每週市場投資評論

儘管債券收益率躍升，但美國經濟和企業盈利增長穩健，為市場風險偏好提供支持，帶動股市屢創新高。我們認為企業需要實現高預期的盈利目標，特別是有鑑於上週公布的數據反映通脹居高不下令投資者出現恐慌。隨著企業開始公佈首季業績，我們期望隨著經濟表現堅挺，工業和原材料業等科技業以外的行業盈利好轉。我們對美國股票的增持觀點維持不變，並會注視中東的緊張局勢。

盈利趨勢輪換
美國過往和未來12個月企業盈利（2024年4月）

美國職位增長穩健，一直支持整體經濟增速，並且有助企業維持利潤率。增長強勁及利潤率穩健（尤其是科技業）雙管齊下，普遍利好美國企業盈利表現。然而，若按行業分析，盈利前景存在微妙差別。過去12個月，消費品和科技業為整體盈利增長提供動力（見圖表）。展望即將展開的首季業績公佈期，我們預期科技公司和其他人工智能受惠行業將進一立步展現強勁勢頭。不過，隨著消費市道開始呈現疲弱跡象，加上其他行業的需求改善，我們認為盈利增長的趨勢將蔓延至其他行業。經過過去兩年的困境，能源和商品生產商的盈利漸見起色。隨著富時／CoreCommodity商品管理局指數在今年累升達14%，接近10年來高位，我們認為商品價格的升勢將會持續一段時間，並推動上述兩類行業的表現。

科技以外的行業盈利復甦，有助於實現我們預期的股票指數升勢基礎擴大。這是我們在年初對未來6至12個月整體美國股票採取增持的策略配置觀點，並且持續看好人工智能受惠企業的原因之一。我們認為若貨品價格回落，繼續拖低通脹 — 使聯儲局有空間可減息一次或兩次，市場將可維持樂觀氣氛。然而，撇除住屋的核心服務業通脹在3月升溫，顯示整體核心通脹可能較我們原先預期提早回升。中東緊張局勢目前看似受控，但我們注視進一步升級的風險。石油及商品價格或會在較長時間內維持高企，為日後通脹升溫的新格局及我們認為目前處於利率長期維持偏高的長期觀點提供有力佐證。

科技以外的行業盈利好轉

對股票表現而言，問題在於：經濟和企業盈利增長會否保持強勁，足以抵銷上述通脹和政策利率前景的影響？消費者支出意外錄得強勁表現，為經濟增長提供支持。我們認為未來將迎來轉變：隨著家庭耗盡疫情期間的儲蓄，消費者支出或將放緩，企業則繼續投資於《降通脹法案》等政府鼓勵措施的受惠廠商。今年的盈利預測料將保持平穩，但企業仍需要取得符合高預期的表現。根據LSEG的數據，分析師預期2024年盈利增長達到11%，高於歷史平均的7%。

我們預期行業表現將出現差異，並看好工業、原材料和能源業多於消費品行業。在需求較預期殷切的情況下，商品產量縮減。大趨勢（只供英文）（即推動目前和未來回報的結構性轉變）也會發揮一定的影響。對低碳轉型至關重要的金屬（例如銅）價格已有所回升，並可能進一步上升。我們認為人工智能技術的進步（只供英文）也將推動企業增建數據中心，繼而帶動主要商品需求。企業把生產基地轉移至更接近本土的地方（只供英文），可望刺激工業領域的表現。能源股可作為投資組合的潛在緩衝，以抵銷地緣政治風險的影響，我們也認為在通脹處於較高的環境下，長期美國債券的緩衝作用較低。

結論

我們預期盈利增長的趨勢將擴展至科技股以外的行業，並且繼續看好人工智能受惠企業。我們對美國股票採取增持觀點，並致力發掘工業、商品、醫療保健和能源業的嚴選投資機遇。

市場環境

美國原油價格觸及六個月高位，部分原因是中東的緊張局勢加劇。伊朗在週末空襲以色列後，我們正密切注視局勢發展，並認為地緣政治風險升溫，將加劇經濟波動。美國3月份消費物價指數報告的表現拖累上週美股下跌近2%，而10年期美國國庫債券收益率則在觸及2024年近4.60%的高位後回落。報告顯示服務業通脹可能較我們預期提早對整體通脹構成上升壓力。

我們密切關注本週開始的企業首季業績期，預期盈利增長的趨勢將擴展至科技股以外的行業。鑑於有跡象顯示消費信心數據疲乏，我們觀望週一公佈的美國零售銷售，以了解消費者支出是否維持強勢。我們也注視中國首季國內生產總值，以便察覺任何反映其疲弱增長開始好轉的跡象。日本和英國也將公佈通脹數據。市場已調低英國央行減息多次的預期。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性（6至12個月）及策略性（長期）觀點﹙2024年4月﹚

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2024年4月）

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向，並反映於以下圖表。接下來是獲取超額回報的機會，即產生高於基準回報的潛力。我們認為，新格局不利於對廣泛資產類別進行靜態投資，但卻為獲取超額回報創造更大空間。例如，要在效率極佳的成熟市場股市締造超額回報從歷史上機會較低，但我們認為，隨著波動加劇、宏觀不確定性增加及回報差異擴大，這種情況已經改變。獨到投資觀點及技巧將在新格局下將帶來回報。