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COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

¿Qué hay más allá de las ventas masivas del mercado?

ago 19, 2019
por BlackRock Investment Institute

Puntos clave

  • No vemos la inversión de la curva de rendimiento como un indicador de recesión y vemos que el giro pacifista de parte de los bancos centrales extiende el ciclo de crecimiento.
  • EE. UU. retrasó la imposición de aranceles a algunas importaciones chinas. La agitación política se instaló en Hong Kong, Italia y Argentina.
  • Los presidentes de los bancos centrales se reunirán esta semana en Jackson Hole, Wyoming, después de que se cuestionara la eficacia de sus herramientas de políticas monetarias.

El clima “de riesgo” en los mercados mundiales se intensificó la semana pasada, ya que los rendimientos de los bonos de gobierno a nivel global cayeron hasta niveles bajos históricos y la inversión de parte de la curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU. provocó temores de recesión. Los activos que se perciben como seguros, como el oro, se recuperaron. Aún vemos riesgos limitados de que se produzca una recesión en el corto plazo, ya que los giros pacifistas de parte de los bancos centrales ayudan a extender el ciclo económico. Sin embargo, somos cautelosos, pues las tensiones comerciales y geopolíticas suponen riesgos de baja.

Gráfico de la semana
Rendimientos de los bonos de gobierno a 10 años, 2009-2019

Rendimientos de los bonos de gobierno a 10 años, 2009-2019.

 

Fuentes: BlackRock Investment Institute con datos de Refinitiv Datastream, agosto de 2019.
Notas: Los datos están basados en los rendimientos de los bonos de gobierno a 10 años en EE. UU., el Reino Unido, Alemania y Japón a partir del 1 de julio de 2009

El resurgimiento de las tensiones geopolíticas, un tema clave de nuestra Perspectiva de inversión global de mitad de año 2019, ha despertado inquietudes relacionadas con riesgos bajistas en la perspectiva económica. Estas inquietudes se vieron reflejadas en una venta masiva de instrumentos de renta variable y una recuperación en los precios de los bonos de gobierno de los mercados desarrollados (MD) (lo que se corresponde con una disminución de sus rendimientos). Los rendimientos de los bonos de la Tesorería de EE.UU. a 10 años alcanzaron su nivel más bajo en tres años. Los rendimientos de los bonos de gobierno alemanes a 10 años alcanzaron niveles bajos históricos y se sumergieron aún más en la zona negativa. Consulta el gráfico anterior. Los rendimientos de los bonos con vencimientos más largos también disminuyeron, con rendimientos a 30 años que cayeron hasta alcanzar niveles bajos récord en EE. UU., el Reino Unido, Alemania y Suiza. La inversión de la curva de rendimiento del Tesoro de EE.UU., con rendimientos a dos años que ahora superan los de sus homólogos a 10 años, infundió aún más temor en los mercados. Con frecuencia, este tipo de inversión ha anunciado recesiones en el pasado, pero creemos que el poder indicador de la curva de rendimiento ha disminuido con el cambio en las dinámicas de mercado.

Estudio de las dinámicas de mercado

El giro decididamente pacifista de parte del Banco Central Europeo (BCE), un aumento de los bonos de la Tesorería a corto plazo y la fuerte adquisición de bonos de la Tesorería con vencimientos más largos por parte de instituciones como fondos de pensiones contribuyeron al aplanamiento de la curva de rendimiento. El colapso de la prima a plazo, o el exceso de rendimiento que los inversionistas exigen por la tenencia de vencimientos más largos, y el exceso de los ahorros globales también llevaron a la baja de las tasas de interés a largo plazo. Como resultado de esto, aconsejamos no usar el aplanamiento de la curva de rendimiento de manera aislada como una señal. A modo de aclaración: Hemoscorregido a la baja nuestra perspectiva de crecimiento, ya que las fricciones comerciales y geopolíticas están alimentando una mayor incertidumbre macroeconómica. Sin embargo, vemos poco riesgo de que se produzca una recesión en el corto plazo en EE. UU. Una señal de que los indicadores económicos siguen siendo resilientes es que las condiciones financieras en EE. UU., la eurozona y Japón siguen siendo acomodaticias, incluso después de haberse restringido notablemente durante las últimas semanas debido a la intensificación de las tensiones entre EE. UU. y China.

Tenemos una posición moderadamente constructiva en relación con los instrumentos de renta variable, con una expansión intacta y valoraciones que aún son razonables. Nuestro análisis también muestra que los instrumentos de renta variable han tenido históricamente un buen rendimiento en períodos de ciclo tardío. Sin embargo, es probable que las tensiones geopolíticas desencadenen episodios de volatilidad significativa. El mercado es vulnerable a las fluctuaciones de confianza: La mayor parte de los rendimientos del mercado de renta variable a nivel mundial este año ha sido impulsada por una expansión múltiple y no por el crecimiento de las ganancias. La resiliencia de las ganancias corporativas de EE. UU. durante la primera mitad de 2019 destaca nuestra preferencia por los instrumentos de renta variable de EE. UU. Las ganancias fueron similares a los niveles del año anterior e, inesperadamente, tuvieron una tendencia alcista, a pesar de las fuertes expectativas a la baja. Esto no es poco, ya que las ganancias de principios de 2018 recibieron un impulso proveniente de la baja de impuestos. Se espera que los bonos corporativos europeos en conjunto informen un descenso en las ganancias para el segundo trimestre, pero no tan marcado como el descenso del primer trimestre. Tenemos una posición neutral en relación con las acciones europeas.

En resumidas cuentas: los bonos de gobierno cumplieron su función de contrapeso en las carteras durante los episodios de riesgo, lo que refuerza nuestro llamado a aumentar la resiliencia de las carteras. Tenemos una posición neutral en cuanto a los bonos de gobierno en general, pero desde el punto de vista táctico, los bonos de la Tesorería de EE. UU. está infraponderados. Vemos que son excesivas las expectativas que tiene el mercado sobre una flexibilización agresiva de parte de la Reserva Federal y que están subestimados los riesgos de inflación. Nos gusta la volatilidad mínima como factor de estilo de la renta variable. Su tendencia histórica ha sido tener un buen rendimiento durante desaceleraciones económicas y se sostuvo en buenas condiciones durante la última venta masiva de activos de riesgo.

*El próximo comentario semanal se publicará el martes 3 de septiembre de 2019.

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Fecha:Evento
21 de agosto Actas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (Federal Open Market Committee, FMOC)
22 de agosto Actas de la reunión de política monetaria del BCE; índice Purchasing Managers’ Index (PMI) compuesto de la eurozona
22-24 de agosto Reunión anual de los presidentes de los bancos centrales en Jackson Hole
24-26 de agosto Cumbre del G7

La reunión anual de los presidentes de los bancos centrales en Jackson Hole, Wyoming se lleva a cabo en un momento en el que se cuestiona la eficacia de las herramientas de los formuladores de políticas. ¿Cómo combatirán la próxima caída frente a un trasfondo de tasas que caen hasta llegar a cero o más abajo? La política fiscal por sí misma tratará de brindar un mayor estímulo de manera oportuna dados los altos niveles de deuda. Sin la existencia de un marco claro, los formuladores de políticas se encontrarán inevitablemente desdibujando los límites entre las políticas fiscales y monetarias, y correrán así el riesgo de dañar su credibilidad ganada con mucho esfuerzo. Nuestras nuevas perspectivas macroeconómica y de mercado establecen el perfil de un marco para mitigar esos riesgos.

  • EE. UU. decidió demorar del 1 de septiembre al 15 de diciembre la imposición de aranceles a algunas importaciones chinas. Las acciones de EE. UU. tuvieron una marcada recuperación después de esta novedad, pero registraron pérdidas por tercera semana consecutiva.
  • La escalada del malestar social en Hong Kong obligó a que se cancelaran vuelos entrantes y salientes del aeropuerto de la ciudad, uno de los de mayor actividad en el mundo. El Senado italiano pospuso hasta la próxima semana un nuevo debate sobre un voto de falta de confianza. El líder de la oposición en Argentina, Alberto Fernández, obtuvo una victoria inesperada frente el presidente Mauricio Macri en las elecciones primarias.
  • La encuesta del Centro de Investigación Económica Europea (ZEW) de Alemania sugirió una elevada preocupación relacionada con la salud de la economía, que se contrajo en el segundo trimestre según lo esperado. China informó el crecimiento más lento de su producción industrial en más de 17 años. Las inversiones en activos fijos y las ventas minoristas también fueron decepcionantes.

Instantánea global

Desempeño semanal y de 12 meses de activos seleccionados

 

Instrumentos de renta variableSemanaDurante el año hasta la fecha12 mesesRend. de Dividendos
Acciones estadounidenses de alta capitalización -0.9% 16.7% 3.8% 2.0%
Acciones estadounidenses de baja capitalización -1.2% 11.7% -10.1% 1.8%
Mercados del mundo no estadounidenses -1.3% 7.3% -2.2% 3.4%
Mercados desarrollados no estadounidenses -1.4% 8.2% -2.4% 3.5%
Japón -1.9% 4.9% -4.8% 2.6%
Mercados emergentes -1.0% 2.6% -2.2% 3.1%
Asia excluido Japón 0.1% 2.8% -3.6% 2.7%
BonosSemanaYTD12 mesesRendimiento
Títulos del Tesoro de EE. UU. 1.3% 8.5% 10.4% 1.5%
TIPS estadounidenses 0.6% 8.6% 7.3% 1.7%
Grado de inversión de EE. UU. 1.2% 13.3% 12.8% 2.9%
High Yield EE. UU. -0.2% 9.7% 5.8% 6.1%
Bonos municipales estadounidenses 0.5% 7.6% 8.8% 1.6%
Mercados desarrollados no estadounidenses 0.2% 6.0% 7.0% 0.4%
Bonos en USD del mercado emergente -0.7% 12.7% 13.0% 5.3%
Materias primasSemanaYTD12 mesesNivel
Petróleo crudo Brent 0.2% 9.0% -17.9%  $58.64
Oro 1.1% 18.0% 29.0%  $1,514
Cobre -0.2% -3.7% -3.3%  $5,744
MonedasSemanaYTD12 mesesNivel
Euro/USD -1.0% -3.3% -2.5% 1.11
USD/Yen 0.7% -2.9% -4.1% 106.38
Libra/USD 0.9% -4.8% -4.5% 1.22

El desempeño pasado no es un indicador fiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
Fuente: Refinitiv Datastream. A partir del 16 de agosto de 2019.
Notas: Datos semanales hasta el jueves. La rentabilidad de renta variable y bonos se mide en rendimientos totales del índice en dólares estadounidenses. Las acciones de alta capitalización estadounidenses están representadas por el índice S&P 500; las acciones small caps estadounidenses están representadas por el índice Russell 2000; los instrumentos de renta variable mundiales no estadounidenses, por el índice MSCI ACWI excluyendo EE.UU.; los instrumentos de renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses, por el índice MSCI EAFE; Japón, los mercados emergentes y Asia excluyendo Japón, por sus respectivos índices MSCI; los bonos del Tesoro de EE.UU., por el índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury; los Títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) de EE.UU., por el índice U.S. Treasury Inflation Notes Total Return; los bonos de grado de inversión estadounidenses, por el índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate; los bonos high yield estadounidenses, por el índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped; los bonos municipales estadounidenses, por el índice Bloomberg Barclays Municipal Bond; los bonos de mercados desarrollados no estadounidenses, por el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y los bonos en dólares de mercados emergentes, por el índice JP Morgan EMBI Global Diversified. Los precios del petróleo crudo Brent están en dólares estadounidenses por barril, los precios del oro en dólares estadounidenses por onza troy y los precios del cobre en dólares estadounidenses por tonelada métrica. El nivel Euro/USD está representado por dólares estadounidenses por euro, USD/JPY por yenes por dólar estadounidense y libras/dólares estadounidenses por dólar estadounidense por libra.

Vistas de clase de activos

Vistas desde una perspectiva del dólar estadounidense en un horizonte
de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Instrumentos de renta variable EE. UU. icon-up Una combinación favorable de políticas y la perspectiva de un ciclo extendido respaldan nuestra visión positiva. Las valoraciones siguen pareciendo razonables frente a este trasfondo. Desde el punto de vista de los factores, nos gusta la volatilidad mínima, cuya tendencia histórica ha sido el buen rendimiento durante desaceleraciones económicas.
Europa icon-neutral Hemos mejorado la categoría de los instrumentos de renta variable europeos a neutral. Encontramos que los activos de riesgo europeos se encuentran moderadamente sobrevalorados en comparación con el trasfondo macroeconómico; sin embargo, el giro pacifista realizado por el BCE debería proporcionar una compensación. Las disputas comerciales, la desaceleración en China y los riesgos políticos son desafíos claves.
Japón icon-down Hemos rebajado la categoría de los instrumentos de renta variables japoneses a infraponderada. Creemos que estos son particularmente vulnerables a la desaceleración en China con un Banco de Japón que aún es adaptable, pero que está limitado por las políticas. Otros desafíos incluyen la desaceleración del crecimiento global y un próximo aumento del impuesto al consumo.
ME icon-neutral Hemos rebajado la categoría de los instrumentos de renta variable de mercados emergentes (ME) a neutral en medio de lo que vemos como expectativas demasiado optimistas en relación con el estímulo chino. Vemos las mejores oportunidades en América Latina, en países como México y Brasil, donde las valoraciones son atractivas y el trasfondo macroeconómico es estable. Una Reserva Federal adaptable ofrece respaldo de manera generalizada; particularmente, para los países de ME con grandes cargas de deuda externa.
Asia excluido Japón icon-down Hemos rebajado la categoría de los instrumentos de renta variable de Asia excluido Japón a infraponderada debido a la exposición a China que tiene la región. Una desaceleración china peor que la esperada o alteraciones en el comercio global supondrían riesgos bajistas. En lugar de esto, preferimos tomar riesgos en los instrumentos de deuda de la región.
Ingreso
fijo
Bonos del gobierno de EE.UU. icon-down Hemos rebajado la categoría de los bonos de la Tesorería de EE. UU. de infraponderada a neutral. Las expectativas que tiene el mercado sobre una flexibilización de parte de la Reserva Federal parecen excesivas, lo que nos deja cautelosos en relación con las valoraciones de los bonos de la Tesorería; particularmente, en el caso de los vencimientos más cortos. Sin embargo, vemos a los bonos de gobierno a largo plazo como un contrapeso efectivo frente a las liquidaciones de activos de riesgo.
Bonos municipales estadounidenses icon-up Las valoraciones de los bonos municipales se encuentran en alza, pero la clase de activos ha rezagado la recuperación de los bonos de la Tesorería de EE. UU. Una dinámica favorable de oferta y demanda, una demanda estacional y fundamentales ampliamente mejorados deberían impulsar el rendimiento extraordinario de los bonos municipales. La reforma fiscal también ha hecho que la condición de exentos de impuestos de los bonos municipales sea más atractiva.
Crédito de EE.UU. icon-neutral Somos neutrales en relación con el crédito de los EE. UU. después de que un sólido desempeño en la primera mitad de 2019 hiciera que los rendimientos alcanzaran niveles mínimos en dos años. Una política monetaria más flexible que podría extender este ciclo, una nueva emisión limitada y un comportamiento corporativo conservador respaldan los mercados de crédito. El high-yield y el crédito de grade de inversión siguen siendo partes claves de nuestra tesis sobre ingresos.
Bonos soberanos europeos icon-up Hemos mejorado la categoría de bonos de gobierno europeos a sobreponderada debido a que prevemos que el BCE cumplirá, o incluso superará, las expectativas de estímulo. Los rendimientos se ven atractivos para los inversionistas basados en dólares estadounidenses con cobertura gracias a la considerable diferencia en la tasa de interés entre los dólares estadounidenses y el euro. Una curva de rendimiento relativamente pronunciada es una ventaja para los inversionistas de la eurozona.
Crédito europeo icon-neutral Hemos mejorado la categoría del crédito europeo a neutral. La nueva flexibilización de políticas de parte del BCE debería incorporar las compras de bonos corporativos. El giro en las tasas “más bajas por incluso más tiempo” del BCE debería ayudar a limitar la volatilidad del mercado. Los bancos europeos se encuentran mucho mejor capitalizados después de años de saneamiento de balances. Incluso con diferenciales de compra-venta más restrictivos, el crédito debería ofrecer ingresos atractivos tanto para los inversionistas europeos como para los inversionistas globales con base en cobertura de divisas.
Deuda de ME icon-up Hemos mejorado la categoría de los bonos de ME a sobreponderada debido a su potencial de ingresos. El giro pacifista de la Reserva Federal ha estimulado la recuperación de las tasas locales y ha ayudado a la recuperación de las divisas locales frente al dólar estadounidense. Creemos que los mercados de divisas locales tienen más espacio para expandirse y los preferimos por encima de los mercados de divisas fuertes. Vemos oportunidades en América Latina y en países sin exposición directa a las tensiones comerciales entre EE. UU. y China.
Ingreso fijoasiático icon-neutral El giro pacifista de parte de la Reserva Federal y el BCE les brinda a los bancos centrales asiáticos espacio para la flexibilización. La estabilidad monetaria es otro aspecto positivo. No obstante, las valoraciones han mejorado después de una sólida recuperación y vemos un aumento de los riesgos geopolíticos. Como resultado de esto, hemos reducido el riesgo general y aumentado la calidad en el crédito.

icon-up Sobreponderación icon-neutral Neutralidad icon-down Infraponderación

Mike Pyle
Global Chief Investment Strategist, BlackRock Investment Institute
Mike Pyle, CFA, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy function within the BlackRock Investment
Elga Bartsch
Jefa de análisis de economía y mercados, BlackRock Investment Institute
Elga Bartsch, Managing Director, dirige el área de análisis de economía y mercados en BlackRock Investment Institute (BII). BII proporciona conectividad entre los ...
Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist, BlackRock Investment Institute
Scott Thiel, Managing Director, is Chief Fixed Income Strategist for BlackRock and a member of the BlackRock Investment Institute (BII). He is responsible for developing ...
Kurt Reiman
Chief Investment Strategist, BlackRock Canada

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