在經濟成長趨緩階段 科技股反而表現突出?

貝萊德 |2019年9月5日

近期的市場震盪,對於波動性較大的類股造成不小的衝擊,科技股卻是一個例外,七月以來的表現意外優於全球指數1。這是否代表,儘管市場預期科技股的波動會加劇,投資人仍然應該加碼而非賣出?原因為何?

其實,根據貝萊德投資團隊的研究發現,當景氣處於成長放緩的階段時,成長型股票表現往往會優於價值型股票。在過去三個月,羅素1000成長股指數的表現優於羅素1000價值股指數2。目前看來,經濟成長動能將會持續放緩,代表著以科技股為主力的成長股有機會繼續受惠。

當然也會有投資人提出合理的質疑:科技股歷經了相當長時間的多頭,評價也偏高。漲多是顯而易見的事實,但也別忽略了高獲利能力及當前的總經環境,其實都有利於科技股的長期表現。

首先,就從評價面來看,目前科技股的落後本益比(Trailing P/E)以及預估本益比(Forward P/E)分別位在21.5倍及20倍左右,雖然跟金融海嘯後相比偏貴,但跟長期平均值相比仍然相對便宜;從相對評價來說,雖然目前科技股跟大盤相比大約有10%至15%的溢價,高於金融海嘯後4%的平均值,但從其他指標來看仍然具有吸引力,例如股價/現金流量比(Price-to-cash-flow ratio),該指標目前仍低於金融海嘯後的平均值。

科技股享有溢價的原因

為何科技股能夠享有溢價?簡單來說當然是因為獲利能力明顯優於其他類股,當前的股東權益報酬率(ROE)約34%,明顯高於金融海嘯後的平均值,也比標普500指數的ROE高出18個百分點3

根據貝萊德投資團隊針對歷史數據的研究發現,當經濟成長可能放緩時,成長型股票將會獲得更高的溢價優勢,這是由於成長溢價(Growth premium)及美債殖利率曲線之間的高度負相關。也就是說,當殖利率曲線趨平時,代表著經濟成長放緩,而投資人也會青睞能夠提供更多成長溢價的資產。

科技股同樣適用於上述的情況。在後金融海嘯時期,貝萊德投資團隊發現,殖利率曲線對於科技股相對大盤溢價幅度的影響程度約30%。隨著當前10年期相對於2年期的美債殖利率利差不到10個基本點,科技股的評價目前看來仍是相對合理的。

科技股享有溢價的原因

無可否認,科技股面對著各種的挑戰,包括股價漲多、美國可能推出更嚴格的監管措施,以及貿易戰等衝擊。但只要經濟成長處於當前放緩而非衰退的狀態,預期投資人將繼續會願意付出更高的溢價,去持有能夠持續創造強進獲利及現金流表現的公司,科技股將會是其中之一。

1資料來源:彭博,2019/7/1~2019/8/27。科技股為MSCI世界資訊科技指數,全球指數為MSCI世界指數
2資料來源:彭博,2019/5/28~2019/8/27。
3資料來源:彭博,2019/8/27。科技股為MSCI世界資訊科技指數。