短期繼續採取承險的理據
通脹回落、央行接近減息及企業盈利穩健,為市場樂觀的承險氣氛帶來支持。我們微調戰術性觀點,並繼續採取承險立場。
美國聯儲局的減息計劃維持不變,刺激美股在上週創下紀錄新高,10年期債券收益率則下跌。日本央行謹慎調整政策,帶動日本股市造好。
本週公佈的美國個人消費支出將成焦點。我們認為現時貨品物價下跌拖低美國整體通脹,其後通脹將在2025年再度升溫。
上週央行活動有助市場對後市保持樂觀。有見及此,隨著第二季展開,我們的未來6至12個月的戰術觀點維持承險配置。我們認為股市對近期美國通脹居高不下及市場調低對聯儲局減息預期不以為然。原因在於通脹表現反覆,但仍然呈現跌勢;聯儲局將如期減息;以及企業盈利穩健。我們對美國股票維持增持立場,但會作好準備,若通脹復燃打擊市場氣氛,隨時調整部署。我們也進一步重申增持日本股票的觀點。
樂觀氣氛逐漸蔓延
標普500指數未來盈利預期(2019年至2024年)
前瞻預測未必會實現。指數回報不計入費用。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2024年3月。註:圖表顯示標普500指數整體及標普500指數資訊科技股未來12個月盈利預期。
隨著第二季展開,短期市場環境仍然趨於有利承險。美國通脹已從疫情高位放緩,經濟增長也表現穩健。LSEG的數據顯示,標普500指數2024年盈利增長預期已向上修訂至約11%。獲市場看好可把握人工智能機遇的科技公司盈利預期更為高漲。情況如圖中橙線所示。廣泛市場的盈利預期也持續改善(綠線),除了商品和醫療保健業之外,多個行業的盈利逐步復甦。此外,聯儲局重申擬於年內減息三次,每次0.25個基點,並且調高經濟增長和通脹預測。在聯儲局近期釋出訊號之後,我們相信市場定價對通脹全面放緩的預期(通脹降至接近聯儲局2%的目標,同時經濟增長穩健)偏高,而且這情境或將出現挑戰。
在這環境下,我們繼續策略性增持美國股票。隨著應用人工智能的行業增加,加上近期聯儲局的措辭及通脹廣泛降低提振市場信心,我們認為樂觀的風險偏好可擴展至科技股以外的行業。即使部分科技公司的估值上漲,但我們仍然看好人工智能主題。股票估值受惠於盈利改善,彭博數據顯示,科技業於今年標普500指數盈利的佔比料可達五成。部分企業的市盈率(股價除以每股盈利)因而相應降低,情況有別於科網股泡沫,當時市盈率飆升。為對比有關時期,貝萊德的系統性股票團隊分析400項與估值及其他特點相關的指標,結果顯示現時響起警號的指標數目較科網股泡沫在2000年爆破時低50%。
可能令我們的觀點落空
甚麼因素可導致我們改變承險立場?首先,當市場焦點在2025年由通脹降溫轉向通脹反覆回升,風險偏好將面臨挑戰。鑑於工資增長高企導致服務業通脹居高不下,因此我們認為通脹將在接近3%的水平趨於穩定。大趨勢(只供英文)(即推動回報的大型結構性轉變)帶來的通脹壓力揮之不去,也會驅使中性利率(不會刺激也不會限制經濟活動的利率水平)高於以往水平。我們認為聯儲局輕微調高長期政策預測,開始體現我們的觀點,即利率維持於較高水平,持續時間也較疫前長。市場暫時並未注視這項展望。第二,由於利潤率壓力漸增,股票或會變得更容易受宏觀消息影響。
隨著第二季展開,增持日本股票(只供英文)成為我們確信度最高的戰術性觀點,原因是當地企業盈利穩健及善待股東的改革持續帶來成效。我們認為日本央行的政策立場利好當地市場,因此我們納入日本股票至增持評級。日本央行明確指出結束負利率政策關乎政策正常化,而非基於憂慮通脹,並且承諾限制長年期債券收益率急升的程度。我們認為日本央行將審慎行事,不會破壞溫和通脹帶來的回報。我們也上調歐元區通脹掛鉤債券的評級至中性,因為市場預期區內居高不下的通脹已見緩和。
結論
隨著通脹持續回落,加上聯儲局的取態鞏固市場樂觀氣氛,我們認為目前環境利好承險部署。我們對美國股票和人工智能主題的增持觀點維持不變,並進一步重申增持日本股票的觀點。
市場環境
儘管調高今年的增長和通脹預測,但美國聯儲局按兵不動,沒有改變年內下調政策利率三次的計劃,此舉刺激美股在上週攀升至歷史新高,10年期美國國庫債券收益率則下滑。我們認為市場目前並未反映另一項轉變:聯儲局輕微調高長期政策利率前景。另一方面,日本央行結束負利率政策,並提高收益率上限,刺激日經股票指數創新高。10年期日本政府債券收益率輕微回落。
本週,我們聚焦於美國個人消費支出數據 — 聯儲局首選通脹指標。我們認為貨品價格回落將帶動美國通脹在年內進一步降至接近2%。然而,我們預期通脹會在2025年反覆回升,最終趨近於3%的水平靠穩。鑑於聯儲局上調兩年後的政策利率預測,當局似乎也正緩步按上述觀點調整取態。
當週展望
過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。指數不受管理且不涉及任何費用。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2024年3月21日。註:長條兩端顯示年初至今任何時點錄得的最低及最高回報,圓點代表截至目前的年初至今回報。新興市場、高收益及環球投資級別企業債券回報以美元列示,其餘資產回報以當地貨幣列示。所使用的指數或價格為:布蘭特原油現貨價格、洲際交易所美元DXY指數、黃金現貨價格、MSCI新興市場指數、MSCI歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數(美國、德國及意大利)、美銀美林全球高收益債券指數、摩根大通新興市場債券指數、美銀美林全球廣泛企業債券指數及MSCI美國指數。
美國消費信心及耐用品訂單;英國國內生產總值;日本服務業生產物價指數
美國個人消費支出
中國製造業採購經理指數
主要觀點
我們確信度最高的戰術性(6至12個月)及策略性(長期)觀點﹙2024年3月﹚
原因 | ||
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戰術性觀點 | ||
美國股票 | 我們根據宏觀觀點對基準指數持中性。然而,人工智能主題及其締造超額回報(即高於基準指數的回報)的潛力驅使我們增持整體美國股票。 | |
定息收益 | 在利率上升的環境下,債券提供的收益緩衝全面增加。我們看好短期債券,而由於未來存在雙向風險,我們對長期美國國庫債券持中性觀點。 | |
地域細分觀點 | 我們傾向按地域進行更細分的配置,並看好成熟市場的日本股票。新興市場方面,我們看好印度及墨西哥,因兩者受惠於結構性趨勢,儘管其相對估值似乎偏高。 | |
策略性觀點 | ||
私募信貸 | 我們認為,隨著銀行退出,私募信貸在貸款市場的份額將會增加,相對於信貸風險,其回報頗具吸引力。 | |
通脹掛鉤債券 | 從策略性觀點而言,我們認為通脹在新格局下將維持在接近3%的水平。 | |
短期及中期債券 | 我們在整體上看好短期債券多於長期債券,因為通脹更不確定及波動、債券市場波幅加劇,投資者需求亦有所減弱。 |
附註:上述觀點從美元角度作出,2024年3月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。
細分資產觀點
依據確信度載列對部分資產(相較廣泛環球資產)未來6至12個月的戰術配置觀點(2024年3月)
我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向,並反映於以下圖表。接下來是獲取超額回報的機會,即產生高於基準回報的潛力。我們認為,新格局不利於對廣泛資產類別進行靜態投資,但卻為獲取超額回報創造更大空間。例如,要在效率極佳的成熟市場股市締造超額回報從歷史上機會較低,但我們認為,隨著波動加劇、宏觀不確定性增加及回報差異擴大,這種情況已經改變。獨到投資觀點及技巧將在新格局下將帶來回報。
資產 | 戰術性觀點 | 觀點 | ||||
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股票 | ||||||
美國 | 基準指數 | 我們對投資組合配置比重最高的資產類別持中性立場。通脹降溫,加上聯儲局減息在即,均可支持升市動能。我們已作好準備隨時因應市場取態轉變而調整策略。 | ||||
整體 | 基於我們對人工智能持有以美國為本的樂觀立場,因此綜合而言,我們增持整體美國股票。受惠於人工智能的企業料可持續上揚,盈利增長也屬穩健。 | |||||
歐洲 | 我們減持歐洲股票。歐洲央行在經濟放緩的情況下仍會收緊政策,估值具有吸引力,但我們並未發現改善市場情緒的催化因素。 | |||||
英國 | 我們對英國股票持中性觀點。我們認為具吸引力的估值較充分地反映了增長前景疲弱以及英國央行大幅加息以對抗高企通脹的影響。 | |||||
日本 | 我們增持日本股票。通脹溫和、企業盈利增長強勁及善待股東改革均屬於利好因素。我們認為日本央行的政策調整是正常化的一步,而非轉向收緊政策。 | |||||
新興市場 | 我們對新興市場股票持中性觀點。我們認為增長趨勢漸弱,中國採取的刺激政策亦有限。我們看好新興市場債券多於股票。 | |||||
中國 | 我們對中國股票持中性觀點。適度的刺激政策可能有助穩定經濟活動,並且估值已下降。但人口老化及地緣政治風險等結構性挑戰依然存在。 | |||||
定息收益 | ||||||
短期美國國庫債券 | 我們增持美國短期國庫債券。由於利率長期高企,我們較看好短期政府債券的收益潛力。 | |||||
長期美國國庫債券 | 我們對長期美國國庫債券持中性觀點。預期政策利率推動的收益率升勢可能已經見頂,我們認為長期收益率有大致相同機會上升或下降。 | |||||
美國通脹掛鉤債券 | 我們對美國通脹掛鉤債券持中性觀點。我們認為中期通脹將會上升,但通脹及增長放緩在短期內可能更為關鍵。 | |||||
歐元區通脹掛鉤債券 | 我們對歐元區通脹掛鉤債券持中性觀點。市場降低對歐元區通脹居高不下的預期。 | |||||
歐洲政府債券 | 我們對歐洲政府債券持中性觀點。市場定價反映政策利率符合我們的預期,10年期收益率已從高位回落。周邊國家債券息差擴闊仍構成風險。 | |||||
英國國債 | 我們減持日本政府債券。由於日本央行降低超寬鬆政策水平,我們認為債券收益率可能上升。 | |||||
日本政府債券 | 我們減持日本政府債券。我們認為可從當地股票發掘更吸引的回報。部分日本政府債券回報吸引力最低,因此我們以之為套現來源。 | |||||
中國政府債券 | 我們對中國政府債券持中性觀點。政策放寬利好債券。但我們認為短期成熟市場債券的收益率更具吸引力。 | |||||
美國機構按揭抵押證券 | 我們對美國機構按揭抵押證券持中性觀點。我們認為機構按揭抵押證券是多元化債券配置中的優質持倉,並看好機構按揭抵押證券多於投資級別債券。 | |||||
環球投資級別債券 | 我們減持環球投資級別債券。我們認為,偏緊的息差無法彌補加息對企業資產負債表造成的預期打擊。我們看好歐洲多於美國。 | |||||
環球高收益債券 | 我們對環球高收益債券持中性觀點。息差偏緊,但我們看好其較高的總收益率及在短期上升潛力。我們看好歐洲。 | |||||
亞洲信貸 | 我們對亞洲信貸持中性觀點。我們認為估值不足以令我們上調觀點。 | |||||
新興市場硬貨幣債券 | 我們增持新興市場硬貨幣債券。基於相對價值和質素,我們看好新興市場硬貨幣債券。隨著新興市場央行開始降低政策利率,硬貨幣債券亦可緩衝當地貨幣貶值的影響。 | |||||
新興市場當地貨幣債券 | 我們對新興市場當地貨幣債券持中性觀點。其收益率已接近美國國庫債券收益率。央行減息或會打擊新興市場貨幣,拖累潛在回報。 |
過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。附註:上述觀點從美元角度作出。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。