COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

El repunte de las empresas de menor capitalización bursátil en contexto

mar 11, 2019

Puntos clave

  • Las acciones de pequeña capitalización se dispararon, pero recomendamos tener cuidado al tratar de alcanzarlas y favorecemos las acciones de gran capitalización que poseen mayor calidad.
  • Un tema clave de la semana pasada fue el estímulo global orientado a impulsar el crecimiento. China anunció recortes fiscales, mientras que los principales bancos centrales se volvieron más pacifistas.
  • El parlamento del Reino Unido votará el acuerdo del brexit este martes. Prevemos que habrá una demora en el proceso del brexit independientemente del resultado de la votación.

Las acciones globales de pequeña capitalización tuvieron un 2019 sólido hasta el momento y superaron el rendimiento de las acciones de gran capitalización en más de tres puntos porcentuales. A nuestro juicio, no vale la pena tratar de alcanzar las acciones de pequeña capitalización. A medida que disminuye la velocidad de la expansión global, preferimos los instrumentos de renta variable de gran capitalización. Favorecemos la exposición a empresas que poseen marcadores de calidad, como balances sólidos.

Cuadro de la semana
PMI global y acciones de pequeña capitalización frente al rendimiento de renta variable de gran capitalización, 1999-2019

PMI global y acciones de pequeña capitalización frente al rendimiento de renta variable de gran capitalización, 1999-2019

 

El desempeño pasado no es un indicador fiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de MSCI, Thomson Reuters y Markit/J.P. Morgan, marzo de 2019. Notas: La línea del rendimiento de pequeña capitalización frente a gran capitalización muestra el rendimiento relativo de los índices MSCI ACWI de pequeña capitalización y gran capitalización durante un período acumulado de un año. El cambio en la línea del PMI global muestra el cambio en el Purchasing Managers' Index (PMI) compuesto global de IHS Markit también durante un período acumulado de un año.

Las acciones de pequeña capitalización suelen tener una orientación más nacional que las acciones de gran capitalización. Su composición sectorial es levemente más cíclica y posee mayor representación en sectores como el de la construcción, los bienes inmobiliarios y la fabricación. Esto significa que son más sensibles a los cambios en la actividad económica. El gráfico anterior muestra cómo el rendimiento relativo de las acciones globales de pequeña capitalización ha mostrado históricamente una estrecha relación con las fluctuaciones en los datos del Purchasing Managers’ Index (PMI) global. Mayormente, el compuesto global de PMI cayó durante el año pasado y el rendimiento de las acciones de pequeña capitalización lo siguió hasta este año. Las acciones de pequeña capitalización volvieron a nacer solamente con una moderada recuperación en los datos del PMI. Atribuimos la mayor parte del movimiento en las acciones de pequeña capitalización a la expansión de múltiplos en medio del desvanecimiento de riesgos claves para la perspectiva macroeconómica: tasas más altas y conflictos comerciales en escalada. Una orientación más pacifista de los bancos centrales en relación con las políticas monetarias a nivel global y una disminución de los riesgos geopolíticos percibidos proporcionaron un alivio para los activos de riesgo y también para las acciones de pequeña capitalización.

Motivos para tener cuidado

Vemos menos catalizadores para que las acciones de pequeña capitalización tengan un rendimiento superior sostenido en el futuro. Las acciones de pequeña capitalización tienden a poseer un mayor apalancamiento operativo y empresas menos diversificadas que las compañías de mayor tamaño en los mismos sectores. Esto hace que estas acciones sean menos resilientes durante períodos de desaceleración del crecimiento y mayor incertidumbre, como el que vemos a futuro en 2019, a medida que la economía de EE.UU. ingresa en una fase de ciclo tardío. Mientras tanto, el mayor promedio de confianza que las acciones de pequeña capitalización tienen en la deuda floating rate podrían suponer un desafío para las empresas de EE.UU. en particular, en una situación en la fueran a aumentar las expectativas del mercado en relación con los aumentos de tasas de la Reserva Federal. Creemos que los mercados podrían estar subestimando la posibilidad de que la Reserva Federal aumente las tasas adicionalmente este año. Por último, las acciones de pequeña capitalización poseen, en general, menos ventas internacionales directas que las acciones de gran capitalización, pero con frecuencia son parte de cadenas de suministro globales que podrían sentir la presión de un comercio global más lento. Nuestros indicadores muestran que los mercados podrían complacerse con los riesgos comerciales.

Las valoraciones no muestran señales de advertencia. Los múltiplos de la relación precio-ganancias a 12 meses de las acciones globales de pequeña capitalización todavía se encuentran moderadamente por debajo de sus promedios de cinco años. Las acciones de pequeña capitalización se están negociando justo por debajo de su prima promedio a cinco años en relación con las acciones de gran capitalización y su rendimiento todavía se encuentra por detrás del que las acciones de gran capitalización tuvieron durante los últimos 12 meses. Prevemos que las ganancias en los segmentos de mercado de todos los tamaños serán desafiados en la primera mitad de 2019 a causa de comparaciones interanuales más severas y una actividad económica más débil. Los cálculos del crecimiento de las ganancias de las acciones de pequeña capitalización son de casi el doble de las ganancias para las acciones de gran capitalización tanto para 2019 como para 2020. Sin embargo, las revisiones a la baja en relación con las previsiones de ganancias de las acciones de pequeña capitalización durante los últimos tres meses excedieron las de las acciones de gran capitalización. En promedio, las acciones de pequeña capitalización tienen márgenes más estrechos y perfiles de deuda más riesgosos que las compañías de mayor tamaño, lo que las hace más vulnerables a las rebajas. Más de la mitad de la deuda emitida por compañías del MSCI ACWI Small Cap Index es de grado de subinversión. Factores a favor de que los inversionistas tengan cuidado: los datos de flujos muestran una salida lenta de acciones de pequeña capitalización desde diciembre último, incluso en medio de la recuperación.

En resumidas cuentas: el actual entorno económico de ciclo tardío con desaceleración del crecimiento y aumento de la incertidumbre exige un equilibrio cuidadoso entre el riesgo y la recompensa. Defendemos construir resiliencia en los portafolios mediante exposiciones de alta calidad y precaución en relación con segmentos de mercado de menor calidad, como las acciones de pequeña capitalización. Favorecemos las acciones de gran capitalización por sus balances más sólidos, mayor diversidad de empresas y mayor flexibilidad operativa.

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Fecha:Evento
11 de marzo Ventas minoristas de EE.UU., informe anual del mercado petrolero de la Agencia Internacional de la Energía (AIE)
12 de marzo Votación del Parlamento del Reino Unido sobre el brexit, PIB del Reino Unido, índice de precios al consumidor (IPC) de EE.UU.
14 de marzo Ventas minoristas de China, producción industrial, inversión en activos fijos, informe mensual del mercado petrolero de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP)
15 de marzo Producción industrial de EE.UU., opinión de los consumidores, informe mensual de la AIE, declaración del Banco de Japón sobre la política monetaria

El Parlamento del Reino Unido votará nuevamente el acuerdo del brexit este martes. Prevemos que habrá una demora en el proceso del brexit mediante el que el Reino Unido dejará de ser parte de la Unión Europea (UE), independientemente de los resultados de la votación. Si el acuerdo no se aprueba, la primera ministra del Reino Unido, Theresa May, ha prometido votaciones adicionales sobre si proceder con una salida sin acuerdo y sobre si solicitar una extensión del procedimiento del Artículo 50 para abandonar la UE. Si la votación es de aprobación, es posible que el Reino Unido y la UE aún necesiten más tiempo para ratificar el acuerdo. Vemos que una salida sin acuerdo es improbable dada la mayoría parlamentaria en contra de este resultado, aunque este desenlace no puede descartarse. Lee más sobre el riesgo de la fragmentación europea.

  • China disminuyó su objetivo de tasa de crecimiento para 2019 en la sesión anual de su Asamblea Popular Nacional y anunció medidas de estímulo fiscal, que incluyen recortes en las tasas del impuesto al valor agregado para las empresas. Los datos comerciales de China fueron más débiles de lo esperado y el déficit del comercio de bienes de EE.UU. se elevó hasta alcanzar un nivel récord en 2018. La creciente brecha comercial de EE.UU. parece tener probabilidades de influenciar las negociaciones comerciales continuas entre EE.UU. y China.
  • El Banco Central Europeo disminuyó su previsión de crecimiento para 2019, indicó que mantendría las tasas de interés en espera hasta, al menos, el final de este año y anunció que proporcionaría un nuevo ciclo de financiación de bajo costo para que los bancos europeos estimulen el otorgamiento de préstamos. El anuncio hizo que disminuyeran los rendimientos de los bonos europeos, mientras que el euro se depreció en comparación con el dólar estadounidense. El Banco de Canadá también mantuvo constantes las tasas de interés.
  • Las acciones globales cayeron. Las acciones de calidad tuvieron un mejor rendimiento que el momentum. Los rendimientos de los bonos de gobierno cayeron a nivel global. Los datos del Purchasing Managers' Index (PMI) global mostraron una cierta mejora. El crecimiento laboral de EE.UU. de febrero fue decepcionante.

Instantánea global

Desempeño semanal y de 12 meses de activos seleccionados

 

Instrumentos de renta variableSemanaDurante el año hasta la fecha12 mesesRend. de Dividendos
Acciones estadounidenses de alta capitalización -2.1% 9.9% 2.2% 2.1%
Acciones estadounidenses de baja capitalización -4.2% 13.1% -1.9% 1.6%
Mercados del mundo no estadounidenses -1.9% 7.8% -7.2% 3.3%
Mercados desarrollados no estadounidenses -1.9% 7.5% -6.6% 3.5%
Japón -1.9% 4.0% -9.1% 2.5%
Mercados emergentes -2.0% 6.9% -11.3% 2.8%
Asia excluido Japón -2.1% 7.8% -9.4% 2.6%
BonosSemanaYTD12 mesesRendimiento
Títulos del Tesoro de EE. UU. 0.8% 0.7% 3.7% 2.6%
TIPS estadounidenses 0.6% 1.7% 2.1% 2.8%
Grado de inversión de EE. UU. 0.7% 3.1% 3.3% 3.9%
High Yield EE. UU. -0.5% 5.8% 4.1% 6.7%
Bonos municipales estadounidenses 0.4% 1.6% 4.4% 2.5%
Mercados desarrollados no estadounidenses -0.1% 0.4% -4.6% 0.8%
Bonos en USD del mercado emergente -0.3% 4.9% 2.6% 6.2%
Materias primasSemanaYTD12 mesesNivel
Petróleo crudo Brent 1.0% 22.2% 3.4% $65.74
Oro 0.4% 1.2% -1.8% $1,298
Cobre -1.3% 7.2% -6.4% $6,395
MonedasSemanaYTD12 mesesNivel
Euro/USD -1.2% -2.0% -8.7% 1.12
USD/Yen -0.7% 1.5% 4.7% 111.17
Libra/USD -1.4% 2.0% -5.8% 1.30

El desempeño pasado no es un indicador fiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
Fuente: Thomson Reuters. A partir del 8 de marzo de 2019.
Notas: Datos semanales hasta el viernes. La rentabilidad de renta variable y bonos se mide en rendimientos totales del índice en dólares estadounidenses. Las acciones de alta capitalización estadounidenses están representadas por el índice S&P 500; las acciones small caps estadounidenses están representadas por el índice Russell 2000; los instrumentos de renta variable mundiales no estadounidenses, por el índice MSCI ACWI excluyendo EE.UU.; los instrumentos de renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses, por el índice MSCI EAFE; Japón, los mercados emergentes y Asia excluyendo Japón, por sus respectivos índices MSCI; los bonos del Tesoro de EE.UU., por el índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury; los Títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) de EE.UU., por el índice U.S. Treasury Inflation Notes Total Return; los bonos de grado de inversión estadounidenses, por el índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate; los bonos high yield estadounidenses, por el índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped; los bonos municipales estadounidenses, por el índice Bloomberg Barclays Municipal Bond; los bonos de mercados desarrollados no estadounidenses, por el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y los bonos en dólares de mercados emergentes, por el índice JP Morgan EMBI Global Diversified. Los precios del petróleo crudo Brent están en dólares estadounidenses por barril, los precios del oro en dólares estadounidenses por onza troy y los precios del cobre en dólares estadounidenses por tonelada métrica. El nivel Euro/USD está representado por dólares estadounidenses por euro, USD/JPY por yenes por dólar estadounidense y libras/dólares estadounidenses por dólar estadounidense por libra.

Vistas de clase de activos

Vistas desde una perspectiva del dólar de EE.UU. en un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Instrumentos de renta variable EE. UU. icon-up Las sólidas ganancias corporativas y la expansión económica en curso respaldan nuestra visión positiva. Tenemos una mayor preferencia por las compañías de calidad con sólidos balances, ya que las perspectivas macroeconómicas y de ganancias de 2019 se vuelven más inciertas. La atención médica es uno de nuestros sectores favorecidos.
Europa icon-down El débil momentum económico y los riesgos políticos son desafíos para el crecimiento de las ganancias. Una tendencia de valor hace que Europa sea menos atractiva sin un catalizador claro para el rendimiento extraordinario del valor. Preferimos nombres de mayor calidad y orientados globalmente.
Japón icon-neutral Vemos que los sólidos fundamentales corporativos y las valoraciones baratas son un apoyo, pero el mercado carece de un catalizador claro para un rendimiento extraordinario sostenido. Otros aspectos positivos incluyen un comportamiento corporativo más favorable a los accionistas, la compra de acciones de bancos centrales y la estabilidad política.
ME icon-up Las valoraciones atractivas, en conjunto con un trasfondo de reformas económicas y estímulos a las políticas, sustentan la preferencia por las acciones de los ME. Consideramos que los riesgos de contagio financiero son bajos. Es probable que persista la incertidumbre en torno al comercio, aunque gran parte esté incluida. Observamos las mejores oportunidades en los mercados emergentes (ME) de Asia.
Asia excluido Japón icon-up El trasfondo económico es alentador, con resiliencia a corto plazo en China y sólidas ganancias corporativas. Nos agradan determinados mercados del sudeste asiático, pero reconocemos que una desaceleración china peor de la esperada o interrupciones en el comercio global supondrían riesgos para toda la región.
Renta
fija
Bonos del gobierno de EE.UU. icon-neutral Una correlación negativa con los activos de riesgo hace de los bonos del Tesoro un atractivo diversificador del portafolio. Vemos favorables las novedades económicas moderadamente ligeras, los flujos positivos de renta fija y una interrupción en el aumento de las tasas de parte de la Reserva Federal durante la primera mitad. El frente de la curva posee los ingresos ajustados al riesgo más atractivos, pero favorecemos salir de la curva en cualquier respaldo material de los rendimientos. Vemos el equilibrio entre riesgo y recompensa inclinado hacia los valores protegidos contra la inflación.
Bonos municipales estadounidenses icon-neutral Preferimos los vencimientos a plazo largo-intermedio por el atractivo que poseen en medio de una curva de rendimiento más pronunciada. Vemos que la dinámica de oferta-demanda respalda la clase de activos en el corto plazo, ya que prevemos que la nueva emisión retrasará la cantidad total de deuda para la que se demanda el pago, se refinancia o vence.
Crédito de EE.UU. icon-neutral Los fundamentales sólidos son favorables, pero las preocupaciones económicas de ciclo tardío suponen un riesgo para las valoraciones. Favorecemos los bonos con calificación BBB en el área de grado de inversión y enfatizamos la selección de crédito. Generalmente vemos fundamentales saludables, oferta-demanda y valoraciones favorables en high yield, y preferimos los bonos por sobre los préstamos.
Bonos soberanos europeos icon-down Evitamos la mayoría de la deuda de la zona periférica europea en medio de los riesgos políticos en aumento, la desaceleración del momentum económico y menos opciones de política para contrarrestar cualquier caída. Vemos pocas probabilidades de que se produzca un brexit sin acuerdo, pero prevemos un camino con dificultades. Favorecemos la libra esterlina e infraponderamos los gilts del Reino Unido en el mediano plazo como resultado.
Crédito europeo icon-neutral Somos cautelosos a nivel general en relación con el crédito de grado de inversión en euros, pero vemos atractivo en el valor relativo y el potencial de ingresos del segmento BBB. Los rendimientos resultan favorables en comparación cuando se vuelven a cubrir en relación con el dólar estadounidense. Somos neutrales en relación con el high yield europeo, pero notamos diferenciales de compra-venta de crédito significativamente más amplios frente a los pares de EE.UU. equivalentes.
Deuda de ME icon-neutral Las valoraciones son atractivas a pesar de la reciente recuperación; además, la emisión limitada en los meses recientes es favorecedora. Una pausa en la restricción de la política monetaria de EE.UU. y la fortaleza del dólar estadounidense eliminan un obstáculo clave para el rendimiento. Los riesgos claros incluyen un deterioro en las relaciones entre EE.UU. y China, y un crecimiento global más lento.
Ingreso fijoasiático icon-neutral La flexibilización de las tensiones comerciales entre EE.UU. y China incrementaría el atractivo del yuan chino. Un enfoque en la calidad es prudente para el crédito. Favorecemos el grado de inversión en India, China y partes de Medio Oriente, y high yield en Indonesia y los bienes inmobiliarios chinos.
Otros Materias primas y divisas * Vemos que los precios del petróleo están respaldados por el esfuerzo que los principales países productores de petróleo realizan para eliminar el exceso de oferta global de petróleo. Cualquier flexibilización de las tensiones comerciales podría señalar un alza en los precios de los metales industriales. Vemos equilibrada la perspectiva para el dólar estadounidense. Preferimos el dólar entre sus pares del MD y podríamos ver que se debilita más en comparación con las divisas de alto rendimiento de ME.

icon-up Sobreponderación icon-neutral Neutralidad icon-down Infraponderación

* Dada la amplitud de esta categoría, no ofrecemos una visión consolidada.

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