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COMENTÁRIO SEMANAL GLOBAL

Observe além das vendas no mercado

19 ago 2019
por BlackRock Investment Institute

Pontos-chave

  • Não vemos a inversão da curva de juros como um sinal recessivo e vemos o pivô pacifista dos bancos centrais a esticar o ciclo de crescimento.
  • Os EUA atrasaram a imposição de tarifas sobre algumas importações chinesas. A turbulência política envolveu Hong Kong, Itália e Argentina.
  • Os banqueiros centrais irão reunir-se em Jackson Hole, Wyoming, esta semana, uma vez que a eficácia dos seus kits de ferramentas de política monetária está a ser questionada.

O humor de “risco desligado” nos mercados globais aprofundou-se na semana passada - à medida que os rendimentos globais das obrigações governamentais caíram para mínimos históricos e a inversão de parte da curva do Tesouro dos EUA provocou temores de recessão. Os ativos entendidos como portos-seguros, como o ouro, subiram. Continuamos a ver riscos limitados de recessão a curto prazo, na medida em que o pivô dos bancos centrais ajuda a prolongar o ciclo económico, mas alertamos para as tensões comerciais e geopolíticas que representam riscos descendentes.

Gráfico da semana

Rendimentos de obrigações governamentais de dez anos, 2009-2019

Rendimentos de obrigações governamentais de dez anos, 2009-2019

Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados da Refinitiv Datastream, em agosto de 2019. Notas: Os dados são baseados nos rendimentos de obrigações governamentais de 10 anos dos EUA, Reino Unido, Alemanha e Japão a partir de 1 de julho de 2009.

Um ressurgimento das tensões geopolíticas - um tema-chave da nossa perspetiva de investimento global do meio do ano de 2019 – levantou preocupações sobre os riscos descendentes para as perspetivas económicas. Estas refletiram-se numa venda em ações e um aumento nos preços das obrigações governamentais de mercados desenvolvidos (DM) (correspondendo a um declínio nos seus rendimentos). Os rendimentos do Tesouro dos EUA a 10 anos caíram para o nível mais baixo em três anos. Os rendimentos das obrigações governamentais alemãs a 10 anos atingiram mínimos históricos, mais profundos no território negativo. Veja o gráfico acima. Os rendimentos das obrigações de prazo mais longo também caíram, com os rendimentos de 30 anos a mergulharem para níveis baixos recordes nos EUA, no Reino Unido, na Alemanha e na Suíça. Uma inversão da curva de rendimento do Tesouro dos EUA - com rendimentos de dois anos que agora excedem os seus correspondentes a 10 anos - continua a assustar os mercados. Tais inversões no passado muitas vezes prenunciaram recessões, mas acreditamos que o poder de sinalização da curva de juros tenha diminuído diante de mudanças na dinâmica do mercado.

Examinar a dinâmica do mercado

O pivô pacifista agressivo do Banco Central Europeu (BCE), um surto de títulos do Tesouro de curto prazo e a compra acentuada de títulos do Tesouro mais antigos de instituições como fundos de pensões contribuíram para um achatamento da curva de juros. Um colapso no term premium - ou o excesso de rendimento que os investidores exigem para manter vencimentos mais longos - e um excesso de poupança global também derrubaram as taxas de juros de longo prazo. Como resultado, advertimos contra o uso do nivelamento da curva de juros isoladamente como um sinal. Para ter a certeza: Rebaixámos a nossa perspetiva de crescimento, já que as fricções comerciais e geopolíticas estão a alimentar uma maior incerteza macroeconómica. Ainda vemos pouco risco de curto prazo da recessão norte-americana. Um sinal de fundamentos económicos ainda resilientes: As condições financeiras nos EUA, na zona euro e no Japão permanecem flexíveis, mesmo depois de terem apertado visivelmente nas últimas semanas devido à intensificação das tensões entre os EUA e a China.

Somos moderadamente construtivos em ações, com a expansão intacta e as valorizações ainda razoáveis. A nossa pesquisa também mostra que as ações têm historicamente um bom desempenho nos períodos de ciclo tardio. No entanto, as tensões geopolíticas desencadearão provavelmente crises de volatilidade significativa. O mercado é vulnerável a oscilações de sentimentos: A maior parte dos rendimentos do mercado acionista global este ano foi impulsionada pela expansão múltipla, em vez do crescimento dos lucros. A resiliência dos lucros corporativos dos EUA no primeiro semestre de 2019 enfatiza a nossa preferência pelas ações dos EUA. Os ganhos ficaram mais ou menos em linha com os níveis do ano anterior, e surpreendidos pelo lado positivo, embora contra expetativas bastante reduzidas. Este não é um feito pequeno, já que os lucros do início de 2018 foram impulsionados por cortes de impostos. Espera-se que as empresas europeias, em conjunto, registem queda nos lucros no segundo trimestre - mas não tão acentuadas como no primeiro trimestre. Somos neutros em ações europeias.

Conclusão: As obrigações governamentais têm desempenhado o seu papel de lastro de carteira durante as crises de risco, reforçando a nossa necessidade de maior resiliência das carteiras. Somos neutros em relação às obrigações governamentais em geral, mas em termos táticos temos uma menor representação dos títulos do Tesouro dos EUA. Vemos expetativas de mercado de um afrouxamento agressivo do Federal Reserve como excessivo e riscos de inflação como subestimados. Gostamos de min-vol como um fator de estilo de ações. Historicamente, a tendência é de bom desempenho durante a desaceleração económica - que se tem mantido bem durante a última venda de risco.

 

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Fecha:Evento
21 de agosto Atas da reunião do Comité Federal de Mercado Aberto
22 de agosto Atas da reunião de política monetária do BCE; índice dos gestores de compras compostos da zona euro (PMI)
22-24 de agosto Reunião anual de Jackson Hole dos banqueiros centrais
24-26 de agosto Reunião do G7

A reunião anual de banqueiros centrais em Jackson Hole, Wyoming, ocorre num momento em que a eficácia dos kits de ferramentas dos formuladores de políticas está a ser questionada. Como irão lutar contra a próxima desaceleração num cenário de taxas que caem para zero ou abaixo? A política fiscal por si só irá tentar fornecer um estímulo importante em tempo útil, devido aos altos níveis de endividamento. Sem uma estrutura clara em vigor, os formuladores de políticas terão inevitavelmente dificuldades em distinguir as fronteiras entre as políticas fiscal e monetária, correndo o risco de prejudicar a sua credibilidade duramente conquistada. As nossas novas perspetivas Macro e de mercado delineiam os contornos de uma estrutura para mitigar esses riscos.

  • Os EUA decidiram adiar a imposição de tarifas sobre algumas importações chinesas de 1 de setembro para 15 de dezembro. As ações dos EUA recuperaram nitidamente nas notícias, mas registaram perdas pela terceira semana consecutiva.
  • Uma escalada da agitação civil em Hong Kong forçou o cancelamento de voos dentro e fora do aeroporto da cidade, um dos mais movimentados do mundo. O Senado de Itália adiou o debate sobre uma votação de moção de censura até à próxima semana. O líder da oposição da Argentina, Alberto Fernandez, venceu inesperadamente o presidente Mauricio Macri nas eleições primárias.
  • O inquérito ZEW da Alemanha sugeriu preocupações elevadas sobre a saúde da economia, que contraiu no segundo trimestre, como esperado. A China registou o menor crescimento da produção industrial em mais de 17 anos. O investimento em ativos fixos e as vendas a retalho também desapontaram.

Panorama global

Rentabilidad semanal y a 12 meses de activos seleccionados

 

Instrumentos de renta variableSemanaDurante el año hasta la fecha12 mesesRend. de Dividendos
Acciones estadounidenses de alta capitalización -0.9% 16.7% 3.8% 2.0%
Acciones estadounidenses de baja capitalización -1.2% 11.7% -10.1% 1.8%
Mercados del mundo no estadounidenses -1.3% 7.3% -2.2% 3.4%
Mercados desarrollados no estadounidenses -1.4% 8.2% -2.4% 3.5%
Japón -1.9% 4.9% -4.8% 2.6%
Mercados emergentes -1.0% 2.6% -2.2% 3.1%
Asia excluido Japón 0.1% 2.8% -3.8% 2.7%
ObrigaçõesSemanaAcumulado Anual12 mesesRendimento
Títulos do Tesouro emitidos pelos EUA 1.3% 8.5% 10.4% 1.5%
TIPS dos EUA 0.6% 8.6% 7.3% 1.7%
Categoria de investimento dos EUA 1.2% 13.3% 12.8% 2.9%
Alto rendimento dos EUA -0.2% 9.7% 5.8% 6.1%
Obrigações municipais nos EUA 0.5% 7.6% 8.8% 1.6%
Desenvolvido não nos EUA 0.2% 6.0% 7.0% 0.4%
Obrigações do mercado emergente em $ -0.7% 12.7% 13.0% 5.3%
Mercadorias de BaseSemanaAcumulado Anual12 mesesNível
Petróleo bruto Brent 0.2% 9.0% -17.9% $58.64
Ouro 1.1% 18.0% 29.0% $1,514
Cobre -0.2% -3.7% -3.3% $5,744
MoedasSemanaAcumulado Anual12 mesesNível
Euro/USD -1.0% -3.3% -2.5% 1.11
USD/Iene 0.7% -2.9% -4.1% 106.38
Libra/USD 0.9% -4.8% -4.5% 1.22

Fonte: Refinitiv Datastream. Em 16 de agosto 2019.
Notas: Dados semanais até segunda-feira. O retorno sobre ações e títulos é medido nos retornos totais do índice em dólares norte-americanos. Empresas de grande capitalização nos Estados Unidos são representadas pelo índice S&P 500; Empresas de pequena capitalização nos Estados Unidos são representadas pelo índice Russell 2000; ações globais fora dos EUA pelo MSCI ACWI ex USS; desenvolveram ações não americanas pelo índice MSCI EAFE; Japão, países emergentes e Ásia, exceto Japão, por seus respectivos índices MSCI; Tesouro dos Estados Unidos por Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; TIPS dos EUA pelos EUA U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; Investment grade EE UU por Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; High yield de EE. UU por Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index, títulos municipais dos EUA UU pelo índice Bloomberg Barclays Municipal Bond; Títulos desenvolvidos pelos EUA Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; e títulos de mercados emergentes em USD pelo JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Os preços do petróleo tipo Brent estão em dólares americanos por barril, os preços do ouro estão em dólares americanos por onça e os preços do cobre estão em dólares dos EUA por tonelada métrica. O nível Euro / USD é representado pelo dólar dos EUA por euro, o USD / JPY por iene por dólar norte-americano e a libra esterlina / USD por dólar dos EUA por libra-peso.

Visualizações da classe de ativos

Opiniões da perspetiva do dólar norte-americano ao longo de um horizonte de três meses

 

Classe do Ativo Ver Comentários
Ações EUA icon-up Uma combinação de políticas de apoio e a perspetiva de um ciclo estendido sustentam a nossa visão positiva. As valorizações ainda parecem razoáveis neste cenário. Do ponto de vista do fator, gostamos de min-vol, que historicamente tendeu a ter um bom desempenho durante a desaceleração económica.
Europa icon-neutral Atualizámos as ações europeias para neutras. Achamos que os ativos de risco europeus estão moderadamente sobrevalorizados em comparação com o pano de fundo macro, embora a mudança pacifista pelo Banco Central Europeu (BCE) deva fornecer uma compensação. Disputas comerciais, uma desaceleração da China e riscos políticos são os principais desafios.
Japão icon-down Diminuímos as ações japonesas para menor representação. Acreditamos que são particularmente vulneráveis a uma desaceleração chinesa com um Banco do Japão que ainda é flexível, mas restrito por políticas. Outros desafios incluem a desaceleração do crescimento global e um aumento futuro dos impostos sobre o consumo.
EM icon-neutral Diminuímos as ações de EM para neutras perante o que vemos como expetativas de mercado excessivamente otimistas para o estímulo chinês. Vemos as maiores oportunidades na América Latina, como no México e no Brasil, onde as valorizações são atrativas e o cenário macro é estável. Um Fed flexível oferece apoio em toda a parte, particularmente para os países EM com grandes cargas de dívida externa.
Ásia ex-Japão icon-down Diminuímos as ações da Ásia, excluindo o Japão, para menor representação devido à exposição da China na região. Uma desaceleração chinesa pior do que o esperado ou interrupções no comércio global representariam riscos negativos. Preferimos assumir riscos nos instrumentos de dívida da região.
Obrigações Obrigações governamentais dos EUA icon-down Diminuímos os títulos do Tesouro dos EUA para menor representação de neutro. As expetativas do mercado de flexibilização do Fed parecem excessivas, deixando-nos cautelosos com as valorizações do Tesouro, particularmente em maturidades mais curtas. No entanto, ainda vemos as obrigações governamentais de longo prazo como um lastro efetivo contra a venda de ativos de risco.
Obrigações municipais nos EUA icon-up As valorizações de ações municipais estão em alta, mas a classe de ativos ficou abaixo da recuperação dos títulos do Tesouro dos EUA. A dinâmica favorável da oferta-procura, a procura sazonal e os fundamentos amplamente melhorados devem impulsionar o desempenho superior das ações municipais. A revisão fiscal também tornou o estado isento de impostos municipais mais atrativo.
Crédito dos EUA icon-neutral Somos neutros em relação ao crédito dos EUA, depois de um forte desempenho no primeiro semestre de 2019 ter enviado rendimentos para mínimos de dois anos. Políticas monetárias mais flexíveis que podem prolongar este ciclo, restrições à nova emissão e comportamento corporativo conservador apoiam os mercados de crédito. O crédito de alto rendimento e grau de investimento continua a ser parte fundamental da nossa tese de rendimento.
Soberanos europeus icon-up Atualizámos as obrigações governamentais europeias para maior representação porque esperamos que o BCE atinja - ou exceda as expetativas de estímulo. Os rendimentos parecem atrativos para investidores baseados em dólar dos EUA, graças ao forte diferencial de taxa de juros dos EUA. Uma curva de rendimentos relativamente íngreme é uma vantagem para os investidores da zona euro.
Crédito europeu icon-neutral Atualizámos o crédito europeu para neutro. A flexibilização da política do BCE deve incluir compras de obrigações corporativas. O deslocamento da taxa do BCE, "menor por mais tempo", deve ajudar a limitar a volatilidade do mercado. Os bancos europeus estão muito melhor capitalizados após anos de correções dos balanços. Mesmo com spreads mais apertados, o crédito deve oferecer rendimentos atrativos para os investidores europeus e para os investidores globais em bases protegidas por moeda.
Dívida dos mercados emergentes icon-up Atualizámos as obrigações EM para maior representação no seu potencial de rendimento. A mudança pacifista do Fed estimulou as taxas locais a recuperarem e ajudou as moedas locais a recuperarem em relação ao dólar dos EUA. Acreditamos que os mercados de moeda local ainda têm muito para dar e preferimos estes aos mercados de moeda forte. Vemos oportunidades na América Latina e em países não diretamente expostos às tensões comerciais entre os EUA e a China.
Obrigações da Ásia icon-neutral O pivô pacifista pelo Fed e pelo BCE dá aos bancos centrais asiáticos margem para flexibilizar. A estabilidade da moeda é outro ponto positivo. As valorizações tornaram-se mais ricas depois de uma forte recuperação, e vemos os riscos geopolíticos a aumentar. Reduzimos o risco geral e aumentámos a qualidade do crédito como resultado.

icon-up Maior representação icon-neutral Neutro icon-down Menor representação

* Dada a amplitude desta categoria, não oferecemos uma visão consolidada.

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Mike Pyle
Global Chief Investment Strategist, BlackRock Investment Institute
Mike Pyle, CFA, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy function within the BlackRock Investment
Elga Bartsch
Head of Macro Research, BlackRock Investment Institute
Elga Bartsch, Diretora de Gestão, dirige o departamento de pesquisa económica e de mercados no BlackRock Investment Institute (BII). O BII fornece conetividade entre os ...
Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist, BlackRock Investment Institute
Kurt Reiman
Chief Investment Strategist, BlackRock Canada