Onde estão os fatores?

Holly Framsted |09 dez 2019

Os investidores estão, cada vez mais, usando a estratégia de fatores, mas não dá pra saber isso pelos portfólios deles. Onde estão os fatores?

Meus colegas e eu escrevemos repetidamente sobre o fato de que fatores são determinantes de longo prazo dos retornos sobre os investimentos. Diante disso, não é surpresa que os investidores estejam adotando cada vez mais estratégias de fatores em seus portfólios. De fato, vimos entradas recorde no acumulado do ano com mais de US$ 18 bilhões em investimentos em ETFs do iShares Factor. A lógica seria que os portfólios dos investidores exibissem apostas ou inclinações significativas de fatores. No entanto, suas exposições reais contam uma história muito diferente.

Depois de analisar as exposições fatoriais de quase 10.000 portfólios, meus colegas Andrew Ang, PhD, que é o chefe do Grupo de Estratégias Baseadas em Fatores da BlackRock, e Patrick Nolan, CFA, descobriram que os investidores quase não têm exposição a fatores em seus portfólios de ações. Porém, vendo seus portfólios no total (em ações, títulos e potencialmente alternativas e outros investimentos) eles podem ter muita exposição ao crescimento econômico.

Em minha recente conversa com Andrew, nós nos aprofundamos um pouco mais nessa descoberta e no que isso significa para os investidores.

Holly: Antes de mergulharmos nos resultados do seu estudo, você pode nos ajudar a entender quais são os fatores?

Andrew: É claro. Fatores são geradores amplos e persistentes de retornos. Vemos os efeitos de fatores entre classes e regiões geográficas de ativos, portanto, são amplos e têm mostrado retornos persistentemente recompensados por longos períodos de tempo. Existem dois tipos principais de fatores: fatores macro, como crescimento econômico, taxas reais e inflação, que explicam a maioria dos retornos em muitas classes de ativos, e fatores de estilo, que permitem selecionar títulos que potencialmente oferecem retornos mais ajustados ao risco dentro de cada classe de ativos do que o mercado amplo. Os fatores de estilo incluem valor, qualidade, momentum, tamanho pequeno e volatilidade mínima. Embora os investidores obtenham exposição a fatores macro e de estilo por meio da alocação de ativos, geralmente descobrimos que eles concentram mais atenção nos fatores de estilo.

Holly: Em sua pesquisa, você analisou aproximadamente 10.000 portfólios. Quais as principais conclusões em relação a como os investidores são alocados aos fatores?

Andrew: A percepção mais surpreendente foi que, embora tenhamos identificado uma variedade de fatores diferentes que historicamente impulsionam retornos em longo prazo, os investidores atualmente têm apenas uma exposição significativa a dois desses fatores. O primeiro deles é um fator macro: o crescimento econômico. E eles provavelmente têm muita exposição ao crescimento econômico, o que significa que seus portfólios podem perder mais do que pretendiam quando a economia desacelera. Não é de surpreender que as ações sejam sensíveis às mudanças no crescimento econômico e, portanto, as ações tendem a ser o principal fator de risco nos portfólios analisados.

A segunda é que, dentro das ações, os investidores quase não têm fatores de estilo. O único fator de estilo ao qual eles têm exposição significativa é o tamanho pequeno, mais comumente considerado como empresas menores. No entanto, ficamos muito surpresos ao saber da falta de diversificação entre os fatores de estilo nos portfólios. Os investidores podem potencialmente aumentar os retornos ou reduzir os riscos adicionando valor significativo, qualidade, momentum ou fatores mínimos de volatilidade.

Holly: Qual é a lógica por trás dessas exposições concentradas?

Andrew: Em alguns casos, essas exposições maiores que o esperado ao crescimento econômico e tamanho reduzido são intencionais; elas são resultado de uma decisão deliberada de alocação de ativos. No entanto, em outros casos, essas exposições fatoriais não são intencionais, são um efeito colateral não intencional das escolhas de fundos individuais em um portfólio. Às vezes em ações, os investidores possuem vários gerentes ativos diferentes e as exposições ao fator de estilo selecionadas por um gerente cancelam as de outro! Intencional ou não, acreditamos que muitos investidores têm a oportunidade de potencialmente aumentar o retorno e/ou reduzir o risco, diversificando ainda mais seus portfólios.

Holly: Como assim?

Andrew: Por exemplo, os investidores podem conseguir melhorar a resiliência de seu portfólio, principalmente antes de uma potencial desaceleração econômica, fazendo uma ou duas coisas: Primeiro, eles podem considerar reduzir sua exposição ao crescimento econômico e aumentar sua exposição a outros fatores macro vendendo ações e comprando títulos do tesouro. Segundo, os investidores podem aumentar a exposição a outros fatores de estilo para adicionar diversificação ou especificamente àqueles que se saíram bem nos estágios posteriores do ciclo econômico.

Holly: De fato, temos visto ultimamente muito interesse dos clientes em estratégias de qualidade e volatilidade mínima.

Andrew: Em um ambiente econômico incerto e lento como hoje nos encontramos, existem dois fatores de estilo, qualidade e volatilidade mínima que tendem a ter um desempenho superior. Estratégias de qualidade tendem a investir em empresas lucrativas com baixa dívida e ganhos estáveis, enquanto estratégias de volatilidade mínima visam criar um portfólio holístico com menor risco que o mercado. Para os investidores mais preocupados em introduzir resiliência em seus portfólios, seja em resposta ao ambiente econômico ou simplesmente como uma estratégia sempre ativa, qualidade e volatilidade mínima podem ser adições poderosas.

Comportamento de fator típico ao longo de um ciclo de negócios globais

Comportamento de fator típico ao longo de um ciclo de negócios globais

Apenas para fins ilustrativos.

Holly: Isso é muito interessante. Como os investidores se beneficiariam se aumentassem sua exposição a um desses fatores?

Andrew: Estratégias de qualidade e volatilidade mínima podem oferecer aos investidores a oportunidade de diversificar sua exposição a fatores, além de posicionar melhor seus portfólios no atual ambiente econômico. Como ambas as estratégias se superaram historicamente em períodos de declínio do mercado, os investidores podem considerar o uso desses fatores para aumentar a resiliência de seus portfólios. Uma maneira de analisar a resiliência é por meio da captura de valorização e de desvalorização. Em outras palavras, quanto ganha a estratégia quando o mercado está em alta e quanto perde quando o mercado está em baixa? Qualidade e volatilidade mínima fornecem aos investidores uma menor captura de desvalorização, enquanto ainda permitem uma participação positiva no mercado.

Captura de valorização e desvalorização
(Janeiro de 2015 – Setembro de 2019)

Captura de valorização e desvalorização

Fonte: Morningstar Direct, de 01/01/2015-30/09/2019. Compara o Índice de Qualidade Neutra do Setor MSCI USA e o Índice de Volatilidade Mínima do MSCI USA com o S&P 500. O desempenho do índice tem fins apenas ilustrativos. O desempenho do índice não reflete taxas de gestão, despesas ou custos de transação. Os índices não são gerenciados e não é possível investir diretamente em um índice. O desempenho anterior não garante resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho real de fundos da iShares. Para obter o desempenho real do fundo, acesse www.iShares.com ou www.blackrock.com.

Ao criar uma experiência de investimento potencialmente menos volátil, estratégias de qualidade e volatilidade mínima podem ajudar os investidores a permanecerem investindo durante períodos de estresse e incerteza no mercado.

Holly: Obrigada, Andrew, pelo seu tempo e insights. Foi ótimo aprender como os investidores podem usar fatores para obter melhores resultados para seus portfólios.

Holly Framsted
Holly Framsted, CFA, é a chefe de ETFs de fatores dos EUA no Grupo de Investimentos em ETF e índices da BlackRock