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Por que a volatilidade poderia ser pior?

04 jun 2019

Russ discute por que a volatilidade não tem sido mais severa, embora o crescimento tenha diminuído.

Com um tuíte numa tarde de domingo, o presidente Trump reintroduziu o que recentemente desaparecera dos mercados financeiros: a volatilidade. Na quinta-feira, 9 de maio, o índice VIX, que mede a volatilidade implícita no S&P 500, atingiu uma alta de quatro meses. Com um acordo comercial com a China agora em dúvida, ou pelo menos não tão próximo, os investidores estão reavaliando suas opiniões sobre a economia e os mercados financeiros.

Quão piores as coisas podem ficar?

Para responder a essa pergunta, os investidores devem se concentrar em dois fatores, que são mais quantificáveis do que o fluxo de notícias do dia a dia: crescimento esperado e condições financeiras. Por enquanto, este último fator oferece algum conforto. Embora seja verdade que um colapso total nas negociações comerciais possa fazer com que as ações baixem muito e que a volatilidade seja muito maior, as condições financeiras favoráveis são um dos motivos pelos quais o recente recuo não foi mais grave. Mesmo em 23, o VIX está bem abaixo do pico de dezembro e menos da metade do nível alcançado em fevereiro de 2018 (ver Gráfico 1).

Índice de volatilidade VIX

VIX volatility index, index level

Fonte: BlackRock Investment Institute.

Algumas semanas atrás eu discuti a interação entre as condições financeiras e as perspectivas de crescimento. A mensagem principal era de que as condições financeiras são centrais para avaliar a volatilidade do mercado. Isto é ainda mais verdadeiro quando o crescimento é tênue, como acontece hoje. Felizmente, embora o crescimento seja morno, as condições financeiras são consideravelmente mais favoráveis do que no final do ano passado.

Por exemplo: os spreads de alta rentabilidade permanecem cerca de 25 pontos-base (bps, ou 0,25% de pontos) abaixo do nível do final de março e 150 pontos-base abaixo do pico de dezembro. As taxas de juros de longo prazo também recuaram. Em 2,45%, os rendimentos de 10 anos dos EUA estão aproximadamente 80 bps abaixo do pico de 2018. Finalmente, enquanto o dólar se fortaleceu um pouco desde então, o Índice do Dólar (DXY) permanece dentro de sua faixa recente. Conclusão: Fora do mercado de ações, a maioria das métricas de condições financeiras tornaram-se mais favoráveis. É por isso que as métricas mais abrangentes de estresse financeiro parecem muito mais saudáveis do que há alguns meses.

Por que isto é importante?

Como discuti em abril, as condições financeiras explicam, em última análise, a maior parte da variação na volatilidade do mercado de ações. Na verdade, um modelo simples de dois fatores, incluindo spreads de crédito de alta rentabilidade e o Indicador de Estresse Financeiro de St. Louis, explicou cerca de 80% da variação do VIX nos últimos 17 anos. O que isso sugere hoje? Supondo que não haja mudanças nas condições financeiras, a volatilidade parece muito alta.

No entanto, mesmo em um mundo pós-QE, as condições financeiras não são o único condutor dos mercados: o crescimento também é importante. O principal risco é que o arraste potencial das tarifas está ocorrendo em um momento em que as economias fora dos Estados Unidos estão apenas começando a se estabilizar. Outro período turbulento de atrito comercial representa um grande risco para a Europa e a China. Se isso ocorrer, os bancos centrais podem ter pouca escolha a não ser facilitar ainda mais.

Russ Koesterich, CFA, é gerente de portfólio para a equipe de Alocação Global da BlackRock.