ESTRATEGIA DE RENTA FIJA

El aplanamiento que de verdad importa

29 ago 2018

La curva de tipos de EE. UU., en proceso de aplanamiento, está en el punto de mira. ¿Está la curva a punto de invertirse y presagiar una recesión como lo ha hecho a menudo en el pasado? Explicamos por qué las comparaciones con episodios anteriores de aplanamiento serían como mezclar peras con manzanas. Y argumentamos que, cuando de aplanamiento se trata, los inversores se centran en la curva incorrecta: Lo que realmente importa es el aplanamiento en las expectativas de rentabilidad entre los activos de bajo y alto riesgo.

Puntos destacados de la renta fija

  • Desaconsejamos comparar la forma actual de la curva de tipos de bonos del Tesoro de EE. UU. con formas anteriores y usarla como una señal de recesión de forma aislada. Creemos que las políticas monetarias ultraflexibles posteriores a la crisis, el aumento estructural en la aversión al riesgo y la emisión de bonos con próximo vencimiento en el balance financiero del periodo de crisis de la Reserva Federal pueden hacer que la pendiente de la curva de tipos sea menos informativa de lo que lo ha sido históricamente.
  • Destacamos una relación histórica simple entre la pendiente de la curva de tipos de EE. UU. y la "brecha de desempleo", un indicador de la desaceleración del mercado laboral. Ambos han caído a mínimos de varios años, en consonancia con su comportamiento histórico en la última etapa de los ciclos económicos. Esto hace que se abogue por la construcción de resiliencia en las carteras.
  • El aplanamiento que realmente importa, en nuestra opinión, es el que está teniendo lugar en la línea del mercado de valores (SML, por sus siglas en inglés). Esto muestra la relación entre la rentabilidad y el riesgo en los activos. La rentabilidad esperada en los activos de menor riesgo ha aumentado junto con los tipos de la política monetaria de la Fed, lo que reduce la necesidad de buscar rentabilidad en los sectores de mayor riesgo. Esto ha desencadenado la volatilidad en el mercado de renta fija y respalda nuestra posición defensiva: una preferencia por el crédito estadounidense de corta duración y mayor calidad.

Visión

¿Qué nos cuenta el aplanamiento de la SML? Las dos SML representan la rentabilidad del mercado de renta fija en general, ajustada al riesgo, para 2012 (es decir, en plena campaña de flexibilización cuantitativa de la Fed) y 2018. La línea de tendencia de 2018 (verde) es mucho más plana que la línea de tendencia de 2012 (azul), ya que la rentabilidad de los activos de menor riesgo, como los bonos del Tesoro de EE. UU., ha aumentado significativamente junto con el aumento de los tipos de interés estadounidenses. En algunos casos, la volatilidad de los activos de mayor riesgo ha aumentado, mientras que su rentabilidad ha disminuido (ver los bonos globales excepto EE. UU.). El resultado: Un aplanamiento de las expectativas de rentabilidad en todo el espectro de riesgo que significa que hoy en día los inversores tienen muchos menos incentivos para buscar rentabilidad. Consulta el gráfico El otro tipo de aplanamiento.

Línea del mercado de valores de renta fija, 2012 frente a 2018
Jeffrey Rosenberg
Chief Fixed Income Strategist, BlackRock Investment Institute
Jeffrey Rosenberg, Managing Director, is BlackRock's Chief Fixed Income Strategist with responsibilities in developing BlackRock's strategic and tactical views.