A OPINIÃO DE ANDREW

Investimento em fatores long-short

25 out 2017

Fatores podem ser capturados via abordagens de investimento somente long e long-short. Veja as considerações principais que podem levar à estratégia correta.

Em Perth, na Austrália, onde eu cresci, praias e piscinas são parte importante do estilo de vida. As crianças aprendem a nadar na escola, e eu ainda me lembro do orgulho que senti quando recebi o certificado de natação “Junior Swim and Survive”! Passei a gostar de natação desde então. Ainda assim, somente depois de começar a praticar mergulho percebi o quanto é diferente nadar sob a superfície observando peixes e recifes de corais a metros de distância.

O investimento em fatores funciona de maneira semelhante. Pense na posição somente long como nadar com a cabeça acima da superfície. Investimentos em posição long-short, que buscam tirar proveito de prêmios de risco de fatores em uma nova dimensão, são semelhantes a um mergulhador nadando debaixo d'água. São necessários equipamentos especializados e habilidades de mergulho, assim como investimentos long e short simultaneamente requerem uma perspectiva muito diferente.

Long e short

O investimento em fatores envolve pares: para cada ação com atributos de fator positivos, deve haver uma ação do outro lado. Para cada ação de valor barato em relação ao seu valor intrínseco, deve haver uma ação relativamente cara. Para cada empresa produzindo ganhos de alta qualidade, há uma empresa com ganhos mais voláteis, menos baseados no fluxo de caixa. Para cada nome na ascendente, há um nome na descendente.

O investimento em fatores somente long envolve escolher apenas um lado e inclinar o portfólio em direção a ações que exibem fatores como valor, qualidade e momentum. O investimento em fatores long-short permite aos investidores jogar em ambos os lados: long em valor, short em crescimento; long em qualidade, short em junk; long em vencedores, short em perdedores.
Quando os investidores devem considerar uma estratégia em detrimento de outra?

Retorno relativo ou absoluto?

Em primeiro lugar, a decisão mais importante está ligada ao que você quer alcançar.

  1. Estratégias de retorno relativo acompanham um índice de referência, como o S&P 500 Index, com o objetivo de superar tal índice.
  2. Estratégias de retorno absoluto não agem em comparação a um índice de referência de classe de ativos e buscam gerar uma fonte de diversificação de retorno.

Vamos usar o fator de valor como um exemplo.

Uma estratégia de valor smart beta somente long tem superado historicamente o mercado em longo prazo. No entanto, ter um portfólio de valor somente long ainda guarda uma quantidade significativa de exposição ampla a ações, mesmo quando pretende aumentar o retorno em relação a um índice de capitalização de mercado.

Uma estratégia de valor long-short detém simultaneamente posições long em ações mais baratas e short em ações mais caras. Isso é feito com o objetivo de remover a exposição total ao mercado. A mesma estratégia pode ser implementada em classes de ativos, com posição long em títulos baratos e short em títulos caros com relação a ações, renda fixa e commodities. Assim, estratégias de fator long-short podem ser apropriadas para uma alocação alternativa no portfólio do investidor. Entretanto, é importante observar que o investimento long-short vem com alguns riscos significativos e não é adequado para todos os investidores.

Apenas para os fãs

Esta parte é para os fissurados em fatores. Acontece que um fundo de fator de posição somente long já incorpora uma pequena quantidade de uma estratégia long-short! Por exemplo, um fundo de posição somente long com uma inclinação de fator de valor aparece em grande quantidade no mercado, mas é enviesado a ações relativamente baratas. Este último elemento pertence essencialmente a uma estratégia long-short. No entanto, como o fundo smart beta de posição somente long só pode manter posições desse caráter, o componente do fator de posição long-short é pequeno em relação ao componente de mercado. Por consequência, pode transformar em resultados apenas uma pequena parcela dos potenciais benefícios dos retornos do fator de posição long-short.

Um fundo de posição long-short busca remover a exposição ao mercado, ou se tornar neutro em relação ao mercado. O retorno puro do fator de posição long-short, destacando todas as diferenças entre as ações de crescimento e de valor, recebe o peso máximo. Estimamos que pode haver benefícios significativos para alguns investidores que aplicam a abordagem long-short.

Outras considerações

Assim como o mergulho exige equipamentos especializados – um aparato independente para respiração debaixo d'água ou um tanque de ar – o investimento em fatores de posição long-short requer considerações especiais.  

Estratégias de valor de posição somente long, por definição, não empregam alavancagem. Estratégias de posição long-short usam alavancagem com o objetivo de reduzir a correlação com os retornos do mercado. A alavancagem pode ter limites explícitos como, digamos, em um fundo mútuo de 130-30, que pode deter posições short até 30% do portfólio.

Estratégias sem restrições de posição long-short buscam eliminar a exposição ao mercado pela busca de um determinado nível de risco. Por exemplo, uma estratégia de posição long-short pode adotar uma posição short em muitas ações de crescimento e adotar uma posição long em muitas ações de valor para obter um nível específico de volatilidade.

O investimento de posição long-short exige gerenciamento de risco de última geração. A posição short requer localizar títulos disponíveis para empréstimo ou o uso de derivativos.

Outra consideração é a acessibilidade. ETFs smart beta de posição somente long podem estar acessíveis mediante pequeno investimento inicial: apenas poucos dólares em alguns casos. São de fácil negociação, como uma ação. Investimentos iniciais em um fundo sem restrição de posição long-short geralmente são muito maiores e podem não oferecer liquidez imediata.

Juntando todas as peças

Podemos dar voltas em uma piscina na superfície da água. Ou podemos mergulhar para ver os recifes de corais. Ser bom em ambos exige diferentes habilidades, treinamentos e equipamentos.

Da mesma forma, o investimento em fatores pode ser feito em posição somente long ou em posição long-short. As estratégias têm diferentes papéis nos portfólios dos investidores. Alguns investidores podem considerar fazer as duas coisas: atualizar exposições aos principais índices com ETFs smart beta de posição somente long e manter fundos de investimento em fatores de posição long-short em alocações alternativas.

Para os investidores experientes em nadar na superfície: talvez você possar mergulhar e considerar também o investimento em fatores de posição long-short.