COMENTÁRIO SEMANAL GLOBAL

As empresas de pequena capitalização em perspectiva

11 mar 2019

Pontos-chave

  • As ações de pequena capitalização estão em queda, mas aconselhamos cautela na tentativa de recuperação - e favorecemos ações de grande capitalização de maior qualidade.
  • Um tema-chave na semana passada: estímulo global destinado a impulsionar o crescimento. A China anunciou cortes de impostos, enquanto os principais bancos centrais se tornaram mais pacifistas.
  • O Parlamento do Reino Unido irá votar um acordo Brexit nesta terça-feira. Esperamos um atraso no processo Brexit, independentemente do resultado da votação.

As ações globais de pequena capitalização tiveram um 2019 forte até agora, superando as grandes capitalizações em mais de três pontos percentuais. Este não é um aumento que valha a pena perseguir, na nossa opinião. À medida que o ritmo da expansão global diminui, preferimos ações de grande capitalização. Somos a favor de exposições a empresas com marcadores de qualidade, como balanços fortes.

Gráfico da semana
PMI Global e pequena capitalização vs. desempenho de capital de grande capitalização, 1999-2019

PMI Global e pequena capitalização vs. desempenho de capital de grande capitalização, 1999-2019

 

O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente num índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados da MSCI, Thomson Reuters e Markit/J.P. Morgan, março de 2019. Notas: A linha de desempenho pequeno vs. grande mostra o desempenho relativo dos índices de pequena e grande capitalização MSCI ACWI durante um período consecutivo de um ano. A mudança na linha global de PMI mostra a mudança no Índice de Gestores de Compras (PMI) composto global da IHS Markit, também durante um período consecutivo de um ano.

As pequenas capitalizações tendem a ser mais orientadas internamente comparativamente às grandes capitalizações. A sua composição setorial é um pouco mais cíclica, com maior representatividade em setores como construção civil, imobiliário e industrial. Isto significa que são mais sensíveis a mudanças na atividade económica. O gráfico acima mostra como o desempenho relativo global de pequenas capitalizações historicamente mostrou uma relação estreita com oscilações nos dados do Global Purchasing Managers Index (PMI). Os PMIs globais compostos caíram principalmente no ano passado, com desempenho de pequena capitalização a seguir o exemplo - até este ano. As pequenas capitalizações voltaram à vida, com apenas uma recuperação recente modesta nos dados do PMI. Atribuímos grande parte do movimento de pequena capitalização à expansão múltipla diante do enfraquecimento dos principais riscos para a perspetiva macro - taxas mais altas e conflitos comerciais crescentes. Mais orientação de política monetária pacifista dos bancos centrais em todo o mundo e uma redução do risco geopolítico percebido proporcionaram alívio para os ativos de risco - e também para as pequenas capitalizações.

Razões para cautela

Vemos menos catalisadores para o desempenho superior sustentado de pequenas capitalizações pela frente. As pequenas capitalizações tendem a revelar maior alavancagem operacional e negócios menos diversificados do que as empresas maiores nos mesmos setores. Isto deixa-as menos resilientes durante os períodos de desaceleração do crescimento e aumento da incerteza, como o que vemos adiante em 2019, quando a economia dos EUA entra numa fase de ciclo tardio. Entretanto, a maior dependência média de títulos de dívida flutuante de pequenas capitalizações pode representar um desafio para as empresas norte-americanas em particular, se as expetativas de mercado para os aumentos da taxa do Federal Reserve voltarem a subir. Acreditamos que os mercados podem estar a subestimar a possibilidade de que o Fed possa aumentar as taxas ainda este ano. Por fim, as pequenas capitalizações têm geralmente menos vendas internacionais diretas do que as grandes capitalizações, mas muitas vezes fazem parte de cadeias de fornecimento globais que podem sentir a pressão do comércio global mais lento. Os nossos indicadores mostram que os mercados podem ser complacentes em relação aos riscos comerciais.

As valorizações não estão a emitir sinais de alerta. Os múltiplos de price-to-earnings de 12 meses das pequenas capitalizações globais encontram-se ainda modestamente abaixo das suas médias de cinco anos. As pequenas capitalizações estão a negociar abaixo do seu prémio médio de cinco anos para as grandes capitalizações, e o seu desempenho encontra-se ainda abaixo do das grandes capitalizações nos últimos 12 meses. Esperamos que os ganhos em todos os segmentos de tamanho de mercado sejam desafiados no primeiro semestre de 2019 em comparações ano a ano mais duras e atividade económica mais fraca. As estimativas para o crescimento dos lucros de pequena capitalização são quase o dobro das de grandes capitalizações tanto para 2019 como para 2020, mas as revisões descendentes das previsões de ganhos de pequena capitalização nos últimos três meses excederam as de grandes capitalizações. As pequenas capitalizações, em média, apresentam margens mais estreitas e perfis de dívida mais arriscados do que as capitalizações maiores, deixando-as mais vulneráveis a reduções. Mais de metade da dívida emitida por empresas do MSCI ACWI Small Cap Index é de grau de subinvestimento. Testemunhando a cautela dos investidores: os dados dos fluxos mostram uma pequena queda desde o final de dezembro, mesmo diante do aumento.

Conclusão: O atual ambiente económico de ciclo tardio, de desaceleração do crescimento e aumento da incerteza, exige o equilíbrio entre o risco e a recompensa. Defendemos construir resiliência de carteiras através de exposições de alta qualidade e cautela em relação a segmentos de mercado de menor qualidade, como pequenas capitalizações. Somos a favor de grandes capitalizações para balanços mais sólidos, negócios mais diversificados e maior flexibilidade operacional.

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Data:Evento
11 de março Vendas de retalho nos EUA; relatório anual do mercado de petróleo do IEA
12 de março Votação do Parlamento do Reino Unido do Brexit, PIB do Reino Unido; Índice de Preços ao Consumidor (IPC) dos EUA
14 de março Vendas de retalho na China, produção industrial, investimento em ativos fixos; Relatório Mensal do Mercado de Petróleo da OPEP
15 de março Produção industrial dos EUA, sentimento do consumidor; relatório mensal da IEA; declaração do Banco do Japão sobre política monetária

O Parlamento do Reino Unido irá votar novamente um acordo Brexit nesta terça-feira. Esperamos um atraso no processo Brexit de retirada do Reino Unido da União Europeia (UE), independentemente do resultado da votação. Se um acordo não for aprovado, a primeira-ministra do Reino Unido, Theresa May, prometeu mais votos sobre se deve ou não proceder a uma saída sem acordo, e sobre a possibilidade de solicitar uma extensão do procedimento do Artigo 50 para a retirada da UE. Se a votação for aprovada, o Reino Unido e a UE precisarão provavelmente ainda de mais tempo para ratificar o acordo. Vemos uma saída sem acordo como improvável dada a maioria parlamentar ser contra tal resultado, embora este resultado não possa ser descartado.

  • A China baixou a sua meta de crescimento para 2019 no seu Congresso Nacional do Povo anual e anunciou medidas de estímulo fiscal, incluindo cortes nas taxas de imposto sobre valor acrescentado para as empresas. Os dados do comércio da China chegaram abaixo do esperado, e o défice comercial de bens dos EUA subiu para um recorde em 2018. O crescente défice comercial dos EUA parece influenciar as negociações comerciais entre EUA e China.
  • O Banco Central Europeu baixou a sua previsão de crescimento em 2019, anunciou que manterá as taxas de juros inalteradas até, pelo menos, ao final deste ano e disse que fornecerá uma nova onda de financiamento barato para os bancos europeus estimularem os empréstimos. O anúncio fez com que os rendimentos das obrigações europeias caíssem, enquanto o euro enfraquecia em relação ao dólar americano. O Banco do Canadá também manteve as taxas de juros estáveis.
  • As ações globais caíram. As ações de qualidade superaram a dinâmica. Os rendimentos das obrigações governamentais caíram globalmente. Os dados globais do PMI mostraram algumas melhorias. O crescimento dos empregos nos EUA em fevereiro dececionou.

Visão global

Desempenho semanal e de 12 meses dos ativos selecionados

 

AçõesSemanaYTD12 mesesDiv. Rendimento
Grande capitalização nos EUA -2.1% 9.9% 2.2% 2.1%
Pequena capitalização nos EUA -4.2% 13.1% -1.9% 1.6%
Mundo não-EUA -1.9% 7.8% -7.2% 3.3%
Desenvolvido - exceto EUA -1.9% 7.5% -6.6% 3.5%
Japão -1.9% 4.0% -9.1% 2.5%
Emergente -2.0% 6.9% -11.3% 2.8%
Ásia – exceto Japão -2.1% 7.8% -9.4% 2.6%
ObrigaçõesSemanaAcumulado Anual12 mesesRendimento
Títulos do Tesouro emitidos pelos EUA 0.8% 0.7% 3.7% 2.6%
TIPS dos EUA 0.6% 1.7% 2.1% 2.8%
Categoria de investimento dos EUA 0.7% 3.1% 3.3% 3.9%
Alto rendimento dos EUA -0.5% 5.8% 4.1% 6.7%
Obrigações municipais nos EUA 0.4% 1.6% 4.4% 2.5%
Desenvolvido não nos EUA -0.1% 0.4% -4.6% 0.8%
Obrigações do mercado emergente em $ -0.3% 4.9% 2.6% 6.2%
Mercadorias de BaseSemanaAcumulado Anual12 mesesNível
Petróleo bruto Brent 1.0% 22.2% 3.4% $65.74
Ouro 0.4% 1.2% -1.8% $1,298
Cobre -1.3% 7.2% -6.4% $6,395
MoedasSemanaAcumulado Anual12 mesesNível
Euro/USD -1.2% -2.0% -8.7% 1.12
USD/Iene -0.7% 1.5% 4.7% 111.17
Libra/USD -1.4% 2.0% -5.8% 1.30

O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente num índice.
Fonte: Thomson Reuters. Em 8 de março de 2019. Notas: Dados semanais até sexta-feira. O desempenho das ações e obrigações é avaliado no índice de rendimentos totais em dólares norte-americanos. As ações de grande capitalização dos EUA são representadas pelo S&P 500 Index; as ações de grande capitalização dos EUA são representadas pelo Russell 2000 Index; as ações mundiais não-EUA pelo MSCI ACWI ex U.S.; as ações desenvolvidas não-EUA pelo MSCI EAFE Index; Japão, Emergentes e Ásia, ex-Japão, pelos seus respetivos índices MSCI; o Tesouro dos EUA pelo Bloomberg Barclays US Treasury Index; as U.S. TIPS pelo U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; o grau de investimento nos EUA pelo Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; o rendimento elevado dos EUA pelo Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index; as ações municipais dos EUA pelo Bloomberg Barclays Municipal Bond Index; as obrigações desenvolvidas não-EUA pelo Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; e as obrigações em $ de mercados emergentes pelo JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Os preços do petróleo bruto Brent estão em dólares norte-americanos por barril, os preços do ouro estão em dólares norte-americanos por onça troy e os preços do cobre estão em dólares norte-americanos por tonelada métrica. O nível Euro/USD é representado pelo dólar norte-americano por euro, USD/JPY pelo iene por dólar norte-americano e Libra/USD pelo dólar norte-americano por libra.

Visualizações da classe de ativos

Opiniões da perspetiva do dólar americano ao longo de um horizonte de três meses

 

Classe do Ativo Ver Comentários
Ações EUA icon-up Lucros empresariais sólidos e uma expansão económica contínua sustentam a nossa visão positiva. Existe uma preferência cada vez maior pela qualidade das empresas com balanços fortes com as perspetivas macroeconómicas e de lucros de 2019 a tornarem-se mais incertas. A saúde é um dos setores que mais favorecemos.
Europa icon-down O fraco momentum económico e os riscos políticos são desafios para o crescimento dos lucros. Uma tendência de valor torna a Europa menos atrativa sem um catalisador claro para o desempenho superior do valor. Preferimos nomes de alta qualidade e globalmente orientados.
Japão icon-neutral Vemos fundamentos empresariais sólidos e valorizações baratas como fatores positivos, mas o mercado carece de um catalisador claro para um desempenho superior sustentado. Outros aspetos positivos incluem um comportamento favorável aos acionistas por parte das empresas, compra de ações por parte do banco central e estabilidade política.
Mercados emergentes (ME) icon-up Valorizações atrativas, juntamente com um cenário de reformas económicas e estímulo político, sustentam o caso das ações de mercados emergentes. Vemos os riscos de contágio financeiros como baixos. É provável que a incerteza em torno do comércio persista, embora muito tenha sido precificado. Vemos as maiores oportunidades nos mercados emergentes asiáticos.
Ásia ex-Japão icon-up O cenário económico é animador, com resiliência de curto prazo na China e sólidos lucros corporativos. Gostamos de mercados selecionados do sudeste asiático, mas reconhecemos que uma desaceleração chinesa pior do que o esperado representaria riscos para toda a região.
Obrigações Obrigações governamentais dos EUA icon-neutral Uma correlação negativa com os ativos de risco torna o Tesouro diversificadores atrativos de carteiras. Vemos notícias económicas modestas e moderadas, fluxos positivos de rendimento fixo e uma pausa no primeiro semestre na subida da taxa do Fed como apoio. O front end tem a receita mais atrativa e ajustada ao risco, mas preferimos sair na curva em qualquer material de backup nos rendimentos. Vemos o equilíbrio risco/recompensa inclinado para títulos protegidos pela inflação.
Obrigações municipais nos EUA icon-neutral Preferimos prazos de vencimento intermediários pelo seu carry atrativo diante de uma curva de juros mais acentuada. Vemos a dinâmica da oferta e da procura a suportar a classe de ativos no curto prazo, pois esperamos que a nova emissão fique abaixo do valor total da dívida que é chamada, reembolsada ou vencida.
Crédito dos EUA icon-neutral Os fundamentos sólidos são favoráveis, mas as preocupações económicas de ciclo atrasado representam um risco para as valorizações. Somos a favor de obrigações com classificação BBB no grau de investimento e enfatizamos a seleção de crédito. Em geral, vemos os fundamentos saudáveis, a oferta de procura de apoio e as valorizações de alto rendimento, e preferimos obrigações em vez de empréstimos.
Soberanos europeus icon-down Afastamo-nos da maior parte da dívida periférica do euro diante de crescentes riscos políticos, desacelerando o impulso económico e reduzindo as alavancas políticas para conter qualquer recessão. Vemos um Brexit sem acordo como improvável, mas esperamos um percurso acidentado. Favorecemos a libra esterlina e o baixo peso do Tesouro do Reino Unido a médio prazo como resultado.
Crédito europeu icon-neutral Em geral, somos cautelosos em relação ao crédito de grau de investimento em euros - mas vemos um valor relativo atrativo e um potencial de rendimento no segmento BBB. Os rendimentos comparam-se favoravelmente quando cobertos pelo dólar norte-americano. Somos neutros em relação ao alto rendimento europeu, mas notamos spreads de crédito significativamente mais amplos em comparação aos pares equivalentes nos EUA.
Dívida dos mercados emergentes icon-neutral As valorizações são atrativas apesar do recente aumento, e a emissão limitada nos últimos meses é favorável. Uma pausa no fortalecimento da política monetária dos EUA e na força do dólar norte-americano eliminam um impacto importante no desempenho. Os riscos claros incluem deterioração das relações EUA-China e crescimento global mais lento.
Obrigações da Ásia icon-neutral A suavização das tensões comerciais entre os EUA e a China aumentaria a atração do yuan chinês. Um foco na qualidade é prudente no crédito. Favorecemos o grau de investimento na Índia, China e partes do Médio Oriente, e alto rendimento na Indonésia e no setor imobiliário chinês.
Outro Commodities e moedas * Vemos os preços do petróleo sustentados pelo esforço dos principais países produtores de petróleo a eliminar o excesso de oferta mundial de petróleo. Qualquer redução de tensão nas relações comerciais poderá resultar num aumento dos preços do metal industrial. Vemos a perspetiva do dólar norte-americano como equilibrada. Preferimos o dólar entre os pares do mercado desenvolvido e podemos ver que este enfraquece ainda mais relativamente às moedas emergentes de alto rendimento.

icon-up Maior representação icon-neutral Neutro icon-down Menor representação

* Dada a amplitude desta categoria, não oferecemos uma visão consolidada.

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