Perspectives mondiales 2024 | BlackRock Investment Institute

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PERSPECTIVES MONDIALES 2024

5 décembre 2023 | Les nouvelles conditions, caractérisées par une plus grande volatilité des marchés et de l’économie, ont accru l’incertitude et la dispersion des rendements. Nous croyons qu’une gestion active des portefeuilles de placement donnera de meilleurs résultats dans ce contexte.

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Investment themes

Gérer les risques macroéconomiques

Ce qui compte dans le nouveau régime : Des taux d'intérêt structurellement plus élevés et des conditions financières plus difficiles. Les marchés sont encore en train de s'adapter à cet environnement - et c'est pourquoi le contexte est essentiel dans la gestion des risques macroéconomiques.

Orienter les résultats du portefeuille

Nous pensons que les investisseurs doivent prendre le volant de l'investissement et adopter une approche plus dynamique de leurs portefeuilles tout en restant sélectifs dans leurs allocations.

Mettre à profit les grandes forces

Les grade forces sont un autre moyen de piloter les portefeuilles - et de penser aux éléments constitutifs des portefeuilles qui transcendent les classes d'actifs traditionnelles, selon nous.

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Un monde structurellement différent

Nous pensons que des taux plus élevés et une plus grande volatilité définissent le nouveau régime. C'est un grand changement par rapport à la décennie qui a suivi la crise financière mondiale. Les investisseurs pouvaient s'appuyer sur des répartitions statiques entre les grandes catégories d'actifs pour obtenir des rendements - et ne tiraient que peu d'avantages d'une vision différenciée des perspectives macroéconomiques.

Aujourd'hui, nous pensons que l'inverse est vrai. Les contraintes de production sont nombreuses. Les banques centrales sont confrontées à des compromis plus difficiles dans la lutte contre l'inflation et ne peuvent plus réagir à une croissance chancelante comme elles le faisaient auparavant. Cela conduit à un ensemble plus large de résultats, créant une plus grande incertitude pour les banques centrales et les investisseurs, selon nous.

Un cycle économique atypique

Nous pensons qu'il est tentant d'interpréter le nouveau régime en adoptant une vision classique du cycle économique de l'environnement actuel. C'est passer à côté de l'essentiel : l'économie se normalise après la pandémie et est façonnée par des facteurs structurels - diminution de la main-d'œuvre, fragmentation géopolitique et transition vers une économie à faibles émissions de carbone. La déconnexion qui en résulte entre le récit cyclique et la réalité structurelle ne fait qu'attiser la volatilité, selon nous.

Gérer le risque macroéconomique

La croissance apparemment forte des États-Unis reflète en fait une économie qui n'est pas encore sortie du trou profond créé par le choc de la pandémie - et qui suit une trajectoire de croissance faible. Ce qui importe le plus, à notre avis, c'est que l'environnement implique des taux d'intérêt toujours plus élevés et des conditions financières plus strictes. Les marchés financiers sont encore en train de s'adapter à ce nouveau régime, et c'est pourquoi le contexte est essentiel pour la gestion du risque macroéconomique, notre premier thème.

Le contexte est essentiel

Depuis 2022, la croissance de l'emploi est supérieure à ce que l'on observe généralement dans une phase d'expansion économique. Mais un zoom arrière montre que l'économie sort à peine d'un profond trou pandémique.

U.S. payroll changes vs. typical expansion, 2022-2023 and 2019-2023

Orienter les résultats du portefeuille

Nous pensons que les connaissances macroéconomiques seront récompensées dans le nouveau régime. L'augmentation de la volatilité et de la dispersion des rendements permet à l'expertise en matière d'investissement de briller, comme nous l'expliquons dans notre deuxième thème - le pilotage des résultats des portefeuilles. Il s'agit de faire preuve de dynamisme dans les stratégies d'investissement, tout en restant sélectif et en recherchant les erreurs d'appréciation.

Mettre à profit les grandes forces

L'un des moyens d'améliorer les résultats d'un portefeuille est d'exploiter les méga-forces - notre troisième thème. Il s'agit de cinq forces structurelles qui, selon nous, sont à l'origine des rendements actuels et futurs. Selon nous, elles sont devenues d'importants éléments constitutifs des portefeuilles.

faire fructifier son argent

D'un point de vue tactique, notre vision macroéconomique globale nous amène à sous-pondérer les actions des marchés développés, car nous prévoyons une stagnation de la croissance et une persistance de l'inflation, ce qui incitera les banques centrales à maintenir leurs taux directeurs à un niveau élevé pendant plus longtemps. Mais nous trouvons de meilleures opportunités d'alpha dans les actions des marchés développés. Si l'on intègre le thème de l'IA et l'alpha, notre opinion globale est plus neutre à l'égard des actions américaines. Voir le graphique ci-dessous. Nous restons positifs à l'égard du Japon et continuons à privilégier le thème de l'IA dans les actions des pays en développement.

Analyse approfondie de la surpondération de la mégaforce sur l'ensemble des actions américaines

Le graphique présente une ventilation de notre point de vue sur les actions américaines. Si l'on intègre le thème de l'IA et l'alpha, notre opinion globale est plus neutre à l'égard des actions américaines.

Source : BlackRock Investment Institute, décembre 2023 BlackRock Investment Institute, décembre 2023 Note : Les opinions sont exprimées en dollars américains, décembre 2023. Ces informations représentent une évaluation de l'environnement de marché à un moment précis et ne constituent pas une prévision d'événements futurs ou une garantie de résultats futurs. Le lecteur ne doit pas considérer ces informations comme une recherche ou un conseil d'investissement concernant un fonds, une stratégie ou un titre en particulier.

D'un point de vue stratégique, il s'agit plutôt d'une histoire de revenus. Notre vision de l'inflation nous amène à surpondérer au maximum les obligations indexées sur l'inflation. Nous aimons toujours les revenus des marchés privés. En ce qui concerne les obligations d'État, nous continuons à privilégier les échéances à court et à moyen terme.

Les investisseurs doivent adopter une approche plus active de leurs portefeuilles. Ce n'est pas le moment d'enclencher le pilote automatique de l'investissement, mais de prendre les commandes. Selon nous, il est important de prendre délibérément des risques dans les portefeuilles, et nous nous attendons à déployer davantage de risques au cours de l'année à venir.

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Nos visions d'investissement

Notre nouveau manuel d'investissement - à la fois stratégique et tactique - exige une plus grande granularité pour saisir les opportunités découlant de la dispersion et de la volatilité accrues que nous prévoyons pour les années à venir.

Gros appels d'offres

Nos convictions les plus fortes sur les horizons tactique (6 à 12 mois) et stratégique (long terme), décembre 2023

	Raisons
Tactique
Actions de MD	Nous maintenons la sous-pondération au vu de nos prévisions macroéconomiques, mais elle est plus proche de la pondération neutre, en raison du thème de l’IA et du potentiel d’alpha. Voir ci-dessous.
Revenu des titres à revenu fixe	Le coussin de revenu que procurent les obligations a augmenté de façon générale dans un contexte de hausse des taux. Nous privilégions les obligations à court terme et nous avons maintenant une pondération neutre en bons du Trésor américain à long terme, en raison du risque que les taux évoluent dans un sens comme dans l’autre que nous anticipons.
Point de vue stratégique
Titres de créance privés	À notre avis, les titres de créance privés gagneront des parts du marché du crédit à mesure que la place des banques diminuera, et généreront des rendements attrayants par rapport au risque de crédit.
Obligations indexées sur l’inflation	Nous prévoyons que dans les nouvelles conditions, l’inflation restera plus près de 3 % que des cibles de la politique monétaire, et c’est là l’une de nos plus fortes convictions sur l’horizon stratégique.
Obligations à court et à moyen terme	Dans l’ensemble, nous préférons les obligations à court terme à celles à long terme. Cette préférence s’explique par l’inflation plus incertaine et plus variable, une volatilité du marché accrue des obligations et une baisse de la demande des investisseurs.

Nota : Les points de vue sont présentés sous l’angle du dollar américain en décembre 2023. Le présent document est une évaluation de la situation du marché à un moment précis ; il ne constitue pas une prévision d’événements à venir ni une garantie de rendements futurs. Cette information ne doit pas être interprétée par le lecteur comme des résultats de recherches ou des conseils en placement au sujet de fonds, de stratégies ou de titres en particulier.

Points de vue spécifiques et tactiques

Points de vue tactiques pour une période de 6 à 12 mois sur certains actifs par rapport aux grandes catégories d’actifs, selon le degré de conviction, décembre 2023

Notre approche consiste à commencer par déterminer la répartition de l’actif en fonction de nos perspectives macroéconomiques et de ce qu’intègrent les prix, comme indiqué dans le tableau ci-dessous. Cela laisse de côté les occasions d’alpha, c’est-à-dire la possibilité de générer des rendements supérieurs à ceux de l’indice de référence. Selon nous, les nouvelles conditions ne sont pas propices à des pondérations statiques des grandes catégories d’actifs. Par contre, elles sont plus favorables à l’alpha. Par exemple, les occasions d’alpha dans les marchés très efficaces des actions de MD ont toujours été faibles. Nous pensons que ce n’est plus le cas, en raison de la volatilité accrue, de l’incertitude macroéconomique et de la dispersion des rendements. Selon nous, les nouvelles conditions ajoutent de la valeur aux perspectives et aux habiletés.

Actif	insert translation	Commentaire
Actions
États-Unis		Nous sous-pondérons l’ensemble de ce marché, qui demeure la plus importante part de notre portefeuille. Les espoirs de baisses des taux et d’un atterrissage en douceur ont provoqué un redressement. Nous entrevoyons le risque que ces espoirs soient déçus.
Europe		Nous sous-pondérons ce segment. La BCE maintient une politique serrée sur fond de ralentissement. Les valorisations sont attrayantes, mais aucun catalyseur n’est présent selon nous pour rétablir la confiance.
Royaume-Uni		Nous avons une pondération neutre. Nous constatons que les valorisations intéressantes reflètent mieux les faibles perspectives de croissance et les fortes hausses des taux de la Banque d’Angleterre pour combattre l’inflation persistante.
Japon		Nous surpondérons ce segment. Nous croyons qu’une croissance plus forte peut aider les bénéfices à surpasser les attentes. Les rachats d’actions et d’autres mesures favorables aux actionnaires sont des facteurs positifs. Le resserrement éventuel de la politique pose un risque à court terme.
Grande force de l’IA dans les MD		Nous surpondérons ce segment. Nous anticipons le déroulement d’un cycle d’investissement multipays et multisectoriel axé sur l’IA, ce qui devrait soutenir les revenus et les marges.
Marchés émergents		Nous avons une pondération neutre. Nous prévoyons que la croissance ralentira et que la Chine prendra des mesures de relance limitées. Nous préférons les titres de créance des ME aux actions.
Chine		Nous avons une pondération neutre. Les mesures de stimulation modestes devraient tout de même stabiliser l’activité. Les valorisations ont diminué. Des défis structurels tels que le vieillissement de la population et les risques géopolitiques persistent.
Titres à revenu fixe
Obligations du Trésor US à court terme		Nous surpondérons ce segment. Les taux d’intérêt se maintenant à un niveau élevé plus longtemps, nous préférons les obligations d’État à court terme pour le revenu.
Obligations du Trésor US à long terme		Nous avons une pondération neutre. La hausse des taux obligataires attribuable aux taux directeurs prévus a probablement atteint son point culminant. À notre avis, les taux des obligations à long terme ont autant de chances d’évoluer dans un sens que dans l’autre.
Obligations US indexées sur l’inflation		Nous avons une pondération neutre. Nous entrevoyons une inflation plus forte à moyen terme, mais le ralentissement de l’inflation et de la croissance pourrait avoir plus d’importance à court terme
Euro area inflation-linked bonds		Nous sous-pondérons ce segment. Nous préférons les États-Unis à la zone euro. Les marchés surestiment la persistance de l’inflation dans la zone euro par rapport à celle des États-Unis, d’après nous.
Obligations d’État de la zone euro		Nous avons une pondération neutre. Les évaluations du marché reflètent des taux directeurs conformes à nos attentes et les taux des obligations à 10 ans sont redescendus de leurs sommets. L’élargissement des écarts des obligations périphériques demeure un risque.
Obligations d’État du Royaume-Uni		Nous avons une pondération neutre. Les taux des obligations d’État britanniques se sont resserrés par rapport à ceux des obligations du Trésor américain. Les marchés anticipent des taux directeurs de la Banque d’Angleterre proches de ceux que nous prévoyons.
Obligations d’État du Japon		Nous sous-pondérons ce segment. Nous anticipons des risques de hausse des taux si la Banque du Japon met fin à sa politique ultra-accommodante.
Obligations d’État de la Chine		Nous avons une pondération neutre. L’assouplissement de la politique favorise le rendement des obligations. Pourtant, les taux sont plus attrayants dans le segment des titres à court terme des MD.
Global investment grade credit		Nous sous-pondérons ce segment. À notre avis, les écarts serrés ne compensent pas les répercussions attendues des hausses de taux sur les bilans des sociétés. Nous préférons l’Europe aux États-Unis
TACH d’agences américaines		Nous surpondérons ce segment. Nous considérons les TACH d’agences comme un instrument de haute qualité au sein d’un volet des obligations diversifiées et favorisons ce segment au détriment des obligations de catégorie investissement.
Titres mondiaux à rendement élevé		Nous avons une pondération neutre. Les écarts sont serrés, mais le rendement total élevé et les hausses potentielles à court terme nous attirent. Nous préférons l’Europe.
Titres de créance asiatiques		Nous avons une pondération neutre. Les valorisations ne nous semblent pas suffisamment convaincantes pour justifier une approche plus positive.
Titres de créance de ME en monnaie forte		Nous surpondérons ce segment. Nous préférons les titres de créance des marchés émergents en monnaie forte en raison de leurs rendements en revenu plus intéressants. De plus, ils sont protégés contre l’affaiblissement des devises locales, car les banques centrales des ME abaissent les taux directeurs.
Titres de créance de ME en monnaie local		Nous avons une pondération neutre. Les taux ont baissé pour se rapprocher des taux des obligations du Trésor américain. Les réductions de taux des banques centrales pourraient nuire aux devises des ME, ce qui pourrait plomber les rendements potentiels

Les rendements antérieurs ne constituent pas un indicateur fiable des résultats actuels ou futurs. Il est impossible d’investir directement dans un indice. Les déclarations sur l’alpha ne tiennent pas compte des frais. Nota : Les points de vue sont présentés sous l’angle du dollar américain. Le présent document est une évaluation de la situation du marché à un moment précis ; il ne constitue pas une prévision ni une garantie de rendements futurs. Cette information ne doit pas être interprétée comme des conseils en placement au sujet de fonds, de stratégies ou de titres en particulier.

Points de vue tactiques et détaillés relatifs aux placements en euros

Points de vue tactiques pour les 6 à 12 prochains mois pour certaines catégories d’actif par rapport aux grandes catégories d’actif mondiales, selon le niveau de conviction, décembre 2023

Actif	Point de vue tactique	Commentaire
Actions
Europe hors R.-U.		Nous sous-pondérons ces titres. La BCE poursuit sa politique de resserrement dans un contexte de ralentissement et les prix de l’énergie en baisse ne soutiennent plus autant la croissance.
Allemagne		Nous sous-pondérons ces titres. Les valorisations sont légèrement favorables comparativement à celles des titres comparables, mais les taux d’intérêt plus élevés, le ralentissement de la croissance mondiale et l’incertitude à moyen terme entourant l’approvisionnement en énergie exercent des pressions sur les bénéfices. À long terme, la transition vers la carboneutralité devrait créer des occasions de placement.
France		Nous sous-pondérons ces titres. Les valorisations relativement plus élevées et l’effet potentiellement défavorable sur les bénéfices de la baisse de la consommation dans un contexte de hausse des taux d’intérêt ont annulé l’incidence positive des réformes destinées à améliorer la productivité, du panier énergétique favorable et du secteur des produits de luxe stimulé par la réouverture de l’économie chinoise.
Italie		Nous sous-pondérons ces titres. La faiblesse relative des paramètres fondamentaux des titres de créance dans un contexte de resserrement des conditions financières à l’échelle mondiale nous incite à la prudence même si les valorisations et les tendances en matière de révision des bénéfices sont intéressantes comparativement à celles des titres comparables.
Espagne		Nous sous-pondérons ces titres. Les valorisations et la croissance des bénéfices sont modestement favorables par rapport aux titres comparables, mais la place accrue accordée à la finance au sein du marché pourrait assombrir les perspectives à l’égard des bénéfices étant donné les difficultés du secteur bancaire.
Pays-Bas		Nous sous-pondérons ces titres. Les titres néerlandais se négocient à un niveau comparable à celui des titres européens, mais offrent un rendement en dividendes relativement faible.
Suisse		Nous surpondérons ces titres. Nous affichons une préférence relative. La forte pondération des secteurs défensifs comme la santé et les biens de consommation de base au sein de l’indice offre une protection dans le présent contexte de vive incertitude macroéconomique à l’échelle mondiale. Les valorisations demeurent élevées par rapport aux titres comparables et une monnaie forte nuit à la compétitivité des exportations.
Royaume-Uni		Nous sous-pondérons ces titres. La Banque d’Angleterre relève fortement ses taux pour freiner l’inflation persistante. Même si les cours des actions risquent de baisser davantage, nous attendons des précisions sur la politique monétaire.
Titres à revenu fixe
Obligations d’État de la zone euro		Nous sommes neutres. Le marché tient davantage compte du fait que les taux directeurs resteront élevés pendant plus longtemps. Les écarts de taux des obligations des pays périphériques pourraient se creuser si les conditions financières se resserrent.
Obligations d’État allemandes		Nous sommes neutres. Le marché tient davantage compte du fait que les taux directeurs resteront élevés pendant plus longtemps. Nous préférons les titres d’État à court terme pour le revenu.
Obligations assimilables du Trésor (France)		Nous sommes neutres. Les valorisations sont attrayantes par rapport à celles des obligations des pays périphériques, l’écart de taux entre les obligations françaises et les obligations allemandes se situant au-dessus de la moyenne historique. La dette publique élevée de la France et le rythme moins soutenu des réformes structurelles demeurent des facteurs défavorables.
Bons du Trésor italien		Nous sous-pondérons ces titres. À notre avis, l’écart de taux entre les bons du Trésor italien et les obligations allemandes est trop faible compte tenu de la détérioration du contexte macroéconomique. Les données révisées récemment montrent que le ratio déficit/PIB a augmenté plus que prévu initialement pour la période 2020-2022. Cette hausse est toutefois compensée par l’orientation budgétaire relativement prudente du nouveau gouvernement et par des taux obligataires plutôt intéressants.
Obligations d’État britanniques		Nous sommes neutres. Nous considérons que les taux des obligations britanniques reflètent davantage nos perspectives macroéconomiques et nos attentes à l’égard de la politique de la Banque d’Angleterre.
Obligations d’État suisses		Nous sommes neutres. Selon nous, la Banque nationale suisse ne devrait pas relever les taux à un rythme aussi soutenu que la BCE en raison de l’inflation relativement faible et de la vigueur de la monnaie. Les nouvelles pressions haussières sur les taux obligataires semblent limitées, en raison de l’incertitude macroéconomique qui règne à l’échelle mondiale.
Obligations européennes indexées sur l’inflation		Nous sous-pondérons ces titres. Nous préférons les États-Unis à la zone euro. Les marchés anticipent une plus forte augmentation de l’inflation qu’aux États-Unis, alors même que la Banque centrale européenne a laissé entendre que d’autres relèvements de taux sont à prévoir.
Obligations européennes de catégorie investissement		Nous surpondérons quelque peu ces titres en raison du revenu satisfaisant qu’ils offrent. Nous préférons les obligations européennes de catégorie investissement aux titres comparables aux États-Unis, car les valorisations sont plus intéressantes. Nous surveillons de près le resserrement des conditions financières et de crédit.
Obligations européennes à rendement élevé		Nous sommes neutres. Le potentiel de revenu nous paraît attrayant, mais nous préférons les obligations de sociétés de qualité supérieure étant donné la détérioration de la conjoncture macroéconomique.

Le rendement antérieur n’est pas un indicateur fiable des résultats actuels ou futurs. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Remarques : Les points de vue sont exprimés en euros, en date de juin 2023. Le présent document est une évaluation de la situation des marchés à un moment précis et ne constitue pas une prévision ni une garantie de résultats futurs. Il ne faut pas interpréter ces renseignements comme étant des conseils de placement sur un fonds, une stratégie ou un titre particulier.

Adaptation aux nouvelles conditions

Pendant la grande modération, les prévisions des analystes pour les bénéfices des sociétés étaient beaucoup plus regroupées, à part lors des chocs majeurs. Elles sont maintenant plus dispersées, ce qui montre qu’un contexte d’inflation et de taux d’intérêt plus élevés rend les perspectives plus difficiles à déterminer.

Dispersion of U.S. equity analyst earnings estimates, 1995-2023

Ce graphique montre que les opinions des analystes sur les bénéfices attendus sont plus dispersées depuis 2020 par rapport aux décennies précédentes de la Grande Modération.

Source : BlackRock Investment Institute, LSEG Datastream, décembre 2023. Nota : Le graphique montre l’écart type global des prévisions de bénéfices formulées par les analystes pour les sociétés du S&P. La ligne verte représente la médiane de 1995 à la fin janvier 2020 et la ligne orange représente la médiane depuis février 2020.

Une approche plus dynamique

Nous croyons qu’une approche active des portefeuilles sera récompensée dans les nouvelles conditions. À notre avis, les stratégies statiques ne seront pas aussi fructueuses que par le passé.

Incidence hypothétique du rééquilibrage sur rendements des actions US

Une approche de placement plus dynamique dans les nouvelles conditions aurait probablement surclassé une stratégie d’achat à long terme, et ce, dans une bien plus grande mesure qu’avant la pandémie

Les rendements antérieurs ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs. Les rendements des indices ne tiennent pas compte des frais. Il est impossible d’investir directement dans un indice. Sources : BlackRock Investment Institute, MSXCI, à l’aide de données de Bloomberg, décembre 2023. Nota : Le graphique montre les rendements mensuels des actions américaines (d’après l’indice MSCI USA) dans les anciennes conditions et dans les nouvelles conditions, selon trois scénarios : achat à long terme (aucun changement apporté aux placements), rééquilibrage annuel et rééquilibrage semestriel. Les rééquilibrages optimisent le portefeuille en ce qui a trait aux rendements, à la diversification et au risque, en fonction de prévisions parfaites des rendements des actions de l’indice MSCI États-Unis. Cette analyse se fonde sur les rendements passés et bénéficie d’une vue rétrospective. Les rendements futurs peuvent varier et ces résultats peuvent ne pas être les mêmes pour d’autres catégories d’actifs. L’analyse ne tient pas compte des coûts d’opération potentiels qui pourraient réduire les rendements. Elle ne représente pas non plus un portefeuille réel et est présentée à titre indicatif seulement.

insert translation

L’enthousiasme des investisseurs à l’égard de l’IA et de la technologie numérique a neutralisé l’effet négatif de la hausse des taux obligataires. Il a propulsé les actions du secteur américain de la technologie qui ont largement surpassé l’ensemble du marché en 2023.

Secteur de la tech du S&P 500 par rapport au rendement du S&P 500 YTD