科技產業最新評論

科技產業泡沫化? 我們不這麼想

過去一年以來,科技產業在疫情的包圍下異軍突起。根據資料顯示*,2020年MSCI指數(MSCI All-Country World Index)上漲了15%,MSCI全球科技指數(MSCI ACWI Information Technology Index)則上漲了42.8%。其實,不只是2020年,在過去的15年,科技產業持續在大盤表現中扮演著重要的角色,科技產業的評價持續上升,也因此投資人可能開始質疑科技神話將開始泡沫化。我們並不認同這一項說法,我們認為在未來幾年內科技成長將持續呈現成長趨勢,因為數個重大因素將持續支撐這個產業發展。(資料來源: 彭博,截至2021年12月31日。)

1. 大規模疫情促使科技產業加速發展

新冠肺炎疫情加速多項科技產業的長期發展優勢,例如透過雲端計算和相關科技的企業數位化轉型,以及電商、虛擬娛樂及遠端醫療等服務的廣泛應用。隨著新冠疫苗接種普及化及經濟復甦影響,受到上述趨勢發展驅動的企業,未必能保持與去年相同的成長幅度,但這些發展趨勢在未來一段很長的時間,仍將持續支持這些科技公司成長。另一方面,隨著經濟成長回歸常態,許多企業的預估獲利也將有所改善,進而提升企業在科技品項支出的意願,這意味著那些因疫情而失去合作機會的軟體公司將從中獲利。此外,受疫情影響最大的科技公司,如線上旅遊平台、共享單車、小型企業支付產業和半導體等可望走出低谷,迎接成長。

2. 新機會帶來成長新動能

未來幾年,科技業還將受到以下幾項趨勢的影響。首先是5G基礎設備及技術的相關建設,例如美國在2021年將增加對毫米波技術的投資,而中國和歐洲也可能在2022年跟進此項投資。第二,隨著消費者環保意識抬頭以及電動車性價比的提升,電動車可望為主流且消費者更能負擔得起。第三,隨著多家半導體公司推出新一代的晶片,大型的雲端計算供應商也將陸續對其網際網路數據中心進行升級。

3. 低利率環境有利風險性資產表現

「名目殖利率新常態」不僅指未來五年通膨將可能呈現上升趨勢。更確切的說,在短期內成長步伐將加快,並最終導致通膨上升,但卻不會使名目債券殖利率如過去一樣上升。因此,我們認為市場所受的影響與過去不同。過往通膨升溫會導致利率升高,帶動折現率上揚,使各資產類別的評價受影響,讓投資人付出高昂代價。 但我們認為目前在刺激措施的帶動下,通膨若從目前水準上升,會對風險資產帶來有別於以往的有利影響。低殖利率環境提供科技產業難得的成長機會,並加速其發展趨勢。

4. 科技股評價仍具有吸引力

雖然按照傳統的估價方法,科技產業的預估價值仍偏高,但我們認為,本益比等傳統評價方法已經不適用於科技業。舉例來說,許多指標性的科技公司都簽訂了長期業務合約,但這些未來的業務合作並不計入企業營利中,而是表現在企業自由現金流中的遞延營收上,因此,我們更傾向使用自由現金流收益率(自由現金流/企業價值)來衡量規模較大、發展較穩定的科技公司的市場價值。

若按照自由現金流收益率來計算,這些大型科技公司的預估價值,將與必需消費品產業的評價相近。必需消費品產業具備了韌性與強勁的自由現金流,因此該產業的評價大多呈現溢價交易。以一年期預期本益比計算,在過去5年,必需消費品產業相對於全球股市的溢價比為29%。我們相信追求持續成長的投資人,在投資科技企業時,可能願意為科技產業能夠在未來幾年優於大盤成長趨勢的表現支付更高的溢價。