Por qué mantenemos el riesgo a corto plazo
Market Take
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Axel Christensen, Director General de Estrategia de Inversiones para América Latina
¿Qué impulsa a los mercados? Market Take
La semana pasada fue una gran semana para los bancos centrales y los acontecimientos clave favorecieron a los activos de riesgo.
Por ello, estamos aumentando la toma de riesgos en nuestras posiciones.
Por qué mantenemos el riesgo a corto plazo
1: Reserva Federal de EE.UU.
La actualización de las proyecciones de la Reserva Federal de EE.UU. sigue apuntando a tres recortes de tasas de un cuarto de punto este año, aunque revisó al alza sus estimaciones de crecimiento e inflación. Eso dio luz verde a los activos de riesgo y reforzó nuestra opinión de que la vara está alta para alterar el sentimiento positivo hacia el riesgo.
2: Banco de Japón
Los mercados respondieron positivamente al Banco de Japón, después de que subiera las tasas por primera vez en diecisiete años.
El Banco de Japón alivió algunas de nuestras preocupaciones en torno a un error de política. Hablaron de un camino de normalización y relajaron su política de control de la curva de rendimientos.
Si añadimos el impulso positivo de utilidades a este panorama, prevemos un crecimiento de 12% para este año, frente estimaciones de consenso del 6 a 8%. Luego, aumentamos más nuestra preferencia por la renta variable japonesa.
Creemos que el Banco de Japón seguirá siendo más acomodativo y comprará deuda pública japonesa, pero desde el punto de vista de rentabilidad total, los bonos japoneses son menos atractivos que otras clases de activos en este entorno de mercado.
Este es nuestro Market Take
Mantenemos la preferencia por activos de riesgo. Nos siguen gustando la renta variable japonesa y estadounidense, con una inclinación por el tema de la inteligencia artificial. Creemos que, por ahora, aún queda camino por recorrer, pero estamos muy atentos a la inflación y a los resultados corporativos por si se produce un cambio de tendencia.
Lea los detalles: www.blackrock.com/weekly-commentary
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Vemos que la caída de la inflación, la inminencia de recortes de los tipos de interés y los sólidos beneficios empresariales respaldan el alegre sentimiento de riesgo.
Las acciones estadounidenses alcanzaron máximos históricos la semana pasada y los rendimientos a 10 años cayeron ya que la Reserva Federal mantuvo los recortes de tasas previstos.
El PCE de EE.UU. ocupa un lugar central esta semana. Prevemos que la deflación de bienes reducirá la inflación general de EE.UU. por el momento antes de que la inflación resurja en 2025.
La actividad de los bancos centrales la semana pasada dio a los mercados el visto bueno para mantenerse optimistas. Esto nos mantiene a favor del riesgo en nuestras perspectivas tácticas de seis a 12 meses al comenzar el segundo trimestre. Prevemos que los mercados bursátiles mirarán a través de la reciente inflación persistente en EE.UU. y las menguantes expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal. ¿Por qué? La inflación es volátil, pero está disminuyendo, los recortes de tasas de la Reserva Federal están en camino y las ganancias corporativas son sólidas. Mantenemos una sobreponderación de acciones estadounidenses, pero nos preparamos para dar un giro si el resurgimiento de la inflación arruina la confianza. Aumentamos nuestra sobreponderación en acciones japonesas.
Ampliar el optimismo
Expectativas de ganancias futuras del S&P 500, 2019-2024
Es posible que las estimaciones prospectivas no se cumplan. Los rendimientos del índice no tienen en cuenta las comisiones. No es posible invertir directamente en un índice. Fuente: BlackRock Investment Institute, con datos de LSEG Datastream, marzo de 2024. Notas: El gráfico muestra las expectativas de ganancias a 12 meses para el índice general del S&P 500 y las acciones de tecnología de la información del S&P 500.
Al comenzar el segundo trimestre, todavía vemos un telón de fondo más favorable a corto plazo para la toma de riesgos. La inflación en EE.UU. ha disminuido desde sus máximos pandémicos y el crecimiento se ha mantenido. Y las expectativas para el crecimiento de las ganancias del S&P 500 para 2024 se han revisado al alza a alrededor del 11%, según muestran los datos de LSEG. Las expectativas de ganancias son aún más altas para las compañías tecnológicas que los mercados ven aprovechando la inteligencia artificial (IA). Vea la línea naranja en la gráfica. Las expectativas de ganancias para el mercado en general también se están reparando (línea verde), y los sectores, excepto los de materias primas y salud, están viendo recuperarse las ganancias. Además, la Reserva Federal reafirmó su intención de realizar recortes de tasas de tres cuartos de punto este año, al tiempo que elevó sus pronósticos de crecimiento e inflación. Después de las recientes señales de la Reserva Federal, creemos que el listón es alto para desafiar los precios de mercado de una desinflación inmaculada (inflación que cae cerca del objetivo del 2% de la Reserva Federal mientras el crecimiento se mantiene).
En este contexto, mantenemos una sobreponderación táctica de acciones estadounidenses. Creemos que el apetito optimista por el riesgo puede ampliarse más allá de la tecnología a medida que más sectores adopten la IA y la confianza del mercado se vea impulsada por los recientes mensajes de la Reserva Federal y la inflación en general a la baja. Seguimos prefiriendo el tema de la IA, incluso cuando las valoraciones se disparan para algunos nombres tecnológicos. Las valoraciones de las acciones están respaldadas por la mejora de las ganancias, y se espera que el sector tecnológico represente la mitad de las ganancias del S&P 500 de este año, según muestran los datos de Bloomberg. Eso ha llevado a una caída en las relaciones precio-ganancias (precio de las acciones dividido por las ganancias por acción) para algunas compañías, a diferencia de la burbuja de las puntocom cuando se dispararon. Para comparar los períodos, el equipo de renta variable sistemática de BlackRock analizó 400 métricas relacionadas con valoraciones y otras características y descubrió que el número que parpadea en rojo ahora es un 50% más bajo que cuando estalló la burbuja puntocom en 2000.
Posibles perturbaciones de nuestra visión
¿Qué cambiaría nuestra postura de riesgo? En primer lugar, el apetito por el riesgo se ve desafiado a medida que los mercados cambian de enfoque de enfriar la inflación a la inflación en una montaña rusa en 2025. Creemos que se estabilizará más cerca del 3%, ya que el alto crecimiento salarial mantiene la persistencia de la inflación de los servicios. Las persistentes presiones inflacionarias de las megafuerzas, o los grandes cambios estructurales que, según vemos, impulsan los rendimientos, también exigen una tasa neutral más alta que en el pasado, la tasa de interés que no alimenta ni limita la actividad económica. Creemos que los pronósticos de política a largo plazo de la Reserva Federal comienzan a reflejar nuestra opinión de que las tasas se mantendrán altas durante más tiempo que antes de la pandemia. Los mercados no están mirando esa perspectiva por ahora. En segundo lugar, las acciones podrían volverse más sensibles a las noticias macroeconómicas a medida que aumenten las presiones sobre los márgenes de ganancias.
Al comenzar el segundo trimestre, las acciones japonesas se convierten en nuestra visión táctica de mayor convicción a medida que se siguen materializando sólidas ganancias corporativas y reformas favorables a los accionistas. Aumentamos nuestra sobreponderación porque creemos que la postura de política del Banco de Japón respalda los mercados locales. El Banco de Japón dejó en claro que poner fin a las tasas negativas tiene que ver con la normalización de las políticas, no con la ansiedad por la inflación, y se comprometió a limitar los picos en los rendimientos a largo plazo. Creemos que el Banco de Japón actuará con cautela y no saboteará el retorno de una inflación leve. También elevamos los bonos similares a la inflación de la zona del euro a neutral, ya que se han relajado las expectativas del mercado en cuanto a una inflación persistente.
En resumen
Por el momento, prevemos un entorno favorable para la asunción de riesgos, dado que la inflación sigue disminuyendo y después de que la Reserva Federal reforzara el sentimiento optimista. Mantenemos una sobreponderación de acciones estadounidenses y el tema de la inteligencia artificial. Vamos más allá sobreponderando las acciones japonesas.
Contexto del mercado
Las acciones estadounidenses subieron a máximos históricos la semana pasada y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años cayeron después de que la Reserva Federal mantuvo sus planes de recortar las tasas oficiales tres veces este año, incluso después de elevar sus pronósticos de crecimiento e inflación para este año. Creemos que los mercados están subestimando otro cambio: la aceleración por parte de la Reserva Federal de su tasa oficial a largo plazo. El índice bursátil Nikkei de Japón alcanzó máximos históricos después de que el Banco de Japón puso fin a las tasas negativas y elevó su límite de rendimiento. Los rendimientos de los bonos gubernamentales japoneses a 10 años disminuyeron ligeramente.
Esta semana, nos centramos en los datos del PCE de EE.UU., la medida de inflación preferida por la Reserva Federal. Creemos que la inflación en EE.UU. podría descender aún más hacia el 2% este año debido a la caída de los precios de los bienes. Sin embargo, prevemos que la inflación volverá a subir en 2025, y que la inflación finalmente se estabilizará más cerca del 3%. La Reserva Federal parece estar ajustándose lentamente a esta perspectiva, dadas sus proyecciones más altas para las tasas oficiales dentro de dos años.
Próxima semana
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. Los índices no se administran y no tienen en cuenta las comisiones. No es posible invertir directamente en un índice. Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de LSEG Datastream al 21 de marzo de 2024. Notas: Los dos extremos de las barras muestran el rendimiento mínimo y máximo en cualquier punto del año hasta la fecha, y los puntos representan los rendimientos actuales en lo que va del año. La rentabilidad de los mercados emergentes (ME), del segmento de high yield y de los bonos corporativos globales de grado de inversión (GI) está denominada en dólares estadounidenses, y el resto en divisas locales. Los índices o precios utilizados son: crudo Brent al contado, ICE U.S. Dollar Index (DXY), oro al contado, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, índice de referencia de bonos gubernamentales a 10 años LSEG Datastream (EE.UU., Alemania e Italia), Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index, J.P. Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index y MSCI USA Index.
la confianza de los consumidores y los bienes duraderos de los Estados Unidos; PIB del Reino Unido; PPI de servicios de Japón
PCE de EE. UU.
PMI manufacturero de China
Lee nuestros comentarios semanales anteriores aquí.
Grandes apuestas
Nuestras opiniones de mayor convicción sobre horizontes tácticos (6-12 meses) y estratégicos (a largo plazo), marzo de 2024
Razones | ||
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Táctico | ||
Renta variable de EE.UU. | Nuestra perspectiva macroeconómica nos mantiene neutrales a nivel de referencia. Pero el tema de la IA y su potencial para generar alfa, o rendimientos superiores a los índices de referencia, nos empujan a estar sobreponderados en general. | |
Ingresos en renta fija | El colchón de ingresos que proporcionan los bonos ha aumentado en todos los ámbitos en un entorno de tasas más altas. Nos gustan los bonos a corto plazo y ahora mantenemos una postura neutral con respecto a los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo, pues prevemos riesgos bidireccionales. | |
Granularidad geográfica | Estamos a favor de la granularidad por geografía (véase la página 11) y nos gusta la renta variable japonesa en los mercados desarrollados. En los mercados emergentes, nos gustan India y México como beneficiarios de megafuerzas, aunque las valoraciones relativas parecen ricas. | |
Estratégico | ||
Crédito privado | Creemos que el crédito privado ganará participación en los préstamos a medida que los bancos retrocedan, y con rendimientos atractivos en relación con el riesgo crediticio. | |
Bonos vinculados a la inflación | Vemos que la inflación se mantendrá cerca del 3% en el nuevo régimen en un horizonte estratégico. | |
Bonos a corto y medio plazo | En general, preferimos los bonos a corto plazo sobre los de largo plazo. Esto se debe a una inflación más incierta y volátil, una mayor volatilidad en el mercado de bonos y una demanda más débil de los inversionistas. |
Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense, marzo de 2024. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico de acontecimientos futuros o una garantía de resultados futuros. El lector no debe usar esta información como análisis o asesoría de inversión con respecto a un fondo, estrategia o valor en particular.
Perspectivas de diversificación
Perspectivas tácticas de 6 a 12 meses de activos selectos en comparación con clases de activos generales globales, por nivel de convicción, marzo de 2024
Activo | Perspectiva táctica | Comentario | ||||
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Mercados desarrollados | ||||||
Reino Estados | Índice de referencia | Mantenemos una postura neutral en la asignación de nuestra cartera más amplia. La caída de la inflación y los próximos recortes de tasas de la Reserva Federal pueden apuntalar el impulso del repunte. Estamos listos para dar un giro una vez que cambie la narrativa del mercado. | ||||
En general | En general, obtenemos una sobreponderación cuando incorporamos nuestra visión positiva centrada en Estados Unidos sobre la inteligencia artificial (IA). Creemos que los beneficiarios de la IA aún pueden ganar mientras el crecimiento de las ganancias parezca sólido. | |||||
Europa | Mantenemos una subponderación. El BCE mantiene una política restrictiva en un contexto de desaceleración. Las valuaciones son atractivas, pero no vemos un catalizador para mejorar la confianza. | |||||
Reino Unido | Mantenemos una postura neutral. Consideramos que las valuaciones atractivas reflejan mejor la débil perspectiva de crecimiento y los pronunciados aumentos en las tasas del Banco de Inglaterra para combatir la inflación persistente. | |||||
Japón | Mantenemos una sobreponderación. La inflación leve, el fuerte crecimiento de las ganancias y las reformas favorables a los accionistas son todos positivos. Vemos el cambio de política del Banco de Japón como una normalización, no como un cambio hacia el endurecimiento. | |||||
Megafuerza de la IA en MD | Mantenemos una sobreponderación. Vemos el desarrollo de un ciclo de inversión centrado en la inteligencia artificial en múltiples países y sectores, lo que probablemente respalde los ingresos y los márgenes.(MD: Mercados Desarrollados) | |||||
Mercados emergentes (ME) | Mantenemos una postura neutral. Vemos un crecimiento en una trayectoria más débil y solo vemos un estímulo político limitado de China. Preferimos la deuda emergente a la renta variable. | |||||
China | Mantenemos una postura neutral. Un estímulo político modesto podría ayudar a estabilizar la actividad, y las valuaciones han bajado. Persisten los desafíos estructurales, como el envejecimiento de la población y los riesgos geopolíticos. | |||||
Renta fija | ||||||
Bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo | Mantenemos una sobreponderación. Preferimos bonos del gobierno a corto plazo para ingresos, ya que las tasas de interés se mantienen altas durante más tiempo. | |||||
Bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo | Mantenemos una postura neutral. El repunte en los rendimientos impulsado por las tasas oficiales esperadas probablemente haya alcanzado su punto más alto. Ahora vemos probabilidades iguales de que los rendimientos a largo plazo oscilen en cualquier dirección. | |||||
Bonos vinculados a la inflación de EE.UU | Mantenemos una postura neutral. Vemosuna mayor inflación a mediano plazo, pero el enfriamiento de la inflación y el crecimiento pueden ser más importantes a corto plazo. | |||||
Bonos vinculados a la inflación de la zona del euro | Mantenemos una postura neutral. Las expectativas del mercado sobre la persistencia de la inflación en la zona del euro han bajado. | |||||
Bonos gubernamentales de la zona del euro | Mantenemos una postura neutral. Los precios de mercado reflejan tasas oficiales en línea con nuestras expectativas y los rendimientos a 10 años están lejos de sus máximos. La ampliación de los diferenciales de los bonos periféricos sigue siendo un riesgo. | |||||
Gilts del Reino Unido | Mantenemos una postura neutral. Los rendimientos de los gilts se han comprimido en relación con los bonos del Tesoro de EE.UU. Los precios de los mercados reflejan tasas oficiales del Banco de Inglaterra más cercanas a nuestras expectativas. | |||||
Bonos del gobierno japonés | Mantenemos una subponderación. Encontramos rendimientos más atractivos en la renta variable. Vemos algunos de los rendimientos menos atractivos en los bonos del gobierno japonés, por lo que los utilizamos como fuente de financiamiento. | |||||
Bonos gubernamentales de China | Mantenemos una postura neutral. Los bonos reciben apoyo de una política más relajada. Sin embargo, consideramos que los rendimientos son más atractivos en los títulos a corto plazo de mercados desarrollados. | |||||
MBS de agencias de EE.UU. | Mantenemos una postura neutral. Vemos los valores con garantía hipotecaria de agencias como una exposición de alta calidad en una asignación diversificada de bonos y los preferimos a los instrumentos de inversión. | |||||
Crédito global con grado de inversión | Mantenemos una subponderación. En nuestra opinión, los diferenciales restringidos no compensan el impacto esperado de los aumentos en las tasas en los balances generales. Preferimos Europa a los EE.UU. | |||||
High yield global | Mantenemos una postura neutral. Los diferenciales son estrechos, pero nos gusta su alto rendimiento total y sus posibles repuntes a corto plazo. Preferimos Europa. | |||||
Crédito de Asia | Mantenemos una postura neutral. No creemos que las valuaciones sean lo suficientemente atractivas como para adoptar una postura más positiva. | |||||
Moneda fuerte de mercados emergentes | Mantenemos una sobreponderación. Preferimos la deuda emergente en moneda fuerte por su valor relativo y su calidad. También están protegidos contra el debilitamiento de las monedas locales a medida que los bancos centrales de los mercados emergentes recortan las tasas oficiales. | |||||
Moneda local de mercados emergentes | Mantenemos una postura neutral. Los rendimientos se han acercado más a los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Los recortes en las tasas de interés del banco central podrían afectar a las monedas de los mercados emergentes, lastrando los posibles rendimientos. |
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico o una garantía de resultados futuros. Esta información no deberá usarse como asesoría de inversión con respecto a un fondo, una estrategia o un valor en particular.
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