os bancos centrais podem cortar. Permanecemos overweight em ações dos EUA e preferimos títulos europeus a títulos dos EUA.
Cenário do mercado
As ações dos EUA subiram cerca de 4% na semana passada, recuperando-se de sua maior queda semanal em 18 meses, com a tecnologia ajudando a liderar o caminho à medida que os temores de recessão diminuíam e os próximos cortes nas taxas do Fed. Os rendimentos do Tesouro dos EUA de 10 anos atingiram mínimas de 15 meses, fechando perto de 3,66%, com os mercados precificando 200 pontos-base de cortes do Fed até junho próximo. Acreditamos que isso é exagerado e pode criar mudanças de preços mais acentuadas à medida que os mercados oscilam entre resultados potenciais totalmente diferentes.
As reuniões de política do banco central ocupam o centro do palco esta semana, encabeçadas pelo Fed. Esperamos que o Fed corte as taxas pela primeira vez desde que seus rápidos aumentos foram lançados em 2022. No entanto, a recente queda no IPC básico dos EUA estagnou em agosto, provavelmente tirando um corte de 50 pontos-base da tabela, em nossa opinião. O BOJ também estará em foco depois de ser uma fonte de volatilidade do mercado após sua última reunião no final de julho.
Semana que vem
O desempenho passado não é um indicador confiável dos resultados atuais ou futuros. Os índices não são gerenciados e não levam em conta as taxas. Não é possível investir diretamente em um índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados do LSEG Datastream em 12 de setembro de 2024. Notas: As duas extremidades das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos em qualquer ponto do ano até a data, e os pontos representam os retornos atuais do ano até a data. Os retornos de mercados emergentes (EM), alto rendimento e grau de investimento corporativo global (IG) são denominados em dólares americanos e o restante em moedas locais. Os índices ou preços utilizados são: petróleo bruto Brent à vista, ICE US Dollar Index (DXY), ouro à vista, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, LSEG Datastream 10-year benchmark government bond index (EUA, Alemanha e Itália), Bank of America Merrill Lynch Global High Yield Index, JP Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index e MSCI USA Index.
18 de setembro
Decisão de política do Fed; IPC do Reino Unido; Dados comerciais do Japão
19 de setembro
Decisão de política do Banco da Inglaterra; Índice de negócios do Fed da Filadélfia
20 de setembro
Decisão de política do Banco do Japão; IPC do Japão; Confiança dos consumidores da área do euro
Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.
Grandes chamadas
Visões de maior convicção de horizontes tático e estratégicos, setembro de 2024
| Razões | ||
|---|---|---|
| Tático | ||
| IA e ações dos EUA | Vemos a construção e adoção da IA criando oportunidades em todos os setores. Tornamo-nos seletivos, movendo-nos em direção a beneficiários fora do setor de tecnologia. O crescimento amplo dos lucros e uma inclinação de qualidade nos tornam overweight das ações dos EUA em geral. | |
| Ações japonesas | Uma perspectiva mais otimista para a economia do Japão e as reformas corporativas estão impulsionando melhores lucros e retornos aos acionistas. No entanto, o peso sobre os ganhos de um iene mais forte e alguns sinais de política mista do Banco do Japão são riscos. | |
| Renda em renda fixa | A renda fixa que os títulos de proteção fornecem aumentou em geral em um ambiente de taxas mais altas. Gostamos de renda fixa de qualidade no crédito de curto prazo. Somos títulos neutros de longo prazo do Tesouro dos EUA. | |
| Estratégico | ||
| Crédito privado | Acreditamos que o crédito privado vai ganhar participação nos empréstimos à medida que os bancos recuarem - e com retornos atraentes em relação ao risco de crédito público. | |
| Granularidade de renda fixa | Preferimos o crédito intermediário, que oferece rendimentos semelhantes com menos risco de taxa de juros do que o crédito de longo prazo. Também gostamos de títulos do governo de curto prazo e títulos de longo prazo do Reino Unido. | |
| Granularidade patrimonial | Favorecemos os mercados emergentes em detrimento dos desenvolvidos, mas somos seletivos em ambos. Os MEs na atual cruzada de mega forças - como Índia e Arábia Saudita - oferecem oportunidades. Em DM, gostamos do Japão, pois o retorno da inflação e as reformas corporativas iluminam nossas perspectivas. | |
Nota: As visões são de uma perspectiva do dólar dos EUA, setembro de 2024. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser invocada pelo leitor como pesquisa ou aconselhamento de investimento sobre qualquer fundo, estratégia ou título em particular.
Visões granulares táticas
Perspectivas táticas de 6 a 12 meses sobre ativos selecionados em relação a classes abrangentes de ativos globais por nível de convicção, setembro de 2024.
| Ativo | Visão tático | Comentário | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Equities | ||||||
| Estados Unidos |  |
Estamos overweight dada a nossa visão positiva sobre o tema da IA. As avaliações para beneficiários de IA são apoiadas, pois as empresas de tecnologia continuam superando as altas expectativas de ganhos. Acreditamos que o sentimento otimista pode se ampliar. A queda da inflação está aliviando a pressão sobre as margens de lucro das empresas. | ||||
| Europa |  |
Estamos underweight em relação aos EUA, Japão e Reino Unido – nossos mercados preferidos. As avaliações são justas. A aceleração do crescimento e os cortes nas taxas do Banco Central Europeu apoiam uma modesta recuperação dos lucros. No entanto, a incerteza política pode manter os investidores cautelosos. | ||||
| Reino Unido | |
Estamos overweight. A estabilidade política e a recuperação do crescimento podem melhorar o sentimento dos investidores, elevando a baixa valuation do Reino Unido em relação a outros mercados de ações de mercados desenvolvidos. | ||||
| Japão | |
Estamos overweight. Uma perspectiva mais otimista para a economia do Japão e as reformas corporativas estão impulsionando melhores lucros e retornos aos acionistas. No entanto, o peso sobre os ganhos de um iene mais forte e alguns sinais de política mista do Banco do Japão são riscos. | ||||
| Mercados emergentes |  |
Somos neutros. As perspectivas de crescimento e ganhos são mistas. Vemos as avaliações da Índia e Taiwan parecendo altas. | ||||
| China | |
Somos neutros. Vemos riscos de gastos fracos do consumidor, mesmo com apoio político medido. O envelhecimento da população e os riscos geopolíticos são desafios estruturais. | ||||
| Renda fixa | ||||||
| Títulos do Tesouro dos EUA vendidos | |
Estamos abaixo do peso. Não achamos que o Fed cortará as taxas tão acentuadamente quanto os mercados esperam. O envelhecimento da força de trabalho, os déficits orçamentários persistentes e o impacto de mudanças estruturais, como a fragmentação geopolítica, devem manter a inflação e as taxas de juros mais altas no médio prazo. | ||||
| Títulos do Tesouro dos EUA comprados | |
Somos neutros. Os mercados voltaram a precificar cortes acentuados nas taxas do Fed e o prêmio de prazo está próximo de zero. Acreditamos que os rendimentos continuarão oscilando em ambas as direções com novos dados econômicos. | ||||
| Títulos globais indexados à inflação | |
Somos neutros. Vemos uma inflação mais alta no médio prazo, mas o arrefecimento da inflação e do crescimento pode ser mais importante no curto prazo | ||||
| Obrigações públicas da área do euro | |
Somos neutros. A precificação de mercado reflete as taxas de juros em linha com nossas expectativas e os rendimentos de 10 anos estão abaixo de suas máximas. A incerteza política continua a ser um risco para a sustentabilidade orçamental. | ||||
| Gilts do Reino Unido | |
Somos neutros. Os rendimentos do Gilt diminuíram para os títulos do Tesouro dos EUA e a precificação de mercado dos rendimentos futuros está em linha com nossa visão. | ||||
| Títulos do governo japonês |  |
Estamos abaixo do peso. Os retornos das ações parecem mais atraentes para nós. Vemos alguns dos retornos menos atraentes em JGBs. | ||||
| Títulos do governo da China | |
Somos neutros. Os títulos são apoiados por uma política mais flexível. No entanto, achamos os rendimentos mais atraentes em artigos de DM de curto prazo. | ||||
| Agência norte-americana MBS | |
Somos neutros. Vemos o MBS de agência como uma exposição de alta qualidade em uma alocação diversificada de títulos e o preferimos ao IG. | ||||
| Crédito IG de curto prazo | |
Estamos overweight. Os títulos de curto prazo compensam melhor o risco da taxa de juros. Preferimos a Europa aos EUA. | ||||
| Crédito IG de longo prazo | |
Estamos abaixo do peso. Os spreads são apertados, por isso preferimos correr riscos em ações de uma perspectiva de portfólio completo. Preferimos a Europa aos EUA. | ||||
| Alto rendimento global | |
Somos neutros. Os spreads são apertados, mas a renda fixa total o torna mais atraente do que o IG. Preferimos a Europa. | ||||
| Crédito na Ásia | |
Somos neutros. Não achamos as avaliações atraentes o suficiente para se tornarem mais positivas. | ||||
| Moeda forte emergente | |
Somos neutros. A classe de ativos teve um bom desempenho devido à sua qualidade, rendimentos atraentes e cortes nas taxas do banco central dos mercados emergentes. Acreditamos que esses cortes nas taxas podem ser pausados em breve. | ||||
| Moeda local emergente | |
Somos neutros. Os rendimentos caíram mais perto dos rendimentos do Tesouro dos EUA, e os bancos centrais dos mercados emergentes parecem estar se tornando mais cautelosos depois de cortar drasticamente as taxas de juros. | ||||
O desempenho passado não é um indicador confiável dos resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente em um índice. Nota: As vistas são de uma perspectiva em dólares americanos. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Essas informações não devem ser consideradas como conselhos de investimento em relação a qualquer fundo, estratégia ou título específico.
Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.
Autores
Jean Boivin
Chefe – BlackRock Investment Institute
Wei Li
Estrategista-chefe global de investimentos – BlackRock Investment Institute
Ben Powell
Estrategista-chefe de investimentos para a APAC — BlackRock Investment Institute
Nicholas Fawcett
Pesquisa macro – BlackRock Investment Institute
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