Uma nova ordem de investimento

Capital sujeito a risco. O valor e a rentabilidade dos investimentos tanto podem diminuir como aumentar, pelo que não podem beneficiar de qualquer garantia. Os investidores podem não recuperar o montante investido inicialmente.

Novo manual necessário

Acreditamos que as lições aprendidas dos ciclos económicos anteriores não se aplicam à pandemia. Cremos que o choque é mais parecido com o de uma catástrofe natural em grande escala, seguido de uma rápida retoma económica. No início da crise, considerámos que as perdas económicas cumulativas finais - o que mais importa para os mercados financeiros - representariam, provavelmente, uma fração das que se verificaram na sequência da crise financeira global.

Esta opinião estava condicionada a um sólido apoio político para ajudar as famílias e empresas a superarem o choque dos rendimentos. Os primeiros resultados dos ensaios da vacina contra a COVID-19 suscitam maior confiança neste contexto. Sugerem que a retoma económica pode reacelerar significativamente em 2021 à medida da possível libertação da procura acumulada. Os mercados poderão ser rápidos a fixarem os preços numa plena retoma económica devido à melhor visibilidade sobre as perspetivas.

Os desafios da retoma

Os Estados Unidos e a Europa enfrentam desafios a muito curto prazo: um ressurgimento de casos de vírus pode resultar numa verdadeira contração económica. Os riscos de fadiga política estão a aumentar, especialmente nos Estados Unidos, e o contínuo apoio político é vital para limitar qualquer cicatriz económica permanente. No entanto, as notícias positivas em relação às vacinas alteram as perspetivas, pois sabemos agora que estamos a construir uma ponte para algures, proporcionando clareza aos decisores políticos, empresas e mercados sobre como chegar a uma fase pós-COVID-19.

Implicações para a carteira

Por conseguinte, privilegiamos a observação de qualquer volatilidade do mercado a curto prazo. Acreditamos que as ações terão bons resultados nos próximos 6 a 12 meses e esperamos uma maior nuance setorial com a tecnologia e os cuidados de saúde prontos para beneficiarem das evoluções transformadoras da pandemia. Os setores mais cíclicos do mercado poderão ser apoiados pela retoma, como as ações dos mercados emergentes e as pequenas capitalizações norte-americanas. Os mercados na Ásia (ações da Ásia, excluindo o Japão e rendimento fixo asiático) poderão beneficiar da resposta eficaz da região ao vírus, bem como os expostos ao crescimento chinês.

Os bancos centrais parecem empenhados em limitar quaisquer aumentos nas taxas de juro, mesmo quando a inflação aumenta. Os investidores não poderão confiar nas lições do passado para navegarem neste cenário, com os rendimentos reais das obrigações do Estado a serem limitados, enquanto as ações poderão desfrutar de um maior empurrão do que o normal em períodos de aumento da inflação.

A sustentabilidade é uma componente fundamental das nossas opiniões, pois verificamos uma evolução tectónica para ativos sustentáveis a decorrer ao longo de décadas. Contrariamente ao consenso anterior, esperamos que esta evolução contribua para aumentar os retornos.

Opiniões direcionais

Opiniões estratégicas (a longo prazo) e táticas (de 6 a 12 meses) sobre grandes classes de ativos, dezembro de 2020

Ativo	Opinião estratégica	Opinião tática
Ações
Somos neutros em relação às ações a maior prazo devido às maiores valorizações e a um contexto difícil para os lucros e pagamentos de dividendos. Taticamente, reforçámos a ponderação das ações, pois esperamos que a retoma reacelere e que as taxas se mantenham baixas. Gostamos de ações de qualidade equilibradas com exposições cíclicas selecionadas.

Crédito
Somos neutros em relação ao crédito numa base estratégica porque consideramos que os rendimentos com grau de investimento oferecem menos compensação por qualquer aumento dos riscos de incumprimento. Continuamos a gostar de receitas de rendimento elevado. Num horizonte tático, vemos a retoma económica e o contínuo apoio político a contribuírem para o desempenho do crédito, mesmo num contexto de rendimentos mais próximos das obrigações do Estado equivalentes e de uma progressiva redução de determinados apoios ao crédito de emergência.

Obrigações do Estado
Os argumentos estratégicos para a detenção de obrigações do Estado diminuíram significativamente, estando os rendimentos mais próximos dos limites inferiores percebidos. Taxas tão baixas reduzem a capacidade da classe de ativos para servir de lastro contra as vendas no mercado de ações. Preferimos obrigações com um rendimento indexado à inflação (ou seja, "retorno real"), pois vemos riscos de maior inflação a médio prazo.

Liquidez
Somos neutros em relação à liquidez, preferindo financiar ações e crédito. Na nossa opinião, a detenção de alguma liquidez faz sentido para se proteger do risco de choques de oferta que poderiam fazer baixar as ações e obrigações.

Mercados privados
Os fluxos de retornos não tradicionais, incluindo o crédito privado, têm o potencial de proporcionar valor acrescentado e diversificação. A nossa visão neutra baseia-se numa alocação inicial que é muito maior do que a que a maioria dos investidores qualificados detém. Os mercados privados são uma classe de ativos complexa não adequada para todos os investidores.

Nota: as opiniões são da perspetiva do dólar norte-americano em dezembro de 2020. Este material representa uma avaliação do contexto de mercado num momento específico e não se destina a ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser interpretada pelo leitor como constituindo uma investigação ou uma consultoria de investimento no que diz respeito a fundos, estratégias ou títulos em particular.