港股市場會快速A股化嗎?

2017年7月4日
文 貝萊德

自2015年以來,隨著中國大陸投資人在香港股市佔比逐漸擴大,有各種分析討論港股市場的風格會否趨向A股市場,尤其是中小型成長股是否會更受中國大陸投資人青睞。

從今年中國股市情況來看,這種市場風格的趨同似乎並不那麼簡單。一方面,港股今年1-5月恆生資訊科技業指數上漲35%,領先各大產業之首。科技類企業,包括一些中小型股,也常居於港股通的十大交易活躍股票之中,港股似乎確實有些A股化。但另一方面,今年A股市場的風格卻少見的“港股化”,即機構投資人偏愛的大型價值股表現明顯優於散戶偏愛的中小型成長股。滬深300指數在今年前5個月上漲5.9%,創業板指數則下跌10%。如何理解今年兩地市場的風格互相影響?

首先,股市風格短期會受增量資金的風險偏好影響很大。今年港股市場上,海外投資人對中國宏觀經濟的悲觀情緒大為緩解,但其對金融、能源等舊經濟產業疑慮猶存,導致增量資金偏向港股的科技和消費產業。同時,大陸投資人年初以來新增的20多億美元港股通投資中,也確實反映了其偏好成長股的風格。而A股市場上,今年增量資金有限,散戶新開戶數按年下降約8%,保險社保等機構投資人的風格偏好更為明顯,從而有利銀行、家電、白酒等大型藍籌股。

其次,市場監管環境對股市風格也很關鍵。今年中國監管機構對於委外投資、大股東減持、高送轉等一系列金融去槓桿措施對A股中小型股票非常不利,致使A股投資人轉向基本面較為健康的大型藍籌股。

長期而言,股市風格也是上市公司控股股東和投資人之間博弈的結果。港股機構投資人話語權較強,他們一般注重穩定的超額收益,因此期望上市公司謹慎擴張、穩定分紅。而許多公司、尤其是中國國企,也將香港市場視為一個長期離岸融資的管道,無意於粉飾短期業績。因此港股市場未來一兩年中,業績穩定、前景明確的大中型價值股還是很可能受惠估值優勢。 A股市場很多上市公司的擴張慾望持續強烈,急於融資,較少注重分紅和內在業務成長,主動迎合資本市場熱門主題,從而讓價值投資風格很難長期持續。

隨著兩地市場資金流動更為便利,市場風格難免逐漸趨同。但從以上分析可見,目前港股和A股市場投資風格仍會存在較大差異,因為增量資金的風險偏好、監管環境、控股股東的融資訴求、和投資人的話語權等皆迥然有異。我們的觀點是,港股在未來6-12月中可能會發生風格切換,鑑於全球投資人對中國經濟恢復信心增強以及科技股估值已然偏高,市場風格可能轉向有利於金融、公用事業等價值股;而A股對金融緊縮政策最擔心的時刻或許已經過去,一些前期被錯殺的成長性股票會有反彈機會。