Die US-Wahl - welche Szenarien sind möglich?

Felix Herrmann
Felix Herrmann, CFA
BlackRock Kapitalmarktstratege

Beitrag vom 20. Oktober 2020

Aufgrund der aktuellen Umfragen halten wir drei Wahlausgänge für möglich:

1) ein „Democratic-Sweep" – ein Szenario, in dem Biden das Weiße Haus und die Demokraten den Kongress gewinnen
2) ein "Biden-Sieg" mit gespaltenem Kongress 
3) ein Trump-Sieg mit ebenfalls gespaltenem Kongress – der Status quo also

Je nach Wahlausgang ergeben sich unterschiedliche Auswirkungen auf vier wichtige Bereiche der US-Wirtschaftspolitik

1) Fiskalpolitik und die öffentlichen Investitionspläne
2) Steuerpolitik
3) Geopolitik 
4) das regulatorische Umfeld

Fiskalpolitik und öffentliche Investitionen

Ein Democratic Sweep würde wahrscheinlich den Weg für eine neue Runde groß angelegter fiskalischer Impulse ebnen und die Ausgaben für saubere Energie, Verkehr und Wohnungsbau ankurbeln - aber auch die Steuern für Unternehmen und Wohlhabende erhöhen. Ein Biden-Sieg mit einem von den Republikanern kontrollierten Senat würde zu weit weniger ehrgeizigen fiskalischen Stimuli und Infrastrukturausgaben führen und keine größeren Steueränderungen nach sich ziehen. Der Nettounterschied bei den Steuerausgaben zwischen den beiden Szenarien könnte nach unserer Schätzung in jedem der nächsten Jahre mehrere Prozentpunkte des BIP betragen.

Ein Trump-Sieg hingegen würde wahrscheinlich zusätzliche fiskalische Impulse und eine Zusammenarbeit beim Thema Infrastruktur mit den Demokraten bedeuten.

Steuerpolitik

Bei einem „Democratic-Sweep“ dürfte es zumindest perspektivisch eine Erhöhung des Körperschaftssteuersatzes auf 28% geben (von aktuell 21%), eine neue globale Mindest-Körperschaftssteuer von 21% und eine Erhöhung des Spitzensteuersatzes. Diese fiskalischen Änderungen würden wahrscheinlich im Rahmen des so genannten „Budget Reconciliation Process” verabschiedet werden, für den nur eine einfache Mehrheit im Senat erforderlich ist. 

Im Gegensatz dazu hat Trump eine mögliche Senkung des Kapitalertragssteuersatzes auf 15% auf den Tisch gelegt. 

Geopolitik 

Ein Sieg von Biden würde vermutlich zu einer berechenbareren US-Außenpolitik führen. Die Klimapolitik wäre ein weiterer wichtiger Schwerpunkt, und die USA würden als Ausdruck dessen auch sehr wahrscheinlich dem Pariser Abkommen sofort wieder beitreten. Und Bidens fiskalische Pläne dürften dazu beitragen, eine global koordinierte Anstrengung zur Ankurbelung der Konjunktur zu verstärken. 

Dennoch erwarten wir, dass die Rivalität zwischen den USA und China auch unter Biden strukturell in Dimensionen wie Technologie, Handel und Investitionen aufgrund der parteiübergreifenden Unterstützung für eine wettbewerbsfähigere Haltung gegenüber China weiterhin stark ausgeprägt sein wird.

Ein Trump-Sieg würde dagegen wahrscheinlich zu einer weiteren Verstärkung der "America First"-Haltung zu Handel und Einwanderung führen. In den Hintergrund gedrängte Handelskonflikte, auch mit Europa, würden wahrscheinlich wieder in den Vordergrund rücken. Die Außenpolitik wäre für Trump eines der Schwerpunkt-Gebiete einer zweiten Amtszeit. 

Regulierung

Die Regulierung und die damit verbundenen Kosten könnten unter einer Biden-Regierung steigen. Ein Schwerpunkt wird unter Biden würde wahrscheinlich auf den Finanzdienstleistungen liegen, wie es schon unter der Obama-Regierung der Fall war. Bedenken hinsichtlich der Finanzstabilität werden wieder auf den Tisch kommen. 

Der Bereich Energie ist ein weiterer wichtiger Bereich, mit möglichen regulatorischen Anreizen für Elektrofahrzeuge und saubere Energie sowie einer härteren Haltung gegenüber fossilen Brennstoffen. 

Wir sehen die Gesundheitspolitik im ersten Jahr einer möglichen Biden-Administration als relativ stabil an, im Gegensatz zu den ersten Amtszeiten von Präsident Barack Obama und Präsident Donald Trump, als sie ein Hauptschwerpunkt der politischen Diskussion war. Die Reaktion auf COVID, die wirtschaftliche Erholung und klimabezogene Initiativen würden unserer Meinung nach 2021 wahrscheinlich Priorität haben. 

Was bedeutet das für Anleger?

Unserer Meinung nach ist eine "steuerzentrierte" Wahlanalyse - bei der ein Democratic-Sweep als negativ für den Markt und eine geteilte Regierung als positiv angesehen wird - zu vereinfachend. In einem Democratic-Sweep-Szenario zum Beispiel müssten Investoren höhere Steuern und eine strengere Regulierung mit größerer fiskalischer Unterstützung und vorhersehbarer Außenpolitik vergleichen. Wir sehen die Hauptauswirkungen dieses Szenarios in den festverzinslichen Wertpapieren und der Führungsrolle an den Aktienmärkten. Es könnte die langfristigen Zinssätze nach oben treiben und zu einer moderaten Versteilerung der Renditekurve bei US-Staatsanleihen führen. Binnenmarktorientierte Aktien, einschließlich Small Caps, könnten am meisten profitieren, während höhere Steuern und eine strengere Regulierung Druck auf Large Caps ausüben könnten.  

 

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