Comentário semanal global

As populações em idade ativa estão encolhendo nos mercados desenvolvidos (DMs), mas ainda crescendo nos mercados emergentes (EMs). Isso prejudica o crescimento econômico da DM e favorece o crescimento da EM – uma divergência que se reflete amplamente nos preços dos ativos, em nossa visão. No entanto, achamos que a megaforça demográfica também está impulsionando mudanças estruturais em setores – como saúde e imobiliário – que não são precificados. Ficamos seletivos, buscando EMs capitalizando suas populações mais jovens e DMs se adaptando melhor ao envelhecimento.

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Lembre-se da lacuna DM-EM
Mudança na população doméstica em idade ativa, próximos 20 anos vs. últimos 20 anos

A expectativa de vida está aumentando e as taxas de natalidade estão caindo em todo o mundo. Em muitos DMs, isso significa que a população em idade ativa deve encolher nos próximos 20 anos. Veja o gráfico. Isso tem vastas implicações macro. Menos trabalhadores significa crescimento mais lento. É também inflacionário, a nosso ver. Os aposentados param de produzir produção econômica, mas não costumam gastar menos, mostram dados históricos. Além disso, é provável que os governos gastem mais com saúde e pensões. A pressão inflacionária resultante é uma das razões pelas quais esperamos que as taxas de juros do banco central permaneçam acima dos níveis pré-pandemia. Os gastos relacionados ao envelhecimento também ameaçam elevar a dívida pública, com a dívida pública global já tendo triplicado desde meados da década de 1970 para 92% do PIB global em 2022. E essa dívida provavelmente estará sujeita a custos de juros mais altos. O quadro económico parece bastante diferente nas EM, como na Índia, onde a população em idade activa ainda está a crescer.

Acreditamos o amplo impacto de crescimento de tendências populacionais divergentes é bem compreendido pelos mercados. No entanto, como descrevemos em nosso novo artigo de pesquisa, os países podem responder de forma diferente – criando uma perspectiva incerta. Acreditamos que isso afetará os preços dos ativos à medida que os mercados se ajustam à forma como os países se adaptam. Dentro das EMs, buscamos aqueles mais propensos a capitalizar sua vantagem demográfica trazendo mais pessoas em idade ativa para a força de trabalho ou que procuram aumentar o investimento em capital produtivo, como infraestrutura pública. As populações em crescimento consomem mais energia, por isso esperamos um aumento dos gastos em infraestrutura energética em lugares como Índia e Indonésia. Acreditamos retornos mais elevados são prováveis em EMs com crescimento mais forte e maior demanda de investimento.

Buscando vencedores em todos os países e setores

Nas DMs, procuramos aquelas que poderiam se adaptar melhor e superar as perspectivas de crescimento que os mercados precificaram. Os DMs podem mitigar o impacto no crescimento encontrando mais trabalhadores – de outros países, ou entre mulheres e outros grupos sub-representados na força de trabalho. O Japão diminuiu um pouco o impacto do envelhecimento, aumentando substancialmente a participação feminina. O recente aumento da imigração nos EUA, Reino Unido e Canadá está aumentando sua força de trabalho, como refletido no relatório de empregos dos EUA da semana passada, mas teria que persistir por anos para compensar totalmente os declínios da população em idade ativa – improvável, em nossa opinião. Estamos monitorando o quanto a inteligência artificial (IA) pode aumentar a produtividade de uma força de trabalho menor.

Ainda menos compreendido pelos mercados, acreditamos, é o impacto setorial das mega forças – ou grandes mudanças estruturais que impulsionam os retornos. As populações mais velhas gastam de forma diferente das mais jovens. Por exemplo, os gastos com saúde aumentam com a idade. A demanda imobiliária pode mudar, já que as pessoas mais velhas normalmente se mudam com menos frequência. No entanto, pesquisas mostram que mesmo mudanças previsíveis de gastos não são precificadas até que cheguem. Isso foi verdade para a saúde no Japão, onde as avaliações aumentaram amplamente em sintonia com o crescimento bem sinalizado da população aposentada do país. Isso parece verdade agora nos EUA e na Europa – uma das razões pelas quais gostamos de cuidados de saúde em ambas as regiões. Também acreditamos que os nomes de IA se beneficiarão do investimento em automação para aumentar a produtividade dos trabalhadores.

Nossos resultados

Na EM, favorecemos os países mais capazes de capitalizar a sua vantagem demográfica. Preferimos DMs cujas respostas ao envelhecimento poderiam ser subestimadas. Visamos setores e empresas prontos para se beneficiar de novos padrões de gastos.

Cenário do mercado

O S&P 500 caiu 1% na semana passada, mas estava perto de uma máxima recorde e os rendimentos do Tesouro de 10 anos saltaram para suas máximas do ano perto de 4.40%. Os dados do payroll dos EUA de março mostraram ganhos de emprego superando facilmente as expectativas. Acreditamos isso reflete um aumento inesperado na imigração, ajudando a expandir a força de trabalho. Os mercados estão precificando entre dois e três cortes de juros do Fed neste ano. Acreditamos junho não é mais um dado para o Fed começar a cortar os juros – mas ver cortes de juros vindo à medida que a inflação cai.

Os dados de inflação dos EUA estão em foco nesta semana. Esperamos que a inflação caia em direção à meta de política monetária de 2% do Federal Reserve este ano, à medida que os preços dos bens continuam caindo das máximas da pandemia. No entanto, ainda vemos a inflação em uma montanha-russa de volta em 2025, liderada pela teimosa inflação de serviços. Acreditamos núcleo da inflação se acomodará mais perto de 3% – acima dos níveis pré-pandemia. Esperamos que o Banco Central Europeu (BCE) dê mais pistas sobre o momento dos cortes de juros na reunião de política monetária da próxima semana.

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