ESTRATEGIA DE RENTA FIJA

Los bonos están de vuelta

20 feb 2019
por Scott Thiel

Los bonos están de vuelta. Los vemos como una fuente viable de ingresos en medio de tipos de interés más altos en EE. UU., una economía estadounidense en desaceleración, pero que sigue creciendo, y una pausa en el ciclo de ajuste de la Reserva Federal. También nos gustan los bonos gubernamentales como amortiguadores para la cartera, ya que el riesgo de volatilidad aumenta al final del ciclo para el mercado de renta variable.

Temas

Temas: Una Fed en modo pausa tranquiliza a los inversores que buscan salir del efectivo y los fondos del mercado monetario en busca de mayores ingresos a través de bonos y crédito de mayor duración.

Los bonos como amortiguador
Correlación entre la rentabilidad de la renta variable y la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU., 2004-2019

Correlación entre la rentabilidad de la renta variable y la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU., 2004-2019

La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de Thomson Reuters, febrero de 2019. Notas: La línea muestra la correlación de las rentabilidades diarias entre el MSCI USA Index (que representa la renta variable de EE. UU.) y el índice de referencia de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años a lo largo de un año consecutivo (256 días hábiles). El punto muestra la correlación en los últimos 90 días.

Vemos pocas probabilidades de una recesión en EE. UU. en 2019, pero sí la posibilidad de que la preocupación de los inversores por la desaceleración del crecimiento conduzca a episodios de aversión al riesgo. Los bonos deberían servir como un amortiguador en tales escenarios, con una correlación con la renta variable en un territorio aún más negativo. Mira la tabla de arriba. Creemos que esta relación tiene un poder de permanencia, dando mayor importancia al papel de los bonos como una poderosa herramienta de diversificación para equilibrar el riesgo y la recompensa en las carteras.

  • Bancos centrales: Creemos que la Fed evitará subir los tipos hasta la segunda mitad del año, después de que prometiera una postura más paciente y dependiente de los datos en lo que respecta a la política monetaria. ¿Es esto una pausa o el pico del ciclo de ajustes de la Fed? Dependerá de los indicadores económicos de los próximos meses, en particular de las lecturas de la inflación. Creemos que el Banco Central Europeo mantendrá los tipos estables este año y vemos su postura para el futuro como un foco para los mercados.
  • Crecimiento e inflación: Vemos una desaceleración en el crecimiento de EE. UU. a medida que el ciclo económico avanza hacia su fase final. Creemos que el apoyo continuo de la política monetaria es vital para la economía de Europa, mientras que el estímulo fiscal proporciona cierta amortiguación. Creemos que la economía de China se recuperará en el primer semestre gracias a la flexibilización de la política monetaria, frenando la desaceleración sincronizada en el crecimiento de los mercados emergentes. Vemos la inflación por debajo del objetivo en Europa y Japón, mientras que las presiones sobre los precios en los EE. UU. parecen estar contenidas.
  • Riesgos: Consideramos que la probabilidad de una recesión en EE. UU. es baja para 2019, aunque las probabilidades aumentarán considerablemente en el futuro, como se detalla en nuestra Visión del mercado de inversión global para 2019. Otros riesgos incluyen la fragmentación europea y la intensificación de las disputas comerciales entre EE. UU. y China. Profundiza en nuestros análisis sobre estos y otros riesgos clave en nuestra plataforma de riesgo geopolítico de BlackRock.

Visión sobre la renta fija

Nuestra visión se formula desde la perspectiva del dólar estadounidense con un horizonte de tres meses. Las opiniones y los comentarios son desde una perspectiva solo de renta fija y pueden diferir de las opiniones tácticas sobre renta fija para toda la cartera expresadas en nuestro Comentario semanal global. Por ejemplo, sobreponderamos el crédito de EE. UU. y la deuda de mercados emergentes desde una perspectiva de renta fija debido a su potencial de ingresos. Sin embargo, somos neutrales en estas clases de activos en un contexto de activos múltiples, donde preferimos tomar riesgos económicos en renta variable.

 

Tipos Perspectiva Comentarios
Bonos gubernamentales de EE. UU. icon-up Vemos las noticias económicas modestamente suaves, los flujos de renta fija positivos y una pausa en la primera mitad de año en las subidas de tipos de la Fed como factores favorables. El impacto de la reducción del balance de la Fed debería ser débil. El primer plano de la curva de tipos tiene el ingreso ajustado al riesgo más atractivo, pero favorecemos alejarnos de ese punto ante cualquier recuperación material de las rentabilidades. Una correlación negativa con los activos de riesgo hace de los bonos del Tesoro un diversificador de cartera atractivo.
Títulos estadounidenses protegidos contra la inflación icon-neutral Los valores protegidos contra la inflación de los bonos del Tesoro (TIPS) pueden parecer baratos, pero los datos macroeconómicos son débiles a corto plazo. La inflación parece estar estabilizándose y el apetito por el riesgo se está recuperando, si bien gradualmente. Los vemos aumentar a medida que la inflación se normaliza en el mediano plazo, pero esperamos un camino lleno de altibajos.
Hipotecas oficiales de EE. UU. icon-down Las hipotecas de cupón actuales parecen totalmente valoradas tras una sólida rentabilidad en términos ajustados al riesgo. Vemos una ligera demanda en el extranjero para la clase de activos a corto plazo, lo que respalda nuestra infraponderación.
Bonos municipales de EE. UU. icon-neutral Preferimos los vencimientos a medio o largo plazo por su carry atractivo en medio de una curva de tipos más pronunciada. Vemos que las dinámicas de oferta/demanda respaldarán la clase de activos en el corto plazo, ya que esperamos que las nuevas emisiones se queden a la zaga respecto a la cantidad total de la deuda que se solicite, se reembolse o venza.
Tipos globales (excepto EE. UU.) icon-down Nos alejamos de la mayor parte de la deuda periférica en euro en medio de los crecientes riesgos políticos, la desaceleración del momentum económico y menos instrumentos de política monetaria para contrarrestar una eventual recesión. Consideramos que un Brexit sin acuerdo es poco probable, pero prevemos un camino lleno de baches. Preferimos la libra esterlina y los gilts infraponderados del Reino Unido en el mediano plazo como resultado.

 

Crédito y otros Perspectiva Comentarios
Crédito con grado de inversión estadounidense icon-up Los datos macroeconómicos sólidos son favorables, pero las preocupaciones económicas de las últimas etapas del ciclo representan un riesgo para las valoraciones. Preferimos los bonos con calificación BBB y enfatizamos la selección de crédito.
High Yield de EE. UU. icon-up Por lo general, vemos indicadores macroeconómicos saludables, una oferta/demanda favorable y valoraciones razonables, y preferimos los bonos a los préstamos. Nos gusta la clase de activos por su potencial de ingresos.
Préstamos bancarios de EE. UU. icon-down La amplia oferta y la baja demanda de productos con floating rate (interés variable) frenan el potencial de los préstamos bancarios. Vemos oportunidades para separar el trigo de la paja después de un aumento en la emisión en los últimos años.
Activos titulizados de EE. UU. icon-up Nos gustan los activos titulizados por su potencial de ingresos y estabilidad. Sin embargo, la selección de crédito es clave debido a la diversidad entre y dentro de los subsectores de la clase de activos.
Crédito con grado de inversión europeo icon-neutral En general, somos cautelosos con el crédito con grado de inversión en euro, pero vemos un atractivo valor relativo y un potencial de ingresos en el segmento de BBB. Las rentabilidades parecen ser bajas a primera vista, pero mejoran cuando se cubren nuevamente con el dólar estadounidense, principalmente debido a los diferenciales de tipos de interés entre la eurozona y los EE. UU.
High yield europeo icon-neutral Somos neutrales con respecto al high yield europeo, pero observamos diferenciales de crédito significativamente más amplios en comparación con sus homólogos equivalentes de EE. UU. Nos gustan las rentabilidades relativamente altas por su potencial de ingresos.
Deuda de mercados emergentes icon-up Las valoraciones son atractivas a pesar del reciente repunte, y las emisiones limitadas en los últimos meses son un factor favorable. Una pausa en el endurecimiento de la política monetaria de EE. UU. y la fortaleza del dólar estadounidense eliminan un lastre clave en la rentabilidad. Los riesgos claros incluyen el deterioro de las relaciones entre EE. UU. y China y un crecimiento global más lento.
Renta fija asiática icon-up Un alivio de las tensiones comerciales entre EE. UU. y China aumentaría el atractivo del yuan chino. Un enfoque en la calidad es prudente en el crédito. Favorecemos el grado de inversión en India, China y partes de Oriente Medio, y el high yield en Indonesia y en bienes inmuebles chinos.

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Scott Thiel
Responsable de la estrategia de renta fija, BlackRock Investment Institute
Scott Thiel, Managing Director, es el responsable de la estrategia de renta fija de BlackRock y se encarga del desarrollo de las perspectivas estratégicas y tác