2020年下半年亞洲市場投資展望:提升投資組合的抗跌力以駕馭未知時局

貝萊德 |2020年6月11日
  • 新冠疫情使全球經濟落入現代史上最低迷的局面,儘管前路挑戰重重,卻不乏令人鼓舞的跡象。
  • 在美國和其他國家適時推出大型財政及貨幣政策的支持下,全球金融市場可望躲過系統性危機。
  • 市場處於資產收益偏低的趨勢中,投資人對收入和收益的需求更大,相信當形勢逐步改善時,亞洲可望成為資金流入的受惠區域。
  • 中國在控制疫情方面的進展領先其他市場,已惠及當地金融資產年初至今的表現。雖然這優勢可能減退,但相信中國境內大量的信用債供應將能夠繼續支持資產表現。

進入2020年初,中美達成第一階段貿易協議,此舉為兩國脆弱的關係帶來新曙光,不過,不久後爆發的新冠疫情卻使整個世界捲入前所未有的局面。全球經濟從未如此突然地同時停擺,而在保全性命的同時,死亡威脅又如此如影隨形,促使我們不得不重新定義習以為常的優先次序,使保持社交距離優先於維持經濟效率和活力。這場世紀危機終會過去,但面對這場不幸,目前防疫的進度似乎推展得太慢。

根據國際貨幣基金組織最新公布的《世界經濟展望》之數據,我們預測今年的全球產出缺口(global output gap) — 即名目國內生產毛額(GDP)減以趨勢增長 — 可能達到11兆美元。當經濟產出減少、失業率上升及消費和貿易萎縮時,惡性的骨牌效應將隨之而來:部分公司甚至整個行業冒著停業的風險,就業人員因為擔心失去工作而縮減消費,而個人、企業以至於國家負債上升甚至無力償債。由於經濟動盪巨大且復甦腳步難以預料,我們相信全球GDP成長最快要到2022年才可望重回原有趨勢水準。

當前的環境有損企業的獲利前景,也引發投資人爭相變賣股票和債券。所幸美國財政部和聯準會及時推出強而有力的因應對策,阻止了恐慌性拋售演變成系統性危機,而世界各國後續亦相繼推出不同規模的財政和貨幣政策,從而降低疫情所帶來的影響。

「我們認為目前市場錯置的環境,正是主動型投資經理提升投資組合抗跌力,以及驗證其投資過程成效的良機。」

聯準會在3月23日推出協助小型企業的貸款計劃,再於4月9日將購債計劃擴展至非因自身因素而被降級至高收益債券的原投資級債券(稱為「折翼天使」),成為了扭轉市場情緒的關鍵,令投資者相信當局的措施能夠有效地填補封鎖措施和經濟逐步恢復常態之間的鴻溝,因而帶動股市局部反彈。

中國也推出龐大的扶持經濟計劃,但該計劃有別於其他國家以保障消費者的收入為重心,反而著重於支持特定的產業。中國境內在3月的新增信貸淨額達到7,300億美元,而今年第一季合計更達到1.6兆美元,比去年同期成長29%。1這些資金有助於帶動固定成本形成毛額(gross capital formation),亦即投資房地產、廠房、設備、軟體以至於各類型生產活動,並發展新一輪的大型建設。那麼下一步將如何發展?

地緣緊張局勢加劇正在考驗各方的底線,雖然不乏令人鼓舞的跡象,但短期經濟前景仍不明朗。目前全球多國的新增確診病例持續下降,病毒篩檢方式已經改良且更為普及,民眾提高了防疫意識有助遏止病毒傳播,而疫苗研發也取得進展,但我們仍有很多問題尚待解決。

第二波疫情隨時爆發,而新冠病毒至今仍然是無藥可醫,就算樂觀地看,疫苗最快也要在數月後才會問世。此外,雖然科學家持續研究這個新病原體,但在各種「未知中的未知」(unknown unknowns)因素面前,部分風險是無法化解的。

綜觀而論,當前的投資氛圍促使我們更著重於提升投資組合的抗跌力,並密切關注整體投資主題下的三大主題。

實體經濟對比金融市場

實體經濟預計在今年第三季或至年底時仍將疲弱,但金融市場在經濟反彈預期的帶動下已取得進展。

我們相信此趨勢將在未來數月持續上演,並成為我們調整投資組合抗跌力的因素。市場可能對於經濟反彈的預期過度樂觀,也可能因疫情衝擊而受挫。

高品質資產對比低品質資產

高品質資產備受追捧以致評價昂貴,反觀低品質資產卻乏人問津。

目前股票和信用債市場均呈現這分歧局面,表現也比疫情爆發前更為顯著。

由於信用債週期已經轉向,預料債券違約率在今年底至明年將上升,因此鞏固投資組合的抗跌力在未來將更顯重要。

美元價值對比其基本面

美國推出大規模的財政和貨幣刺激措施,加上美國與其他國家的利率差距擴大,這將拖累美元匯率,但避險氛氛卻持續支持美元的表現。

我們預計美元在未來兩季將轉弱,同時穩定經濟的措施相繼推出,可望為連月來因美元強勢而承壓的新興市場(包括亞洲)創造良好環境。

「這三個呈現分歧局面的投資主題,突顯了增強投資組合抗跌力的必要性,而我們在選股和選債時將專注於呈現這些主題。」

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註1:資料來源:中國人民銀行發布的《社會融資總額》,截至2020年5月。
註2:亞洲美元計價債券參考指數:JPM Asia Credit Index。