VOOR PROFESSIONELE BELEGGERS

Daalder op dinsdag

19/mrt/2019
By BlackRock

De L-shaped ‘recovery’

Nog 2,1% te gaan. 2,1%? Ja, nog 2,1% en dan staat de MSCI all countries total return index weer op de top die het in september vorig jaar aantikte (bron: Bloomberg). Na die piek in september volgde de wat paniekerige sell-off als gevolg van een cocktail aan negatieve factoren. Niet alleen hadden we het oplopende handelsconflict tussen China en de VS, de tegenvallende macrodata in Europa, een government shutdown in de VS maar ook de Chinese groeiafzwakking die langer aanhield dan verwacht. Dit allemaal resulteerde in een behoorlijke duikvlucht van de winstverwachtingen (zie tweede grafiek). 

Aandelenmarkten positief

aandelenmarkt

Bron: BlackRock Investment Institute, gebaseerd op gegevens van Bloomberg, maart 2019. Toelichting: de grijze balken geven de trading range aan, de groene stippen geven de positie aan het eind van de vorige week aan, de blauwe stippen de positie aan het eind van de week daarvoor, tenzij expliciet anders aangegeven. De gebruikte indices zijn de MSCI Gross Total Return Local Returns indices voor de VS, Japan, VK, Europa (excl. VK), EM, China en 'All Countries' (developed + EM). VK = Verenigd Koninkrijk, EM = opkomende markten, VS = Verenigde Staten.

 

Dat we ondanks al dat slechte nieuws nog maar 2,1% te gaan hebben, roept uiteraard vragen op. Het handelsconflict? Nog niet opgelost. De macrocijfers? Over de brede linie overheersen de tegenvallers nog steeds. Winstherzieningen? Het is nog steeds wachten op de bodem. En dan hebben we het maar even niet over de saga die Brexit heet, want daar is nog steeds bar weinig helderheid: zelfs financiële markten lijken inmiddels interesse te hebben verloren. Dus waar komt dat scherpe herstel dan wel vandaan?

 

Winstvooruitzichten nemen een duikvlucht

Rendement in aandelen sinds de bodem op 9 maart 2009

Bron: BlackRock Investment Institute, gebaseerd op gegevens van MSCI en Thomson Reuters, maart 2019. Toelichting: MSCI all countries total return index in USD, januari 2014 = 100. De earnings revision ratio laat het drie maands voortschrijdende gemiddelde zien van het aantal analisten dat een opwaartse herziening doorvoert, relatief ten opzichte van het aantal analisten dat een neerwaartse herziening doorvoert. 

 

De kracht van het herstel ligt deels in de kracht van de sell-off. Het dieptepunt werd eind december neergezet in een markt die verre van liquide was: veel beleggers hadden de boeken al gesloten, waardoor er niet veel voor nodig was om de markt fors naar beneden te drukken. Een gedeeltelijke overreactie dus. Ten tweede is het sentiment rond het Amerikaanse-Chinese handelsconflict ten positieve gekeerd (zoveel zelfs dat het goede nieuws inmiddels wel volledig lijkt te zijn ingeprijsd: zie mijn column in het FD van twee weken geleden). Waarschijnlijk de belangrijkste factor is echter de draai die we inmiddels hebben gezien van de centrale banken, waarbij de ECB en met name de Fed het sentiment hebben geholpen door een adempauze in te lassen. 

Ook de obligatiemarkt biedt mooie rendementen

Rendement in obligaties sinds de bodem op 9 maart 2009

Bron: BlackRock Investment Institute, gebaseerd op gegevens van Bloomberg, maart 2019. Toelichting: de grijze balken geven de trading range aan, de groene stippen geven de positie aan het eind van de vorige week aan, de blauwe stippen de positie aan het eind van de week daarvoor, tenzij expliciet anders aangegeven. De gebruikte indices zijn de Bloomberg Barclays Total Return unhedged local indices voor de VS, Duitsland en het VK, de Bloomberg Barclays Total Return unhedged Corporate and High Yield indices in USD, de JPMorgan EMBI global diversified hard currency in USD en de JPMorgan GBI-EM local currency in USD.

 

Dat de centrale banken nog steeds een dominante rol spelen in de financiële markten wordt ook duidelijk als we naar de obligatiemarkt kijken. Staatsobligaties profiteerden wél van het sterke risk-off sentiment in het laatste kwartaal van vorig jaar (kapitaalmarktrente daalde sterk), maar verloren vervolgens nauwelijks terrein toen de aandelenmarkten in het eerste kwartaal weer opkrabbelden. De V-shape die we in de aandelenmarkten hebben gezien, lijkt in de obligatiemarkt meer op een L-shape. Of je daarmee van een herstel kunt spreken valt uiteraard te bezien.

 

Hoe nu verder? Om de BlackRock Global Weekly Commentary van deze week aan te halen: The path of least resistance for risk assets may be higher in the short term, but we advocate more carefully balancing risk and reward in portfolios. Zowel wat betreft het handelsakkoord, als ten aanzien van de afwachtende houding van de Fed is al veel positief nieuws ingeprijsd, waarmee de risico-rendementsverwachtingen ook minder positief zijn geworden. Simpel gezegd: verwacht niet dat de goede start van het jaar met dezelfde kracht en overtuiging zal worden voortgezet. Eerst die 2,1% maar eens zien binnen te halen.

 

Chief Investment Strategist, BlackRock Investment Institute
Lukas Daalder is woordvoerder van BlackRock Nederland en is verantwoordelijk voor de communicatie met cliënten over de visie van het Investment Institute.
Aanmelden Daalder op dinsdag



Eventuele gegevens die van u verzameld worden, worden verwerkt in overeenstemming met het privacybeleid van BlackRock, dat u hier kunt vinden.

X
Bedankt voor uw aanmelding voor de Daalder op dinsdag

DIT MATERIAAL IS BEDOELD VOOR VERSPREIDING ONDER PROFESSIONELE CLIËNTEN EN ER MAG NIET OP WORDEN VERTROUWD DOOR ANDERE PERSONEN.

BlackRock, Inc. Alle rechten voorbehouden. BLACKROCK, BLACKROCK SOLUTIONS, ALADDIN, iSHARES, LIFEPATH, SO WHAT DO I DO WITH MY MONEY, MAAR WAT KAN IK HET BESTE DOEN MET MIJN GELD, INVESTING FOR A NEW WORLD en BUILT FOR THESE TIMES zijn geregistreerde en niet-geregistreerde handelsmerken van BlackRock, Inc. of haar dochterondernemingen in de Verenigde Staten en elders. Alle andere handelsmerken zijn eigendom van hun respectievelijke eigenaars.

In Nederland uitgegeven door het kantoor van BlackRock Investment Management (UK) Limited in Amsterdam, gevestigd aan het adres: Amstelplein 1, 1096 HA Amsterdam, Tel: 020 - 549 5200.