PERSPECTIVAS MACRO Y DE MERCADO

Navegamos los tipos de interés siguiendo la Estrella Polar

28 nov 2018
por BlackRock Investment Institute

Creemos que el tipo de interés neutral puede ayudar a orientar el rumbo general de la política monetaria. Por ello repercute también en las valoraciones de activos. Sin embargo, los modelos tradicionales solo se centran en el tipo neutral de largo plazo, que puede verse afectado por las fuerzas financieras del corto plazo. Añadimos el impacto de los ciclos financieros cuando estimamos los tipos neutrales, y descubrimos que la Reserva Federal tiene motivos para seguir endureciendo la política de acuerdo con sus propias previsiones para los tipos, por encima de las expectativas del mercado, para conseguir una posición de política monetaria neutra para finales del año 2019.

Aspectos principales

  • Llegamos a una nueva estimación de los tipos de interés neutrales, también conocidos como r-star (r*), y presentamos un nuevo tipo neutral de corto plazo que incorpora auges y caídas del ciclo financiero. Cuando el ciclo financiero se está calentando a través del sólido crecimiento del crédito, el tipo neutral que estabiliza la economía podría ser más alto que las estimaciones tradicionales para el largo plazo.
  • El actual ciclo financiero estadounidense aboga por que la Fed aumente los tipos por encima de las expectativas del mercado para prevenir el sobrecalentamiento de la economía, especialmente con la economía a plena capacidad y la inflación cercana al objetivo del 2%. La situación es diferente en la eurozona. Un ciclo financiero moderado mantiene nuestra estimación del tipo neutral a corto plazo por debajo de su tendencia a largo plazo. Esto sugiere que el Banco Central Europeo debería mantener la política monetaria más flexible respecto a la tendencia a largo plazo para estimular el apetito por el riesgo.
  • El tipo neutral es útil cuando se mide el riesgo de una gran corrección en los mercados financieros. Los mercados de renta variable son históricamente más volátiles cuando los tipos se aproximan al tipo neutral. Dejando de lado la volatilidad, nuestras estimaciones del tipo neutral sugieren que desde un punto de vista macroeconómico las valoraciones del mercado de renta variable estadounidense podrían no ser tan ajustadas como normalmente se piensa.
  • El R-star es a los bancos centrales lo que la estrella polar es a los marineros: una guía crucial. El presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo: “orientarse con las estrellas” es complicado porque se mueven constantemente. Sin embargo, en nuestra opinión, los bancos centrales no pueden ignorar lo siguiente: Los tipos de interés neutral se han convertido en una parte clave para la comunicación y las estimaciones futuras. Basándonos en nuestro tipo neutral de corto plazo, el hecho de que la Fed suba los tipos hasta su previsión mediana no supondría un exceso importante y solo empujaría la política hacia el endurecimiento.

Panorama actual

La política actual de la Fed en cuanto a los tipos permanece en cierto modo por debajo de nuestras estimaciones del nivel del tipo de interés neutral. Esto muestra que la política monetaria de EE.UU. debería suministrar todavía ciertos estímulos a la economía, si bien en menor medida que hace unos años, cuando la brecha con los tipos neutrales era mayor. Esto sugiere que la Fed puede subir los tipos aún más antes de alcanzar el punto neutral. De hecho, según el pronóstico mediano más reciente de los responsables de la Fed (representado con puntos naranjas en el gráfico), los tipos de interés alcanzarán justo el nivel neutral de nuestras estimaciones. A pesar de que veamos margen para que los tipos aumenten, es probable que permanezcan en niveles históricamente bajos.

Tipo de la Fed y tipos neutrales, 1990-2021
Jean Boivin
Global Head of Research, BlackRock Investment Institute
Jean Boivin, PhD, Managing Director, is Global Head of Research for the Blackrock Investment Institute and is a member of the EMEA Executive Committee.   His ...
Elga Bartsch
Head of Economic and Markets Research, BlackRock Investment Institute
Deputy Head of Economic and Markets Research, BlackRock Investment Institute