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O que poderia mover os mercados no futuro?

14 jun 2019

Os mercados não estão muito caros ou muito baratos. Como Russ explica, isso oferece uma pista sobre o que poderia causar o próximo movimento.

Os mercados de ações têm estado mais vacilantes ultimamente. Enquanto a causa imediata foi uma piora inesperada (colapso?) nas negociações comerciais com a China, muitos investidores estavam ficando nervosos mesmo antes da mais recente chuva de tuítes. Alguns estavam compreensivelmente céticos sobre um rali que elevou os índices de ações dos EUA em 25% em quatro meses. O ceticismo ficou ainda mais forte porque o rali foi totalmente impulsionado pela expansão múltipla, ou seja, pagando mais por um dólar de ganhos.

Dada essa dinâmica, além de quaisquer riscos comerciais, as ações simplesmente ficaram muito caras? Surpreendentemente, a resposta é “não necessariamente”.

O S&P 500 Index está sendo negociado atualmente em aproximadamente 17 vezes os lucros do próximo ano (conforme medido pela relação preço/lucro, ou P/L) e um pouco menos de 19 vezes o lucro passado. A avaliação de hoje é alta, mas não extrema. O P/L no S&P 500 está ligeiramente acima da média pós-crise e modestamente acima da média de longo prazo. Dito isso, a avaliação de hoje está cerca de 20% abaixo do pico de janeiro de 2018 e cerca de 35% abaixo do topo de 1999.

Mais importante, como as avaliações de hoje se comparam às condições do mercado? Como já discuti no passado, a avaliação é condicionada pelo contexto. Os investidores podem estar mais ou menos dispostos a pagar por ações, dependendo das condições financeiras, expectativas de crescimento e inflação. Olhando para seis modelos diferentes, que em média explicam cerca de 40% da variação em múltiplos, as avaliações atuais parecem corretas.

Entrando em detalhes, as ações parecem mais caras com base no nível de crescimento econômico em relação às expectativas, ou seja, índices de surpresa econômica. Visto que os dados econômicos dos EUA têm estado geralmente abaixo das expectativas, seria de se esperar que as ações fossem negociadas a um valor cerca de 10% mais barato do que são negociadas atualmente.

Por outro lado, em relação à confiança do consumidor, um dos melhores fatores coincidentes no regime pós-crise, as valorações de ações parecem 10% mais baratas. A maioria das outras métricas, que são basicamente versões diferentes das condições financeiras, sugerem que o P/L no S&P 500 está quase exatamente onde você poderia esperar que estivesse (ver Gráfico 1).

Gráfico 1
S&P 500 P/L vs. Spreads Baa de 2010 até o presente

S&P 500 P/E vs Baa Spreads 2010 to Present, Baa Spread to 10 year yield, Trailing Earnings

 

Fonte: Bloomberg, 16 de maio de 2019.

O que poderia mudar a perspectiva?

Obviamente, uma mudança nas condições, além do impacto nos lucros, sugeriria alguma recalibração em múltiplos de ações. O pior cenário seria uma combinação de crescimento mais lento e algum aperto nas condições financeiras. Um aumento no dólar também seria um risco a ser observado. Outra possibilidade muito real: uma disputa comercial prolongada, especialmente se as tarifas causarem um impacto sustentado na inflação. Isso inibiria tanto o crescimento quanto a liberdade do Federal Reserve para ajustar as condições monetárias.

Por outro lado, um cenário mais benigno seria uma facilitação preventiva pelo Fed. Nesse cenário, condições financeiras mais favoráveis ajudariam as ações, mesmo que o crescimento diminuísse um pouco.

Para ser claro, nenhum dos itens acima sugere que os investidores devam apressar-se para comprar ações ou vender com base na noção de que os mercados estão totalmente precificados. O que eles sugerem é que o caminho futuro do mercado será mais dependente do contexto do que das valorações.

Russ Koesterich
Portfolio Manager, Global Allocation
CFA, é gerente de portfólio para a equipe de Alocação Global da BlackRock.