PREVISÕES PARA O MERCADO DE OBRIGAÇÕES

Mitos e realidades do mercado

02 abr 2018

Nas nossas previsões mensais para o mercado de obrigações, Rick Rieder, Diretor de Investimento de Obrigações Global da BlackRock, fala sobre as perspetivas de ativos de risco à luz da evolução da liquidez da política.

Destaques

  • No geral, antecipamos que 2018 será um ano interessante em que é difícil encontrar uma analogia histórica perfeita, especialmente porque algumas tendências seculares notáveis (como a diminuição da oferta de obrigações) começam a reverter este ano.
  • Surgiram vários mitos de mercado nos últimos meses, particularmente em torno da influência que a redução do balanço do Fed terá na liquidez sistémica, por isso iremos tentar dissipar alguns desses mitos aqui, com a nossa abordagem à realidade.
  • O regime económico em que nos encontramos atualmente deve caracterizar-se por um nível de crescimento firme, aumento da inflação na sequência dos ganhos salariais e taxas moderadamente mais altas, mas o caráter financiado pelo déficit orçamentário do estímulo fiscal impacta as taxas de uma forma que coloca este regime em risco de longo prazo.

Nas nossas previsões mensais para o mercado de obrigações, Rick Rieder, Diretor de Investimento de Obrigações Global da BlackRock e Russ Brownback, um Gestor de Carteiras de Estratégias de Rendimento Absoluto com foco em Temas Macro, falam sobre como antecipam que 2018 continuará a ser um ano interessante em que é difícil encontrar uma analogia perfeita, especialmente porque algumas tendências seculares notáveis (como a diminuição da oferta de obrigações) começam a reverter. Além disso, surgiram vários mitos de mercado nos últimos meses, particularmente em torno da influência que a redução do balanço do Fed terá na liquidez sistémica, por isso irão tentar dissipar alguns desses mitos aqui, com a sua abordagem à realidade. Por fim, Rieder e Brownback afirmam que o regime económico/comercial em que nos encontramos atualmente deve gerar um crescimento sólido, um aumento da inflação na sequência dos ganhos salariais e taxas moderadamente mais elevadas a partir daqui, mas o caráter financiado pelo déficit orçamentário do estímulo fiscal impacta as taxas de uma forma que coloca este regime em risco de longo prazo.

Para onde nos dirigimos em 2018; as analogias históricas podem ser úteis?

Em outubro do ano passado, perguntamo-nos se os rendimentos do mercado em 2018 podiam assemelhar-se aos vistos em 2013, uma vez que, em alguns aspetos, o padrão de rendimentos observado em 2017 pareceu próximo do de 2012. Em janeiro, esta analogia pareceu estar a acontecer, mas obviamente que esta comparação simples ignora as imensas diferenças fundamentais nos regimes económico e de investimento entre estes dois períodos. A título de exemplo, em 2013, o diferencial do produto como percentagem do PIB ainda residia em território profundamente negativo, enquanto que hoje se tornou positivo, de acordo com dados da Bloomberg a partir de janeiro de 2018. Além disso, tanto a política monetária como a dinâmica fiscal são efetivamente invertidas hoje, em relação ao que ocorreu em 2013. De facto, no início de 2013, a Reserva Federal continuou a prosseguir a sua política de taxas de juros próximas de zero, enquanto hoje estamos claramente num ciclo de aumento de taxas de juros que deve continuar ao longo deste ano. Igualmente em 2013, o déficit orçamentário como percentagem do PIB encontrava-se em declínio rápido, mas hoje parece aumentar, tanto quanto o estímulo fiscal estabelecido nas reduções fiscais recentes e o orçamento sejam efetivamente financiados pelo déficit. Finalmente, o crescimento global está a fortalecer-se hoje da forma mais robusta e sincronizada que foi vista desde a crise financeira global, enquanto que em 2013 o crescimento permaneceu dececionante, mesmo que o risco aumentasse.

No geral, a política monetária, a política fiscal, o diferencial do produto, o investimento de capital, os lucros das empresas e a riqueza familiar estão num patamar muito diferente comparativamente a 2013 (principalmente, muito melhor), mas será que existem outros períodos que possam ser mais análogos? O período de 1986 a 1987 pode ser um deles: por isso, como agora, um mercado em alta secular em curso estava em vigor, a economia estava a ser bafejada por um vento de desregulamentação, um dólar americano fraco, um ambiente de taxa de juros relativamente estável e um sólido crescimento orgânico real que levou a um diferencial do produto em colapso. No meio deste dinamismo demonstrável, a Lei da Reforma Fiscal de 1986 catalisou um poderoso aumento do risco incremental durante o primeiro semestre de 1987, que acabou por dar lugar a um intervalo de taxas notavelmente mais altas e de volatilidade histórica do mercado. Ainda assim, estamos confiantes de que os mercados financeiros mais profundos e maduros de hoje podem exibir menos volatilidade do que o testemunhado em 1987.

À medida que olhamos para frente em 2018, algumas das tendências estruturais de longo prazo na economia e nos mercados que discutimos nos últimos anos parecem estar preparadas para movimentos cíclicos significativos de contra-tendência. Isto não anula a validade da própria tendência secular, mas sugere que os investidores precisam de entender que as influências a longo prazo irão, ocasionalmente, reverter e diminuir, antes de se restabelecerem firmemente. Para sermos concretos, discutimos há muito tempo a tendência demográfica do envelhecimento secular que está em vigor nos Estados Unidos e na maioria das outras economias de mercado desenvolvidas. Esta tendência envolve níveis mais baixos de formação de agregados familiares à medida que a população em idade de trabalhar diminui, o consumo reduz e, a longo prazo, o crescimento económico diminui modestamente. Ainda assim, pensamos que 2018 pode trazer melhorias nas formações de agregados familiares nos EUA, já que a geração do milénio que atrasou o processo parece finalmente estar a abraçá-lo. Na verdade, de acordo com os dados do Departamento do Censo do quarto trimestre de 2017, o último trimestre do ano passado registou um nível notavelmente maior de formações de agregados familiares, 1,44 milhões, do que os dois trimestres anteriores e acreditamos que este impulso melhorado deve continuar este ano.

Outra tendência de longa data que discutimos há anos é o nível mais baixo de oferta de obrigações em relação à procura, particularmente depois de os programas de flexibilização quantitativa do banco central serem contabilizados (ver a Figura 1). Conforme apresentado no gráfico, em todos os mercados desenvolvidos, esta tendência deverá começar a reverter em 2018, já que vêm aí maiores níveis de emissão e as compras do banco central estão a começar a diminuir. Essa dinâmica, ao lado de expetativas crescentes de inflação, tem sido parcialmente responsável pelos aumentos recentes das taxas e pode continuar a pressionar as taxas ainda mais para cima. Ainda assim, existem muitos mal-entendidos sobre como as economias e os mercados se irão comportar sob a evolução da política monetária, pelo que a próxima secção procura esclarecer a confusão.

Figura 1: A procura por rendimento irá superar provavelmente a oferta, mas a maior oferta está a caminho

Chart: A procura por rendimento irá superar provavelmente a oferta, mas a maior oferta está a caminho

Fonte: Morgan Stanley, dados a 11 de dezembro de 2017
Este material representa uma avaliação do contexto de mercado num momento específico e não se destina a ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros.

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Rick Rieder
Managing Director, Chief Investment Officer of Global Fixed Income
Rick is BlackRock's Chief Investment Officer of Global Fixed Income. He is a member of BlackRock's Fixed Income Executive Committee, a member of its Leadership ...