COMENTÁRIO SEMANAL GLOBAL

A venda de outubro assusta no contexto

15 out 2018

Pontos-chave

  • Mantemos a nossa preferência por ações sobre rendimento fixo, mas reiteramos a necessidade de nos concentrarmos na resiliência de carteiras diante da crescente incerteza.
  • Ações caíram, lideradas por ações de crescimento e momentum. O indicador de volatilidade VIX atingiu o seu maior nível desde fevereiro. A temporada de ganhos trimestrais começou.
  • Os relatórios de lucros do terceiro trimestre e as orientações empresariais devem esclarecer como as tarifas podem impactar o sentimento dos negócios e o crescimento global.

As condições financeiras mais rigorosas e as preocupações elevadas com o impacto das crescentes tensões comerciais entre os EUA e a China estão a assustar os investidores - e ajudaram a desencadear o recuo das ações deste mês. Mantemos uma preferência pela tomada seletiva de riscos, mesmo quando as recentes movimentações do mercado reforçam o nosso conselho para a construção de maior resiliência em carteiras.

Gráfico da semana: Comparação de rendimento de ativos, janeiro vs. outubro de 2018

As taxas de juros mais altas são uma das contribuições principais para condições financeiras mais rigorosas este ano. As expetativas de mercado para futuros aumentos das taxas da Reserva Federal ajustaram-se para cima e agora estão consistentes com as nossas perspetivas para cerca de três aumentos nos próximos 12 meses. O resultado: Rendimentos mais altos nas obrigações de curto prazo, contribuindo para uma maior competição pelo capital. Esta situação está a contribuir para a queda dos preços das ações - espelhada pelo aumento dos ganhos dos rendimentos - e pelo aumento dos rendimentos dos obrigações. O recente aumento nos rendimentos das obrigações foi impulsionado por taxas reais mais altas - e não pelas expetativas de inflação. Veja as áreas sombreadas a azul claro e verde no gráfico acima. Um aumento no prémio de prazo, o rendimento adicional que os investidores procuram para manter a dívida de longo prazo, contribuiu. Os investidores redefiniram os seus requisitos de rendimento em todas as classes de ativos, devido à maior incerteza e ao aumento dos rendimentos de curto prazo. Este reajuste aumentou desde o início de outubro.

Carteiras fortificantes

Parte da recente queda do mercado acionista deveu-se ao nervosismo sobre a intensificação do conflito comercial EUA-China. Algumas empresas globais citaram preocupações comerciais na semana passada, alimentando a incerteza dos investidores sobre a sustentabilidade das perspetivas de crescimento e lucro. O nosso indicador de risco geopolítico global caiu nas últimas semanas, mas as tensões comerciais entre os EUA e a China são altas e vemos as tensões comerciais como a maior ameaça global à expansão liderada pelos EUA. Os nossos indicadores de crescimento BlackRock GPS apontam para um crescimento global robusto com inflação baixa - e não mostram tensões comerciais que atrapalham a atividade económica. No entanto, a ameaça negativa representada pelo protecionismo comercial pode ainda alimentar-se devido às cadeias de valor empresariais altamente integradas globalmente. Será fundamental observar a época de resultados do terceiro trimestre a este respeito.

A queda da semana passada no MSCI World Index foi a segunda maior queda semanal do índice em 2018, embora as ações globais permaneçam em território positivo no acumulado do ano. Os mercados acionistas viram uma forte rotatividade na liderança, com as ações do momentum a terem um baixo desempenho após uma série de fortes ganhos. Acreditamos que a maior parte da recente pressão de venda tem sido impulsionada por fundos de cobertura que estão a desenrolar posições populares - especialmente em nomes de tecnologia e crescimento. O aumento de 10 anos nos rendimentos do Tesouro dos EUA no início da semana passada ocorreu depois de os comentários agressivos dos oficiais do Fed aumentarem as expetativas do mercado em relação à trajetória das taxas de juros dos EUA. O aumento nos rendimentos do mercado tem sido impulsionado por taxas reais mais altas e um prémio de prazo mais alto, frequentemente associado a um aumento da incerteza.

Ainda vemos ganhos empresariais apoiados pelo crescimento global sustentado acima da tendência e mantemos a nossa preferência por ações sobre rendimento fixo. Mas reiteramos o nosso conselho para nos concentrarmos na resiliência das carteiras. As empresas que dececionam com os lucros do terceiro trimestre e as diretrizes do quarto trimestre correm o risco de ser severamente punidas. Gostamos de exposições de qualidade dentro de ações e preferimos os EUA dentro de mercados desenvolvidos, devido à resiliência de ganhos e balanços mais fortes. No rendimento fixo, favorecemos as obrigações de curto prazo, mas começamos a ver oportunidades adicionais na curva de rendimento nos EUA e na Europa. No longo prazo, o aumento nos rendimentos deve, eventualmente, apontar para rendimentos mais altos nas classes de ativos. No entanto, vemos boas razões pelas quais os riscos permanecerão elevados ou aumentarão ainda mais no curto prazo, pressionando os rendimentos.

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Data:Evento
16 de outubro Índice de Preços do Produtor da China, IPC; Germany ZEW Economic Sentiment Index; Produção industrial dos EUA, utilização de capacidade
17 de outubro Atas do FOMC
18 de outubro Reunião do Conselho Europeu (potencial de atualização sobre o Brexit)
19 de outubro Produto interno bruto (PIB) 3T da China, produção industrial, vendas no retalho, investimento em ativos fixos; CPI do Japão

A temporada de resultados do terceiro trimestre está aqui, com 75% dos valores de mercado do S&P 500, 59% do STOXX 600 e 50% do TOPIX estabelecidos para relatar os resultados durante as próximas três semanas. Os analistas em geral não reduziram as suas expetativas de lucro, mesmo que algumas empresas globais tenham divulgado alertas de lucros na semana passada, citando maiores custos de produção, aumento de salários, tensões comerciais e/ou procura chinesa mais branda. Um forte mercado de trabalho norte-americano e consumidor dos EUA ainda fornece um pano de fundo de apoio para os resultados. Os relatórios de lucros e orientações empresariais devem fornecer mais informações sobre como as tarifas podem impactar o sentimento dos negócios e o crescimento global. Os dados do PIB da China também estarão em foco: Os economistas esperam que o crescimento da China suavize gradualmente, mas qualquer surpresa pode pesar ainda mais no sentimento à medida que entramos na temporada de ganhos.

  • A venda de outubro entre as ações continuou. O VIX atingiu 28,8, o seu maior nível desde fevereiro de 2018. O S&P 500 registou a sua maior queda em oito dias na quarta-feira, com o setor de tecnologia a liderar as quedas. Os rendimentos do Tesouro dos EUA a 10 anos subiram para máximos de sete anos antes de caírem novamente. Os preços do petróleo Brent caíram.
  • O principal índice de preços ao consumidor (CPI) dos EUA (ex-alimentos e energia) subiu um pouco menos que o esperado em setembro. A inflação de abrigo (o maior componente do núcleo do CPI) começou a mostrar fraqueza e é acompanhada de perto.
  • Os avisos de lucro de algumas empresas globais, citando preocupações sobre a procura chinesa, lançam uma nuvem sobre a temporada de relatórios do terceiro trimestre. As negociações comerciais entre os EUA e os representantes chineses terminaram sem progresso em Pequim. O banco central da China anunciou o seu quarto corte de juros este ano, e o yuan da China enfraqueceu em relação ao dólar norte-americano.

Captura de ecrã global

Desempenho semanal e de 12 meses dos ativos selecionados

 

AçõesSemanaYTD12 mesesDiv. Rendimento
Grande capitalização nos EUA -4.1% 3.5% 8.5% 2.0%
Pequena capitalização nos EUA -5.2% 1.7% 4.1% 1.3%
Mundo não-EUA -3.5% -9.1% -6.1% 3.4%
Desenvolvido - exceto EUA -3.9% -7.5% -4.7% 3.6%
Japão -3.7% -3.5% 2.8% 2.3%
Emergente -2.0% -13.6% -10.5% 3.1%
Ásia – exceto Japão -3.0% -13.8% -10.2% 2.9%
ObrigaçõesSemanaAcumulado Anual12 mesesRendimento
Títulos do Tesouro emitidos pelos EUA 0.5% -2.0% -2.0% 3.2%
TIPS dos EUA 0.2% -1.6% -0.8% 3.2%
Categoria de investimento dos EUA 0.4% -3.0% -2.2% 4.2%
Alto rendimento dos EUA -0.5% 1.7% 1.9% 6.6%
Obrigações municipais nos EUA -0.2% -1.2% -0.7% 3.0%
Desenvolvido não nos EUA 0.7% -3.4% -1.9% 1.1%
Obrigações do mercado emergente em $ -0.1% -4.4% -3.6% 6.7%
Mercadorias de BaseSemanaAcumulado Anual12 mesesNível
Petróleo bruto Brent -4.4% 20.3% 43.0% $80.43
Ouro 1.1% -6.6% -5.9% $1,217
Cobre 2.1% -13.0% -8.5% $6,302
MoedasSemanaAcumulado Anual12 mesesNível
Euro/USD 0.3% -3.7% -2.3% 1.16
USD/Iene -1.3% -0.4% -0.1% 112.21
Libra/USD 0.3% -2.7% -0.8% 1.32

Fonte: Bloomberg. Em 12 de outubro de 2018.
Notas: Dados semanais até sexta-feira. O desempenho das ações e obrigações é avaliado no índice de rendimentos totais em dólares norte-americanos. As ações de grande capitalização dos EUA são representadas pelo S&P 500 Index; as ações de grande capitalização dos EUA são representadas pelo Russell 2000 Index; as ações mundiais não-EUA pelo MSCI ACWI ex U.S.; as ações desenvolvidas não-EUA pelo MSCI EAFE Index; Japão, Emergentes e Ásia, ex-Japão, pelos seus respetivos índices MSCI; o Tesouro dos EUA pelo Bloomberg Barclays US Treasury Index; as U.S. TIPS pelo U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; o grau de investimento nos EUA pelo Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; o rendimento elevado dos EUA pelo Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index; as ações municipais dos EUA pelo Bloomberg Barclays Municipal Bond Index; as obrigações desenvolvidas não-EUA pelo Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; e as obrigações em $ de mercados emergentes pelo JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Os preços do petróleo bruto Brent estão em dólares americanos por barril, os preços do ouro estão em dólares americanos por onça troy e os preços do cobre estão em dólares americanos por tonelada métrica. O nível Euro/USD é representado pelo dólar norte-americano por euro, USD/JPY pelo iene por dólar norte-americano e Libra/USD pelo dólar norte-americano por libra. O desempenho do índice é apresentado apenas para fins ilustrativos. Não é possível investir diretamente num índice. O desempenho passado não é um indicativo dos futuros resultados.

Visualizações da classe de ativos

Opiniões da perspetiva do dólar americano ao longo de um horizonte de três meses

 

Classe do Ativo Ver Comentários
Ações EUA icon-up Um momentum forte de lucros, cortes nos impostos sobre as sociedades e um estímulo fiscal sustentam a nossa visão positiva. Gostamos do fator momentum e vemos um papel para as exposições de qualidade perante um crescimento global estável mas crescente incerteza em torno das perspetivas. A tecnologia está no topo da nossa lista de setores favorecidos.
Europa icon-down O crescimento relativamente fraco dos lucros, o fraco dinamismo económico e os riscos políticos são desafios. Uma tendência de valor torna a Europa menos atrativa sem um catalisador claro para o desempenho superior do valor. Preferimos nomes de alta qualidade e globalmente orientados.
Japão A orientação para o valor do mercado é um desafio sem um catalisador de crescimento claro. A valorização do iene é outro risco. Os aspetos positivos incluem comportamento corporativo favorável aos acionistas, resultados sólidos das empresas e apoio da compra de ações por parte do Banco do Japão.
Mercados emergentes (ME) icon-up Valorizações atrativas, juntamente com um cenário de reformas económicas e crescimento robusto de lucros, sustentam o caso das ações de mercados emergentes. Vemos os riscos de contágio financeiros como baixos. É provável que a incerteza em torno do comércio persista, embora muito tenha sido precificado. Vemos as maiores oportunidades nos mercados emergentes asiáticos, com base em fortes fundamentos.
Ásia ex-Japão icon-up O cenário económico e de lucros é animador, com resiliência de curto prazo na China, apesar do crescimento mais lento do crédito. Gostamos de mercados selecionados do Sudeste Asiático, mas reconhecemos que uma desaceleração chinesa pior do que o esperado representaria riscos para toda a região.
Obrigações Obrigações governamentais dos EUA icon-down A expansão económica e a normalização da Reserva Federal estão a contribuir para uma subida moderada das taxas. Maturidades mais longas são vulneráveis ​​à inclinação da curva de rendimento, mas devem oferecer lastro em carteira perante qualquer ameaça de crescimento. Somos a favor de dívidas de menor duração e indexadas à inflação, como reservas contra taxas crescentes e inflação. Preferimos financiamentos de 15 anos em relação aos seus homólogos de 30 anos e versus empresas de curto prazo.
Obrigações municipais nos EUA A procura sólida dos investidores não profissionais e a oferta moderada são favoráveis, mas as taxas crescentes podem pesar sobre o desempenho absoluto. Preferimos uma postura de duração neutra e uma tendência de alta qualidade a curto prazo. Somos a favor de uma abordagem de barra focada nas maturidades de 2 e 20 anos.
Crédito dos EUA O crescimento sustentado sustenta o crédito, mas as altas valorizações limitam o lado positivo. Favorecemos o grau de investimento (GI) como lastro para risco de capital. Acreditamos que a dívida com taxa flutuante de alta qualidade e maturidades mais curtas parecem bem posicionadas para taxas crescentes.
Soberanos europeus icon-down A política de taxa de juros negativa do BCE tornou os rendimentos pouco atrativos e vulneráveis ​​à melhoria das perspetivas de crescimento. Esperamos uma subida dos principais rendimentos da zona do euro. As valorizações na periferia parecem firmes. A exceção é Itália, onde os spreads estão a refletir riscos políticos latentes. O fim próximo das compras líquidas de ativos do BCE poderá diminuir o apetite pela classe de ativos.
Crédito europeu icon-down O aumento da emissão e os riscos políticos aumentaram os spreads e criaram algum valor. As taxas negativas reduziram os rendimentos - mas os diferenciais de taxa tornam as posições cobertas por moeda atrativas para os investidores em dólares americanos. Somos cautelosos quanto à dívida financeira subordinada, apesar de valorizações mais baratas.
Dívida dos mercados emergentes Preferimos a moeda forte em relação à dívida em moeda local e obrigações empresariais de mercados desenvolvidos. O fornecimento lento e os fundamentos de mercados emergentes amplamente fortes aumentam o apelo relativo da dívida mercados emergentes da moeda forte. Conflitos comerciais e um aperto das condições financeiras globais exigem uma abordagem seletiva.
Obrigações da Ásia Fundamentos estáveis, avaliações depreciativas e emissão lenta são favoráveis. A representação da China no universo de obrigações da região está a aumentar. O crescimento de maior qualidade e o foco na reforma do setor financeiro são pontos positivos de longo prazo, mas uma desaceleração acentuada do crescimento da China seria um desafio.
Outro Commodities e moedas * Um saldo saudável de inventário sustenta os preços do petróleo. As tensões comerciais aumentam o risco de queda nos preços dos metais industriais. Somos neutros em relação ao dólar norte-americano. O aumento da incerteza global e a ampliação do diferencial de rendimento dos EUA com outras economias fornecem suporte, mas uma valorização elevada pode restringir ganhos adicionais.

icon-up Maior representação Neutro icon-down Menor representação

* Dada a amplitude desta categoria, não oferecemos uma visão consolidada.

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