盈利增長並不局限於科技股
隨著第一季業績期展開,我們觀望會否出現反映科技股盈利增長勢頭蔓延至工業和其他行業的跡象。我們維持對美國股票增持的觀點。
原油價格攀升,部分源於中東的緊張局勢加劇。我們密切注視局勢升溫的風險及其對石油和通脹的潛在影響。
鑑於近期消費信心指標出現走弱的跡象,我們關注美國零售銷售,以了解消費者支出最新的表現能否維持強勢。
儘管債券收益率躍升,但美國經濟和企業盈利增長穩健,為市場風險偏好提供支持,帶動股市屢創新高。我們認為企業需要實現高預期的盈利目標,特別是有鑑於上週公布的數據反映通脹居高不下令投資者出現恐慌。隨著企業開始公佈首季業績,我們期望隨著經濟表現堅挺,工業和原材料業等科技業以外的行業盈利好轉。我們對美國股票的增持觀點維持不變,並會注視中東的緊張局勢。
盈利趨勢輪換
美國過往和未來12個月企業盈利(2024年4月)
過往表現並不保證未來表現。指數回報不計入費用。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2024年4月。註:圖表顯示MSCI美國指數個別行業的過往和未來12個月盈利增長。
美國職位增長穩健,一直支持整體經濟增速,並且有助企業維持利潤率。增長強勁及利潤率穩健(尤其是科技業)雙管齊下,普遍利好美國企業盈利表現。然而,若按行業分析,盈利前景存在微妙差別。過去12個月,消費品和科技業為整體盈利增長提供動力(見圖表)。展望即將展開的首季業績公佈期,我們預期科技公司和其他人工智能受惠行業將進一立步展現強勁勢頭。不過,隨著消費市道開始呈現疲弱跡象,加上其他行業的需求改善,我們認為盈利增長的趨勢將蔓延至其他行業。經過過去兩年的困境,能源和商品生產商的盈利漸見起色。隨著富時/CoreCommodity商品管理局指數在今年累升達14%,接近10年來高位,我們認為商品價格的升勢將會持續一段時間,並推動上述兩類行業的表現。
科技以外的行業盈利復甦,有助於實現我們預期的股票指數升勢基礎擴大。這是我們在年初對未來6至12個月整體美國股票採取增持的策略配置觀點,並且持續看好人工智能受惠企業的原因之一。我們認為若貨品價格回落,繼續拖低通脹 — 使聯儲局有空間可減息一次或兩次,市場將可維持樂觀氣氛。然而,撇除住屋的核心服務業通脹在3月升溫,顯示整體核心通脹可能較我們原先預期提早回升。中東緊張局勢目前看似受控,但我們注視進一步升級的風險。石油及商品價格或會在較長時間內維持高企,為日後通脹升溫的新格局及我們認為目前處於利率長期維持偏高的長期觀點提供有力佐證。
科技以外的行業盈利好轉
對股票表現而言,問題在於:經濟和企業盈利增長會否保持強勁,足以抵銷上述通脹和政策利率前景的影響?消費者支出意外錄得強勁表現,為經濟增長提供支持。我們認為未來將迎來轉變:隨著家庭耗盡疫情期間的儲蓄,消費者支出或將放緩,企業則繼續投資於《降通脹法案》等政府鼓勵措施的受惠廠商。今年的盈利預測料將保持平穩,但企業仍需要取得符合高預期的表現。根據LSEG的數據,分析師預期2024年盈利增長達到11%,高於歷史平均的7%。
我們預期行業表現將出現差異,並看好工業、原材料和能源業多於消費品行業。在需求較預期殷切的情況下,商品產量縮減。大趨勢(只供英文)(即推動目前和未來回報的結構性轉變)也會發揮一定的影響。對低碳轉型至關重要的金屬(例如銅)價格已有所回升,並可能進一步上升。我們認為人工智能技術的進步(只供英文)也將推動企業增建數據中心,繼而帶動主要商品需求。企業把生產基地轉移至更接近本土的地方(只供英文),可望刺激工業領域的表現。能源股可作為投資組合的潛在緩衝,以抵銷地緣政治風險的影響,我們也認為在通脹處於較高的環境下,長期美國債券的緩衝作用較低。
結論
我們預期盈利增長的趨勢將擴展至科技股以外的行業,並且繼續看好人工智能受惠企業。我們對美國股票採取增持觀點,並致力發掘工業、商品、醫療保健和能源業的嚴選投資機遇。
市場環境
美國原油價格觸及六個月高位,部分原因是中東的緊張局勢加劇。伊朗在週末空襲以色列後,我們正密切注視局勢發展,並認為地緣政治風險升溫,將加劇經濟波動。美國3月份消費物價指數報告的表現拖累上週美股下跌近2%,而10年期美國國庫債券收益率則在觸及2024年近4.60%的高位後回落。報告顯示服務業通脹可能較我們預期提早對整體通脹構成上升壓力。
我們密切關注本週開始的企業首季業績期,預期盈利增長的趨勢將擴展至科技股以外的行業。鑑於有跡象顯示消費信心數據疲乏,我們觀望週一公佈的美國零售銷售,以了解消費者支出是否維持強勢。我們也注視中國首季國內生產總值,以便察覺任何反映其疲弱增長開始好轉的跡象。日本和英國也將公佈通脹數據。市場已調低英國央行減息多次的預期。
當週展望
過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。指數不受管理且不涉及任何費用。投資者不可直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2024年4月11日。註:長條兩端顯示年初至今任何時點錄得的最低及最高回報,圓點代表截至目前的年初至今回報。新興市場、高收益及環球投資級別企業債券回報以美元列示,其餘資產回報以當地貨幣列示。所使用的指數或價格為:布蘭特原油現貨價格、洲際交易所美元DXY指數、黃金現貨價格、MSCI新興市場指數、MSCI歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數(美國、德國及意大利)、美銀美林全球高收益債券指數、摩根大通新興市場債券指數、美銀美林全球廣泛企業債券指數及MSCI美國指數。
美國零售銷售
日本貿易數據;英國消費物價指數
中國首季國內生產總值;英國失業率
日本消費物價指數
主要觀點
我們確信度最高的戰術性(6至12個月)及策略性(長期)觀點﹙2024年4月﹚
原因 | ||
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戰術性觀點 | ||
美國股票 | 我們根據宏觀觀點對基準指數持中性。然而,人工智能主題及其締造超額回報(即高於基準指數的回報)的潛力驅使我們增持整體美國股票。 | |
定息收益 | 在利率上升的環境下,債券提供的收益緩衝全面增加。我們看好短期債券,而由於未來存在雙向風險,我們對長期美國國庫債券持中性觀點。 | |
地域細分觀點 | 我們傾向按地域進行更細分的配置,並看好成熟市場的日本股票。新興市場方面,我們看好印度及墨西哥,因兩者受惠於結構性趨勢,儘管其相對估值似乎偏高。 | |
策略性觀點 | ||
私募信貸 | 我們認為,隨著銀行縮減放貸規模,私募信貸在貸款市場的份額將會增加,相對於公開市場信貸風險,其回報頗具吸引力。 | |
通脹掛鉤債券 | 從策略性觀點而言,我們認為通脹在新格局下將維持在接近3%的水平。 | |
短期及中期債券 | 我們在整體上看好短期債券多於長期債券,因為通脹更不確定及波動、債券市場波幅加劇,投資者需求亦有所減弱。 |
附註:上述觀點從美元角度作出,2024年4月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。
細分資產觀點
依據確信度載列對部分資產(相較廣泛環球資產)未來6至12個月的戰術配置觀點(2024年4月)
我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向,並反映於以下圖表。接下來是獲取超額回報的機會,即產生高於基準回報的潛力。我們認為,新格局不利於對廣泛資產類別進行靜態投資,但卻為獲取超額回報創造更大空間。例如,要在效率極佳的成熟市場股市締造超額回報從歷史上機會較低,但我們認為,隨著波動加劇、宏觀不確定性增加及回報差異擴大,這種情況已經改變。獨到投資觀點及技巧將在新格局下將帶來回報。
資產 | 戰術性觀點 | 觀點 | ||||
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股票 | ||||||
美國 | 基準指數 | 我們對投資組合配置比重最高的資產類別持中性立場。通脹降溫,加上聯儲局減息在即,均可支持升市動能。我們已作好準備隨時因應市場取態轉變而調整策略。 | ||||
整體 | 基於我們對人工智能持有以美國為本的樂觀立場,因此綜合而言,我們增持整體美國股票。受惠於人工智能的企業料可持續上揚,盈利增長也屬穩健。 | |||||
歐洲 | 我們減持歐洲股票。雖然我們認為估值合理,但短期增長和企業盈利前景吸引力仍低於我們的首選市場美國和日本。 | |||||
英國 | 我們對英國股票持中性觀點。我們認為具吸引力的估值較充分地反映了增長前景疲弱以及英國央行大幅加息以對抗高企通脹的影響。 | |||||
日本 | 我們增持日本股票。通脹溫和、企業盈利增長強勁及善待股東改革均屬於利好因素。我們認為日本央行的政策調整是正常化的一步,而非轉向收緊政策。 | |||||
新興市場 | 我們對新興市場股票持中性觀點。我們認為增長趨勢漸弱,中國採取的刺激政策亦有限。我們看好新興市場債券多於股票。 | |||||
中國 | 我們對中國股票持中性觀點。適度的刺激政策可能有助穩定經濟活動,並且估值已下降。但人口老化及地緣政治風險等結構性挑戰依然存在。 | |||||
定息收益 | ||||||
短期美國國庫債券 | 我們增持美國短期國庫債券。由於利率長期高企,我們較看好短期政府債券的收益潛力。 | |||||
長期美國國庫債券 | 我們對長期美國國庫債券持中性觀點。預期政策利率推動的收益率升勢可能已經見頂,我們認為長期收益率有大致相同機會上升或下降。 | |||||
美國通脹掛鉤債券 | 我們對美國通脹掛鉤債券持中性觀點。我們認為中期通脹將會上升,但通脹及增長放緩在短期內可能更為關鍵。 | |||||
歐元區通脹掛鉤債券 | 我們對歐元區通脹掛鉤債券持中性觀點。市場降低對歐元區通脹居高不下的預期。 | |||||
歐洲政府債券 | 我們對歐洲政府債券持中性觀點。市場定價反映政策利率符合我們的預期,10年期收益率已從高位回落。周邊國家債券息差擴闊仍構成風險。 | |||||
英國國債 | 我們對英國國債持中性觀點。英國國債相對於美國國庫債券的息差收窄。市場價格反映英國央行的政策利率更接近我們的預期。 | |||||
日本政府債券 | 我們減持日本政府債券。我們認為可從當地股票發掘更吸引的回報。部分日本政府債券回報吸引力最低,因此我們以之為套現來源。 | |||||
中國政府債券 | 我們對中國政府債券持中性觀點。政策放寬利好債券。但我們認為短期成熟市場債券的收益率更具吸引力。 | |||||
美國機構按揭抵押證券 | 我們對美國機構按揭抵押證券持中性觀點。我們認為機構按揭抵押證券是多元化債券配置中的優質持倉,並看好機構按揭抵押證券多於投資級別債券。 | |||||
環球投資級別債券 | 我們減持環球投資級別債券。我們認為,偏緊的息差無法彌補加息對企業資產負債表造成的預期打擊。我們看好歐洲多於美國。 | |||||
環球高收益債券 | 我們對環球高收益債券持中性觀點。息差偏緊,但我們看好其較高的總收益率及在短期上升潛力。我們看好歐洲。 | |||||
亞洲信貸 | 我們對亞洲信貸持中性觀點。我們認為估值不足以令我們上調觀點。 | |||||
新興市場硬貨幣債券 | 我們增持新興市場硬貨幣債券。基於相對價值和質素,我們看好新興市場硬貨幣債券。隨著新興市場央行開始降低政策利率,硬貨幣債券亦可緩衝當地貨幣貶值的影響。 | |||||
新興市場當地貨幣債券 | 我們對新興市場當地貨幣債券持中性觀點。其收益率已接近美國國庫債券收益率。央行減息或會打擊新興市場貨幣,拖累潛在回報。 |
過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。附註:上述觀點從美元角度作出。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。