COMENTÁRIO SEMANAL GLOBAL

Mantenha a calma e continue nos ME

21 mai 2018

Pontos-chave

  • A recente venda de ativos de mercados emergentes (ME) cria uma oportunidade de compra, particularmente para ações. Somos mais cautelosos com a dívida dos ME.
  • As pequenas empresas dos EUA alcançaram um recorde de alta e os preços do petróleo Brent atingiram USD 80 por barril. O rendimento dos Títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos, atingiu o seu nível mais alto em sete anos.
  • Possíveis restrições dos EUA ao investimento Chinês – deverão ser reveladas esta semana -- poderão atenuar as F&A e fazer tropeçar os mercados.

Um susto nos ativos dos mercados emergentes (ME) devido ao aperto das condições financeiras e as tensões geopolíticas têm moderado o entusiasmo por esta classe de ativos. Os fundamentos mais amplos ainda são robustos, e acreditamos que a queda apresenta boas oportunidades de compra. Preferimos ações dos ME e dívidas em moedas fortes selecionadas.

ME ações e fluxos de fundos de dívida, 2012-2018

Os ativos dos ME já não são propriedade menor. Após um período prolongado de saídas, os fluxos cumulativos em dívidas e ações de ME recuperaram de forma constante desde o início de 2016. Conforme é possível observar pela linha azul no gráfico, a reversão é mais dramática na dívida dos ME. Um cenário económico global benigno e rendimentos vultuosos estimularam os investidores globais sedentos de rendimento a endividarem-se até 2017. A resiliência a choques tais como o surto de volatilidade de ações de fevereiro atraiu mais investidores a avaliações cada vez mais altas. Este facto deixou as obrigações expostas às mudanças de sentimento. Pelo contrário, conforme mostra a linha verde no gráfico, os fluxos para as ações dos ME têm sido relativamente moderadas. Apoiamos as ações dos ME nos fortes lucros corporativos e os balanços patrimoniais relativamente mais saudáveis ​​na Ásia. Vemos espaço para o aumento nas entradas de ações nos próximos meses.

Oportunidades emergentes

Os ativos dos ME sofreram um revés no último mês. Após meses de fortes entradas, o aumento das taxas de juros de curto prazo dos EUA, o fortalecimento do dólar e as preocupações com os encargos da dívida externa na Argentina e na Turquia provocaram um desanuviamento. As moedas dos ME, com uma queda superior a 3% no acumulado deste ano em relação ao dólar norte-americano, sofreram o impacto do selloff. As ações dos ME cederam todos os seus ganhos iniciais de 2018.

Será que a maré virou? Não vemos uma repetição dos retornos inebriantes do ano passado. Mas várias tendências que sustentam o apelo relativo dos ativos dos ME permanecem intactos. O nosso BlackRock Macro GPS aponta para a continuação da expansão global sincronizada até 2018. O crescimento chinês superou as expectativas e as autoridades mostraram disposição de afrouxar a política para evitar qualquer desaceleração acentuada. Um ganho inesperado dos preços mais altos das commodities ajudou muitos países emergentes a impulsionarem as suas contas correntes. As avaliações das ações fizeram cair para menos de 12 vezes os lucros futuros. Espera-se que o crescimento dos lucros das empresas atinja mais de 20% nos próximos 12 meses.

As perspectivas para a dívida dos ME são mais obscuras. A inclinação da classe de ativos para regiões com balanços patrimoniais mais fracos diminui o seu apelo. Condições financeiras globais mais rígidas desmascararam as vulnerabilidades entre os países com grandes necessidades de financiamento externo. Preocupações sobre uma vitória populista nas eleições mexicanas de julho e incertezas sobre os votos futuros no Brasil e em outros lugares alimentaram a volatilidade da moeda. Preferimos obrigações de ME denominados em dólares de países com pouca necessidade de angariação de fundos. Pela primeira vez desde 2009, os rendimentos das dívidas dos ME com moeda forte cresceram para convergir com os rendimentos da dívida em moeda local, proporcionando um ponto de entrada atrativo.

Quais são os riscos? Um aumento acentuado do dólar ou das taxas de juros, causando maior aperto nas condições financeiras, ou uma escalada nas tensões do comércio global. Nenhuma das opções é o nosso caso-base. Vemos a alta do dólar norte-americano limitada, enquanto grandes bancos centrais não americanos se preparam para eliminar o apoio à política. Também observamos margem de manobra limitada para uma guerra comercial plena. A nossa preferência pelas ações é suportada pelos robustos ganhos das empresas. Agrada-nos a emergência da Ásia e do Brasil. Conclusão: Observamos as ações dos ME a oferecerem valor num mundo onde o valor é escasso.

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Data:Evento
21 de maio Prazo para os EUA proporem restrições de investimentos à China
22 de maio O Presidente dos EUA, Donald Trump irá encontrar-se com Presidente Sul-coreano Moon Jae-in
23 de maio A Reserva Federal dos Estados Unidos divulgou o PMI industrial do Japão, Alemanha e Zona do Euro

Esta semana, os EUA devem anunciar medidas de restrição à entrada de investimentos de instituições financeiras e de empresas chinesas, apresentando um potencial obstáculo para os ativos de risco. O setor de tecnologia é uma das áreas de foco. Provavelmente, o domínio tecnológico estará no centro de uma nova era de intensificação da concorrência entre os EUA e a China. Com base na segurança nacional no passado, o Comite de Investimentos Estrangeiros nos Estados Unidos (CFIUS), presidido pelo ministério das finanças, bloqueou a fusões e aquisições de empresas chinesas visando as empresas americanos de alta tecnologia. Tais ações podem intensificar e atenuar a actividade de F&A.

  • O índice Russell 2000 da U.S. small-caps atingiu um recorde de alta apoiado pelo forte crescimento nacional e pela acumulação de benefícios fiscais. O rendimento dos Títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiu o valor mais alto de quatro anos. Os serviços públicos sensíveis a taxas e as ações do setor de telecomunicações caíram. Os resultados relativamente otimistas do setor de consumidores dos EUA ajudaram a derrotar as expetativas pessimistas em relação ao retalho tradicional.
  • Os preços do petróleo Brent atingiram USD 80 por barril, com as reservas globais apertadas e preocupações sobre a re-imposição de sanções ao Irão por parte dos EUA. As ações do setor de energia subiram. O ouro caiu devido a preocupações sobre o aumento de tarifas.
  • O Movimento Populista Cinco Estrelas e o Partido da Liga de Itália fecharam um acordo para formar um governo de coligação. As ações italianas caíram e os rendimentos dos títulos subiram. A Coreia do Norte ameaçou desistir da cimeira de 12 de junho com os EUA.

Captura de ecrã global

Desempenho semanal e de 12 meses dos ativos selecionados

 

AçõesSemanaYTD12 mesesDiv. Rendimento
Grande capitalização nos EUA -0.5% 1.5% 14.7% 2.0%
Pequena capitalização nos EUA 1.3% 6.4% 21.1% 1.1%
Mundo não-EUA -0.9% 0.5% 13.9% 3.1%
DDesenvolvido - exceto EUA -0.5% 1.3% 12.5% 3.3%
Japão 0.0% 2.5% 18.4% 2.2%
Emergente -2.3% -1.2% 17.7% 2.8%
Ásia – exceto Japão -1.2% 0.7% 20.4% 2.6%
ObrigaçõesSemanaAcumulado Anual12 mesesRendimento
Títulos do Tesouro emitidos pelos EUA -0.4% -2.5% -1.9% 3.1%
TIPS dos EUA -0.6% -1.7% -0.1% 3.1%
Categoria de investimento dos EUA -0.6% -3.9% -0.8% 4.0%
Alto rendimento dos EUA -0.2% -0.2% 3.0% 6.4%
Obrigações municipais nos EUA -0.4% -1.2% 0.9% 2.8%
Desenvolvido não nos EUA -1.6% -1.1% 3.8% 0.9%
Obrigações do mercado emergente em $ -0.9% -4.8% -0.5% 6.3%
Mercadorias de BaseSemanaAcumulado Anual12 mesesNível
Petróleo bruto Brent 1.8% 17.4% 49.5% $78.51
Ouro -2.0% -0.7% 3.7% $1,293
Cobre -1.3% -5.4% 22.8% $6,855
MoedasSemanaAcumulado Anual12 mesesNível
Euro/USD -1.4% -1.9% 6.0% 1.18
USD/Iene 1.3% -1.7% -0.6% 110.78
Libra/USD -0.5% -0.3% 4.1% 1.35

Fonte: Bloomberg. 18 de maio de 2018.
Notas: Dados semanais até quinta-feira. O desempenho das ações é o índice de rendimento total ($) do MSCI para a região correspondente. Os rácios preço/rendibilidade (P/E) são baseados nas previsões a prazo de 12 meses. O desempenho das obrigações é o rendimento do índice. Os rendimentos das obrigações de cada país refletem os rendimentos das obrigações de 10 anos de referência. O Tesouro dos EUA é representado pelo Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; o German Bunds pelo Bloomberg Barclays Global Treasury Germany, o UK Gilt pelo Bloomberg Barclays UK Gilt All Maturities e o Japan JGP pelo Bloomberg Barclays Global Treasury Japan. Os rendimentos dos índices de obrigações do país estão em moeda local. O Global Corporate é representado pelo Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate; Global High Yield Index pelo Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate Index; Emerging Market $ bonds pelo JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Os preços do petróleo bruto Brent estão em dólares americanos por barril, os preços do ouro estão em dólares americanos por onça troy e os preços do cobre estão em dólares americanos por tonelada métrica. O nível Euro/USD é representado pelo dólar norte-americano por euro, USD/JPY pelo iene por dólar norte-americano e Libra/USD pelo dólar norte-americano por libra. O desempenho do índice é apresentado apenas para fins ilustrativos. Não é possível investir diretamente num índice. O desempenho passado não é um indicativo dos futuros resultados.

Visualizações da classe de ativos

Opiniões da perspetiva do dólar americano ao longo de um horizonte de três meses

 

Classe do Ativo Ver Comentários
Ações EUA icon-up Um momentum extraordinariamente forte de lucros, cortes nos impostos sobre as sociedades e um estímulo fiscal sustentam a nossa visão positiva. Gostamos do momentum e valorizamos os fatores de estilo, assim como o setor financeiro e tecnologia.
Europa Vemos a expansão económica e uma perspetiva estável de lucros a apoiar os cíclicos. A nossa posição neutra reconhece que o momentum de lucros fica aquém de outras regiões. A força do euro é também uma fonte de dor.
Japão icon-up Os pontos positivos estão a melhorar o crescimento global, o comportamento corporativo mais favorável aos acionistas e os lucros sólidos. Encaramos as políticas de compras do Banco do Japão como favoráveis. Qualquer apreciação do iene seria um risco.
Mercados emergentes icon-up As reformas económicas, a melhoria de fundamentos corporativos e as valorizações razoáveis ​​apoiam as ações de mercados emergentes. A expansão acima da tendência no mundo desenvolvido é outro ponto positivo. Os riscos incluem um aumento ainda mais forte do dólar norte-americano, tensões comerciais e eleições. Vemos as maiores oportunidades na Ásia e na Índia.
Ásia ex-Japão icon-up O contexto económico é encorajador. O crescimento da China e dos ganhos das empresas estão sólidos. Gostamos de mercados selecionados do Sudeste Asiático, mas reconhecemos que uma desaceleração chinesa mais rápida do que o esperado representaria riscos para toda a região.
Obrigações Obrigações governamentais dos EUA icon-down Vemos as taxas a subirem moderadamente perante a expansão económica e a normalização da Reserva Federal. Maturidades mais curtas oferecem um rácio de risco/recompensa mais atrativo. Eles e os títulos indexados à inflação podem ser amortecedores contra as taxas crescentes e a inflação. Gostamos de financiamentos de 15 anos em relação aos seus homólogos de 30 anos e às empresas de curto prazo.
Obrigações municipais nos EUA A procura sólida dos investidores não profissionais e a oferta moderada apoiam as obrigações municipais, mas as taxas crescentes pesam sobre o desempenho absoluto. Acreditamos que uma posição mais defensiva é garantida a curto prazo, embora qualquer fraqueza material devido à oferta possa representar uma oportunidade de compra. Somos a favor de uma abordagem de barra focada nas maturidades de 2 e 20 anos.
Crédito dos EUA O crescimento sustentado sustenta o crédito, mas as altas valorizações limitam o lado positivo. Preferimos exposições de alta qualidade, como lastro a risco de ações. Instrumentos de taxa flutuante de alta qualidade e maturidades mais curtas estão bem posicionados para taxas crescentes, na nossa opinião.
Soberanos europeus icon-down A política de taxa de juros negativa do BCE tornou os rendimentos pouco atrativos e vulneráveis ​​à melhoria das perspetivas de crescimento. Esperamos que os principais rendimentos da zona euro aumentem. Considerando as valorizações apertadas e a perspetiva de o BCE reduzir as suas compras de ativos, somos cautelosos com os periféricos.
Crédito europeu icon-down O alargamento recente do spread impulsionado pelo aumento da emissão criou algum valor, enquanto que as aquisições do BCE em curso devem apoiar a classe de ativos. As taxas negativas reduziram os rendimentos absolutos - mas o aumento dos diferenciais de taxa torna as posições cobertas por moeda cada vez mais atrativas para os investidores em dólares americanos. A dívida financeira subordinada parece menos atrativa em relação às ações.
Dívida dos mercados emergentes Os recentes movimentos de preços melhoraram as valorizações da dívida em moeda forte, aumentando a atratividade relativa tanto para obrigações em moeda local quanto para empresas de mercados desenvolvidos. O suporte adicional para valorizações vem da desaceleração da oferta e dos fundamentos de mercados emergentes fortes. Os receios de comércio ou riscos geopolíticos que provocam um rápido aperto das condições financeiras globais representam riscos descendentes.
Obrigações da Ásia O crescimento regional e a dinâmica da inflação são favoráveis ​​ao crédito. A crescente representação da China no universo de obrigações da região reflete o seu crescente mercado de crédito. O crescimento de maior qualidade e o foco na reforma do setor financeiro são pontos positivos de longo prazo, mas qualquer desaceleração do crescimento da China seria um desafio de curto prazo.
Outro Commodities e moedas * O declínio das ações globais de petróleo sustenta os preços do petróleo, com as tensões geopolíticas a fornecer mais apoio. Somos neutros em relação ao dólar norte-americano. Os fatores que impulsionam o seu fortalecimento recente são provavelmente temporários, mas a maior incerteza global e a ampliação do diferencial de rendimento dos EUA com outras economias podem fornecer apoio.

icon-up Maior representação Neutro icon-down Menor representação

* Dada a amplitude desta categoria, não oferecemos uma visão consolidada.

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