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ESTRATÉGIA DE RENDIMENTO FIXO

As obrigações estão de volta

Scott Thiel |20 fev 2019

As obrigações estão a voltar. Vemos as obrigações como uma fonte viável de rendimento diante de taxas de juros mais altas nos Estados Unidos, de uma desacelerada, porém crescente, economia dos EUA e de uma pausa no ciclo de aperto da Reserva Federal. Também gostamos de obrigações governamentais como amortecedores de carteiras, à medida que aumenta o risco de volatilidade do ciclo tardio no mercado acionista.

Temas

Temas: Um Fed em espera proporciona conforto aos investidores que procuram sair da liquidez e dos fundos do mercado monetário em busca de maior rendimento - através de obrigações de longo prazo e crédito.

Obrigações como amortecedor
Correlação entre as ações e os rendimentos do Tesouro de 10 anos dos EUA, 2004-2019

Correlação entre as ações e os rendimentos do Tesouro de 10 anos dos EUA, 2004-2019

O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente num índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados da Thomson Reuters, em fevereiro de 2019. Notas: A linha mostra a correlação dos rendimentos diários entre o MSCI USA Index (representando ações dos EUA) e a referência de Tesouro de 10 anos dos EUA durante um período de um ano (256 dias de negociação). O ponto mostra a correlação nos últimos 90 dias.

Vemos baixas probabilidades de uma recessão nos EUA em 2019, mas vemos potencial para angústia dos investidores com a desaceleração do crescimento, levando a episódios de risco. As obrigações devem servir como um amortecedor em tais cenários, com correlação para ações mais profundas em território negativo. Veja o gráfico acima. Acreditamos que esta relação tem poder de permanência, elevando o papel das obrigações como uma poderosa ferramenta de diversificação para equilibrar o risco e a recompensa nas carteiras.

  • Bancos centrais: Esperamos que o Fed evite aumentar as taxas até ao segundo semestre, depois de ter prometido uma postura mais paciente e dependente de dados sobre as políticas. Isto é uma pausa ou pico do ciclo de aperto do Fed? Depende de dados económicos nos próximos meses, em particular leituras de inflação. Esperamos que o Banco Central Europeu se mantenha firme nas taxas este ano e veja a sua orientação futura como um foco para os mercados.
  • Crescimento e inflação: Vemos o crescimento dos EUA desacelerar à medida que o ciclo económico passa para o estágio final. Acreditamos que o apoio contínuo à política monetária é vital para a economia da Europa, ao passo que o estímulo fiscal fornece alguma proteção. Vemos a economia da China a recuperar a sua posição no primeiro semestre em relação à flexibilização das políticas, colocando um limite sob a desaceleração sincronizada do crescimento dos mercados emergentes. Vemos a inflação abaixo da meta na Europa e no Japão, ao passo que as pressões de preço nos EUA aparentam estar contidas.
  • Riscos: Vemos a probabilidade de uma recessão nos EUA como baixa para 2019, embora as probabilidades aumentem substancialmente depois disso, conforme detalhado na nossa perspetiva de investimento global de 2019. Outros riscos incluem a fragmentação europeia e a intensificação das disputas comerciais entre EUA e China. Leia as nossas análises sobre estes e outros riscos importantes no nosso painel de controlo geopolítico da BlackRock.

Opiniões de rendimento fixo

As nossas opiniões são da perspetiva do dólar norte-americano ao longo de um horizonte de três meses. As opiniões e comentários são de uma perspetiva apenas de rendimento fixo e podem diferir das visões táticas de carteira inteira sobre rendimento fixo no nosso comentário semanal global. Por exemplo, enfatizamos o crédito dos EUA e a dívida do mercado emergente de uma perspetiva de rendimento fixo devido ao seu potencial de rendimento. No entanto, somos neutros nestas classes de ativos num contexto de ativos diversificados, em que preferimos assumir riscos económicos em ações.

Taxas Ver Comentários
Obrigações governamentais dos EUA icon-up Vemos notícias económicas modestas e moderadas, fluxos positivos de rendimento fixo e uma pausa no primeiro semestre na subida da taxa do Fed como apoio. O impacto da redução do balanço do Fed deve ser silenciado. O front end tem a receita mais atrativa e ajustada ao risco, mas preferimos sair na curva em qualquer material de backup nos rendimentos. Uma correlação negativa com os ativos de risco torna o Tesouro diversificadores atrativos de carteiras.
Proteção contra a inflação dos EUA icon-neutral Os títulos protegidos pela inflação do Tesouro (TIPS) podem parecer baratos, mas os fundamentos são fracos no curto prazo. A inflação parece estar a estabilizar e o apetite ao risco só está a recuperar gradualmente. Vemos os títulos a subir à medida que a inflação normaliza no médio prazo, mas esperamos um caminho desigual.
Hipotecas de agências dos EUA icon-down As hipotecas de cupões atuais parecem totalmente valorizadas após um forte desempenho em termos ajustados ao risco. Vemos uma procura externa leve pela classe de ativos no curto prazo, suportando a nossa baixa ênfase.
Obrigações municipais dos EUA icon-neutral Preferimos prazos de vencimento intermediários pelo seu carry atrativo diante de uma curva de juros mais acentuada. Vemos a dinâmica da oferta e da procura a suportar a classe de ativos no curto prazo, pois esperamos que a nova emissão fique abaixo do valor total da dívida que é chamada, reembolsada ou vencida.
Taxas globais, ex. EUA icon-down Afastamo-nos da maior parte da dívida periférica do euro diante de crescentes riscos políticos, desacelerando o impulso económico e reduzindo as alavancas políticas para conter qualquer recessão. Vemos um Brexit não comercial como improvável, mas esperamos um percurso acidentado. Favorecemos a libra esterlina e o baixo peso do Tesouro do Reino Unido a médio prazo como resultado.

 

Crédito e outros Ver Comentários
Categoria de investimento dos EUA icon-up Os fundamentos sólidos são favoráveis, mas as preocupações económicas de ciclo atrasado representam um risco para as valorizações. Somos a favor de obrigações com classificação BBB e enfatizamos a seleção de crédito.
Alto rendimento dos EUA icon-up Em geral, vemos os fundamentos saudáveis, a oferta de procura de apoio e as valorizações razoáveis, e preferimos obrigações em vez de empréstimos. Gostamos da classe de ativos pelo seu potencial de rendimento.
Empréstimos bancários dos EUA icon-down A oferta ampla e a procura reduzida por produtos de taxa flutuante amortecem as perspetivas para empréstimos bancários. Vemos oportunidades de separar o joio do trigo depois de um surto de emissão nos últimos anos.
Ativos securitizados dos EUA icon-up Gostamos de ativos securitizados pelo seu potencial de rendimento e estabilidade. No entanto, a seleção de crédito é fundamental devido à diversidade entre e dentro dos subsetores da classe de ativos.
Grau de investimento em euros icon-neutral Em geral, somos cautelosos em relação ao crédito de grau de investimento em euros - mas vemos um valor relativo atrativo e um potencial de rendimento no segmento BBB. Os rendimentos parecem baixos à primeira vista, mas comparam-se favoravelmente quando cobertos pelo dólar norte-americano, principalmente devido aos diferenciais das taxas de juros entre a zona euro e os EUA.
Alto rendimento do euro icon-neutral Somos neutros em relação ao alto rendimento europeu, mas notamos spreads de crédito significativamente mais amplos em comparação aos pares equivalentes nos EUA. Gostamos dos rendimentos relativamente altos pelo seu potencial de rendimento.
Dívida dos mercados emergentes icon-up As valorizações são atrativas apesar do recente aumento, e a emissão limitada nos últimos meses é favorável. Uma pausa no fortalecimento da política monetária dos EUA e na força do dólar norte-americano eliminam um impacto importante no desempenho. Os riscos claros incluem deterioração das relações EUA-China e crescimento global mais lento.
Obrigações da Ásia icon-up A suavização das tensões comerciais entre os EUA e a China aumentaria a atração do yuan chinês. Um foco na qualidade é prudente no crédito. Favorecemos o grau de investimento na Índia, China e partes do Médio Oriente, e alto rendimento na Indonésia e no setor imobiliário chinês.

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Scott Thiel
Estratega Chefe de Obrigações, BlackRock Investment Institute
Scott Thiel, diretor de gestão, é o principal estrategista de rendimento fixo da BlackRock com responsabilidades no desenvolvimento das visões estratégicas e tá
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