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O risco de muito pouca inflação

25 jun 2019

A baixa inflação pode parecer atrativa, mas, como Russ explica, tem desvantagens para os investidores.

Capital em risco. Todos os investimentos financeiros envolvem um elemento de risco. Por conseguinte, o valor do investimento e o rendimento do mesmo poderão variar e o investimento inicial não pode ser garantido.

Por qualquer conta, o mercado acionista dos EUA está a ter um ano extraordinário. As ações beneficiaram de condições financeiras mais fáceis, que por sua vez aumentaram os múltiplos de mercado. Por uma feliz coincidência, os ganhos em múltiplos de mercado corresponderam exatamente ao ganho de 15% no Índice S&P 500.

Mas enquanto as ações beneficiaram do dinheiro barato e dos múltiplos mais altos, estas foram mais recentemente constrangidas pelas preocupações com o crescimento. O desafio é que a mesma desaceleração que levou o Federal Reserve a deixar de elevar as taxas também coloca os lucros em risco. Desenvolvimentos recentes no mercado de obrigações indexadas à inflação (por exemplo, Treasury Inflation Protected Securities, ou TIPS) sugerem que os investidores têm razão em ser um pouco mais cautelosos. 

As expetativas de inflação embutidas no mercado de TIPS estão a sinalizar que a inflação já baixa cairá ainda mais. No final de abril, o ponto de equilíbrio de 10 anos do TIPS (BE), ou seja, a quantidade de inflação que os investidores TIPS esperam durante a próxima década, foi de cerca de 1,95%. Hoje, o BE de 10 anos está abaixo de 1,70%. As perspetivas para os próximos cinco anos são ainda mais baixas, cerca de 1,50%. E ainda que as expetativas de inflação sejam mais altas usando diferentes medidas de mercado, como os swaps de inflação, a direção ainda está baixa (ver Gráfico 1).

Gráfico 1
Expetativas de inflação de médio prazo nos EUA e na Zona Euro

Expetativas de inflação de médio prazo nos EUA e na zona euro

Fonte: Thomson Reuters Datastream, ICAP e BlackRock Investment Institute. 14 de junho de 2019. Nota: Expetativas de inflação de médio prazo baseadas no mercado, baseadas no swap de inflação de futuros 5Y5Y.

Como destaquei em março, no ambiente pós-crise, as taxas de BE de longo prazo e as ações dos EUA foram intimamente correlacionadas. A razão é que as expetativas de inflação fornecem uma representação aproximada do poder de precificação corporativa e, por extensão, das margens. Durante os últimos 20 anos, as margens de lucro tiveram uma média de 6,5% em períodos de expetativas de inflação abaixo da média, definidas como menos de 2%. Por outro lado, em períodos de expetativas de inflação acima da média, as margens de lucro tiveram uma média superior a 8%. 

A zona Goldilocks

As ações recuperaram este ano, com os investidores a voltarem a um tema comum pós-crise: Goldilocks. Por outras palavras, o crescimento é lento o suficiente para que o Fed forneça dinheiro barato, mas não tão lento que os lucros caiam ou que a economia entre em recessão. Durante a maior parte da década passada, este foi o caso. Embora o crescimento tenha diminuído em várias ocasiões, nunca nos aproximámos da recessão e os lucros das empresas mantiveram-se notavelmente resilientes.

Hoje, embora existam poucos sinais de uma recessão iminente, uma desaceleração mais acentuada do que o esperado coloca o lucro em risco. Os investidores não devem ignorar os sinais do mercado de obrigações, ou mais precisamente o mercado de obrigações indexadas à inflação. As expetativas de inflação em queda rápida são um sintoma de um conjunto mais amplo de desafios: a desinflação secular a longo prazo (que é boa) combinada com uma desaceleração cíclica (não tão boa).

Para ser claro, na medida em que o crescimento estabiliza, os temas de alta que apoiam as ações permanecem em vigor. No entanto, se as expetativas de inflação continuarem a cair, as empresas podem ver-se mais desafiadas do que sugerem as estimativas futuras de lucros. Nesse cenário, a inflação em queda pode mudar de um vento de feição para ações para um vento contrário.

Russ Koesterich
CFA, é gestor da equipa de BGF Global Allocation da BlackRock.